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国金晨讯2月10日 来自国金证券研究所
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2021年02月10日
宏观 1月金融数据点评：融资需求旺盛，信用依然收缩
固收 1月金融数据点评：经济需求强劲+信贷供给管理
固收 Q4央行货币政策执行报告解读：短期稳字当头，长期不忘初心
数据 数据专题报告
电子 中京电子深度报告：新产能开出高速成长，需求景气有助多点开花
半导体 华虹半导体业绩点评：12产能利用率及亏损大幅改善
半导体 华润微股权收购点评：低价收购少数股权增厚业绩
电新 金晶科技公司点评：定增扩产光伏压延玻璃，宁夏马来两地加码
化工 国瓷材料公司点评:催化领域有望加速放量，多领域获得稳步发展
1月金融数据点评：融资需求旺盛，信用依然收缩
边泉水/段小乐/杨海帆
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
票据融资显著减少，主要源自银行信贷规模政策性压降与企业投融资需求增长之间的矛盾。票据融资规模可以通过价格和二级市场交易调整，且属于表内信贷，是银行协调自身放贷意愿和逆周期信贷规模的重要工具。随着稳杠杆诉求增加、货币政策回归常态，宽信用趋于收敛；而企业中长期贷款受到经济复苏后资本开支提速所拉动，居民贷款在商品房销售高增和消费加速恢复的影响下大幅增长，银行采用压降票据融资和企业短期贷款的方式控制信贷总量。1月以来国股银票转贴现利率攀升至历史高位，二级市场行情惨淡意味着银行倾向转出所持有的票据。与票据融资变动方向相反的是未贴现银行承兑汇票，说明票据签发速度高于到期和贴现，企业短期融资需求由表内转向表外。
风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。
详细内容请点击《1月金融数据点评：融资需求旺盛，信用依然收缩》
1月金融数据点评：经济需求强劲+信贷供给管理
段小乐
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
1月金融数据的关注点如下：一是1月新增人民币贷款在压规模下仍创出历史新高。企业中长期贷款超出2万亿，表明经济的增长动能非常强劲，居民中长期贷款同比大增得到地产销售数据旺盛的印证。二是财政存款大增叠加基础货币投放不足使M2增速明显下滑。M1大幅回升除了投机因素之外，还有春节错位的因素。三是社融新增规模大超预期，但增速继续回落。从结构上看，新增人民币贷款、未贴现承兑汇票大幅增长，企业债券明显回暖，共同支撑社融新增；而政府债券净融资同比大幅回落，信托贷款继续负增长。
在今年广义融资环境大概率收敛的背景下，为了避免风险事件的发生，央行会对信贷收敛的节奏加以控制，避免出现融资环境大起大落、导致信用风险爆发的情况出现。而经济增长节奏和动能可能也会更趋平衡，避免出现前期过热、后期萎靡的局面。
风险提示：经济表现不及预期；疫情的不确定性。
详细内容请点击《1月金融数据点评：经济需求强劲+信贷供给管理》
Q4央行货币政策执行报告解读：短期稳字当头，长期不忘初心
段小乐
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
2月8日，央行发布了《2020年第4季度中国货币政策执行报告》，我们对一些需要特别关注的内容和提法给予了解读，主要关注点如下：
关注点1：引导市场利率围绕央行政策利率波动，但短期或将“稳字当头”。
关注点2：不忘初心--保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。
关注点3：巩固贷款实际利率下降成果。
关注点4：物价涨幅总体运行在合理区间，不存在长期通胀或通缩的基础。
关注点5：金融风险关注度继续提升。
从长期来看，除非出现黑天鹅事件，货币政策逐步走向正常化是比较确定的事件，流动性环境趋于收敛，利率趋于上升。从中短期来看，出于稳字当头、防范信用风险、不急转弯的考虑，春节后的流动性将逐步趋稳。下阶段，应关注两个时点，3月的“两会”和4月的一季度经济数据公布前后，而资产价格抬升也可能成为影响货币政策相机抉择的不确定性因素。
风险提示：房价、油价过快上行导致货币政策提前转向；疫情的不确定性。
详细内容请点击《Q4央行货币政策执行报告解读：短期稳字当头，长期不忘初心》
数据专题研究
刘道明/许隽逸/廖馨瑶/陈律楼
刘道明
创新数据中心
中心长
集装箱船数据方面，墨西哥湾载重指数及平均移动指数大幅上升，长滩港平均堵港时长大幅上涨，未来30天预计到港量呈现上行趋势。本周航运板块景气依然高位，持续时间可能会超预期，相关板块前期调整较大，建议投资者关注。线上消费核心必选及其他类目人气持续下滑，其中白酒受影响程度较低。全国及各级城市迁徙指数的强度持续低于往年同期。春节前一周（2.1-2.6），返乡迁移活动持续进行中，二线及以上城市迁出指数持续上行，春节前2-4天（2.7-2.9）迁徙指数则逐渐趋于平稳，或因大部分返乡人员已完成迁移活动。电影演出票务APP活跃度有所回升。伴随1月25日起线上各电商平台年货节促销活动陆续结束，或因消费者集中在年货节期间囤货，本周主要类目人气持续下滑。酒类人气下滑趋势相对较低，受影响程度较低。小家电中扫地机器人及电烤箱下降趋势与上周基本持平。
风险提示：中国经济恢复速度不及预期；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；模型拟合误差对结果产生影响。
详细内容请点击《数据专题研究》
中京电子深度报告：新产能开出高速成长，需求景气有助多点开花
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
投资逻辑：1）公司主营MLB(含HLC)+HDI+FPC+R-F类PCB板，未来将拓展封装基板，公司20年业绩压力较大，主要受产能掣肘；2）公司成都基地、珠海富山、珠海高栏港新产能陆续开出，长期规划产值达到70亿元；3）HLC景气度仍在而公司已经有样品通过认证，5G打开HDI应用面而公司在内资中竞争力强，FPC存量客户优质且增量客户空间大，封装基板国产替代正当时而公司已经有入门级产品小批量供货，公司多点开花。
投资建议：我们预计20~22年归母净利润1.73/2.28/3.77亿元，对应PE为32X/24X/15X，按22年预计归母净利润、36.4%的三年复合增速、1倍PEG确定公司合理市值为137.2亿元，对应两年区间股价为27.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业扩产导致价格下降；竞争加剧导致订单不及预期；扩产进度不及预期；前三大股东质押率较高；限售股解禁风险。
详细内容请点击《中京电子深度报告：新产能开出高速成长，需求景气有助多点开花》
华虹半导体业绩点评：12产能利用率及亏损大幅改善
郑弼禹/赵晋
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
重点整理：四季度营收明显优于预期：华虹公布四季度营收环比增长11个点，同比增长15个点，高于市场预期4个点，归因于12“毛利率高于市场预期，加上营业费用率降低，让16%的净利率高于市场预期近7个点。就四季度营收分析，以中国客户（19% q/q， 28% y/y），250纳米（38% y/y）工艺，逻辑／射频产品（41% q/q， 99% y/y）的增长幅度较为强劲。一季度增长优于预期。12” 晶圆代工占比拉升，亏损大幅减少。
受到欧美市场车用半导体市场严重缺货影响，华虹的海外车用功率半导体，车用模拟，及MCU客户营收指引逐步改善。
投资建议：结构性问题逐步改善: 因12“晶圆代工量产折旧攀升问题逐步改善，所以我们调升华虹2021E EPS 近53%到 US$0.123，我们维持”增持评级，但调高其目标价达53% 到HK$58。
风险提示：管理，研发，折旧费用可能持续破坏获利结构。
详细内容请点击《华虹半导体业绩点评：12产能利用率及亏损大幅改善》
华润微股权收购点评：低价收购少数股权增厚业绩
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
事件简评：公司公告全资子公司华微控股拟以14.4亿元收购重庆西永所持有的重庆华微的47.3%股权。
点评：低价收购控股子公司股权，增厚公司业绩：重庆华微拥有一条约60万片/年的8英寸晶圆产线，主要服务于公司自有产品的制造。根据公司公告，重庆华微2020年三季度末净资产为20.0亿元，此次收购对应PB约为1.52倍。考虑到产线投产于2009年，大部分机器设备已经折旧完毕，此次收购估值大幅低于行业可比水平。保守假设重庆华微2020年四季度利润与三季度持平、2021利润与2020年持平，2020年重庆华微净利润约为2.7亿元，此次收购将增购公司净利润约1.3亿元。此次收购验证“体外投资，后期收购”模式优势。
投资建议：我们上调公司2021年和2022年的盈利预测至16.7亿元（上调7.5%）和18.3亿元（上调7.6%），维持“买入”评级。
风险提示：全球新冠疫情加剧的风险。
详细内容请点击《华润微股权收购点评：低价收购少数股权增厚业绩》
金晶科技公司点评：定增扩产光伏压延玻璃，宁夏马来两地加码
姚遥/宇文甸
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
事件：2月9日，金晶科技发布公告，拟非公开发行股票募资不超过14亿元，分别用于宁夏1000t/d x2和马来西亚1000t/d光伏压延玻璃扩产项目。
评论：募资加码宁夏、马来两地光伏压延玻璃扩产，彰显战略转型决心；西北地区终端需求潜力大，光伏压延玻璃产能稀缺；公司将成为第三家拥有东南亚光伏压延玻璃产能的企业，分享资源优势和组件企业全球化布局红利。
盈利调整与投资建议：根据公司新增扩产项目预期建设进度，我们小幅上调公司2022E年净利润预测至12亿元（+6%），维持2020-2021E净利润预测3.9、7.6亿元不变，维持目标价12.8元，对应24倍2021PE，维持“买入”评级。
风险提示：疫情超预期恶化，产品价格表现不及预期，扩产不及预期。
详细内容请点击《金晶科技公司点评：定增扩产光伏压延玻璃，宁夏马来两地加码》
国瓷材料公司点评:催化领域有望加速放量，多领域获得稳步发展
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
公司发布年报，2020年实现营业收入25.42亿元，同比增长18.08%，归母净利润5.74亿元，同比增长14.64%。四季度公司实现营业收入7.14亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.58亿元，同比增长11.4%。电子材料及陶瓷墨水业务发展亮眼。2020年公司电子材料业务及包含陶瓷墨水的其他业务发展稳中向好，产品销量分别同比增长12.5%、35.8%，在疫情的影响下仍然实现了大幅的业绩增长。公司短期把握国六机遇，催化业务高速成长；中期将推进齿科产业链延伸；长期积极布局5G及精密结构件业务，开拓新的成长方向。预测公司2021-2023年归母净利润为7.38、8.94、10.33亿元，维持“买入”评级。
风险提示：国六实施不达预期；战略合作不达预期；限售股解禁风险；汇率波动风险。
详细内容请点击《国瓷材料公司点评:催化领域有望加速放量，多领域获得稳步发展》
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本文标题：国金证券：上调华虹半导体、华润微、金晶科技盈利预测；中京电子深度：新产能开出高速成长，需求景气有助多点开花
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