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　　我们预计中国餐饮业将实现更彻底的复苏，而受惠于2021年的快速扩张，龙头公司将从中受益更多。从长远来看，与美国相比，中国市场仍然高度分散，因此我们重申对九毛九、海底捞、百胜中国和大家乐等龙头的买入评级。我们首次覆盖颐海，给予买入评级，因其高效的管理和产品的创新。行业首选九毛九，因其巨大的增长潜力和吸引的估值。Jvc91联合｜一站式招商信息整合平台

　　2021年审慎乐观。我们预计餐饮销售在2020年下降16.6%之后（整个消费领域中最差的细分市场，而零售销售只下降3.9%），在2021年反弹至18.2%同比增长，而零售销售为13%增长。），这要受惠于：1）社交限制在疫情缓解的情况下减少，2）由于餐饮销售在2015-2019年期间的表现优于零售销售的增长，未来可能重新追赶，3）春节期间的增长势头相当强劲（根据商务部的数据，重点企业的增长率为29%，4）消费者行为的正常化，家庭、商务和旅行需求的回升，以及5）领先品牌（例如星巴克、麦当劳）的积极指引。Jvc91联合｜一站式招商信息整合平台

　　行业整合加速，仍有增长空间。我们预计2020年排名前10位的上市企业的餐饮销售将仅同比下降4.8%，远好于行业16.6%的销售下降，这意味着行业整合显着。由于龙头的扩张更快，我们预计这一趋势将在2021年持续（已于2020年签订许多优质的租赁合同）。从长远来看，增长空间仍然很大，因为这些龙头的合并市场份额在2019年仅为2.1%，远低于美国排名前10位的全服务/ 有限服务餐厅集团的12%/ 45%，根据Euromonitor。对于每个细分市场中的单个品牌，我们估计海底捞/ 肯德基/ 太二目前在中国火锅/ 快餐店/ 酸菜鱼产业中所占的市场份额为5%/ 5%/ 7%，远低于2019年美国全服务/ 有限服务餐厅品牌的5-15%/ 16-47%。Jvc91联合｜一站式招商信息整合平台

　　我们偏好哪些品牌？我们偏好拥有以下特点的品牌：1）更快的恢复速度，2）更快的扩张计划，以及3）1-2线城市和外卖的占比更高。总而言之，我们维持中国餐饮业的跑赢大市评级，并偏好九毛九（9922 HK）>海底捞（6862 HK）>百胜中国（9987 HK）>大家乐（341 HK）。我们首次覆盖颐海（1579 HK），并给予买入评级。我们对每个品牌的潜在市场规模进行了研究，并估计到2025年，太二/ 海底捞/ 肯德基/ 必胜客/ 呷哺呷哺/ 凑凑潜在的长期餐馆数量约为2,500/ 4,500/ 15,000/ 7,300/ 7,000/ 2,600，根据人口密度，它们仅占2020财年的约9%/ 27%/ 48%/ 32%/ 15%/ 6%。Jvc91联合｜一站式招商信息整合平台

　　南向投资是一把双刃剑，但从长远来看应该是一个积极的催化剂。南向投资者倾向于具有较高的风险偏好和估值（A/ H股溢价证明）。因此，如果这些餐饮业龙头继续跑赢大盘，尽管有潜在的短期逆转之势，但从长远来看，南向占比应继续增加。Jvc91联合｜一站式招商信息整合平台

　　估值表Jvc91联合｜一站式招商信息整合平台

　　资料来源：彭博, 招银国际证券Jvc91联合｜一站式招商信息整合平台

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