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公司收入同比微增 0.4%至 380.0 亿元人民币，低于预期，主因疫情下手机摄像头降规降配导致的手机镜头及手机摄像模组 ASP 下降超出我们预期；毛利率则同比提高 2.4 个百分点至 22.9%；研发开支占收入比重提高 0.7 个百分点至 6.6%；净利润同比增长 22.1%至48.7 亿元人民币，较我们预期高 15.9%，主要由于光电产品带动毛利率改善超预期。
手机光学升级趋势持续，研发投入增强提升竞争地位
疫情导致全球手机市场复苏延缓，但随着疫情影响减小、5G 进程推进，预期今年手机销量将可恢复增长。今年首两个月中国（全球最大手机市场）手机出货量增长强劲。公司手机镜头及手机摄像模组出货量 20 年分别同比增长 13.9%及 9.7%，21 年首两个月均恢复高速增长，相信与行业回暖及公司持续研发投入带动竞争力增强有关。公司已于 20 年完成连续变焦手机镜头、8P 高像素手机镜头、连续变焦手机摄像模组、芯片防抖手机摄像模组等的研发，并已实现一亿像素大像面手机镜头、云台防抖手机摄像模组等的量产，有助进一步扩大市占率。手机镜头非安卓客户拓展仍在继续，进展顺利。21 年手机镜头出货量增速指引为 15-20%，产能将由 160kk/月扩至 180kk/月；手机摄像模组出货量增速指引为 20-25%，产能将由 75kk/月扩至 100kk/月。受疫情影响，20 年手机市场中低端销售较好，摄像头降规降配，导致公司手机镜头及手机摄像模组 ASP 下降。我们认为随着经济复苏，今年手机中高端市场将较去年改善。鉴于拍摄仍为消费者最为关注的手机功能，手机厂商仍有较强的动力进行光学升级，包括大像面、高倍变焦、防抖等。公司市场竞争地位亦有提升，均利好产品平均销售单价。尽管毛利率于疫情期间受到影响，但恢复较快，尤其是手机摄像模组毛利率在 2H20 实现较大提升，除受益于人民币升值外，优化生产工艺流程从而提高良率及生产效率为主要原因。预期今年毛利率仍可维持。
车载镜头龙头优势明显，产品多元化为长期增长蓄力
车载镜头虽然于 1H20 受海外疫情影响较大，但自 20 年 6 月起恢复增长，20 年出货量同比增长 12.1%，21 年首两个月均增长强劲。21 年车载镜头出货量增速指引为 20-25%，产能将由 6kk/月扩至 7kk/月。新能源汽车快速发展、ADAS 渗透率提升、自动驾驶高速发展将带动单车搭载摄像头数量增加；当前车载镜头规格较低，升级会是长期趋势，市场增长空间巨大。车载镜头行业门槛较高，公司享龙头竞争优势，增长有望继续高于行业平均。公司亦积极布局车载模组、机器人识别与定位产品线，有望发展为未来增长动力。
提高目标价至 235.0 港元，上调至“买入”评级
调整盈利预测，21-22 年 EPS 分别为 5.45/6.80 元人民币。上调至 36 倍 21E PE 进行估值，以反映竞争地位提升，目标价上调至 235.0 港元，潜在升幅 20%，上调至“买入”评级。风险提示：（一）手机市场复苏延缓；（二）光学升级不及预期；（三）疫情影响扩大；（四）人民币汇率波动
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