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　　行业: 医药LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　股价: 15.86 港元LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　目标价: 23.5 港元（+48.2 %）LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　市值: 391.90 亿港元LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　2020全年业绩表现亮眼LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　公司2020年营收同比增长14.4%至人民币69.46亿元，毛利同比增长12.9%至51.34亿元，净利润同比增长30.7%至25.56亿元；还原两票制后，营收、毛利、净利润增速分别为15.4%、16.0%、30.7%。得益于产品临床内需属性以及长期品牌建设，心脑血管线、消化线、眼科线、皮肤线分别同比增长16.8%、18.5%、16.3%、20.3%（还原两票制口径）。研发开支大幅增长35.0%至5.27亿元，占收入比例提升0.9pp至6.6%。毛利率上升0.4pp至60.9%，净利率大幅上升3.7pp至32.1%（以正常化年度溢利计算，净利率上升0.9pp至33.9%）。每股股息同比增长高达31.2%至41.38人民币分，派息率维持40%。LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　BD项目兑现能力强，重磅创新品种临床推进效率高LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　公司通过股权投资或战略合作快速布局多元化管线，BD选品眼光独特，旨在建立创新性高、市场潜力大、差异化竞争的创新产品管线，期内已签约5个BD项目，包括口服亚甲蓝缓释剂、甲氨蝶呤预充式注射器、膀胱灌注用卡介苗、天然减肥品种Plenity、慢性肾病贫血用药德度司他片。除此，重磅创新品种临床进度喜人：1）适用于6岁或以上癫痫患者的地西泮鼻喷剂临床试验已完成，即将申报上市，有望于今年底前获批；2）干眼症用药0.09%环孢素已于去年底完成首例病人入组，预计于2022年上市；3）银屑病用药替拉珠单抗已完成患者入组，得益于医生网络覆盖度广，公司仅2个半月完成入组，该产品有望于2022年获批上市。综上，预计未来三年将有6款创新品种在国内上市，凭借公司强劲学术推广能力，以及产品自身的差异化优势，我们认为以上产品一旦上市，有望带来可观业绩贡献。LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　医美及大健康板块布局初见雏形，有望成为新增长驱动力LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　公司在皮肤科耕耘多年，拥有广泛的皮肤科医生资源，考虑到正规医疗机构轻医美医生均为皮肤科医生，我们认为公司将以皮肤线为枢纽介入医美领域，建立独立、专业的医美品牌“康哲美丽”，以皮肤处方药喜辽妥和安束喜为代表产品，全面布局皮肤、医美、生活美容品种，纵深发展。通过与卢凯团队的资源整合，预计今年医美板块销售团队将超过400人，并有望于后年扩张至1000人。除此，“康哲海外旗舰店”已正式入驻京东及有赞平台，截止至今年3月已上线11个海外知名品牌的的58款产品，预计年底前产品数量有望增至300款。考虑到医美及大健康产品具备消费品属性，公司有望通过电商、分销商、新零售网络拓展加速销售放量。整体来看，公司将重点布局互联网医院、线下连锁药店以及新媒体推广的渠道覆盖，以持续各版块产品的品牌力、市场认可度以及可及性，长期来看，公司有望凭借药品+医美+大健康三轮驱动业绩增长，未来可期。LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　提升目标价至23.50港元，买入评级LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　保守考虑Plenity、地西泮鼻喷剂、替拉珠单抗以及7个仿制药的管线价值，以及康哲美丽（卢凯）系列产品价值，我们根据PE估值法测算得出目标价23.50港元，较现价有48.2%上升空间，对应2022年14倍市盈率，维持买入评级。LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　图表1: 盈利摘要LJr91联合｜一站式招商信息整合平台

　　资料来源：第一上海, 公司资料LJr91联合｜一站式招商信息整合平台