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今天是2021年03月22日星期一，农历二月初十。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业焦点
【社服 | 芦冠宇】酒店行业深度：二十载沉浮写龙头故事，成长周期之争看谁领盛衰（20210319）
【交运 | 许可】全球航空巨头启示录美国篇之西南航空集团：垄断短途高频市场，“不低价”的低成本航空（20210319）
核心推荐
【电子 | 陈杭】“推荐”联想集团：按分部估值法如何给联想定价？（20210321）
【化工 | 李永磊】“强烈推荐”云图控股2020年报点评：20年实现高增长，21年有望景气持续（20210320）
【建材 | 盛昌盛】“推荐”中材国际：基本面稳健，多增长点蓄势待发（20210321）
【建材 | 盛昌盛】“推荐”中国巨石：四季度业绩靓丽，盈利弹性有望持续显现（20210321）
【建材 | 盛昌盛】“推荐”北新建材：四季度业绩靓丽，盈利弹性有望持续显现（20210319）
【军工 | 孟祥杰】“推荐”北摩高科：年报业绩高增长，看好高端装备配套业务景气度持续上行（20210319）
行业焦点
社服 | 芦冠宇
酒店行业深度：二十载沉浮写龙头故事，成长周期之争看谁领盛衰
1、复盘中国酒店二十年历史，我们发现行业的大趋势是升级和集中，当前我国酒店业处于第三次发展浪潮的起点，造就龙头的关键因素第一是抢先发现行业供需缺口并用合适的产品快速填补空白；第二是形成强者恒强的规模优势和资本优势。管理层对行业的前瞻理解及其公司战略、资本优势、先发优势带来的规模优势构成了酒店龙头企业的核心壁垒。
2、酒店业的成长性来自于加盟扩张与终端升级，二者在国内均有较大空间；而周期性本质上反映了供需关系的变动。随着加盟占比的提升，周期性逐渐减弱，而龙头扩店明显加速则使成长性斜率变陡，未来成长性重要性不断增强。酒店业的最佳投资时点在于周期底部且复苏确定性较强与估值底部叠加之时，当前已修复至上轮周期底部，站在复苏的起点上。
投资建议：推荐关注锦江酒店、华住集团、首旅酒店、格林酒店。
风险提示：疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，宏观经济波动影响消费活力。
交运 | 许可
全球航空巨头启示录美国篇之西南航空集团：垄断短途高频市场，“不低价”的低成本航空
1、印象中低成本航空通常会追求极致低价而牺牲服务，西南航空则不同，其策略是在短途市场上打造最有竞争力的交通产品，兼顾价格、频次、服务。2019年西南航空机队规模747架，共计运输旅客1.34亿人次，实现营业收入1,568亿元，净利润161亿元人民币。
2.、西南航空在短途高频细分市场上具备较强竞争优势，全生命周期有一定程度的提价权。西南航空壁垒的建立完成于1990年附近，其壁垒主要体现在两个方面：一、同行做不到的高速周转，二、后来者难以复刻的高密度航班结构。作为先行者，西南航空优先切入需求量最大的德州、加州，站稳这两个州意味着壁垒基本建成，抢夺剩余美国市场只是时间问题。
3、西南航空在扩张完成后逐步失去低成本航空的特征，成为兼具全服务和低成本特点，票价略低于全服务航司，定位中端的混合型航空公司。近年来，随着超级低成本航司在美国快速扩张，西南航空再次迎来竞争周期。
风险提示：宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险。行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。
核心推荐
电子 | 陈杭
联想集团：按分部估值法如何给联想定价？
本篇是联想系列报告之联想估值模型，我们将从三大方向对联想的业务进行拆分，对不同的业务采用分部估值法回答联想如何估值的问题:联想市值=电脑以及智能硬件业务×PE+手机业务×PE+数据中心业务×PE+软件及服务业务×PE投资建议：联想作为中国当代 IT 产业发展过程中，第一个走向全球化的企业，看似守着传统的 PC/NB 产业，但是其中蕴藏着巨大的认知差，我们认为联想这个夕日的 IT 巨兽值得用全维度的视角再发现、再认知。预计公司FY2021、FY2022、FY2023 财年分别实现净利润12.2/18.3/20.0亿美元，对应 PE 分别为11.83/7.86/7.19倍；考虑到PC、数据中心行业处于景气度上行阶段，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情反复对供应链产生影响；行业竞争加剧；行业景气度不及预期；产品研发不及预期。
化工 | 李永磊
云图控股2020年报点评：20年实现高增长，21年有望景气持续
公司发布2020年年报，2020年公司实现营收91.54亿元，同增6.12%；归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比大增133.79%。其中Q4单季营收达23.5亿元，（环比增长0.67%；同比增长21.9%）；Q4归母净利达1.28亿元（环比下降28.34%；同比大增325.87%）。点评：一体化产业链龙头继续扩张。公司2020年复合肥产能达510万吨，2020年公司全资子公司荆州嘉施利公司在现有生产线的基础上，充分利用其硫酸、磷酸、蒸汽、氨等资源，新建2条20万吨/年全喷浆新型缓释肥生产线，并于2020年12月试生产。公司持续扩张新型肥料产能，进一步巩固公司复合肥龙头地位。搭建云图农服平台，渠道拓展持续发力2020年公司重构服务模式，搭建云图农服平台，以产品+服务+产业链赋能为核心，提供订单农业、种植托管、作物全程营养解决方案、农技飞防、区块链金融、产销对接等综合服务。此外截至2020年末，公司一级经销商数量增至5,000多家，渠道优势进一步得到增强。受益公司产业链一体化带来的成本优势，公司有望依托高性价比复合肥产品快速拓展销售渠道，实现品牌力提升。一季度业绩大增，预计全年景气持续。3月1日，公司发布2021年一季度业绩预告，公司预计2021年一季度归属于上市公司股东的净利润1.74-1.92亿元，同比大增200%-230%。得益于全球农产品景气、下游需求提振，2021年以来磷酸一铵、复合肥价格大涨；尽管受原材料涨价影响，复合肥价差走低，但公司具备完善的产业链配套，公司产品价差得到抬升；预计伴随着备肥需求的提升，公司销售今年将继续保持景气。投资建议：公司为低成本复合肥龙头，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为7.12/9.10/10.61亿元，对应PE为14.2/11.1/9.5倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：自然灾害导致农作物损失的风险；全球疫情反复发酵影响农产品需求的风险；化肥供给大规模增加；安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险。
建材 | 盛昌盛
中材国际：基本面稳健，多增长点蓄势待发
公司发布2021年年报，公司2021年全年实现营收224.92亿元，同比下降7.72%；实现归母净利11.33亿元，同比下降28.81%。
公司主业稳健，全年展望乐观2020年公司实现新签合同额341.89亿元，逆势增长9%，业务能力稳健。公司营收及净利下滑的主要原因为海外工程业务停滞、抗疫成本支出及资产减值损失计提。随着疫情逐步受控、世界经济复苏、公司摆脱历史包袱，公司2021年的业绩可期。
现金流逐年改善，公司经营向好2020年公司经营性现金流连续三年实现改善，现金及等价物净增加额连续两年为正。综合来看，公司现金流管控水平提高，经营质量不断提升。
重组激发协同效应，乘“碳中和”东风前行公司重组计划完成后，能够充分发挥与标的公司之间的协同效应。与此同时，公司凭借在水泥行业中积累了先进的绿色化技术，在“碳达峰、碳中和”的政策要求和发展机遇下，有望在水泥行业的低碳化发展中发挥重要作用。
智能制造，未来可期公司可为水泥工厂提供智能化解决方案，降低能耗和排放指标，提升产品质量稳定性。公司目前已有成功的示范线。国内水泥产线存量充足，智能化改造需求空间大，公司的智能化业务未来发展前景广阔。
盈利预测（不包含重组资产）：我们预计公司2021年、2022年净利润分别为18.26亿元、20.67亿元，对应EPS分别为1.05元、1.19元，对应PE分别为9.45X、8.35X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济环境波动，海外疫情恢复不及预期，国内水泥行业政策出现变化。
建材 | 盛昌盛
中国巨石：四季度业绩靓丽，盈利弹性有望持续显现
公司发布2020年年报，公司全年实现营业收入116.7亿元，同比增长11.18%；实现归属于上市公司股东的净利润24.16亿元，同比增长13.49%。
四季度收入、利润同比大幅增长实现归母净利24.16亿元，扣非归母净利19.42亿，非经常性损益包含2020年确认的3.52亿元的巨石成都工厂搬迁补偿金额，确认为资产处置收益。其中四季度实现营业收入37.91亿元，同比增长37.60%；实现毛利率40.26%，环比出现大幅增长，销售净利率30.31%，环比同样出现大幅提升；单季度实现归母净利11.37亿元，同比增长95.9%，表现优异。
主营业务稳步向上报告期内，公司实现玻璃纤维及制品收入110.46亿元，收入占比为96.38%。实现粗纱及制品产量200.72万吨，销量208.59万吨，销量同比增加19%；电子布产量3.81亿米、销量3.78亿米，销量同比增加13%。三季度开始公司产品售价预计有所回升，四季度均价回升幅度可能更加明显。
产能稳步扩张，产品结构进一步优化2020年公司有多个项目顺利投产，规模效应持续体现，印度项目或将择机布局。同时，2021年3月16日，中国巨石年产3亿平电子布正式点火，公司电子纱及制品的收入规模有望持续提升。预计公司2021年仍有部分产能释放，有助于强化公司的龙头地位。
盈利预测及估值：我们预计公司2021年、2022年分别实现归母净利48.28亿元、55.23亿元，对应PE分别为16.0倍、14.0倍，维持“推荐”评级。
风险提示：玻纤需求不及预期，产品价格大幅下滑，海外项目盈利不及预期。
建材 | 盛昌盛
北新建材：四季度业绩靓丽，盈利弹性有望持续显现
公司发布2020年年报，公司全年实现营业收入116.7亿元，同比增长11.18%；实现归属于上市公司股东的净利润24.16亿元，同比增长13.49%。业绩优异，四季度利润同比大幅增长公司期间费用率出现一定变动，主要系公司年度新增防水业务带来的费用结构变化，如销售费用率、管理费用率、财务费用率都出现一定增长。其中四季度实现营业收入47.26亿元，同比增长34.80%；扣非归母净利8.08亿元，同比大幅增长52.49%。
主业齐头并进，发展势头良好报告期内，公司实现石膏板收入110.46亿元，实现石膏板销量20.15亿平米，比上年增长2.49%；石膏板配套产品龙骨实现营收19.64亿元，同比增长26.59%，预计仍将维持快速增长势头。防水建材业务实现收入32.87亿元，实现毛利率34.13%，作为公司新的业绩增长点，防水板块业务有望保持较快增长。
产能稳步扩张，未来有望成为多元建材龙头企业公司制定新一轮产业布局发展规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右，配套进行100万吨龙骨产能布局，将粉料砂浆业务产能扩大至400万吨，将防水材料产业基地发展至30个、涂料产业基地发展至20个。
盈利预测及估值：我们预计公司2021年、2022年分别实现归母净利38.12亿元、44.79亿元，对应PE分别为20.5倍、17.4倍，维持“推荐”评级。
风险提示：石膏板需求不及预期，防水业务拓展不及预期，海外项目拓展不及预期。
军工 | 孟祥杰
北摩高科：年报业绩高增长，看好高端装备配套业务景气度持续上行
公司公告2020年年报，2020年公司实现营业收入6.87亿元，同比增长65.95%，实现归母净利润3.16亿元，同比增长49.08%，对应每股收益（稀释）2.30元。核心逻辑：
（1）赛道广，公司是国内高端装备刹车制动产品行业领先企业，高端装备用刹车产品有望充分受益于装备新机型列装、旧机型换修需求放量以及训练增加带来的耗材需求，此外民航景气度上行奠定民机刹车配套产品成长基石。
（2）竞争格局好，高端装备高技术壁垒优势巩固行业高护城河，叠加装备类机轮刹车控制系统产品与下游主机厂商等客户粘性高，且公司积极横纵向拓展产业链，有望长期保持稳定的行业领先地位。
（3）扩品类，据公司招股说明书，目前公司已具备独立完成飞机起落架着陆全系统设计、制造及试验验证能力。据公司2020 年报，公司新机型装备刹车控制系统及机轮持续处于在研阶段，预计未来3-5年陆续定型批产；并持续推进某新型进口飞机起落架国产化等在研产品的定型、批产；公司市场占有率有望稳增，国产化替代趋势下产业发展迎机遇。盈利预测：给予公司“推荐”评级，我们对公司2021/22/23年的EPS预测分别为3.29/4.48/5.83元，对应 2021/22/23年PE为43/31/24倍。
风险提示：新机型列装进度不及预期，旧机型换修需求不及预期 ，民航产业拓展进程不及预期等。
本文标题：方正证券：社服/交运/电子/化工/建材/军工20210322
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