主要数据4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　行业: 房地产服务4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　股价: 28.1 港元4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　目标价: 47.6 港元（+69%）4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　市值: 43 亿港元4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　核心净利润增长49.2%至2.55亿元，符合市场预期4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　截至2020年，公司营业收入增长37.1%至17.3亿元，其中物业管理收入增长41.9%至7.9亿（包干制收入约7.4亿，酬金制收入约0.5亿），交付前及业主顾问服务收入增长33.3%至6.2亿元，社区增值服务收入增长11.4%至1.35亿，智能解决方案服务增长56%至1.8亿元。公司毛利约5.3亿元，毛利率约31%，其中交付前及顾问服务毛利率31.3%，社区增值服务毛利率49.6%，其余板块均维持稳定（具体：物业管理服务26.6%，智能解决方案服务31%）。得益于严格的成本管控等，公司费用率有所下降至11.8%，所得税率26.57%，公司录得归母净利润约2.22亿元，同比增长35.4%，剔除股份支付补偿，公司调整后核心利润约2.55亿，同比增长49.2%，符合市场预期。4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　2021年在管面积预计超过1亿平4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　截至2020年底，公司合共管理435个项目，合约面积7730万方（且尚未纳入城市更新项目约800万方），总在管面积5,750万方，当年新增在管面积1,129万方，考虑将20年12月底瑞源收购项目1,093万方并入，预计截至目前，公司在管面积至少超过6800万方，预计随着母公司面积交付以及第三方外拓的加快，公司2021年在管面积有望超过1亿平（其中母公司交付面积不低于500万方，并购增加面积3,000-4,000万方，拓展增加面积不低于750万方），在管面积有望实现跨越式发展，随着未来公司母公司的支持力度的加大以及第三方外拓的加速推进，预计2023年在管面积有望突破2.4亿平，公司管理规模的快速推进，带动公司业绩的持续增长。4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　非住宅业务持续拓展4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　截至2020年，公司非住宅面积增长至1499万方，占总在管面积26.1%，占总物管收入的53%，非住宅业务一直是公司亮点之一，一方面，公司经过多年来的沉淀，已经逐步建立起自己的非住宅业务品牌，并开始积极对外拓展。同时，随着母公司手握核心城市的大量优质的旧改资源，预计随着旧改项目的逐步释放，其中商业物业占比将逐步提升。我们认为公司未来有望在商业物业领域占据一定地位，考虑到非住宅项目单方盈利将远高于住宅类业务，将进一步提升公司单方在管面积盈利水平，拉动业绩增长。此外，公司积极打造全佳服体系，开展政企合作，承接物业城市功能，打造城市综合服务模式，其中就体育广场而已，截至2020年，公司已服务13个项目，预计2022年公司可管理项目达27个，持续拓展公司特有的品牌特色。4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　目标价47.6港元，维持买入评级4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　我们认为公司是物管板块中估值相对低估，但发展后劲不弱的物管公司，考虑到公司突出的市场外拓能力以及母公司销售逐步提升，不论是住宅项目或商业物业项目的支持力度将逐步加强。我们预计2021-2023年，公司实现归母利润3.58亿，6.07亿，10.5亿，同比增长62%，69%，72%。我们给予2021年17倍市盈率，目标价约47.6港元，维持买入评级。4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　图表1: 盈利预测4ET91联合｜一站式招商信息整合平台

　　资料来源：公司资料、第一上海预测4ET91联合｜一站式招商信息整合平台