Ms.陈 
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本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。详细观点参见正文：
宏观
一、国内经济持续稳健复苏。受疫情影响，去年2月经济近乎停滞，从而产生了较低的基数，今年前两月各项经济指标均明显高增。不过，工业生产、固定资产投资等指标环比保持增长，表明当前经济仍处于修复通道当中，同时，今年提倡“就地过年”，使得季节性因素影响较以往更弱。
往后看，不考虑基数的情况下，今年的经济增速有望恢复至潜在经济增速附近。最为关键的因素是疫苗在全球范围内被广泛接种，欧美等疫情较为严重的地区疫情持续好转，经济加快重启，复苏势头良好，这将支撑国内出口保持高增长，进而带动制造业需求保持高增长，加快投资修复的步伐。同时，疫情的持续改善将带动国内消费加快修复，春节期间电影票房的高增长表明了居民的消费需求和消费意愿较为强劲，因此，社会消费将伴随疫情改善和居民收入增长而恢复强劲增长。此外，今年的政府工作报告表明国内将保持较为积极的财政政策，固定资产投资增速有望保持平稳运行。
二、美联储维持政策利率不变。美联储的联邦公开市场委员会（FOMC）公布了3月议息会议决议，决议宣布维持当前0%-0.25%的利率水平与购债规模不变，基本符合市场预期，此次会议还调高了经济预期和通胀预期，调低了失业率预期。尽管点阵图维持2023年前不加息的决定，但支持加息的委员明显增多。市场最为关心的美联储收益率过快上行的问题，本次会议并未给出明确的说法，意味着美联储认为当前的利率水平在“合意范围内”，市场对美联储采取OT和YCC操作的预期再度落空。因此，总的来看，本次议息会议明面上鸽派，实际上稍显鹰派。
三、大宗商品回归基本面定价。近一段时间以来，宏观的影响明显弱化，大宗商品更多回归基本面定价，以黑色为例，唐山地区限产持续升级，黑色系走势明显分化，成材表现好于原材料，化工、有色板块各个品种的走势也明显分化。当前仍处于节后复工复产的阶段，“金三银四”的旺季并未得到显现，使得部分工业品表现较为纠结，甚至出现回调，但我们认为今年的宏观政策并未过快转向，需求只会迟到不会缺席，工业品的表现依旧值得期待。
股指
从当前A股的基本面来看，经济基本面和政策背景依旧偏好。一方面，2月经济数据剔除基数效应后，显示国内经济平稳复苏的基础不变，尤其进出口依然有超预期的贡献。2月新增贷款和社融规模超预期，也反映出实体融资依然旺盛，国内经济增长保有后劲。另一方面，两会延续政策上保持连续性、稳定性的基调，货币政策的拐点比市场预期来得更缓慢。不过，当前市场对美债收益率的走势格外关注，担忧美债收益率的持续上涨、中美利差的缩小会对A股走势产生压制。对此我们认为，美债收益率的上涨短期内或将继续对A股形成扰动，但影响较为有限。一方面，美联储在3月政策会议上的表述偏鸽派，重申了未来几年把目标利率维持在近零水平的承诺，政策维持宽松的基调尚未改变；另一方面，当前中美利差尚且处于150bp左右的较高水平，中国的无风险收益率依然对外资有较高的吸引力，北向资金连续8日净流入亦是对此的验证。
虽然国内经济基本面对A股保有支撑的基础不变，经济稳健复苏，政策收紧的步伐比预期中的来得缓慢。但是，由于国内部分“抱团股”估值仍偏高，面临价格的均值回归的过程，依旧存在拖累A股整体下行的风险。市场对“杀估值”行情存有余悸，也压制了部分风险偏好。近期两市成交量维持在低位，表明A股整体依旧上涨乏力。因此短期来看，我们认为股指仍要经历震荡整固的过程。但中长期来看，我们依旧对A股的走势采取乐观的看法。
国债
美债势头迅猛，或进一步走高。2019年下半年以来，中美利差从较为合意的80BP左右一路攀升250BP，20年11月中下旬后开始回落，目前，中美利差维持在150BP左右。在美联储21年维持宽松不变的大背景下，央行不会进行过快的实质性转向，仅需要考虑利差变动来的影响，150BP左右处于历史分位数高位，因此美债的收益率优势并不突出，资金流出中国债市的概率不大，短期无须过度担忧美债的影响。相反的，若由于美债收益率和美元指数的上行，风险资产继续走低，反而支持债期企稳回暖。3月资金面延续宽松，叠加信用债大量到期，利率债的配置价值有望凸显。在供给压力尚未体现的当下，可积极把握3月的时间窗口，适度参与反弹。
贵金属
周一，金银整体回落，白银跌幅显著，沪金涨0.09%至365.7元/克，沪银跌2.28%至5311元/千克。
美国SLR到期不再延期，提振美债收益率继续暴涨，并带动美元指数反弹，因此贵金属显著承压。但鲍威尔表态再度宽松，及近期市场普遍担忧美债收益率大幅上行恐将引发美股等风险波动率提升，避险需求升温则对金价构成一定支撑，所以黄金表现强于白银。
整体而言，我们认为在美债收益率仍有上行空间和美元指数维持偏强的背景下，金银的反弹空间将会继续受到压制。但也不必过分担忧，因为当前的通胀压力正在逐步兑现，美国TIPS损益平衡通胀率上扬，且我们预计从当前至二季度，通胀或有望进入加速兑现阶段，表明美国实际利率上行空间料将有限；这意味着当前至二季度即使美债收益率继续上行，贵金属价格的下挫空间也是有限的。
金属铜
周一铜价高开低走，价格冲高回落后小幅收跌。宏观层面，周末美国1.9万亿美元方案在参议院表决通过，海外流动性仍保持宽裕，对铜价产生提振。但美国2月份非农数据大幅好于预期，市场对美国经济改善预期进一步提升，美债收益率继续大幅上涨，股债双杀下，大宗商品价格集体冲高回落。短期来看，由于美联储并未出台相关措施抑制长端利率上行，美债收益率或将进一步走高，对风险资产价格产生压制；基本面方面，铜矿供应偏紧格局加剧，加工费TC进一步下滑，而全球铜库存继续累库，但累库幅度放缓，基本面对铜支撑仍较强。整体来看，近期在美债收益率飙涨影响下，短期面临回调压力，但全球复苏拉动消费情况下下，铜价调整后仍有望继续上行。
金属铝
周一有色板块集体偏强运行，铝价冲高回落，价格小幅收涨；宏观层面，美联储不延长SLR减免措施到期日，美债收益率大幅上涨，对风险资产产生压制；此外，近期部分新兴市场国家开始加息，对宏观情绪产生干扰。但整体来看，全球经济仍处于稳步复苏阶段，主要经济体宽松政策有望延续；基本面方面，周一国内电解铝社会库存125.6万吨，周度累库1.8万吨，累库速度进一步放缓，预计月底库存将见顶并进入去库阶段，对铝价产生支撑。而随着海外经济稳步复苏，电解铝二季度去库速度和幅度或快于往年，基本面对铝价仍有支撑。此外，在碳排放-碳中和相关政策利好下，电解铝供应干扰提升，预计铝价将迎来进一步上涨，沪铝多单可继续持有。套利方面，关注沪铝买近卖远正套策略。
金属镍
宏观情绪整体持稳，海外主要经济体宽松政策仍维持，持续关注美债收益率走势变化。镍价经历大跌后连续盘整，由于高冰镍项目投产预期在年底，在纯镍需求支撑之下镍价或震荡企稳，后期镍定价逻辑或回归原生镍供需基本面。未来建议持续关注该项目投产进度，以及高冰镍量产情况。操作上建议观望，注意控制风险，进口窗口打开后关注内外盘正套机会（多外空内）。
螺纹钢
唐山环保问题依旧严格，部分高炉复产，但差别化限产行为或持续至4月中旬，且有文件显示对未落实应急响应的企业实行限产减排措施或执行至年底，高炉开工负荷难以恢复至常态水平。中长期市场预期碳排放概念下钢铁行业承担重要减排任务，或持续支撑钢材生产利润。产业供需来看，产量小幅压缩，需求恢复常态，行业进入去库周期，市场预期总体不悲观，但后续4月份后仍会受到天气等因素的扰动，去库节奏或是新的交易题材，且当前钢材价格及产业利润都不差，市场也有一些恐高情况，往后看，观察需求端的进一步支撑。中期角度来看，成材看涨的方向未变；短期唐山环保政策的变化及是否会波及其他区域依旧值得关注。
1）单边观点：短期关注减产政策逻辑及变化，整体驱动向上，注意大波动。
2）套利观点：生产型企业可关注通过盘面锁定远期生产利润的操作，即买9月份焦矿卖10月份螺纹钢的策略值得关注。
铁矿石
虽然不排除后续唐山地区环保限产仍可能加压，但短期唐山限产的风险正在逐步释放，对今年的限产给出明确的指定，因此利空矿价的风险边际走弱。当前钢厂利润大幅修复，且随着五月交割临近，大基差约束下，5月合约向上修复的动能较强。从中长期来看，对于钢材的需求并不会消失，因此抑制国内的铁矿石需求也可能使得海外钢厂对于铁矿石需求增加。
1）单边观点：暂时观望。
2）套利观点：铁矿正套（05-09）继续持有。
焦煤焦炭
节后焦炭供需矛盾的缓和导致焦炭现货跌势未止，目前焦炭库存仍在回升，钢厂目前已提降6轮100元，预计后期1～2轮提降，而时间窗口上可观察3月底会否有止跌迹象，并跟踪山西近期环保会否造成焦化厂规模性限产。目前现货下跌六轮后对应仓单成本在2400～2450，若未来现货再跌2轮，对应仓单成本下移至2200～2250，短期焦炭或呈低位震荡走势；后续观察钢厂与焦化限产执行力度，若唐山限产延续至年底的文件严格执行，中长期或压低焦炭估值。
1）单边观点; 焦炭观察现货节奏，低位震荡区间。焦煤库存持续去化，价格仍有刚需支撑，暂时观望。
2）套利观点：焦炭正套（05-09）机会，重点关注。前期建议多煤空焦套利头寸获利颇丰，建议价差逢低止盈，后续再寻机会。
原油
近期国际原油高位回调，诸多因素正推动油价出现自2020年9月以来的最大跌幅。上周美国能源信息署公布的数据显示，美国原油库存连续第四周上升，汽油和馏分油库存也意外增加，对市场带来利空影响。美元走强和股市下跌可能给原油带来压力，亚洲需求疲软和墨西哥国家石油公司有关市场供应增加的言论可能也是油价下跌的原因之一。墨西哥总统表示，在他的任期内，墨西哥将把石油开采量限制在200万桶/日，恢复到2017年的产量水平，远高于最近的160万桶/日的要求。此前，人们对伊朗增加石油供应也有类似的担忧。随着法国方面考虑在巴黎采取更严厉的疫情限制措施，人们还担心欧洲再次封锁。操作上，观望为主。
燃油
新加坡企业发展局（ESG）周四公布的数据显示，截至3月17日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油（沥青除外）库存增加5.1万桶，至逾三个月高位2,284.9万桶。近日原油端价格波动增加，并带动高低硫燃料油价格剧烈震荡。目前看基本面并没有显著矛盾，油价仍有继续上行的空间与驱动，但宏观面以及疫情的不确定性可能会给价格带动短期扰动。二月新加坡高硫燃料油销量环比大降，需求端远东LNG继续下跌，孟加拉、科威特、印度等国均增加高硫燃料油采购，高硫支撑仍在。二月新加坡低硫燃油销量环比大降，新加坡VLSFO裂解价差、月差走弱，低硫燃油有转弱的趋势。操作上，单边观望为主，套利上建议进行多高硫空低硫的操作。
PTA
PTA在低加工费之下，开工负荷下滑，PX装置突发状况频多，加工费需求进一步修复。原油本周暴跌对化工整体造成较强冲击，导致PTA周五下午时间出现暴跌的情况。供需方面，PTA处于去库阶段，下游聚酯开工率较高，加工利润较好，聚酯工厂对于购买PTA锁定加工利润有较强的意愿，新的PTA装置开工并不完全顺利。PTA短期之内预计将延续较强的观点。
橡胶
周五橡胶大幅下跌，主力RU2105回落至14500元/吨附近。橡胶大跌主要来自短期恐慌情绪影响，近期原油高位回落带动化工品盘面整体走弱，商品盘面情绪弱化，同时中美会晤释放出悲观信息，市场情绪集中爆发，因此造成橡胶大幅下跌。目前橡胶基本面相对稳定，从供给端来看国内即将进入开割期，但是开割初期产量释放有限，且目前云南产区出现部分的白粉病，整体上来看供给端的影响偏中性。中游库存随着下游工厂开工上行而继续小幅下降，下游整体生产负荷居高，工厂维持刚需采购，整体上仍有支撑。目前橡胶行情更多仍是取决于整体商品盘面情绪以及外围宏观的影响，在大幅下跌之后风险情绪有所释放，在外围没有意外事件扰动的情况下，短期继续下行空间有限。操作上，中长期多单择机入场，控制好仓位。
聚烯烃
本周聚烯烃周一冲高后开始回落，一方面宏观动荡加剧叠加原油走弱给予市场压力，另一方面下游对高价持续抵触，市场流通性变差，石化库存去化慢，贸易商库存较高，投机盘的拉动难度持续上升。回调反而有利于后续价格上行，密切关注库存及基差变化，回调择机入场，高位波动放大，轻仓参与为宜，关注正套机会。目前看PP优于L。风险在于短期宏观扰动。
PF
短纤订单迟迟未现，但下周下游将面临刚需补库，因此短期内供需有支撑。但有限的订单数量难以推动价格的大幅上涨，并且新的贸易商厂库可能会出现，短期内压低市场价格，中线观察，贸易商厂库将对于期现回归以及价格的上涨有支撑和帮助。
纸浆
本周现货市场价格平稳运行。新一轮外盘报价出炉，俄罗斯伊利姆4月份纸浆外盘价格报出，其中针叶浆1000美元/吨，阔叶浆800美元/吨，乌本块1号650美元/吨。涨价趋势不变。下游纸厂高价接受意愿一般，市场实际成交有限。原纸在陆续报出停机后，市场观望心态明显。前期看多逻辑没有明显改变，暂未看到做空驱动。操作上，多单轻仓持有。
E
苯乙烯港口库存继续去化，市场目前预期开始转向悲观，供给预增且下游需求开始显出疲态，苯乙烯装置利润快速压缩，估值修复，目前供需错配的窗口仍在延续，但市场心态已有变化。回归库存表现尚可，估值转低后带来交易机会，空头顺势持有，技术出底部后则考虑离场，反向多单再考虑尝试。
PVC
本周PVC冲高回落，核心指标库存数据略有下滑，华南压力较大。受高价影响，下游补货动力不足，上涨受到抑制，库存总体还在高位，多头冲高后获利离场，表现正常。下方成本支撑强劲，暂时看不到大跌的空间。只要后续下游订单不出问题，PVC重心仍有上移的空间。高位价格波动放大，轻仓参与为宜，方向偏多，关注正套。
MEG
乙二醇本周到港继续下滑，受到美国寒潮的影响，4月乙二醇到港量将延续低位，与月结价格相比，现货价格存在相对出现优势，低价之下，聚酯工厂将会阶段性补货来维持一定的罐容水平。乙二醇正套的泡沫逐步消化，市场对于卫星石化以及浙石化的装置开工存在担忧，因此5月的现货价格预计不容乐观，但短期之内乙二醇预计将有反弹。
生猪
养殖企业补栏减弱，仔猪滞涨回落，但是中期不具备深跌，供需仍偏紧张；近期调运加强屠宰利润走强，企业开工率明显增加，冻肉库存逐步上涨。贸易流会逐渐带动现货企稳，生猪价格中期仍偏强对待。
豆粕
过去一周豆粕表需仍然偏弱，显示豆粕消费受到猪瘟和小麦替代冲击。由于疫苗毒导致养殖场拔牙效果变差，生猪存栏恢复速率将被拖慢。在盘面偏弱的背景下，现货更加羸弱，现货基差不断走弱。整体来看，国内豆粕供应偏宽松，而需求预计将维持偏弱，但国内盘面压榨利润处于很差的水平。操作建议，逢低买入。
棕榈油
棕榈油方面，最新SPPOMA数据马来3月1-15日产量环比大幅增长62%。出口方面，ITS和AmSpec数据3月1-20日马来出口分别环比增加5.2%和6.8%，较1-15日继续改善。豆油方面，根据天下粮仓数据，截止3月12日，国内油厂豆油库存74.8万吨，周度环比减少8.2万吨，库存同期偏低平。豆油需求保持较强，叠加压榨偏低，后期库存预计将继续走低。根据天下粮仓数据，截止3月12日，国内沿海菜油库存22.2万吨，周度环比增加5.3万吨。整体来说，菜油在中加关系未实际改善前，紧平衡的格局预计难以扭转。由于马来增产超预期，叠加国内储备轮出豆油，油脂短期遭受压制，但没有大跌基础，等待盘面企稳后视情况重新入场布局多单。
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