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2021年03月30日
宏观海外宏观周报：美国耐用品订单低于预期，但未来中枢抬升
固收城投区域系列：聚焦天津
数据港股财务专题分析报告：港股公司可转换可赎回优先股研究
纺服业绩复苏、低估值，看好国产服装投资主线
医疗心脉医疗年报点评：主动脉产品增长强劲，外周产品释放新增量
医疗华兰生物年报点评：流感疫苗放量突出，血制品积极恢复
医药信达生物年报点评：疫情背景下业绩符合预期，多款产品即将放量
医药昊海生科年报点评：业绩拐点确立，眼科、医美多独家新品上市中
医药康希诺年报点评：新冠疫苗、MCV4、DTcP、PBPV如期推进
医药荣昌生物2020年报点评：全球商业化稳步推进，期待泰它西普销售放量
地产建发国际年报点评：营收及销售超预期增长，规模高增长可期
地产房地产行业周报：结算毛利率下行，但预计前瞻指标恢复
食饮青岛啤酒年报点评：降本增效，长期结构升级+净利率改善可期
化工华鲁恒升公司点评：现有业务稳步发展，第二基地打破发展瓶颈
海外宏观周报：美国耐用品订单低于预期，但未来中枢抬升
边泉水/段小乐/杨一凡
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
一、美国2月耐用品订单低于预期，但未来中枢抬升
1、美国2月耐用品订单低于预期。美国2月耐用品订单月率初值为-1.1%，低于预期的0.5%，并低于前值的3.5%，其中基本金属、电脑相关产品为主要拖累。
2、天气因素导致出货量骤降+汽车生产受到全球半导体芯片短缺影响，对本月的耐用品数据形成拖累。
3、短期来看，在天气回暖的趋势下，叠加在消费者支出在3月和4月将强劲反弹，耐用品订单将重回上升趋势。
4、长期来看，拜登推动基建项目也可能对耐用品订单形成一个较长期中枢抬升。
风险提示：1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当，恐慌性情绪蔓延；3、货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。
城投区域系列：聚焦天津
段小乐
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
天津作为京津冀都市圈的核心城市，尤其独特的优势，但近年来，天津的信用负面事件频发，区域经济挤水分等一系列事件使得其市场认可度下降、区域利差走阔。天津为何会走到今天这个地步？天津的城投又该如何去评估？2018年开始天津GDP挤水分，缩水规模全国领先；GDP增速也下相对乏力，这背后折射出的是产业结构和经济结构的问题。经济失速的背景下，高企的债务更加重了市场对于天津的担忧。总体来看，天津债务压力较大，市本级部分平台信用瑕疵明显，债务压力较重，债券估值高，市场认可度较低。而受制于天津债务压力大，市辖区城投平台基本只能依靠区域自身，因此需要关注区域财力、化债方案及力度，下沉需谨慎。
风险提示：1）未发债的城投平台认定有误；2）信用收缩引发信用风险爆发；3）经济、财政数据存在口径偏差，公开信息披露不全。
港股财务专题分析报告：港股公司可转换可赎回优先股研究
刘道明
刘道明
创新数据中心
中心长
可转换可赎回优先股公允价值变动是导致部分港股未盈利公司上市前亏损的主要原因。可转换可赎回优先股随着公司上市，将转换为公司普通股，将不再影响上市以后年度的利润。上市前的亏损未予弥补之前，仍将影响上市后公司的可分红能力。
小米集团在上市后第一份年报中将转股后的约人民币1422亿股份溢价用于弥补累计亏损，因此，小米集团目前留存收益为正数，意味着其已具备分红的条件。
美团未进行该等操作，截至2020年三季度，美团股本溢价约为人民币2628亿元，留存收益约为人民币-1568亿元。如果美团不进行资本公积弥补亏损的动作，那么，其至少要再盈利人民币1568亿元以上才具备分红的可能性。
快手于2021年2月上市，其可转换可赎回优先股将于2021年年报转换。截至2020年底，留存收益为人民币-1720亿元
风险提示：不同地区会计准则差异、不同公司具体协议安排不同。
业绩复苏、低估值，看好国产服装投资主线
李婕
李婕
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品首席分析师
投资建议：看好品牌服饰龙头公司在业绩复苏、低估值、迎国产替代契机三大因素叠加下的投资机会。建议关注三条投资主线：1）高景气、高速内生性增长，且直接受益于国货消费热情提升的港股运动服饰龙头，如安踏体育（流水增速于20Q3回正、毛利率逆势提升创新高、受益于运动服饰国产替代趋势）、李宁（20年净利超预期、中国李宁形象深入人心，品牌国潮基因深厚、直接受益于国产品牌需求提升）等；2）PEG折价、疫后业绩持续复苏，且直接受益于国产品牌替代风潮的低估值服饰龙头，如森马服饰（20Q4业绩边际改善明显、20年剥离K公司轻装上阵，21年PE17倍）、海澜之家（20Q3流水增速回正、新品牌快速增长，21年PE11倍）、太平鸟（20年疫情期净利逆势增29%、21年PE22倍）等；3）延滞需求有望在21年集中释放的低估值家纺龙头，21年PE11-16倍，企业用棉量较大有望受益于新疆棉事件后续发酵。
风险提示：疫情反复、消费改善不及预期。
心脉医疗年报点评：主动脉产品增长强劲，外周产品释放新增量
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
业绩简评:2020年公司实现收入4.70亿元，+40.9%；归母净利润2.15亿元，+51.4%；扣非后1.91亿元，+57.4%。
经营分析：主动脉支架销售维持高增长驱动业绩高景气，外周支架逐步释放业绩增量。主动脉支架类实现收入3.93亿元（+42.1%），占总收入比重为83.5%；外周产品实现收入1634万元，占总收入比重为3.5%。公司各项财务指标保持稳定，期间费用率稳中向好。研发与销售齐头并进，产品管线布局合理，加码海外布局，业绩增长动力强劲。
盈利调整与投资建议：维持盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润分别为3.00亿元、4.02亿元、5.28亿元，分别同比增长40%、34%、31%。维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发及注册不及预期等。
华兰生物年报点评：流感疫苗放量突出，血制品积极恢复
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
业绩:公司公布2020年年报，全年实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%。实现归母净利润16.13亿元，同比增长25.69%。业绩符合预期。
点评：四价流感疫苗高速放量，驱动业绩稳健增长。分板块看，2020年公司血液制品实现营收25.91亿元，同比减少1.99%，疫苗制品实现收入24.21亿元，同比大幅增长132.07%，疫苗业务高速放量驱动全年业绩稳增长。2020年公司公告拟将华兰疫苗分拆于创业板上市，目前已获深交所受理。
2020年在疫情影响下国内总体采浆量预计8300多吨，同比下降约8%，公司积极克服疫情影响，实现采浆1000多吨，在行业整体采浆承压的情况下与去年基本持平。公司血液制品业务未来业绩增长和估值水平有望提升。
投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润20.55、24.79、29.71亿元。维持“买入”评级。
风险提示：采浆恢复不达预期等。
信达生物年报点评：疫情背景下业绩符合预期，多款产品即将放量
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
业绩简评:3月29日公司发布2020年业绩报告，总收入约38.44亿元，同比增长约266.9%（其中产品销售约23.68亿元，授权费约14.76亿元）；研发支出约18.52亿元，同比增长43%；总亏损约9.98亿元，同比减少42%。业绩符合预期，疫情、降价双重压力下达伯舒持续快速放量。
经营分析：疫情背景下，达伯舒（PD-1单抗）持续快速放量，年销售额22.9亿元，一线非鳞状NSCLC适应症已获批，预计多项适应症即将获批。IBI305/3/1等多物类似物获批上市，或快速销售放量。
盈利调整与估值：我们预计2021、2022年收入额约33.8、72.0亿元。考虑到公司海外市场拓展及国内新品种获批放量，维持“买入”评级。
风险提示：研究进展不达预期；新品种上市后销售不达预期；初创型创新药公司研发和销售可能存在人员变动；新冠肺炎疫情对销售/临床影响不确定；医保谈判、生物类似物集采等政策性风险。
昊海生科年报点评：业绩拐点确立，眼科、医美多独家新品上市中
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
业绩简评:2021年3月27日，公司发布2020年年报与2021年1季度业绩预告，受疫情影响，2020年实现收入13.32亿元、归母净利润约2.30亿元、扣非归母净利润约2.06亿元，增速分别为-16.95%、-37.95%、-42.25%，符合预期。2021年1季度，公司将实现净利润8000万到1亿元，比2019年1季度增35%（2020年1季度为疫情影响所致的亏损）。
点评：1）业绩拐点确立，预计2021年归母净利润将较2020年翻倍，增至4-5亿。（2）眼科与医美多款全国独家领先产品上市，或将推动业绩腾飞。
盈利调整与投资建议：我们预测，公司2021/22/23 营收18.28/21.85/28.40亿元，归属母公司净利润4.26/5.53/7.66亿元，EPS2.41/3.13/4.34元。维持“买入”评级。
风险提示：全球疫情变化影响主营收入的风险。白内障免费筛查恢复时间不达预期的风险。
康希诺年报点评：新冠疫苗、MCV4、DTcP、PBPV如期推进
赵海春
赵海春
医药健康研究中心
医药行业分析师
业绩简评:康希诺生物发布年报，2020年实现收入2489万元、研发费用4.28亿元，同比增长分别为990%和182%；归母净利润与扣非净利润分别为-3.97亿元和-5.11亿元。
经营分析：（1）2020年，创新研发突破之年，新冠疫苗获批上市。1针起效，产能5-7亿剂，鼻吸剂型在研。（2）2021年，公司商业兑现伊始之年，新冠疫苗、MCV4将使公司盈利跃升。（3）公司与辉瑞公司签约，授权其在中国大陆地区独家推广公司MCV4疫苗产品。公司还设立了加拿大和新加坡的全资子公司，用于疫苗、药物的辅助研究、临床申报和进出口贸易等。
盈利调整与投资建议：维持公司2021/22/23年的 EPS分别为8.76/12.72/16.45元的盈利预测，目前股价对应PE分别为 26.9/18.5/14.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外疫情变化影响主营收入的风险。产能不达预期影响商业化兑现的风险。
荣昌生物2020年报点评：全球商业化稳步推进，期待泰它西普销售放量
王班
王班
医药健康研究中心
医药首席分析师
事件:2021年3月26日公司发布2020年业绩报告，2020年公司总开支约7.08亿元，其中研发支出约4.66亿元，同比增长约32%；总亏损6.98亿元，同比增加约62%。公司整体业绩符合预期。目前重磅产品泰它西普已获批上市，期待产品上市后销售放量。
评论：泰它西普用于治疗SLE已获批上市，其他适应症临床试验顺利进行，海外临床及商业化稳步推进。泰它西普为同时针对BLyS和APRIL双靶点的抗体融合蛋白药物，以现有临床数据判断，有优于同类已上市产品贝利木单抗的潜力。目前泰它西普用于治疗系统性红斑狼疮适应症已在中国获批上市，其他临床在研适应症包括视神经脊髓炎频谱系疾病、类风湿性关节炎、IgA肾炎、重症肌无力等，未来有望进一步满足临床需求。泰它西普海外临床顺利进行：目前FDA已批准泰它西普用于SLE的3期临床试验（快速通道资格）及用于IgA肾炎的2期临床试验，全球商业化在即。
风险提示：研发项目进展、海外临床及商业化拓展不达预期；产品获批进度不达预 期；核心品种上市后销售不达预期；初创型创新药公司可能存在人员变 动；现金流快速下降等。
建发国际年报点评：营收及销售超预期增长，规模高增长可期
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
事件:公司2020年实现收入同比增长146.8%；权益净利润同比增长35.1%
评论：营收实现翻倍超预期增长，权益净利润增长超35%，净利润率低于预期。销售超预期完成目标，实现金额与面积高速增长。土地储备优质，拿地积极；财务指标快速改善，现金充足，具备规模扩张潜力。
投资建议：公司有实力雄厚的国企背景股东支持，土储优质且拿地积极，同时具备销售规模扩张的意愿与能力。考虑到2020年公司超额完成销售目标，规模扩张加速，同时销售毛利率改善，预计未来三年建发国际权益净利润 3 年复合增速将维持较高水平，我们将建发国际 2021-2023年对应 EPS 由2.22元，3.42元，4.00元上调为 2.71 元、3.61元、 3.87元。我们维持建发国际“买入”评级。
风险提示：公司规模扩张低于预期；地产行业调控超预期。
房地产行业周报：结算毛利率下行，但预计前瞻指标恢复
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
2020年多数房企实现营收和归母净利润双增，但结算毛利率明显下滑。本期结算的项目涉及较多2016-2017年因错估政府房价调控而拿错的高价地，因此结算利润率受拖累。预计未来1-2年结算毛利率仍将继续下行。但随着负利润率的尾部项目逐渐被消除，以及房企调整好算账方式，前瞻指标销售毛利率将企稳改善，行业基本面正在恢复。
当前行业结算利润率下行已充分体现在股价中，同时热点城市的调控对开发商的量价模型影响有限。预计2021年往后销售利润率将企稳回升，基本面改善。房地产贷款集中度管理政策以及三条红线规则等，本质上是对行业的供给侧改革，整体有利于头部资债指标优秀的房企。头部房企地位稳固，仍可兼顾规模，具备溢价性。目前房地产股票估值处于历史低位，基本面处于恢复阶段，我们认为 2021 年是板块长期估值提升的起点。房地产重点推荐万科 A、保利地产；非房重点推荐复星旅游文化、华润万象生活、中天精装。
风险提示：房地产调控超预期收紧；销售毛利率恢复低于预期。
青岛啤酒年报点评：降本增效，长期结构升级+净利率改善可期
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
1）20年量减2.8%，价增1.9%，产品结构加速升级。20年主品牌青岛、其他品牌收入同比-0.7%/-1.5%，销量同比-4.2%/-1.5%。其中青岛品牌吨价同比+3.7%，主要系：①“百年之旅、琥珀拉格、奥古特”等高端产品销量同比-3.4%，占比有所提升；②Q2重点市场产品提价。2）降本控费增效，经营效率改善延续。20年净利率同比+1.5pcts，结构升级+生产成本降低带来毛利率同比+1.5pcts，销售费用率同比-0.3pct，政府减免社保致使管理费用率同比-0.7pct。20Q4毛利率同比-0.1pct，销售费用率同比+0.5pct，管理费用率同比-8.4pcts。
盈利预测：预计21-23年营业收入同比+9%/7%/6%，归母净利同比+23.1%/17.8%/16.8%，对应PE为41/35/30X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格变动、区域竞争态势恶化、食品安全问题。
华鲁恒升公司点评：现有业务稳步发展，第二基地打破发展瓶颈
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
公司发布年报，2020年公司实现营收131.15亿元，同比下降7.58%，归母净利润17.98亿元，同比下降26.69%。产品稳定生产，业绩环比提升。伴随DMF扩产装置的投产，公司有机胺产量逐步回升，受到供给不足影响，四季度DMF价格大幅提升，公司作为行业最大的生产企业，充分收益于产品盈利提升。公司经过3季度的装置检修后，四季度公司开工情况良好，有助于公司持续推进产品成本优化，灵活调整产品生产。公司第二基地落地湖北，布局公司优势业务煤气化领域，生产尿素、有机胺及醋酸产品。这三大产品公司布局多年，在生产技术，销售领域等方面具有多年累积的经营和优势，多年来经过行业格局的优化，三大产品盈利能力不断提升。预测2021~2023年归母净利润分别为31.16、35.04、38.13亿元。
风险提示：第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险。
本文标题：【国金晨讯】上调建发国际盈利预测;港股公司可转换可赎回优先股研...
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