中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀差值何时收敛即通胀逻辑。短期矛盾：美债美元波动影响贵金属。我们的观点：美债和美元持续表现弱势，美国CPI超预期而联储继续维持宽松货币政策，贵金属抗通胀效应提升。低基数效应使得二季度全球CPI走强，而联储保持当前利率水平不变，并且将保持购债速度，联储上调经济增长预期下调失业率预期；继续认为当前国债收益率和通胀预期上行是临时性因素，国债收益率仍在合理的区间。我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在可预见的将来不会改变，因为联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要相当长一段时间来消化。1.9万亿落地疫情纾困计划落地后，拜登政府准备推出2.25万亿美元基建计划推出。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动国债收益率和通胀预期上行。宏观数据向好推升通胀预期，疫情反复加大区域间不确定性。持仓数据方面黄金白银3月31日至4月6日当周基金净多持仓增加，资金看多贵金属情绪升温。短期联储官员多次表态维持当前宽松政策很长一段时间，给市场一定的信息，美债和美元上涨遭遇阻力而回落，给与贵金属下跌反弹机会。二季度全球通胀优于低基数效应而将走强，一定程度上支撑贵金属反弹。因此在美债和美元未再次走强前贵金属走通胀反弹逻辑。投资策略：观望或短多（破位止损）。风险提示：美债美元重回强势。c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策推进。隔夜美国经济数据强劲，叠加十年期国债收益率大跌，显著提振市场风险偏好，同时美元汇率下行，多因素叠加导致伦铜大涨。同时美股也创新高。1.宏观：美国经济复苏强劲，美国3月零售数据环比大涨9.8%。4月10日当周初请失业金人数57.1万，远低于预期的71万。海外政策仍宽松，美联储重申宽松立场，鲍威尔称加息前会先缩减购债规模。2.基本面：供应扰动因素逐渐缓和，但精矿市场仍偏紧，消费有回暖预期。供应方面，南美扰动因素缓和，但蒙古奥尤陶勒盖铜金矿仍停运。精矿市场上供应仍偏紧，TC持续回落，SMM的TC报价跌破30美元/吨整数关口。盘面上大型炼厂坚守在30美元。库存方面，全球库存再度小幅走高，主要增量在LME库存，国内社会库存小幅去库。废铜方面，精废价差略有走阔，需求较旺，供应充足。消费方面，下游消费旺季尚未到来，清明节后交投仍然冷清，基本奠定旺季不旺的基调。但边际已经自终端释放一些回暖迹象。3.价格判断：宏观方面转向政策红利下的驱动逻辑，紧货币，宽财政的整体组合仍有利于铜价。基本面对铜价亦有支撑，终端消费略有好转，有一定回暖预期，供应扰动仍在。预计铜价震荡偏强。投资策略：逢低做多。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化。c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：供应干扰以及旺季去库情况。我们的观点：本周铝锭录得118.3万吨，较上周四下降4.5万吨，旺季刚需的启动带动去库表现较好，甚至一定程度超出市场预期。消费层面，建筑、电力领域的复苏带动明显，同时交通、包装、家电领域保持稳定订单，不过需要注意的是因“缺芯”问题导致汽车企业减产的效应从本月起有波及到铝材需求上，或影响国内需求复苏程度。供应端，二季度新建、复产预期兼具，但短期受限电力建设，云南地区新投或不及预期；在此前进口窗口开启的影响下，本月进口量有较高预期。尽管如此，供需两端结合来看，旺季去库确定且量级有超预期之势，不过近期受传言扰动和海外复苏较强影响价格快速拉涨，下游接受度再次受到考验，以及前期抛储及高层对大宗商品价格的担忧对价格形成的抑制仍未解除，建议谨慎观望，当然，旺季看好铝价的逻辑未变，回落后可再度买入。投资策略：观望。风险提示：无c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：流动性宽松与铅市短期供大于求的矛盾。我们的观点：有色市场情绪改善，基本金属延续反弹，伦铅突破2000美元。基本面方面，本周沪铅市场期货仓单大增，现货贴水情况下，部分炼厂选择交仓。铅价下跌后再生铅贴水再度快速收窄，4月国内冶炼集中检修及再生铅环保督查供应或面临减速，需求则面临铅蓄行业淡季压制，供需两淡，消费弱势与供应减速共存，这导致后续累库放缓，预计铅价波动收窄偏低位运行。沪铅主要区间14600/15400元，伦铅1900/2050美元。投资策略：供应进一步缩减时空头宜止盈，近期伦铅反弹力度较大，跨市反套暂观望。风险提示：无c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：隔夜美元出现下挫，基本金属普涨，锌涨幅稍弱。品种方面，锌冶炼利润维持薄利，减少暂时未见扩大，锌价的上涨不利于去库的推进。投资策略：观望。风险提示：无c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：印尼供应增量的投产进度。短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。我们的观点：短期镍博弈成本降低和消费恢复。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，短期价格维持震荡。投资策略：观望。风险提示：无c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。我们的观点：当前锡基本面多空交织，瑞丽疫情+环保扰动国内供应，但是全球缺芯拖累消费，印尼自雨季后供应恢复缓解海外逼仓预期。从基本面上看，欧美地区需求旺盛，PMI仍处于扩张区间，补库周期依旧存在，两地现货偏紧的状态并未缓解。而国内短期并未出现太大的变化，根据相关统计数据，1-2月集成电路产量累计同比增80%，进口数量同样暴增，显示国内需求景气度仍高，供应端在缅甸政变以及银漫停产自查影响下，锡矿原料依旧偏紧，而下游消费逐步恢复，国内锡锭库存开始去化，对锡价形成支撑。投资策略：逢低做多或跨市反套。风险提示：消费恢复不及预期，银漫加快复产贡献增量。c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　声明c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　分析师声明c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　免责声明c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。c5U91联合｜一站式招商信息整合平台

　　4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。c5U91联合｜一站式招商信息整合平台