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国金晨讯4月22日 来自国金证券研究所
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2021年04月22日
固收 固定收益点评报告：略显僵化的市场中，收益率曲线悄然走阔联
电新 隆基股份20年报&21一季报点评：主战场切换完成，待“规模优势”全面开花
电子 联瑞新材20年报&21一季报点评：真实盈利提升，扩产+产品结构升级助力成长
食饮 金徽酒一季报点评：Q1业绩符合预期，产品结构延续升级势头
食饮 洽洽食品一季报点评：旺季动销良好，渠道+营销持续发力
日化 上海家化一季报点评：21Q1业绩超预期，多品牌陆续复苏、势头良好
化工 八亿时空年报点评：业绩持续大幅增长，新材料业务打造成长动能
医药 恒瑞医药20年报&21一季报点评：创新药快速增长，研发投入不断增强
建材 北京利尔年报点评：主要项目顺利推进，高质量耐材迎来发展机遇
建材 海象新材年报点评：短期业绩承压，静待拐点出现
环保 宁水集团年报点评：业绩略低于预期，向供水综合服务商转型
固定收益点评报告：略显僵化的市场中，收益率曲线悄然走阔
段小乐
蔡浩
总量研究中心
固收研究团队负责人
基本结论：近期，债市走势略显僵化，但债券收益率曲线却在悄然走阔，其背后主要有以下几点原因：一是市场对货币政策的后续走势比较谨慎，导致对中长久期债券的持有意愿较低。二是对长期的谨慎和短期资金面的“意外”宽松，使配置盘加大了对短久期债券的配置。三是衍生品市场与现货市场差异日显，期货的交易属性比较强，玩家大多是券商等非银机构，而目前决定现货市场的是配置力量，投资思路和视角的不同，导致两者的表现差异较大。对于下一步市场的演绎，市场可能需要更明确的信号，才能坚定信心。而四月下旬的中共中央政治局会议是一个政策释放的窗口，对货币政策的表述会否出现措词上的变化，将是需要重点关注的。
风险提示：货币政策调整超预期；市场波动加大。
隆基股份20年报&21一季报点评：主战场切换完成，待“规模优势”全面开花
姚遥/宇文甸
姚遥
新能源与汽车研究部
新能源与电力设备首席分析师
业绩简评：公司4/20发布2020年报及2021一季报。2020年收入546亿元(+66%)，净利润85.5亿元(+62%)，符合预期；2021Q1收入159亿元（同比+84%，环比-24%），净利润25亿元（同比+34%，环比+14%），超市场预期。
经营分析：2020年硅片组件出货双料第一，组件毛利贡献首超硅片完成主战场切换：硅料供应瓶颈重塑短期产业链利润分配，保持领先的能力仍是龙头长期立足之本：“规模优势”全面开花，确保公司具备维持长期alpha能力
盈利调整与投资建议：预测2021-23E年净利润121、149、184亿元，对应EPS分别为3.14、3.87、4.76元，维持目标价143元，对应45x21PE，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品涨价超预期；行业扩产规模超预期；新业务开拓不及预期。
联瑞新材20年报&21一季报点评：真实盈利提升，扩产+产品结构升级助力成长
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
业绩简评：公司2020年实现营收4.0亿元(YoY+28.2%)，归母净利1.1亿元(YoY+48.49%)，扣非后0.9亿元(YoY+31.0%)；公司21Q1实现营收1.4亿元(同比+98.7%，环比+11.0%)，归母净利润3669万元(同比+105.7%，环比-8.4%)，扣非归母净利润3393万元(同比+121.6%，环比+17.2%)。
经营分析：1）公司扣非归母净利率同比+2.5pct、环比+1.3pct，真实盈利能力提升，得益于需求景气和产能放出匹配；2）公司多条产线即将开出，为成长提供量能基础，同时产品结构持续升级，价格和盈利能力也将持续抬升。
投资建议：我们调增公司21~23年归母净利润至1.70(调增20.6%)/2.33(调增25.3%)/3.12亿元，对应估值为28X/21X/16X，继续给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期；扩产进度不及预期；限售股解禁。
金徽酒一季报点评：Q1业绩符合预期，产品结构延续升级势头
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
点评：公司2021年4月20日公布一季报，21Q1实现营收5.08亿元，同比+48.43%（对比19Q1下滑1.17%）；归母净利1.15亿元，同比+99.34%（对比19Q1增长5.50%），业绩符合预期。产品结构持续上行，弱势地区开拓步伐加快，同时毛销差高增助推盈利改善，21Q1毛利率65.50%，同比+5.02pct。五年规划不改，静待复星赋能团购及华东市场资源。公司五年规划目标不变（23年收入/净利润分别达30亿元/6亿元，对应20-23年CAGR分别为20%/22%），高管薪酬与业绩深度绑定，有望形成长效激励机制，此外复兴入主有望赋予新活力。
盈利预测：预计21-23年收入增速为23%/22%/20%，归母净利增速为25%/24%/23%，EPS为0.81/1.01/1.24元，对应PE为55/44/36X，维持“买入”评级。
风险提示：区域竞争风险加剧、宏观经济下行风险、食品安全问题。
洽洽食品一季报点评：旺季动销良好，渠道+营销持续发力
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料资深分析师
点评：渠道、营销双重发力，不断打开成长空间。公司目前约有40万个终端，规划未来三到五年达到百万终端，已经成立专门项目组推进此项重点工作；同时推进线下渠道数字化，实现精细化管理。营销方面，持续推进坚果的消费者教育，通过坚果店中店、坚果教育进校园、营养师直播等方式传播每日坚果的健康理念，强化“洽洽=坚果专家”的认知。
投资建议：维持之前的盈利预测不变，预计公司2021-23年归母净利润分别为9.51/11.07/12.62亿元，分别同比+18.11%/16.37%/14.07%,对应EPS分别为1.88/2.18/2.49元，对应PE分别为29/25/22X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；新品推广不及预期。
上海家化一季报点评：21Q1业绩超预期，多品牌陆续复苏、势头良好
李婕/罗晓婷
罗晓婷
消费升级与娱乐研究中心
纺织化妆品分析师罗晓婷
点评：公司公告21Q1营收21.15亿元、同增27.04%，归母净利1.69亿元、同增41.92%，扣非净利1.99亿元、同增53.05%，EPS 0.25元。相较19年，21Q1营收增8.24%、扣非净利增23.97%、归母净利降27.47%（主要因19Q1公允价值投资收益较多）。公司积极调整紧跟行业变化趋势，梳理品牌定位/渠道/产品，调整传统渠道、新零售贡献占比提升、与屈臣氏达成战略合作，布局私域、内容电商等创新渠道，搭建营销检测系统提升营销效率、内部实现系统与流程数字化。调整效果持续显现，多个品牌陆续恢复正向增长、齐头并进发展势头良好，多品牌运营能力逐步验证，期待后续新品推出及营销投放销售表现，业绩有望继续向好发展。
投资建议：维持21~23年EPS为0.78、1.12、1.49元，21~23年PE分别为58/41/30倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品销售不及预期、营销投放效率不及预期等。
八亿时空年报点评：业绩持续大幅增长，新材料业务打造成长动能
陈屹/杨翼荥/王明辉
陈屹
资源与环境研究中心
基础化工&新材料首席分析师
投资逻辑：1. 盈利大幅增长，业绩符合市场预期。公司2020年净利润同比增长54.59%。2. 下游面板厂国产化率提升，公司加大客户开拓，混晶销量持续增加。以京东方、华星为龙头的中国LCD面板制造商在全球的市场份额不断快速提增，2020年中国面板厂出货面积份额已达到54.7％。公司作为国内主力混晶制造商，持续加深与京东方的合作，同时在中电熊猫产线进行大量测试、导入了惠科绵阳工厂，并且与台湾群创已在测试多款新产品，公司混晶销量持续增加。3. 公司布局 OLED 及 PI 膜，打造长期成长新动能。公司公告拟以 9 亿日元自有资金投资日本 Kyulux 公司，推动公司进行第三代 OLED 发光材料的研发与生产；公司成立了新材料研究所，布局无色透明聚酰亚胺薄膜及其材料的开发，将原有业务做精做细的基础上打造新增长点。
风险提示：平板显示技术升级迭代、核心技术泄露和人员流失风险、存货跌价风险。
恒瑞医药20年报&21一季报点评：创新药快速增长，研发投入不断增强
王班
王班
医药健康研究中心
医药分析师
事件：公司发布2020年报及2021一季报，2020年全年实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为277/63/60亿元，同比增长分别为19%/19%/20%；2021Q1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为69/15 /15亿元，同比增长分别为25%/14%/15%。
简评：①2020年公司实现业绩稳健增长，PD-1推动肿瘤板块创新药快速放量，麻醉板块受到疫情影响略有下滑，造影、其他板块保持平稳增长。②研发费用持续投入，临床早期潜力品种及海外临床值得期待。③2021一季度实现稳健增长，预计Q2开始PD-1新患加速放量。
盈利预测：预计2021-2023年公司的EPS分别为1.45/1.73/2.13元，同比增长22%/19%/23%，对应PE分别为74/57/44倍，维持“买入”评级。
风险提示：仿制药带量采购，创新药研发进展等存在不确定性。
北京利尔年报点评：主要项目顺利推进，高质量耐材迎来发展机遇
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
建材有色资深分析师
基本结论：21年4月21日北京利尔发布20年年报，营收43.11亿元，同比增长15.19%；归母净利润4.53亿元，同比增长8.98%；基本EPS 0.38元。
20年公司完成洛阳利尔搬迁及洛阳功能定型制品智能化产线投产，顺利完成日照钼铁合金项目的投产。20年公司耐火材料产量56.4万吨，同比增长8.1%；耐火材料销量64.2万吨，同比增长8.2%。由于日照钼铁项目的投产，公司其他直销产品营收增长47.2%，由于钼铁业务毛利率低，该板块毛利率下滑2.71个百分点至1.58%。我们剔除会计科目调整影响后，公司耐火材料业务毛利率下滑0.38个百分点至37.45%，综合毛利率下滑2.09个百分点至31.06%。
盈利与建议：预计未来三年EPS0.45/0.50/0.56元，对应PE10/9/8X，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；原料价格波动；应收账款风险；环保、安全等不确定因素。
海象新材年报点评：短期业绩承压，静待拐点出现
丁士涛
丁士涛
资源与环境研究中心
建材有色资深分析师
点评：21年4月22日海象新材发布20年年报，营收12.24亿元，同比增长42.52%；归母净利润1.88亿元，同比增长36.12%；基本EPS 3.16元。公司拟每10股派现3元（含税）并转增4股。从单季度业绩看，20年Q4公司营收环比下滑9%，归母净利润环比下滑24%。我们认为，公司Q4业绩下滑主要与海运运力紧张、PVC价格上涨、美元贬值有关。从21年Q1的业绩情况看，收入环比回升17%，但是PVC价格依然在高位，公司的归母净利润环比下滑37%，同比下滑19%。
盈利与建议：预计公司未来三年EPS 3.29/4.39/5.9元，对应PE18/14/10X，维持“买入”评级。
风险提示：海外地产景气度下行；原材料价格大幅上涨；海运运力紧张；人民币升值。
宁水集团年报点评：业绩略低于预期，向供水综合服务商转型
牛波
牛波
资源与环境研究中心
环保分析师
经营分析：业绩略低于预期，智慧水表增长符合预期：年度营收/归母净利15.90/2.73亿元，YoY15.97%/28.64%，分别略低于我们的预期4.5/1.4pct。其中智慧水表YoY25%符合预期，机械水表增长低于预期为1.6%。毛利率微降，研发费用持续大增支撑未来发展：综合毛利率为34.35%同比降0.96pct，其中智能/机械水表降低2.08/1.28pct。研发费用增长35.6%至0.57亿元达到3.58%研发费用率，加大投入进行新品研发所致。产能增长快，从单一水表向完整解决方案转型。从单一水表产品向1）大数据服务；2）衍生产品如管道冲洗设备等拓展。
盈利调整：预计21~23现营收20.38/25.22/29.41亿元，归母净利3.45/4.22/4.90亿元，同比增长26%/23%/16%，PE为16X/13X/12X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料涨价过快等。
本文标题：国金证券：上调联瑞新材盈利预测;隆基股份:主战场切换完成,待...
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