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　　中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。短期矛盾：美债美元波动影响贵金属。我们的观点：未来贵金属的走势将取决于经济复苏下通胀预期与流动性收紧预期之间的博弈。虽然近期印度疫情持续反弹，但是对于贵金属影响相对较小。随着接种疫苗的人群越来越多，疫情对全球经济复苏扰动将逐步放缓。随着经济复苏和需求走强，未来美国服务业消费修复加快将带动核心通胀较快上升，通胀抬升对贵金属构成一定支撑。但同时流动性收紧预期也在不断发酵，部分新兴市场国家已采取加息措施。从目前的美国的经济状况以及美联储的表态来看，预计美国在今年三季度接近“全民免疫”的时点可能会成为美联储释放边际收紧信号的时点。全年来看，预计经济复苏将推动10年期美债利率继续上行，但短期市场对于流动性拐点的过度反应也面临修正，美债上行斜率将有所放缓。而美元方面，随着欧洲疫苗接种人数增加以及经济恢复，全球经济同步复苏有望推动美元指数边际趋弱。短期内，抗通胀依然是贵金属的主要逻辑，但后续需密切关注市场对于流动性的预期。预计未来贵金属价格将在1700-1900之间保持宽幅震荡的行情。投资策略：多头谨慎持有。风险提示：美债美元重回强势。i1S91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策推进。宏观方面整体偏多，全球政策未见明显转向，欧美经济由于疫情趋缓，复苏强劲。但印度疫情较严重，有失控的风险。节日期间英国制造业 PMI，美国3月耐用品订单、工厂订单等经济数据大超预期，欧美疫情继续趋缓，经济复苏强劲。但印度疫情较为严重，并有蔓延至周边马来西亚、尼泊尔等国的迹象，有失控的风险。虽然印度经济体量有限，但考虑到其在全球产业链上的特殊地位，如果疫情持续恶化并蔓延，有冲击产业链的可能。基本面方面中性，供应开始修复，消费刚需有支撑。矿端方面，TC开始回暖，上涨2.28至32.48美元/吨，环比增速加快。疫情后的复工增量和此前规划的新增项目带来的增量开始显现，如艾芬豪矿业公司Kamoa-Kakula铜矿将首批铜精矿生产的目标日期提前数月，未来一个月内开始生产，目标产量预计20万吨/年，炼厂5月仍是集中检修期。全球库存小幅增0.8万吨，增量主要在国内和保税区，节日期间LME库存降幅明显。废铜方面，精废价差扩大650至3015。废铜供需偏紧，鹰潭地区废铜制杆企业集中临时停产，高铜价下光亮铜需求旺盛。消费方面，高铜价下消费抑制明显，消费企业备货不佳。假期期间，线缆企业大型企业基本维持正常生产，但中小型企业多有减产，连累铜杆企业开工情况不佳，华南地区检修情况明显。部分终端消费仍景气，漆包线、铜管、铜箔企业多生产正常。海外强劲的经济复苏与尚未收紧的政策，叠加阶段性美债收益率回落及美元走弱对铜价形成了有力的支撑。在境内亦有一定去库预期下，资金积极入场，助推铜价直奔历史新高。近期海外宽松政策与经济复苏仍将持续，价格预计仍偏强，重点关注前期高点10200美金-10500美金附近的阻力位。但产业上普遍对高价接受度较差，节后国内市场或震荡加剧。投资策略：逐步了结多单盈利。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化。i1S91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：宏观情绪变化以及国内旺季需求持续性。我们的观点：节前在海外经济复苏强劲，宏观乐观情绪带动下，铝价不断上行突破新高并站稳18000一线，伦铝同样表现强劲，尽管有一定程度的交仓，但表现坚挺。四月整体来看国内需求强劲，在如此高铝价下旺季刚需带动去库表现不俗，建筑和电力订单复苏以及家电、包装、轨道交通等板块持续良好的订单情况是主要动力，不过汽车板块因缺芯减产确实影响相关消费，目前反馈5月订单情况仍可维持，旺季消费可持续。供应端内蒙减产二季度大概率持续，但在未有进一步干扰下，新增和复产将使得供应再度呈现上升趋势。整体来看，宏观维持利于有色的良好环境，国内供需两端表现双旺，库存则继续表现去化，同时碳中和的背景持续提供强支撑，铝价将维持震荡偏强运行，建议逢低做多，但不可盲目追涨。投资策略：不可盲目追高，逢回调可买入。风险提示：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头，国储抛铝传闻兑现。i1S91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。短期矛盾：消费淡季去库动能不足。我们的观点：假期伦铅强劲反弹，最高涨至2205美元，为2019年11月以来新高。LME现货贴水小幅缩窄至17美元，库存近期维持小幅下降为11.05万吨。后续国内铅市仍将维持供需两淡，一方面原生铅冶炼厂仍受短期矿端偏紧制约，再生铅低利润，另一方面消费淡季仍将维持，且铅价稍有冲高对消费抑制作用尤为明显，这将导致去库动能不足。总体上，节后国内将补涨修复，我们预期铅价尚未走出大的震荡格局，沪铅波动区间14800/15800元，伦铅波动1950/2200美元。投资策略：暂维持观望，谨防铅价冲高回落。风险提示：无。i1S91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：五一节日期间，伦锌接连几日不断触及前期盘整的高点，节日期间最高触及2988.5美元/吨，单日最高涨幅达到1.27%。2021年锌品种处于周期的末端，由此前连续几年的短缺，在今年兑现为小幅过剩：从基本面的供需矛盾看，Q2尚处于缺口的季节性。宏观整体的宽松环境，令锌价处于高位震荡的格局中。近期，市场不断担忧宽松的流动性将会有所转变，美联储也通过各种方式予以市场试探。因而，需要警惕宽松环境的扭转。在宽松的环境改变之前，锌价都将保持高位震荡的格局，由于过剩的属性并未改变，因而涨幅可能略逊于周边品种，近期看伦锌是否能够成功突破震荡区间上沿2900-3000美元/吨区间。投资策略：观望。风险提示：无i1S91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：硫酸镍的强劲需求和宏观乐观氛围与长期新增产能投产放引发镍金属元素过剩之间的矛盾。短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。我们的观点：短期主要博弈成本降低和消费边际变化情况，近期宏观好转提振镍价走强。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，短期价格跟随宏观维持偏强判断，若伦镍18000美元/吨突破并站稳，重新测试前高20000美元/吨概率提升，沪镍将会跟随伦镍价格继续上行。投资策略：多头谨慎持有或观望。风险提示：需求不及预期，宏观突发事件引发风险氛围转变。i1S91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：供需修复差强化后边际的变化。我们的观点：短期价格仍盘踞在高位且保有上行动能，观察供需边际变量。此轮上行的背景仍处于供需两端修复不均衡的大格局中。疫苗普及带来的经济修复情况要远好于供应国，此差异因近期供应国疫情再次爆发，表现得更为突出。价格位于高位后，市场需关注以下几个边际变量，首先，马来西亚MSC冶炼厂预计中断9个月，而全球来看，锡冶炼产能远高于矿产能，因此可通过锡矿的转移来弥补精锡产量的下滑，对全球精锡产出影响甚小。但结构上来看，非洲刚果的锡矿转移来中国后，将继续加剧境内外两地的强弱差，预计国内将继续保持出口旺势来缓解境外紧张，需关注矿及精锡内外流转的情况。其次，高位的锡价一方面持续挤压下游的利润，导致订单的延缓，削弱短期消费；另一方面高价刺激供应，短期供应弹性加大，去库表现或低于预期。短期供需修复差强化后，价格将继续盘踞高位，存在扰动加剧后继续上行的可能，但同时需关注供需两端边际变化。局部市场现货逼仓导致绝对价格拉升下，不建议追高，但多头氛围仍主导预期，回落可酌情买入。两边来看外强内弱格局将持续，虽进口已大幅亏损，但综合比值回归时间偏长及基差及其不利，反套宜观望。投资策略：不追高，回落酌情买入；跨市反套继续观察。风险提示：宏观转鹰早于预期或消费表现弱于预期。i1S91联合｜一站式招商信息整合平台

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