Ms.陈 
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中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。短期矛盾：经济实际修复情况与预期差。我们的观点：近期贵金属走强的逻辑主要是受到通胀预期的影响。虽然美国财长耶伦表示，未来某个时候利率水平可能有必要升高以阻止任何经济过热，但是近期多位美联储官员纷纷表示通胀完全处于控制之内，不会改变美联储的货币政策立场。未来贵金属的走势将取决于经济复苏下通胀预期与流动性收紧预期之间的博弈。随着经济复苏和需求走强，未来美国服务业消费修复加快将带动核心通胀上升，通胀抬升对贵金属构成一定支撑。但同时流动性收紧预期也在不断发酵，部分新兴市场国家已采取加息措施。短期内，抗通胀依然是贵金属的主要逻辑，而工业属性较强的白银受到的提振将更为明显，金银比价将继续回落。但后续需密切关注市场对于流动性的预期。预计未来黄金价格将在1700-1900之间保持宽幅震荡的行情。投资策略：多头谨慎持有。风险提示：美联储提前收紧货币政策。
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策推进。近期宏观情绪乐观助推风险资产上涨，铜价持续上行。一是政策方面通胀上升和减码宽松的担忧缓解。多位美联储官员认为经济前景光明但仍有风险，讨论减码宽松为时过早。另外美国财长耶伦认为美国可能没有进入通胀周期。二是因近期就业数据不及预期，美元持续下跌，亦对铜价有所支撑。三是英美等发达国家接种疫苗顺利，经济修复预期强烈。但印度疫情风险仍然较高，需观察后续影响。基本面方面仍有支撑。海外消费修复预期仍在，但境内消费抑制明显。供应扰动出现缓和迹象，体现在tc和铜精矿港口库存水平开始回升。据悉目前硫酸价格较高，智利湿法电铜生产一季度有所下滑。而废铜由于高铜价下光亮线需求旺盛，供需偏紧。近期精废价差有明显收窄，部分废铜供应商或存在惜售现象，并且市场废铜报价有些混乱，整体对电铜的消费替代作用有所下滑。值得注意的是，铜品种国内去库情况仍不佳，全国库存再度走高。价格判断：海外强劲的经济复苏与尚未收紧的政策，叠加阶段性美债收益率回落及美元走弱对铜价形成了有力的支撑。短期维度看，海外宽松政策与经济复苏仍将持续，价格预计仍偏强。但产业上普遍对高价接受度较差，在价格达到当前高位后，市场波动或有加剧，可能出现高位震荡行情。投资策略：逐步了结多单盈利。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化。
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：宏观情绪变化以及国内旺季需求持续性我们的观点：昨日沪铝减仓回落，本轮上涨或告一段落，从现货成交来看，价格回落后成交明显好转，旺季刚需仍在继续。从基本面来看，国内刚需较强，除汽车板块因缺芯减产导致需求有所下滑外，其他板块订单情况仍可在5月维持。出口方面，4月未锻造铝及铝材出口量为43.7万吨，环比小幅下降，或受欧洲等地区对国内铝材征收反倾销税影响，考虑欧美复苏强劲，premium不断抬升，出口仍具改善空间。供应端，二季度内蒙减产维持，吉利百矿新建产能放量，叠加中瑞和恒康复产产能，供应维持向上态势，此外近日进口窗口再度开启，保税区的库存有望流入，进口货源再度形成冲击。整体来看，宏观维持利于有色的良好环境，国内供需两端表现双旺，库存则继续表现去化，同时碳中和的背景持续提供强支撑，铝价将维持震荡偏强运行，建议逢低做多，但不可盲目追涨。投资策略：不可盲目追高，逢回调可买入风险提示：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头，国储抛铝传闻兑现
中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。短期矛盾：消费淡季去库动能不足。我们的观点：海外经济复苏以及矿端偏紧支撑伦铅持续反弹，而国内沪铅冲高回落，当前外强内弱明显。对于5月，一方面原生铅冶炼厂仍受短期矿端偏紧制约，再生铅低利润，另一方面消费淡季仍将维持，且铅价稍有冲高对消费抑制作用尤为明显，这将导致去库动能不足。总体上，铅价弱势基本面限制被动抬升空间，我们预期国内铅价尚未走出大的震荡格局，沪铅波动区间14800/15800元，伦铅波动1950/2200美元。投资策略：暂维持观望，谨防铅价冲高回落。风险提示：无
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：隔夜伦锌出现大幅回调，显示市场对于高价位下的敏感，在大宽松环境下，商品价格波幅加剧。落地锌品种本身，近期部分矿企公布财报显示，过剩的量级可能小幅收窄，但全年过剩的本质有待验证。当前冶炼检修从而引发阶段性的缺口，可能令锌短期继续保持强震荡的格局；近期伦锌核心运行区域3000-3200美元/吨区间。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：硫酸镍的强劲需求和宏观乐观氛围与长期新增产能投产放引发镍金属元素过剩之间的矛盾。短期矛盾：产业链旺盛需求与供给能否匹配。我们的观点：短期镍一方面受乐观宏观氛围推动，另一方面新能源和不锈钢需求在产业链链端对价格较强支撑，价格经过前期横盘整理后再次走强。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，短期价格仍是境外掌握涨跌节奏沪市围绕进口盈亏平衡位置波动，多空在18000美元/吨位置争夺激烈，若能站稳此位，则重新测试前高20000美元/吨概率提升。投资策略：多头谨慎持有或观望。风险提示：需求不及预期，宏观突发事件引发风险氛围转变。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：供需修复差强化后边际的变化。我们的观点：此轮上行的背景仍处于供需两端修复不均衡的大格局中。疫苗普及带来的经济修复情况要远好于供应国，此差异因近期供应国疫情再次爆发，表现得更为突出。观察供需边际变量来看，随着云南江西等低环保检查结束，冶炼厂逐渐恢复正常生产，将逐步缓解国内现货紧张局面。境外矿山Q1产量来看，除受雨季影响外，多数矿山产量修复较好。而下游对高价的接受度偏低。锡价在突破高位后，上行稍显乏力，恐陷入高位震荡。结构上外强内弱或延续，一方面，马来西亚MSC冶炼厂预计中断9个月，而全球来看，锡冶炼产能远高于矿产能，因此可通过锡矿的转移来弥补精锡产量的下滑，对全球精锡产出影响甚小。非洲刚果的锡矿转移来中国后，将继续加剧境内外两地的强弱差，预计国内将继续保持出口旺势来缓解境外紧张，需关注矿及精锡内外流转的情况。另一方面，国内供应端逐渐改善，银漫矿山宣布复产，但产量逐渐修复对二季度供应冲击偏小；价格虽表现为高位受阻，但大背景需大于供的格局不改，且宏观做多氛围不减，空头谨慎介入，回落可酌情买入。两边来看外强内弱格局将持续，虽进口已大幅亏损，但综合比值回归时间偏长及基差及其不利，反套宜观望。投资策略：回落酌情买入；跨市反套继续观察。风险提示：宏观转鹰早于预期或消费表现弱于预期。
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本文标题：金瑞期货有色早评 | 上涨后的平静 等待新矛盾的触发
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