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根据伦敦金属交易所 (LME) 的数据，LME3个月铜期货（最活跃合约）价格在4月的最后一周一度突破每吨10000 美元大关，也就在五一假期后，涨势愈发凌厉，并在5月10日一度攀升至10747.5美元/吨的历史新高，突破2011年2月创下的10190美元的纪录高位。今年迄今，铜价已涨超20%，去年3月的低点至今涨近110%。
这是一场蓄势十年的超级商品周期，如果说早前需求面的复苏仍缺乏可信度，但愈发清晰的一点是——供给面的短缺恐怕不是短期可以解决的。早在2021年年初发布的文章中，我们就提及2021年伦铜目标价将突破10000美元/吨，并认为在春节的季节性消除之后，多重支持因素将助力铜价冲高——大宗商品牛市、美国基建刺激预期、新能源车渗透率提升、全球经济重启等。
如今，经历了3月、4月的盘整，我们认为大宗商品已重新启动。高盛的报告近期也将12个月目标将从10500美元/吨提升到11000美元/吨，美铜亦将继续上攻（Commodity Watch——Starting the next leg higher, Apr 28）。[LZS4] [JZ5] [LZS6] 从投资角度看，看多的理由又多了一个——再通胀交易完好，而大宗商品相对于美国股市仍然显得便宜，前者也相对免疫于加税的冲击，一般认为大宗商品将逆转近十年来表现不敌标普500 的局面。
伦铜在5月10日一度攀升至10747.5美元/吨的历史新高，如今回落至10556美元/吨附近。
来源：Wind，截至北京时间2021年5月12日02:20
随着全球疫情冲击市场，根据彭博数据，铜价在2020年1月中旬至3月中旬期间下跌了逾30%。然而，当美联储在同年3月降息并实施刺激措施时，美股和铜都跌至低点，到2021年2月，美股和铜价都涨超100%。在此期间，美元明显走弱，同时世界各国政府和央行释放了大量的财政和货币刺激。如今，随着信贷周期的全面展开、疫苗接种的推广和刺激措施仍在实施，铜价继续受到支撑。
根据LME数据，截至5月7日收盘，伦铜报9806.75美元/吨，在4月29日突破10000美元大关后小幅回调。但整体而言，上行态势不改；根据TradingView，CME铜也在不断冲高，逼近4.5美元/盎司，接近2011年以来的新高。
美铜逼近2011年高点（如今已突破4.7美元/盎司）。
来源：TradingView，截至2021年4月26日
多种力量共同帮助支撑了这种“红色”金属。供给瓶颈难以迅速修复是涨价的一大原因。在全球产业链中，需求及生产复苏的不同步加剧了通胀预期的上行，特别是在大宗商品领域，资源国都属于经济和疫苗普及比较落后的国家，而消费国集中在正受益于疫苗普及的发达国家，因此大宗商品的涨价预期仍居高不下。
智利的罢工问题近期仍在扰动市场。早在4月26日前后，供应问题再次提升了对今年市场供应趋紧的预期，铜价此前的几天就开始蓄势朝2011年7月以来的最高水平上攻。StoneX资深金属分析师Natalie Scott-Gray当时表示，“事实上，智利港口工人周初上午呼吁采取罢工行动。早些时候智利国会以高票通过一项议案，允许工人从其养老基金中进行第三轮提前支取。但该国总统塞巴斯蒂安·皮纳（Sebastian Piner）出面阻止了议案，引发了罢工呼吁。在全球铜矿产量中，智利的产量占到四分之一。”
同时，需求端的复苏也进展顺利。例如，中国大宗商品需求恢复良好，铜进口额同比增速在几个月减速之后再次加速，铁矿石进口增速也在加快。此前铜在3月到4月的回调恰逢中国春节后的一段周期淡季，高盛的研究显示，中国农历新年会导致电解铜价格出现较强的季节性变动，铜库存积压是历年常态。在过去5年，库存都在一季度平均上升了30万吨，光是1月就占了8万吨。但是今年的前两个月，全球电解铜库存反而下降了6万吨，创了纪录新低，这是因为全球供给瓶颈导致海外期货交易所库存偏低，这也是为何在短暂的调整后铜价很快崛起，并在4月突破了2月下旬的前高。
尽管全球经济复苏仍将是不均衡的，但这种不均衡更多是步调或顺序不同，而并非是“背道而驰”，原因是疫苗普及速度不同，因此全球再通胀主题也将保持不变。虽然进入超买区域，铜价的长期上涨趋势保持完好，伴随着持续增强的短期上涨动能，彭博数据显示，近期COMEX管理型基金的长期头寸提振了铜的人气。
相对来看，尤其是和股票相比，机构目前并不觉得铜价贵了。渣打全球首席策略师罗伯逊在4月时的报告(SCB Global Macro Strategy - SMS – Champions league, Apr 18)中表示，“虽然铜价从2020年3月的低点已经上涨110%，布伦特原油从2020年4月的低点已上涨250%。然而，由于美股走高，我们认为大宗商品相对于美国股市，仍然显得便宜。这两个资产序列应将受益于全球再通胀交易，但是由于美股估值已持续攀高，收益动能出现潜在损失的缓冲空间已较单薄。未来一段时间，美股或许也将体现即将到来的加税风险，相对而言，大宗商品对此能够相对免疫。我们仍认为，大宗商品将逆转近10年来表现不敌标普500的局面。”
来源：渣打报告(SCB Global Macro Strategy - SMS – Champions league)
的确，这是一场酝酿了十年的超级周期。虽说铜较去年3月的低点反弹超100%，但要知道，2008年12月至2011年2月期间，铜价涨幅超过了250%。在不少老交易员看来，商品行情仍只在中场，对他们而言，那些现在觉得商品贵的新手投资者，可能只是没见过真正的商品牛市。
上世纪70、80年代是经典的大宗商品牛市，布雷顿森林体系崩溃、美元贬值、石油危机、超级通胀是背后的推手，但80年代后商品进入漫漫熊市。投资大师罗杰斯（Jim Rogers）在其著名的 Hot Commodities一书中就有提到，当时他离开了和索罗斯创办的量子基金后，商品熊了多年、价格非常便宜，正当他想要大干一番时，却发现在去开大宗交易账户时，整个投行商品研究团队都被裁员了。当年新一代华尔街从业者都没见过真正的商品牛市，正如现在的很多从业者没见过08年危机后的商品牛市一样。
一旦行情启动，一般都会维持一年多，当前持续了半年多。例如，2008年危机后，第一轮量化宽松于2009年开启，当时市场甚至预计会出现恶性通胀，尽管核心通胀并未抬头，但在弱美元、经济复苏、流动性宽松等条件齐备下，那波大宗商品都涨了100-200%。2010 年时，众多对冲基金开始加仓智利矿业化工(SQM)、淡水河谷等资源股。直到2011年3月前后，油价先见顶盘整，白银和铜则分别在同年4月底和6月左右见顶，后面意外爆发了欧债危机，导致通胀逻辑终止。
绿色电气化趋势的加速将驱动铜需求强劲增长。
来源：高盛报告（Commodity Watch——Starting the next leg higher, Apr 28）
如今的不同点在于，铜的新需求又开始涌现了。在低碳转型和电动汽车热潮下，铜的需求预计将持续增加。例如，根据Wind，一辆电动汽车使用的铜大约是传统汽车的4～5倍，而混合动力汽车使用的铜大约是传统汽车的2倍。因此，仅仅通过向市场推出电动汽车和混合动力车，铜的需求就已经增加了。如果未来几年甚至几十年电动车销量继续增长，对铜的需求可能会呈指数级增长，做多铜和做空石油可能会成为这10年的价差交易。
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