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来源：上海濡圣投资管理有限公司
公众号 ID：DeltaExchange
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合理价格为 1250 元的认购期权在市场上以高估 100 元的价格（1350 元）成交时，我们该如何利用该情况呢？这就是如何把高估的 100 元转化为收益的问题，而这个问题又和我们交易期权时经常听到的 Delta 对冲有着密切的联系。从直观上可以判断，想在期权被高估的情况下获得收益应卖出期权，通常我们将这个行为称为贱买贵卖（BuyLowAndSellHigh，BLASH）。我们适用了低价买入、高价卖出这一获得收益的原则。但在这种情况下，是否会因为认购期权被高估而仅卖出认购期权然后等待期权到期就万事大吉了。我们从上面的例子分析可知，到期时标的资产价格上涨，认购期权的价值变成 2000 元。
若因为我们判断认购期权被高估而卖出期权并等到期权到期，会出现 650（=2000 ？1350）元的损失。相反，若运气好，标的资产价格下跌，那么我们将得到 1350 元 的收益。
我们的目的是将期权被高估的 100 元转化为收益。在上例中，运气不好出现 650 元的损失，运气好获得 1350 元的收益的交易是那些“预测高手”该关心的，而不是我们的关注点。认购期权低估 100 元以 1150 元成交的情况也相同：运气较好，标的资产上涨时我们获得 2000？1150=850 元的收益；而运气不好，标的资产下跌时则出现 1150 元的损失。不依靠运气，根据高估或低估的情况利用精确的计算进行交易的方法是什么呢？这个问题的答案就是 Delta 对冲。
先让我们用简单的一节二叉树模型理解 Delta 对冲。虽然这个模型本身简单， 但却包含于理解期权这个品种非常重要的内容。如果能正确理解这一模型，会对理解后续的多阶二叉树模型以及 B-S 期权定价模型有很大的帮助。先考虑合理价格为 1250 元，而在市场中以 1350 元成交的情形。我们运用 Delta 对冲，将标的资产（股 票）、认购期权、债券构成投资组合后，在到期时将所有持仓平仓即可实现该目的。 下面用几个阶段解释该方法。
（1）先卖出 1 份高估的认购期权。
（2）买入△份标的资产（股票）。
（3）到期时平掉标的资产（股票）。
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本文标题：时瑞金融：濡圣投资 | 期权的合理价格和 Delta 对冲1
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