中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。短期矛盾：经济实际修复情况与预期差。我们的观点：近期美国通胀压力加大，大幅走高的通胀数据使得市场对政策收紧的预期加强。美联储4月份会议纪要显示随着通胀的上升和经济的恢复，联储在未来几月的会议中会增加对缩表的讨论，因此未来通胀超预期上行或增添货币政策走势不确定性，加大市场波动，边际上对贵金属价格形成压制。但同时美国经济数据出现边际趋缓，经济恢复的不确定性增加。贵金属当前矛盾集中在美国经济复苏情况和通胀撕裂程度。随着经济复苏需求走强，美国服务业消费修复加快叠加供应瓶颈将带动核心通胀上升，同时流动性收紧预期也在不断发酵。但财政刺激支持力度的减弱短期内也会减缓经济复苏进程。短期内，贵金属价格有“滞涨”交易逻辑的支持。近期需密切关注月底公布的PCE数据和下个月的非农数据，如果通胀走高，就业不好，对贵金属还是利好，反之贵金属面临回落压力。预计未来黄金价格将在1700-1900之间保持宽幅震荡的行情。投资策略：多头谨慎持有或观望。风险提示：美联储提前收紧货币政策。FLv91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。1.宏观：宏观方面，经济复苏预期叠加政策尚未有实质收紧，对价格的支撑未见明显变化。近期一方面关于政策收紧的担忧有所加剧，另一方面高层密集喊话坚决做好大宗商品保供稳价工作，短期对市场情绪或有冲击。本次宽松政策的逐渐收紧预期相对较为充足，预计对价格的冲击力度会更为缓和。2.基本面：基本面支撑仍在，境外修复预期仍强，但供应扰动有缓和迹象，支撑或有所减弱。供应方面，TC持续边际小幅回暖，报价中枢明显抬升，铜精矿平衡偏紧有缓和迹象。废铜平衡偏紧，本次价格拉涨后精废价差仍然处于较低水平，废铜和铜价涨幅分歧加大，废铜供应有偏紧的迹象。消费方面，铜价此前下游畏高情绪明显，价格回落后消费开始回暖，现货成交止跌回升。但从库存角度观察，境内库存持续累库，境外库存也出现上涨。3.价格判断：铜价受到政策收紧担忧与美元走强的冲击后回调幅度较大。但考虑到政策尚未释放实质收紧迹象，境外的消费预期强，境内产业库存水平较低，刚需采购韧性仍在，价格涨势预计仍未结束，可能在盘整结束后继续向上。下方支撑位可以考虑先观察当前价格区间70000-71000的支撑情况。如果市场情绪继续发酵，可能向下至69000，甚至更低。投资策略：逢低可适当建仓。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。FLv91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：货币政策预期博弈以及国内消费持续性。我们的观点：周一铝锭库存录得99.1万吨，较上周四下降2.9万吨，去库维持。加工环节方面，型材是拉动整体消费的主要动力，来自地产的订单不断回暖，包括传统型材以及建筑模板，同时线缆企业反馈接到国网和南网的订单有明显改善，其他板块以稳为主，国内旺季需求维持。供应层面，云南地区电力部门对冶炼厂降负荷比例周中逐步提高，虽实际还未有如此大的减产，但若干旱情况仍未好转，影响仍有可能扩大，同时内蒙包头地区因工业能耗增速达到红色预警，要求区域内企业严格落实减产要求，可能加大影响产能，因此供应干扰不断。近期基本面仍保持强劲，供应干扰不断而需求维持较强，库存不断下降，尽管进口补充，但仍难以填补5-6国内缺口，基本面对价格支撑较强。但是，宏观和政治因素给予大宗商品较大压力，5月欧美制造业初值仍高，且美国就业情况改善，就美联储政策的博弈将加剧，国内对商品价格的严控短期也继续影响情绪，因此铝价或将处于宽幅震荡，建议观望，或在宏观情绪过度打压铝价后可逢低短多。投资策略：观望或逢低短多。风险提示：供应干扰不及预期，宏观及政治影响进一步恶化。FLv91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。短期矛盾：再生成本支撑及消费淡季压制。我们的观点：隔夜伦铅价格跌幅超过2%，铅价当前有矿端偏紧及再生铅成本支撑，从5月供需层面来看，由于矿端备库紧张对原生铅有约束，消费边际上无法再走弱，市场累库或放缓。近期LME现货升水较快走高，过往升水异动通常后续有隐形库存显性化，关注伦铅在2200美元附近压力。考虑到原生铅副产品收益较高，炼厂原料深度去库导致开工未降，而消费驱动不足，终端成品电池去库未见明显好转，社会铅库存相对高位，预计短期铅市场难以走出区间震荡，沪铅波动区间15000/15800元，伦铅波动2050/2250美元。投资策略：尝试买国内抛LME跨市反套。风险提示：白银内外盘倒挂对矿进口的拖累，近期伦铅现货升水走高对移仓压力。FLv91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：上周美联储会议表明，多位官员提议未来在某个时点开始讨论缩减QE；叠加国内高层多次关注大宗价格，令周边金属价格承压，品种方面，近期锌冶炼频繁受到控能耗的影响，究其原因在于锌冶炼都集中在能耗压力较大的地区，且在有色中锌冶炼能耗仅次于铝。虽然锌冶炼未像铝有产能天花板，但锌冶炼近几年投放少因而控能耗的政策对产能缩减的效用较为明显；另一方面，锌冶炼利润明显低于铝，从而锌可能被迫作为牺牲。镀锌环节近期的利润略有提高，但终端传到过来的消费还是较为平稳，未见明显提高；因而近期去库主要是冶炼压缩所致。短期由于消费尚处于旺季且冶炼总量较低，从而令锌价横向对比相对强势，预计短期核心运行区间2900-3000美元/吨。投资策略：观望。风险提示：无FLv91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：硫酸镍的强劲需求和宏观乐观氛围与长期新增产能投产放引发镍金属元素过剩之间的矛盾。短期矛盾：不锈钢需求趋势能否延续？我们的观点：国常会在政策端施压商品，金属短期大幅回调。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，新能源和不锈钢产业链旺盛需求支撑盘面，短期价格维持高位区间震荡观点，下方支撑【15700,16000】美元，上方第一阻力位置依旧是18000美元/吨，沪市120000元/吨右有较强支撑。投资策略：观望或支撑位附近逢低短多（破位止损）。风险提示：需求不及预期，宏观突发事件引发风险氛围转变。FLv91联合｜一站式招商信息整合平台

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：氛围偏空VS库存回落支撑。我们的观点：受到宏观偏空氛围的打压，回升走势有所压制。但从驱动来看，仍未发生改变，即大格局仍在政策未边际收紧+经济基本面继续修复的逻辑中，趋势性拐点难言已出。且有色品种对比来看，由于锡良好的现货支撑，在周内表现较为抗跌。在去库及境外现货高升水的背景下，锡价仍将偏强运行。一旦宏观氛围有所改善，锡价将继续走高。供需两端总体呈现出偏紧的格局，一方面缅甸矿因为工人不足，开工受限，导致精矿供应难以放量。缅甸出口至国内精矿预计5月仍在偏低比重；另一方面国内限电政策的影响，云南个旧部分锡冶炼厂停产，加剧国内流通货源偏紧的格局。消费方面，消费外强内弱格局持续，可观的出口利润刺激下，国内出口消费旺盛，整体消费仍有潜力。投资策略：库存继续回落，逢低买入不变。风险提示：政策干扰加剧，下游补库不及预期；矿山修复好于预期。FLv91联合｜一站式招商信息整合平台

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