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摘要
行情回顾:英镑欧元强势,美元跌幅放缓。
逻辑主线:4月美联储纪要不改通胀交易主线,关注O/N RRP利率调高
1.
增量消息中,备受关注的是美联储四月会议纪要。会议中提及缩减
2.
4月会议纪要中一个新的信号是,美联储可能对利率走廊进行调整,主因货币市场流动性泛滥,隔夜回购市场出现少量负利率交易。隔夜逆回购用量飙升,一方面是由于疫情以来资产负债表扩张,银行体系准备金规模上升,另一方面是由于TGA账户规模不断下滑,资金转化为银行体系的存款,造成货币市场极度宽松。SOMA表示若利率有较大下破0%的压力,将会调高O/N RRP的利率,预期可能6月就会做出调整。
汇率展望:
2.人民币汇率机制不变,大概率被动走升;
3.英镑和欧元均有望挑战年内新高
风险点:海外疫情反复、病毒变异超预期、美财政政策边际收紧。
行情回顾:英镑欧元强势,美元跌幅放缓
近期美元延续弱势格局,由4月初的快跌转为慢跌,在90关口展开多空攻防。美元兑人民币汇率跟随美元指数窄幅震荡,在6.43上下运行,尚未威胁到前低6.4这一关口。人民币汇率指数延续走升,截至5月21日CFETS指数录得97.19。此外,英镑兑美元和欧元兑美元表现强势,上周分别触及1.4235和1.2245,英镑与2月下旬的前高持平,离突破仅差一步之遥,欧元亦创2月下旬以来次高。
逻辑主线:4月美联储纪要不改通胀交易主线,关注O/N RRP利率调高
在报告《【ITF-外汇】市场主线如期切换,关注全球经济复苏进程反复20210510》中梳理了二季度的市场交易主线回归通胀,同时关注主要经济体的复苏进程。当市场交易经济复苏大于通胀抬升,或欧强美弱的格局发生变化时,都可能影响主线逻辑运行。结合近期的增量信息来看,我们维持此前主线逻辑不变。
增量消息中,备受关注的是美联储四月会议纪要。会议中提及缩减QE,引发市场对fed政策收紧的担忧,日内带动美元指数走高,但我们认为这一信号不足以改变趋势。美联储向市场释放Taper的信号不是第一次,在2021年1月6日公布的12月会议纪要中首次提及Taper,3月底鲍威尔接受采访时也曾表示“随着在实现目标方面取得更大的进步,将逐步减少购债规模”,并指引市场可参考2013年-2014年的经验,防止再度出现市场恐慌。在美财政可能加大发行量的时候美联储表态考虑退出宽松,这也是年初以来十年期美债收益率从1%一路攀升至1.7%的一个重要推手。因此,在当下缩减QE并不是一个新鲜事。
纪要中相较12月对Taper补充了技术细节,即将在首次缩减以后三个季度完成。在12月首次对资产购买指引中提到,Taper开启需要“充分就业和价格稳定的目标取得进一步的实质性进展”, 4月与会者认为“取得实质性进展可能还需要一段时间”。同时强调,委员会在“取得实质性进展”以前充分做好和市场的提前沟通。美联储认为通胀上行中有一些短期因素的扰动是不可持续的,相较于通胀更加关注经济,但美国就业市场恢复偏慢,劳动缺口仍在,并不支持政策收紧。纽约联储的调查显示,市场对缩减QE和加息的预期与三月持平,中位数预期为美联储将于 2022Q1 开始缩减,至 2022 年底完全退出 QE,在2023年下半年首次加息。
4月会议纪要中一个新的信号是,美联储可能对利率走廊进行调整,主因货币市场流动性泛滥,隔夜回购市场出现少量负利率交易。SOMA表示若利率有较大下破0%的压力,将会调高O/N RRP的利率,预期可能6月就会做出调整。隔夜逆回购利率是利率走廊的下限,目前为0%,美联储不希望该利率转负,与其不希望实施负利率的态度一致。与此对应的是隔夜逆回购用量飙升(图表7),一方面是由于疫情以来资产负债表扩张,银行体系准备金规模上升,另一方面是由于TGA账户规模不断下滑(图表8),资金转化为银行体系的存款,造成货币市场极度宽松。
汇率展望:
1. 美元指数:延续弱势格局,关注向下破位
4月的美联储会议纪要并未点燃市场收紧的预期,在日内的拉涨后再度转为回落,目前担心缩减QE为时尚早。在这个时间阶段,美联储将一边淡化通胀延续宽松,一边给市场为Taper做心理预期。政策的拐点还需要关注经济和通胀的变化。目前,美国经济复苏依旧不及预期,费城制造业数据表现较差,新订单和就业下滑明显,供应链和就业问题突出。现有22个州计划取消每周300的失业补贴,还有州将对重返就业市场进行补贴,将有利于就业市场恢复。但更为确定的依旧是通胀兑现,数据在基数因素、供需错配,以及大宗的累计上行在综合作用下抬升,使其成为现阶段的焦点。
上周,全球市场巨震,加密货币暴跌,大宗商品高位调整,各个品种分化,风险偏好有所下降。大宗商品的回调有利于稳定债券收益率,美债市场短期不太可能再创新高,我国债券收益率也快速回落下行近10BP。美债收益率的稳中回落也难以给美元构成支撑。
横向来看,英镑和欧元的强势有望继续。英国的高疫苗接种率使其在全球表现亮眼,即将开启第三轮解封,线下活动将陆续重启。从宏观数据来看,经济维持强劲势头,5月制造业PMI为66.1为10年以来最高。欧洲方面,经济复苏亦加快,欧债收益率近期上行强于美债,或吸引资金流向欧洲。英镑和欧元均有望挑战年内新高。
2. 人民币汇率:汇率机制不变,大概率被动走升
近期市场对人民币升值问题颇为关注,引发广泛讨论。起因是央行金融研究所所长周诚君在莫干山会议上表示,“人民币国际化条件下,央行最终要放弃汇率目标,人民币在中长期将对美元升值”,也有央行上海总部调研部主任吕进中在中国金融杂志撰文表示,人民币升值或是抵御输入型通胀的选项之一。随后,金稳会会议和央行副行长答记者问均对汇率表态。高层表态意味着,我国以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度不变,汇率仍将市场自主平衡,央行未来将注重预期引导,发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
人民币汇率仍将维持双边波动,由市场决定,弹性的增强可以释放市场压力并防止单边预期的羊群行为。人民币走升是由基本面和美元两大因素决定的。未来美元大概率延续弱势,若进一步向下破位,人民币或被动走升。
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本文标题:国贸投研 | 【外汇】美联储再提Taper,美元弱势不改
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