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本文来自所于2021年7月21日发布的报告《21H1资产证券化市场全貌（下）》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
齐晟 S1220520010001
核心观点
1、存续期表现：
1）零售类ABS：上半年基础资产各项指标已基本恢复至疫情前常态水平。车贷ABS、RMBS资产表现较优；消费贷ABS不同机构间逾期率及累计违约率分化加剧，消金公司资产表现普遍弱于银行机构，其中非银系消金公司弱于银行系消金公司。
2）收费收益权类ABS：部分项目基础资产现金流回收严重不及预期；增信主体擅自挪用专项计划资金，项目存在资金混同风险；或未及时履行差补担保责任，证券兑付存在不确定性，触发物权担保事件。
3）地产类ABS：供应链ABS方面，核心房企发生主体信用评级下调、债务逾期等风险事件，触发提前终止或加速清偿事件。CMBS/类REITs方面，上半年疫情对酒店行业的冲击尚存，物流仓储行业运营相对稳定；标的物业关联方占比较高的部分项目，主体风险已诱发资产风险；物业抵押可提高项目损失回收率，但受物业业态及资质影响，处置变现难易度呈差异化。
2、风险关注与展望：
1）零售类ABS：需关注360借条、滴滴出行等APP下架是否会导致整改期内，可供循环购买的资产减少，进而触发“提前进入摊还期”等条款。可考虑配置资产资质较优的长久期优先档证券或次优档证券；对于资产变现欠佳的项目，一般次级保护垫较厚，可综合考虑持有短久期的优先档证券。其中，对于RMBS需关注较高早偿率带来实际久期的变化，以及LPR变动带来的利率风险。
2）收费收益权类ABS：密切关注受周期、政策等影响，现金流波动较大的项目；以及增信方现金流归集、流动性支持等履职情况。此类项目配置时可关注收费公路、一线城市地铁票款等资产，此类资产现金流相对稳定，且增信方多为省级城投，可考虑配置中短期优先档证券。
3）应收账款债权类ABS：此类项目证券端兑付对主体信用水平依赖度极高，同信用债无本质区别。房企中，主体资质较一梯队偏弱的建发、碧桂园、龙光、旭辉等仍具有可观的发行溢价，具有一定的配置价值。中国铁建、中国电建、中交股份等大型央企发行的应收账款ABS也具有一定利差，可考虑配置。
4）CMBS/类REITs：此类项目主要关注不同业态间的现金流回收情况、标的物业实际估值变化、以及增信方履职能力变化，关注风险机制触发下或回售期内可能面临的集中兑付风险。
风险提示：ABS信息披露有限，风险分析存在局限性；数据测算存在偏差；宏观环境、行业政策超预期变动。
正文如下
方正固收团队
齐晟
所固收首席分析师
齐 晟：中国人民大学经济学硕士，经济学数学双学位实验班本科。曾任职于申万研究所、中信证券、华创证券和中泰证券，8年固定收益研究经验。研究方向侧重于宏观利率、流动性分析、机构行为等。
李雨嘉：美国哥伦比亚大学公共政策硕士，中央财经大学学士，研究方向侧重宏观利率、财政政策及债市策略研究。
王师可：中国人民大学金融硕士，中央财经大学经济学学士。曾任职中债资信；研究方向侧重信用债研究。
杜 林：中国社会科学院研究生院金融硕士，侧重转债与信用债研究，区域、行业与主题调研等。
王 阳：新加坡国立大学硕士，中国人民大学学士，侧重ABS与信用债研究。
本文标题：方正证券：【方正固收】21H1资产证券化市场全貌（下）
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