Ms.陈 
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6月塑料期货先抑后扬形成倒“U”型走势，原油反弹、塑料库存快速下降以及需求预期好转提振塑料期货价格。对于后市，7月份国内产量和进口量维持高位，而需求并未实质性好转，7月份塑料期货将有所回调。后期随着下游开工率回升，塑料期货将重回涨势。
一、国内维持较高产量
今年以来，国内PE产量同比大幅增加。5月份为检修旺季，但是产量依旧较高。据卓创统计，2019年5月国内PE产量148.75万吨，同比增加15.6%。6月久泰能源28万吨全密度PE装置稳定投产，这带来部分增量。此外石化装置检修较少，据我们统计国内PE装置检修损失量仅10万吨左右。因此6月份PE产量环比将有所增加。7月份暂无装置计划检修，7月份PE总产量有望维持较高水平。从分品种来看，因HDPE和LLDPE价差超过500元/吨，HDPE产品附加值较高，加上7月份低熔共聚HDPE一般需求较好，石化生产企业或多转产HDPE，LLDPE生产比例相应降低，LLDPE产量增幅或相对较小。因此，受高产量压制塑料期货将有所回调，而回调幅度受LLDPE排产比例限制。
二、PE进口量增速较高
受国外产能大幅增加以及国内产能投产进度较慢影响，国外PE报价低于国内报价，5月份PE进口量同比维持较高增速。据海关总署数据，5月份国内PE进口量达142万吨，同比增加26%，环比下降4.6%。6月下旬PE进口利润尚存，贸易商一般在6月下旬预订7月份的货，受利润驱动7月份进口量同比将维持较高水平。此外，建议关注美国和印度货源进口情况。因我国对美国的LLDPE提高关税，今年1-5月美国LLDPE货源进口量下降6万吨左右，若中美贸易关系缓和，对美关税下调，产自美国的LLDPE进口量每月至少增加1万吨左右，因此建议关注中美贸易情况。6月份印度低价货源有所增加，但现货市场对印度货认可度较低，若下游市场对印度货认可度提高，来自印度的货源将有所增加。从环比来看，5月份PE进口量环比下降主要是受伊朗供应下降影响，5月份原产伊朗的HDPE和LDPE进口量环比下降3.5万吨左右，预计7月份伊朗货源供应仍旧较少。总体来看，7月份PE进口量将维持较高增速，加上国内产量大量增加，国内塑料供应充足，在下游开工率仍旧比较低的情况下，塑料期货继续上涨将面临较大压力。
三、石化库存下降至低位
6月上旬石化装置检修较少、端午节累库以及下游需求处于淡季，受此影响中石化和中石油的PP和PE总库存（以下简称石化库存）上升至100万吨左右，塑料期货承压下行。6月中下旬下游企业阶段性补库，石化库存快速下降至中等偏低水平。7月份虽然PE供应仍旧较多，但7月下旬棚膜开工率将有所增加，7月至8月暂无较长节假日，因此石化库存将处于中等偏低水平（60-80万吨）。港口库存方面，由于5月份PE进口量环比下降，港口库存开始下降。6月-7月进口量环比增幅预计不大，随着需求的好转，港口库存将继续下降。偏低石化库存和港口库存将为后期新增供应提供缓冲机会，限制塑料期货价格大幅下跌。
四、下游需求存改善预期
受宏观经济增速放缓影响，今年上半年下游行业对PE等原料需求有所放缓，塑料制品产量有所下降。据国家统计局数据，2019年1-5月份我国塑料制品总产量为2886.5万吨，同比下降1.2%。不过三季度为塑料制成品传统需求旺季，下游企业对PE等原材料的需求将有所增加。如下图9所示，6月下旬PE下游企业的开工率维持低位，往年PE下游企业的开工率7月中下旬逐渐回升，并在9月达到高峰期。外贸方面，按照历史数据下半年塑料制品出口普遍好于上半年。今年我国塑料制品对美国出口有所下降，但对欧洲等国家出口有所增加，两者相抵后今年1-5月份塑料制品出口维持较高增速。7月-8月塑料制品出口有望继续增加。受国内和国外需求改善预期影响，塑料期货回调幅度将不会太大，若需求实质性好转，塑料期货将继续反弹。
五、煤炭和甲醇制PE利润收窄
6月份塑料价格止跌反弹，石脑油制PE利润有所修复。OPEC是否继续实施减产政策以及伊朗局势将对原油价格形成扰动，因此7月-8月油制PE利润将震荡为主。煤炭制PE方面，由于煤炭逐渐进入消费旺季，同时我们国家限制劣质煤进口，煤炭价格反弹幅度或大于PE，这将导致7月-8月煤制PE理论利润继续收窄。MTO方面，6月份甲醇制PE处于微利状态，部分时段还陷入亏损。7月份之后PE下游需求进入旺季，而甲醇下游需求处于淡季，7月-8月甲醇制PE利润将有所修复。因此若塑料价格大幅回调，MTO装置可能因陷入亏损而检修，PE边际供应将有所下降，这将对塑料期货形成一定支撑。届时建议关注买塑料空甲醇套利。
六、小结和操作建议
7月份国内PE产量和进口量仍将较高，在下游薄膜等行业开工率尚未大量增加之前，塑料期货将有所调整。7月份新产能计划投产，但较低石化库存将提供缓冲作用。后期随着下游需求的实质性改善，塑料期货或重新上涨。 操作建议方面，建议等待回调企稳之后多单参与，同时建议关注MTO利润情况，进行买塑料空甲醇对冲套利。
七、风险提示
风险点一：若下游企业开工率迟迟未能大幅增加或新产能提前至7月-8月份集中投产，届时建议多单暂时回避。
风险点二：若OPEC组织未能继续减产，国际原油价格大幅下跌，LLDPE期货可能维持较长时间调整，届时建议多单暂时回避。
本文标题：供需未实质性改善，塑料期货将调整
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