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贵金属
1.地缘政治问题会产生事件型驱动的金银价格上涨。但地缘政治问题要想获得持续性，需要该事件对全球政治经济格局产生明显改变。目前俄乌冲突暂以事件型冲击对待。但后续需要持续关注，是否改变能源结构，是否演变成较长期风险。
2.在原有通胀和紧缩大致势均力敌的情况下，避险情绪的加入，明显使金银价格影响因素倾斜于利多驱动。从2016年比利时恐怖袭击，2017年东北亚朝鲜局势紧张，2018年4月美国空袭叙利亚来看，阶段性上涨幅度通常在6%-8%左右，甚至幅度更小。
3.对于美联储加息，由于美国CPI仍然位于高位，所以美联储紧缩预期最为紧缩时，达到了3月议息会议将加息50bp，甚至有市场预期美联储在3月议息会议之前临时加息。所以相较最严格时，上周以来加息预期有所缓和，这也是阶段性促使贵金属价格上涨的原因之一。
4.在美联储加息预期仍然趋向于上行情况下，对贵金属价格仍然会形成阶段性压制，导致价格出现不断的向下调整，加剧走势震荡。但是在通胀预期仍在高位的情况下，又对贵金属价格形成下方支撑。再加上避险情绪影响，贵金属震荡走高。
5.结论及策略建议：俄乌局势属于短期事件发酵，可持续性仍有待观察。贵金属走势仍取决于通胀高位和货币紧缩的角力。走势仍将震荡。操作上，不追高，沪金2206合约背靠384，沪银2206合约背靠4850短多持有。跌破减持，只剩少量多单持有。
有色金属
【铜】
1.宏观：美国月度经济数据强，且欧美都在积极推动疫情常态化，经济强复苏逻辑仍为主导，但3月议息会议前加息预期令金融市场承压。俄主动从边境撤军但美坚持炒作战争风险，地缘紧张有所缓和但无法结束，金融市场同样承受避险压力。国内刺激政策兑现，稳增长信心强，抵消海外部分压力。金融市场整体偏强略有压力
2.现货：ＬＭＥ上周去库速度放缓，国内维持正常的季节性增库，但整体的低库存下两市维持升水。下游逢低采购，整体消费恢复缓慢，但基建和房地产环比投资提速的预期不变，逐步进入旺季，基础库存过低支持铜价波动区间上抬。
结论及策略建议：7万平台中期强支撑。震荡区间上移，逢低耐心持多，本周主要波动区间72500-71000。
【铝】
1.俄乌紧张局势延续，避险情绪有所发酵，美元、黄金，油价上行。地缘政治的扰动的风险持续。对于铝行业来说，俄罗斯是第二大原铝生产国及能源国，对欧洲电解铝减产的扰动也将反复，利多铝价。
2.供应来看，SMM数据显示1月复产68万吨，1季度预期复产规模120万吨，预计2季度复产产量将集中释放。百色疫情管控解除，42万吨受影响产能将逐步复产，但突发停产受影响的电解槽损害较大，预计产量恢复较为缓慢。2月整体国内运行产能环比降低，实际产出受各种干扰影响较大。利多。
3.需求侧，随着集中复工的到来，企业开工率逐步回升，尤其是铝型材、铝板带和铝线缆企业。山东、河南、河北地区环保管控逐步放松，企业逐步恢复正常生产。但从现货的交易来看，下游畏高对成交有所抑制。铝棒市场来看，加工费低位徘徊，无锡地区已有回暖迹象。本周一电解铝社库累到108.1万吨，铝棒库存去化0.35万吨至26.11万吨。需求正在缓慢回升，由于冬奥会的环保管控因此与往年相比有所放缓。随着冬奥会结束以及3月旺季的到来，需求端的改善有望进一步提升，社库累积有望逐步见顶。中性
4.海外方面，欧洲电解铝厂累计减产87.5万吨，上周五LME库存回落至85万吨下方，现货对3月合约维持高升水47.5美元/吨，铝锭进口亏损扩大至1300-1500元/吨左右，不足以吸引进口到货。伦铝结构强势，国内进口关闭，对沪铝亦有跟涨需求。利多。
5.总结和策略建议：维持中期的基本判断，即国内外铝的供应缩减不确定性持续，消费端的改善明确。中期的策略上仍建议以逢低买入为主，参与旺季上涨，23000元/吨的仍然去年4季度以来观察到的压力区间。密切关注下游复工以后社库的走向。本周22000-23000元/吨。
黑色金属
【钢材】
1.供给：五大成材产量886.08万吨（+15.66），同比去年低11.72%，其中螺纹供给约束更为明显255.98万吨（+12）的产量虽然环比有所回升但同比为-17.13%，废钢的供应问题目前看并不明显，电炉复产慢更多和利润偏低导致，后续继续观察复产速度；热卷产量301.52万吨（+3.07）同比-11.7%；成材供给整体偏低是目前钢价偏强运行的主要支撑，冬奥结束后预计有小幅增产行为但大规模的集中复产预计在3.15之后两会、采暖季限产、残奥会相继结束的时点。
2.需求：五大钢材表需775.67万吨，螺纹表需164.57万吨（+77.74），热卷表需291.54（+45.87），表需整体季节性回升，在基建项目提前发力情况下建材表需恢复速度尚可农历同期比正常，绝对水平仅略低于往年同期。近期部分地区开始调降首套房贷款比例，整体看上半年仍是基建发力，地产政策逐步放松的时点，但因政策的传导时滞地产销售疲软使得项目资金偏紧，根据第三方调研看地产整体链条景气度依然较弱，后续进入旺季谨防需求恢复强度不及预期的风险；板材表需整体偏中性，农历同期对比正常，后续关注制造业终端库存周期去化是否会导致卷板材补库的动力不足。
3.库存：五材库存2300.08万吨（+158.67），螺纹1201.43（+91.41），热卷377.03（+9.98），绝对水平看仍不高同比偏低，库销比上农历比较看螺纹实际优于热卷，建材整体低供给低库存问题相对更加突出。
4.估值：螺纹基差216，热卷23，前期平水后明显走扩期现正套出现离场条件，目前时点基差整体偏中性，矛盾及操作性皆不强。现货毛利在铁矿下跌后走扩，目前螺纹700元/吨，热卷677元/吨，保持中高水平水平反应目前供给偏紧格局，3月份若需求不及预期且供给回升则有压缩动力。目前盘面利润900水平附近，左侧做空钢厂利润的安全性仍高。
5.结论及策略建议：产量及库存偏低提供短期支撑维持震荡偏强格局，进入3月份开始关注复产及需求不及预期的风险点可能带来明显调整。操作上，短线区间操作或观望，价位参考螺纹成本区间4600-4950-5100（高炉原料库存成本-电炉平电成本-峰电成本）；中期角度逢高做空，价格对照成本估值偏高水平的区间。套利头寸，空钢厂盘面利润的头寸继续持有或近期逢高入场。
【铁矿】
1.供给：上期全球发运量2591.1万吨（-134.2）澳洲发运1359.1万吨（-77），巴西465.4万吨（+8.7），整体看绝对水平不高但季节性上中性，国内到港预计维持正常淡季水平。
2.需求：日均铁水产量203.01万吨（-3.03），冬奥限产下铁水压制低位，预计本周开始复产有一定增量，复产补库预期带动原料短期走强，但持续性不及冬储补库力度更多影响节奏。后续采暖季限产结束前需求仍受约束预计复产进度较慢，3月下旬开始复产有望加速。
3.库存：港口累库至16034.05万吨（+144.11），整体看疏港处于持续恢复状态但暂难回到高位水平，3月中旬前仍有累库压力，且目前压港资源较多后续有进一步释放空间，港口被要求增加堆放成本短期或释放一定额外供给但不影响整体供需格局。
4.结论及策略建议：下游复产进入兑现期但供需偏松预计近期自身估值修复合理后进入震荡格局，3月份关注钢材消费水平对价格方向的进一步指，操作上区间为主05合约参考650-725。套利策略，维持05-09正套或逢低加仓。
【焦炭】
1.准一价：日钢采购3110元提降两轮，日港贸易2980元，折仓单3232元。
2.供应：利润降至-84元/吨（-72），因利润连续三周亏损，近期焦企有提涨预期。生产积极性较差，日产降至56.99万吨（-2.14）。
3.需求：下游需求淡季，铁水产量203.01（-3.03）万吨，冬奥会结束后复产预期较好，但全面复产需要时间。近期产量受影响大于焦企。
4.库存：焦钢库存天数较好，上下游均有少了累库，总库存1101.13万吨（+12.48）。
5.结论及策略建议：需求淡季，现货偏弱，近期受提涨、复产预期，铁矿石下跌影响盘面偏强。周参考区间3200-3450。
【焦煤】
1.主焦煤价：蒙5#金泉焦煤：2530元/吨，澳京唐港主焦煤：2350元/吨
2.供应：冬奥会期间安全检查严格，增产保供背景下，煤矿复工迅速，开工率回升加快。蒙古通关车辆受疫情影响通关100车左右。
3.需求及库存：下游焦企产量低，需求暂弱，冬奥会结束后复产预期较好。目前库存天数较好，整体看供需相对平衡，库存以煤矿累库，焦钢厂去库为主，总库存2852.62（-102.19）万吨。
4.结论及策略建议：节后需求较弱，供需结构相对平衡，复产预期带动盘面强势。周参考区间2450-2750。
【动力煤】
1.Q5500价：内蒙坑口700元，内蒙秦港1000元。发改委要求严格控价，坑口不超700元，港口不超1000元，最好控制到900元。
2.供应：增产保供背景下，煤矿复工迅速，产量回升较快。北方下雪，冬奥会，发运成本等多因素影响，大秦线方面运力偏低，公路运力也较弱，运输方面受影响，部分煤矿有存煤积累。港口方面实际供应紧张，优质现货供应不足，下游询货需求多。
3.需求：增产保供持续跟进，工业电力日耗淡季走弱，天气因素民电负荷依旧较高，需求依旧旺盛。渤海港口船舶数下降，反应南方需求走弱。
4.库存：下游大型电厂库存较好，部分小型电厂由于前期市场外售煤资源不足，仍有补库需求。全国统调电厂库存1.65亿吨以上，平均可用天数23天，环渤海三港库存1600万吨左右波动，库存偏低。
5.结论及策略建议：受天气因素、运输成本等多因素影响，市场外售煤相对偏紧，优质现货偏强。05合约基差率较大，考虑发改委等对于煤价有政策及限价要求，建议观望。周参考区间770-890。
农产品类
【油脂类】
1.国际方面，产地利好消息集中，印度再次下调cpo进口关税叠加印尼出口限制扩大，令近端价格继续上涨，马来2月或继续去库存，低库存情况持续，同时印尼政府管理棕榈油出口的限制令近期价格维持上行趋势。南美主产区天气干旱，导致市场对南美的产量预计纷纷下调，市场预计后期会增加对美豆的需求量，美豆价格持续走高。当前国际油脂需求疲软，未来需关注产销端边际变化。
2.国内方面，本周棕榈油近端供应依旧无解，棕榈油进口倒挂加深，03合约快速期现回归，令此轮价格的涨幅和速度超预期。年后国内大豆到港量偏低，近期供应偏紧，国内豆油库存难以累积，供需整体维持偏紧平衡，低库存下基差继续上行，4月前基差或维持强势。油脂强现实持续，需关注棕榈油进口利润回升导致的买船变化。菜油现阶段宽松，二季度去库存预期持续，短期无明显驱动。
3.结论及操作建议：油脂整体近期或继续维持震荡偏强走势，若深度回调可布局多单。豆油05短线高位盘整，区间参考9960-10210；棕榈05短线高位震荡，区间10200-10500；菜油05短线走势偏弱，下方支撑11500-11700。
软商品类
【白糖】
1.印度泰国继续维持生产，巴西燃料乙醇价格止跌回升，多空因素胶着。
2.南方甘蔗产区持续阴雨，压榨情况不尽如人意，后期产糖率不乐观，国内减产大局已定。
3.进口即期利润近期回到平水附近。预测1-2月进口将继续同比和环比回落。期价、现货价格、进口价格无套利区间，压缩市场波动空间。
4.结论及操作建议：淡季叠加供应减少支撑，郑糖陷入僵局，等待方向指引。操作上，5797是关键压力位，突破方可看多，反之谨慎。
【棉纺织】
1.数据：美国国家棉花总会（NCC）预计，2022年美国棉花意向种植面积同比增长7.3%。
2.国际：由于夏季需求尚未回暖，且印度劳动力短缺及服装需求不佳，令国际棉纱需求转向看跌。
3.国内：棉花现货询价积极性有所恢复，但成交相对有限，纺织企业采购仍然谨慎。消费情况依然不明。
4.结论及操作建议：近期市场需要寻找新的平衡点开启下一阶段走势。高棉价带来消费环节观望，新增订单情况不明确，期棉成为高位震荡走势。操作上，21260波段行情分水岭，上多下空。
能化类
【原油】
1.驱动逻辑：复苏预期主导下的原油需求回升与供应恢复不及预期继续主导近期原油价格推升，长期来看全球经济复苏背景下原油需求持续攀升是确定的，不确定性存在于供应端，乌克兰问题似乎在逐步升级，11日IEA月报显示opec+石油供应量未能达到目标，目前看来供给增加困难的问题更加显著，原油供需缺口将长期存在。17日俄媒报道乌克兰开火消息略微扰动了市场，随着美国中期选举临近，原油短期受到突发事件扰动增多，伴随波动加大。
2.宏观环境：美国通胀仍是关键，目前市场对于通胀具有一致预期，即通胀“不可持续”（表现为美债收益率冲高但黄金没有跟随新高，市场没有出现通胀失控的恐慌），但“不可持续”的时间到底多长，仍有分歧。通胀持续高企使美国干预油价可能性越来越高，短期不宜过度看多，关注国际原油95附近市场表现。
【沥青】
1.供给：沥青利润水平持续低位，成品油裂解价差下滑，炼厂开工率短期难有提升。
2.需求：（1）终端需求缩减，北方地区气温仍不支持施工，华东华南地区受雨雪天气影响终端需求减弱。（2）原油驱动沥青价格持续走高下，贸易商存货不积极，冬储季后仍无显著需求释放。
3.库存：终端需求尚未抬头，观察3月份季节性需求改善情况。
4.结论及策略建议：沥青基本面仍处于供需两弱格局，目前价格主要受国际原油上涨驱动，原油在长期供需缺口的预期下，伴随美国中期选举造势及通胀高企持续、以及短期俄乌问题带来的供应紧缩预期扰动，原油涨势有所停滞，沥青由于基本面支撑弱，提前原油见短顶，操作上，前期已有空单持有，观察3400支撑情况，择机部分止盈。短期原油如继续走高则沥青以高空思路为主，压力区间参考BU2206合约3770-3785。
【燃料油】
1.供给：暂无明显边际改变。
2.需求：（1）干散货、成品油运输指数小幅回升，原油运输指数继续下行，集运持续偏强，稍有回落，船燃需求整体未有明显复苏迹象。（2）东北亚地区（日韩）的冬季取暖需求（低硫油）持续偏强，即使后期取暖需求会随气温升高回落，但仍有天然气替代需求预期。
3.库存：本周新加坡库存上升8.9%，低硫油季节性取暖需求仍未结束，处于季节性合理区间。
4.结论及策略建议：燃料油当前定价仍为成本端原油价格驱动，短期主要风险来自于原油高位调整风险，目前原油高价伴随多方预期扰动，波动性加大，需注意技术上已出现FU、LU与SC的日线级别MACD顶背离共振，短期原油下行风险更大，但燃料油供需面存在一定支撑，操作上，压力支撑区间操作为主，压力区间参考FU2205合约3325-3350、LU2205合约4350-4420，支撑区间参考 FU3050-3125、LU4060-4130。
【甲醇】
1.策略周报内容：1、上周甲醇价格基本呈现震荡走势。在关于动力煤价格受到调控的消息传出后，动力煤现货价格下跌，期货受制于交易保证金的原因，价格波动幅度较小，但也呈现下降的状态。对甲醇来说，成本端的支撑减弱，甲醇价格也呈现快速下跌的状态。原油价格因地缘政治因素影响，呈现较为宽幅的波动，阶段性的影响了甲醇的交易情绪，因此在部分交易时段，甲醇期货价格波动幅度扩大。
2.供应状态来看，上周国内产量有所下降，开工率小幅下降，但同比去年同期均属于基本持平的状态。年后两周一般会呈现开工率下降的特点，原因在于过年期间销售和运输可能有暂时的停滞，年后需要时间消化前期未能履约的销售量。厂家库存数据来看，虽有累库，但低于去年同期。企业待发订单量小幅下降，同时低于去年同期水平。从厂家利润角度看，受动力煤价格上涨幅度高于甲醇价格上涨幅度影响，煤制甲醇厂家利润较去年同期均下降，而天然气价格变化不大，因此天然气制甲醇利润上升。厂家当前有一定的库存压力，通过降低开工负荷，部分的减少了供应端压力，之前的累库主要是来自于销售的疲软。
3.港口数据来看，港口进港量平平，港口库存同比环比均下降，港口方面的压力较小。对应的下游来看，华东CTO开工率同比环比均上升，港口甲醇有较好的平衡状态。年后经过两周时间，企业逐渐复产，传统下游的开工率有小幅上升，略低于去年同期，对需求的支撑程度一般。因原油价格上涨，成本不断推升，年后聚烯烃品种价格也有所上涨，烯烃单体利润较上周上升了1000余元，传统下游平均利润也有小幅上升。基于较好的利润情况，预计本周下游开工将维持高位，这将部分环节甲醇销售端的压力。
4.结论及策略建议：当前甲醇的供需状态从年后的累库状态中逐渐好转，估值角度看已基本达到了成本线，成本支撑较强，除非动力煤价格再下跌，否则甲醇价格难有较大幅度的下跌空间。未来二季度是传统的淡季，港口方面也有进口增量的预期，因此价格也缺乏持续上涨的动力。短期依然维持震荡思路入市，上下边缘为2600-2900。
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本文标题：迈科期货策略周报(2022.02.22)
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