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　　3月24日，尚乘研究(AMTD Research) 发布小米2021年度业绩点评报告：经营稳健，业绩超预期，估值吸引，行业复苏，重申买入评级。h9a91联合｜一站式招商信息整合平台

　　业绩超预期，估值吸引，行业复苏，重申买入评级h9a91联合｜一站式招商信息整合平台

　　小米发布了稳健的2021年度第四季度业绩报告。总收入为856亿元人民币，同比增长 21.4%，调整后净利润同比增长 39.6%至45 亿元人民币，超出我们的预期。小米公司的总体经营稳健，整体毛利率从去年第四季度的 16.1%提升至今年第四季度的17.1%，并将运营费用率维持在13.4%。随着新冠疫情影响逐渐消退，供应链压力将在今年下半年得到根本性的缓解，我们认为小米在这个复苏周期中处于一个优势地位，因为：1）采用更精准的战略持续扩大智能手机市场份额，包括开设线下门店/扩展运营商渠道以及市场细分策略；2）持续扩充的AIoT产品线，形成独具特色的智能互联网服务生态圈；3) 将电动车作为未来增长点。由于电动车业务前期投资对于运营支出的潜在负担，我们预计小米FY2022e的净利润小幅提升，并且在FY2023e回归强劲的增长轨迹。此外，在小米公司 100 亿港元股票回购计划的支撑下，我们认为近期的回调是一个很好的买入机会。因此，我们重申对小米的买入评级，维持目标价38.3 港元，对应30 倍FY23e P/E。h9a91联合｜一站式招商信息整合平台

　　智能手机：渠道扩张带动市场份额增长h9a91联合｜一站式招商信息整合平台

　　小米2021年第四季度全球总出货量达到 4,410万台，同比增长 4.4%。在印度，小米第四季度以930 万台出货量保持领先；在中国大陆，尽管整体消费疲软，但是小米第四季度出货量达到 1,350 万台，环比增长 23.9%，这得益于线下渠道扩张并进入更多细分市场。截止FY21年底，中国大陆的线下零售店总数已超过10,200家。在欧洲，通过与线下运营商成功合作，智能手机出货量排名第二。产品方面，随着中高端机型的陆续推出，包括红米 Note 11/小米 12 系列，小米在FY21 实现 ASP 同比增长 5.6%。同时，小米继续满足多元化需求，专门针对女性和游戏爱好者分别推出Mi Civi和红米K50G等特定机型，进入更多细分市场。第四季度，小米智能手机收入为人民币 505 亿元，同比增长 18.4%。鉴于短期内的不确定性，我们预计FY 22 e小米的全球智能手机出货量将同比小幅增长 9%至 2.07 亿部。h9a91联合｜一站式招商信息整合平台

　　AIoT：丰富产品矩阵支持未来增长h9a91联合｜一站式招商信息整合平台

　　第四季度 AIoT 收入同比增长 19.1% 至 251 亿元人民币。智能电视第四季度全球出货量同比增长超过20%至 420 万台，保持了在中国大陆领先地位和全球排名前 5 。此外，小米的高端白电产品的销售也有显著增长，2021 年空调出货量超过 200 万台，同比增长超过70%。截至第四季度，全球 AIoT 平台设备数量超过 4.34 亿台，同比增长 33.6%。我们认为，海外市场扩张和丰富产品矩阵将进一步支持 AIoT 设备数量的增长，并有助提高其整体毛利率水平。h9a91联合｜一站式招商信息整合平台

　　互联网服务：持续增长的硬件用户基数驱动未来增长h9a91联合｜一站式招商信息整合平台

　　第四季度互联网服务收入同比增长 17.7%至 73 亿元人民币，毛利率达到创纪录的76.1%。由于 MIUI月活用户数持续增长（截至21年底509mn）和高端智能手机用户占比增加，第四季度广告收入同比增长 34.0%至 49 亿元人民币。我们认为，快速增长的硬件销售和硬件用户基数将继续推动高利润互联网服务的增长。h9a91联合｜一站式招商信息整合平台