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舜宇光学科技（2382 HK）
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手机相关产品短期仍将承压，新领域将逐步发力
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21 年净利润符合预期
21 年公司收入同比下降 1.3%至 374.97 亿元人民币，略低于我们预期 3.9%，主要因为
2H21 手机光学降规降配趋势没有改善导致手机相关主要产品 ASP 承压；毛利率同比上升0.4 个百分点至 23.3%，但 2H21 毛利率因手机光学降规降配而环比下降；净利润同比增长 2.4%至 49.9 亿元，符合我们预期。
手机相关产品表现短期仍将承压，与新客户的合作取得显著进展
当前手机消费需求疲软，预期疫情反复下手机市场短期仍存压力，将会间接影响手机高端摄像头渗透率及光学升级进程，预期短期内手机镜头及手机摄像模组 ASP 及毛利率将继续承压，有望于下半年出现改善。公司手机镜头与美国 A 客户合作顺利，预期今年将有显著成长，料可支持公司表现优于行业平均。此外，公司自去年起为三星提供中高端手机摄像模组，预期今年仍将有较大提升，料可支持公司手机摄像模组市占率持续提升。管理层预期 22 年手机镜头出货量增速为 5-10%；手机摄像头模组增速为 10-15%。
车载镜头龙头地位稳固，车载摄像头、AR/VR 等新领域开始发力
21 年公司汽车相关业务收入占比较上年提高 1.3 个百分点至 7.9%。其中，车载镜头出货量保持全球第一，市占率进一步提升至 34%。尽管车载镜头短期出货量增长仍将受制于缺芯问题，但行业中长期增长潜力巨大。此外，公司广泛布局车载摄像头、激光雷达、HUD 等领域，管理层预期 22 年车载摄像头销售规模可达 10 亿元，激光雷达已拿到 20 个定点项目，值得期待。21 年公司 AR/VR 相关产品收入占比较上年提高 2 个百分点至3.6%，管理层预期 22 年相关收入增速将超 50%。我们认为新领域市场前景广阔，公司相关投入将为未来增长奠定坚实基础。
下调目标价至 149.90 港元，维持“增持”评级
考虑到当前手机销售疲软、短期手机光学升级进程尚存不明朗因素、预期手机相关产品ASP 及毛利率短期仍将承压、车载镜头仍受缺芯困扰，我们下调盈利预测，预期22/23年净利润分别为 409.0/500.8 亿元。下调 22 年目标 PE 至近两年历史均值 33 倍，以综合反映短期仍存不确定因素、重要客户有望获得进展及下半年行业状况有望改善，相应下调目标价至 149.90 港元，潜在升幅为 15.8%，维持“增持”评级。
风险提示：
（一）手机市场复苏延缓；（二）光学升级不及预期；（三）疫情影响扩大；（四）芯片持续缺货；（五）人民币汇率波动
本文标题：【泰有财·研究服务】舜宇光学科技（2382 HK）
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