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香港股市 | 建材 | 玻璃
中国玻璃（3300 HK）
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2021 年业绩虽逊预期，潜在资产重组亮点依在
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股东净利润由 2020 年的亏损 8,471 万元转为盈利 7.4 亿元
公司公布逊预期的 2021 年全年业绩。虽然股东净利润由 2020 年的亏损 8,471 万元人民币(下同)转为盈利 7.4 亿元(见图表 1)，但是分别相对市场及我们预测的 8.4 亿元及 7.8 亿元，仍然低出 11.9%及 5.1%，主要由于浮法玻璃供不应求下半年渐缓解，加上市场忧虑房地产行业下行风险影响浮法玻璃需求，全年玻璃平均售价同比涨幅仅为48.8%，远低于我们预计的 80.0%升幅。
去年下半年新增产能可望今年全面显现
公司去年新增浮法玻璃产能 1,700 吨/天，增长率为 33%，2021 年底总产能达到 7,400 吨/ 天(见图表 2)。玻璃销量同比上升 7.6%。由于福建龙岩及哈萨克项目的合共 1,200 吨/天产能于 2021 年下半年才加上，所带来的相关销售量于 2022 年才可全面显现。我们预期
2022-23 年公司玻璃销量分部同比上升 31.1%及 6.3%(见图表 4)。
预计今年玻璃售价温和下跌，但明年回升
全国浮法玻璃市场均价一度于去年 9 月上涨至 3,150 元高位水平，其后下跌至 12 月的2.200 元水平及目前的 2,300 元水平(见图表 3)。中央多次强调“房住不炒”原则，这意味刚性需求购房依然会存在，从而巩固房地产行业对浮法玻璃的中长期需要。我们预计公司玻璃平均售价今年同比下跌 8.0%，但明年可同比回升 3.0%(见图表 4)。
潜在资产重组亮点依在，重申“买入”评级
基于母公司中国建材集团旗下的凯盛集团过去对洛阳玻璃(1108 HK)进行资产重组的成功案例，我们依然期望长远未来，母公司透过资产注入/重组打造公司成为旗下的浮法玻璃业务旗舰。综合上述因素，我们分别降低 2022-23 年股东净利润预测 18.9%及 12.4%(见图表 5)，并相应将目标价由 5.15 港元下调至 3.26 港元，这对应 109.0%上升空间及 5.9 倍2022 年市盈率，相当于港股玻璃同业的 16.8 倍平均估值的 65%折让，已充分反映行业及企业运营风险(见图表 6)，重申“买入”评级。
风险提示：(一)项目开发延误；(二)房地产市场需求大幅下跌；(三)原材料及燃料成本急涨；(四)母公司主导的资产整合未必会进行或进度不及预期；(五)政策风险。
本文标题：【泰有财·研究服务】中国玻璃（3300 HK）
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