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香港股市 | 非银金融 | 券商
H 股券商上年业绩亮眼， 部分中资在港子券商业绩投资收益大幅下滑
二级市场行情回顾
三月，恒生指数收报 21997 点，下跌 3.15%，恒生科技指数收报 4558 点，下跌 10.94%，恒生国企指数收报 4558 点，下跌 10.94%，香港中资券商指数收报 740 点，下跌 7.27%。
我们跟踪的重点港股券商股整体下跌 7.09%，21 家在港中资券商上市子公司及 H 股上市券商中，本月仅兴证国际（6058.HK）1 家收涨。在港中资券商上市子公司跌幅居前，跌幅前三为民银资本（1141.HK）、海通国际（665.HK）及国泰君安国际（1788.HK）。
中资美元债表现不佳，指数整体下跌 2.2%，其中投资级与高收益级债券指数分别下行 2.1%和2.7%。
港股 IPO 市场发行跟踪
本月（03/2022）港交所 IPO 上市 9 单，募资上市 6 单，同比-33.33%。募集资金 53.9 亿港元。
美元债发行规模 81.46 亿美元，同比下跌 32.79 %。
港交所动态跟踪
【SPAC】3 月 18 日，首个递表的 Aquila Acquisition Corporation 在港交所主板上市，上市首日仅一笔成交且无股价波动，报 10 港元，市值 12.51 亿港元。至 3 月 31 日收盘时，股价下跌至9.28 港元。截至 2021 年 3 月 31 日，共有 11 家 SPAC 公司在港交所递交上市申请，其中 3 月20 日递表的黑桃亚洲发起人之一为中银香港资产管理。有「亚洲 SPAC 教父」之称的王干文预期，今年可能有至少 40 家 SPAC 在港上市。
行业要闻
中国证监会坚定支持企业根据自身意愿自主选择上市地。《规定》的修订旨在进一步加强境内企业境外发行上市相关保密和档案管理工作，明确上市公司信息安全责任，维护国家信息安全，减少不必要的涉密敏感信息进入工作底稿，提高跨境监管合作的效率，体现了统筹开放与安全的理念，将促进中国境内企业境外发行证券和上市活动有序开展。
重点公司动态跟踪
国泰君安国际（1788.HK）：公司发布 2021 年全年业绩公告，营收达 39.72 亿港元，同比降19%；净利润达 11 亿港元，降 29.6%；归股东利润达 10.95 亿港元，降 30%；建议末期股息每股 1 港仙，派息率达 53%；拨备减值下降 39%至 2.21 亿港元；股东权益回报 ROE 达 7.2%。
证券行业跟踪及投资建议
三月，在港中资券商上市子公司及 H 股上市券商多已完成披露 2021 年业绩。其中，受中资美元债拖累，在港中资券商上市子公司利润均受到不同程度的影响，海通国际（665.HK）净利下跌 84%，申万宏源香港由盈转亏，该板块平均跌幅达 16.8%；H 股上市券商整体表现极佳，其中国联证券营收同比增长 58%，东方证券净利同比增长 97.3%。受累于 3 月一二级市场行情表现及机构风险偏好的调整，该板块平均跌幅达 6.96%。我们继续看好券商板块估值修复行情。近年来，港交所不断优化海外发行人上市制度，2021 年作为港交所《战略规划 2019-2021》的最后一年，继续优化了“第二上市”要求；同时，受中概股监管政策影响，部分涉密中概股回流 A、H 股上市的趋势明显。当前证券行业总体持续景气向好。直接融资比重提升等大环境下，券商财富管理及机构业务是发展主线，目前港股中资证券 PB 估值仅 0.57x，处于近
10 年 PB 的 10%分位数，板块安全边际较高，配置价值凸显。随着南下资金持续加仓，未来A/H 股券商溢价有望修复。在 H 股上市内地券商中，我们看好中信证券（6030.HK）、中信建投证券（6066.HK）、中金公司（3908.HK）、华泰证券（6886.HK）及国泰君安（2611.HK）等头部券商，未来有望成为航母级头部券商。
风险提示：1、宏观经济下行风险；2、二级市场大幅下跌风险；3、行业监管政策收紧、竞争加剧
港股市场本月回顾
港股市场恒指先抑后扬，呈现 V 形反弹
3 月初及中上旬港股大幅下挫，由上月末的 22713 点连续下跌至 3 月 15 日最低点 18416 点，跌幅达 18.9%，主要原因有四：1) 俄乌冲突引发全球贸易供应链中断及通胀急升风险；2) 美联储中期加息及缩表政策的不确定性；3) 中美监管冲突导致中概股潜在退市风险。4) 奥密克戎变异株在全国多地爆发，吉林、深圳、河北等省市先后采取强力封控措施，对经济活动产生一定影响。3 月 16 日起，港股出现 V 形强力反弹趋势，至 3 月 31 日收报 21997 点，较上月末下挫 3.15%。主要原因是国务院金融稳定发展委员专题会议上回应了国内经济下行、中概股退市风险等忧虑，加之俄乌谈判逐渐明朗、美联储未超预期加息，市场情绪面转好。
市场流动性方面，3 月港股日均成交额达 1747.23 亿港元，环比上涨 34.15%。南向资金方面，3 月港股通净流入 488.8 亿元，其中沪市港股通净流入 178.25 亿元，深市港股通净流入 147.35 亿元。
据 wind 数据库统计，截至 3 月底，港股通共持有 140.8 亿股多元金融行业板块股票，环比微升 0.8%；持股总市值达 911.6 亿元，环比下跌 2.7%，在 24 个行业板块中排名第 9。
三月港股 IPO 数量环比上升同比下降 ，发行约 81.46 亿美元中资美元债
3 月共有 9 家公司在香港主板挂牌上市，其中募资上市公司共 6 家，同比下跌 33.33%，共募资 53.9 亿港元；蔚来等三家公司介绍上市，未在香港一级市场募资；此外，还有一家公司由 GEM 转主板上市。上市公司整体数量和上月持平，但上市募资公司数量同比下降 33.3%，募资资金数额同样均较去年同期下降，延续了 1、2 月遇冷的行情。我们认为主要原因是今年一季度全球 IPO 市场遇冷的大环境造成。今年以来全球 IPO 市场募资额仅 650 亿美元，不足去年同期 30%。这与美联储加息影响资金流动性、对冲基金风险偏好因地缘冲突等因素下降、部分高估值板块遭遇机构杀“估值”等多方面因素有关。
三月中资美元债总发行规模折合约 81.46 亿美元，环比大跌 37.76%，较去年同期亦大幅下降 32.79%。细分来看，本月城投债是发行主力，共发行 47.63 亿美元，占比达 58.47%，较上月大幅增长 157.60%；其次为金融债与产业债，均分别发行 17.4、15.45 亿美元，分别占比 21.36%、18.97%，均较上月大幅萎缩，地产债发行仅 1 亿美元。
中资美元债二级市场整体本月表现依旧不佳，投资级债券与高收益级债券分别下挫 2.1%、2.7%，整体下挫 2.2%。投资级债券方面，前两周受地缘危机局势影响、大类资产风险偏好下调压力、通胀风险及美联储超预期加息风险等因素影响，跌幅分别达 0.14%和 1.63%；之后一周在金稳会、美联储加息未超预期等因素的影响下，跌幅收窄；但由于全球央行的偏鹰表态，第四周仍出现 0.77%的跌幅，最后一周因疫情爆发，市场对中国央行宽松预期调高，因此投资级债券出现 0.64%的反弹。高收益债券市场情绪和表现持续恶化，月初小幅下跌 0.04%，后两周回报率跌幅扩大至 2.39%和 2.18%。高收益债券方面，由于上述因素的拖累叠加 1-2 月房企销售额不及预期的影响以及融创等公司债券违约的因素，第一、二、四周指数均出现较大的回撤；但在本月最后一周，在稳增长的压力下，各个地方政府相继进一步在房贷利率、限购等方面“放水”，高收益债指数出现超过 5%的涨幅。
整体来看，3 月中资美元债弱势有多重原因：主线是地缘冲突危机、美联储为代表的全球央行偏鹰的预期、大类资产风险偏好调整，虽有金稳会、中国央行宽松预期等利好因素对冲，但总体来看“面多于水”；此外，地产美元债风险依然未能完全化解，本月禹州集团、蓝光发展等违约债券数量继续上升，融创中国等债券违约再度引发市场担忧，但本月最后一周各地地产支持政策的出台，使得该趋势有望转变。
保证金业务规模稍有增加，信用风险仍需审慎
截至 2021 年底，香港证券行业未清缴保证金贷款总额为 2,184 亿元，较 2020 年底增加 8%。首 20 家最大型的证券保证金融资提供者共占业内未清缴保证金贷款总额的 81%。2021 年底的平均证券融资抵押品比率为 4.2 倍。自 2016 年孖展创历史新高后，信用风险陆续暴露，中资在港券商自 2017 年陆续采取审慎的孖展业务策略，注意缩减规模、弥补风控短板。
其中具代表性的海通国际(665.HK)2020 年计提孖展减值余额为 9.9 亿港元，孖展余额为 123.3 亿港元，同比缩减 9.1%，并集中在高质量蓝筹等资产， 2021 年计提孖展减值余额 8.0 亿港元 ，孖展余额为 91.6 亿港元，同比缩减 25.7 %。国君国际针对 2017 年之前的高风险贷款业务，自 2018 年起强化了信用风险管理，并调整中小市值股票融资比重及抵押率，2019 年及 2020 年分别计提减值费用 9.09 亿港元和 3.6 亿港元，2021 年计提减值费用 2.2 亿港元，同比减少 39.3%。公司资产质量现已有稳健提升，后续年份的减值拨备会逐渐减少。此外，2021 年公司贷款融资余额同比微增 1.6%至 158.5 亿港元，相应收入同比减少 14%达22.81 亿港元，主因期内市场利率较去年同期大幅降低、公司调整用于做市用途的债券持仓致债券票息收入下降，及贷款业务的抵押品质量持续提高，所收取的实际利率相应调整。
A 股市场本月回顾
二级市场行情依然不佳，指数与流动性双双走弱
3 月 A 股表现弱势，三大股指整体走弱。上证指数 3 月 31 日收报 3361 点，较上月下跌 210 点，环比下跌
6.1%；深证成指 3 月 31 日收报 12118 点，较上月下跌 1337 点，环比下跌 9.9%，创业板指 3 月 31 日收报
2659 点，较上月下跌 222 点，环比下跌 7.7%。
市场流动性方面，3 月 A 股日均股基交易量 10146.58 亿元，环比上涨 7.9%。北向资金方面，2 月累计净流出 450.8 亿元，其中通过沪股通净流出 173.3 亿元，通过深股通净流出 277.5 亿元。
据 wind 数据库统计，截至 2022 年 3 月 31 日，陆股通共持有 622.3 亿股多元金融行业板块股票，持股总市值达 734.6 亿元，环比分别下跌 3.0%、12.2%，在 24 个行业板块中排名第 9。
A 股市场本月回顾
二级市场行情依然不佳，指数与流动性双双走弱
3 月 A 股表现弱势，三大股指整体走弱。上证指数 3 月 31 日收报 3361 点，较上月下跌 210 点，环比下跌
6.1%；深证成指 3 月 31 日收报 12118 点，较上月下跌 1337 点，环比下跌 9.9%，创业板指 3 月 31 日收报
2659 点，较上月下跌 222 点，环比下跌 7.7%。
市场流动性方面，3 月 A 股日均股基交易量 10146.58 亿元，环比上涨 7.9%。北向资金方面，2 月累计净流出 450.8 亿元，其中通过沪股通净流出 173.3 亿元，通过深股通净流出 277.5 亿元。
据 wind 数据库统计，截至 2022 年 3 月 31 日，陆股通共持有 622.3 亿股多元金融行业板块股票，持股总市值达 734.6 亿元，环比分别下跌 3.0%、12.2%，在 24 个行业板块中排名第 9。
港股行业新闻跟踪
中国证监会政策更新
【中概股监管】证监会坚定支持企业根据自身意愿自主选择上市地。《规定》的修订旨在进一步加强境内企业境外发行上市相关保密和档案管理工作，明确上市公司信息安全责任，维护国家信息安全，减少不必要的涉密敏感信息进入工作底稿，提高跨境监管合作的效率，体现了统筹开放与安全的理念，将促进中国境内企业境外发行证券和上市活动有序开展。
【民营企业债券融资】为贯彻党中央、国务院关于支持民营企业发展的决策部署，落实政府工作报告关于完善民营企业债券融资支持机制的工作要求，证监会拟于近期推出一系列政策措施，进一步拓宽民营企业债券融资渠道，增强服务民营经济发展质效：一是推出科技创新公司债券，优先重点支持高新技术和战略性新兴产业领域民营企业发债募集资金。二是进一步优化融资服务机制，将更多符合条件的优质民营企业纳入知名成熟发行人名单，提高融资效率。三是发挥市场化增信作用，鼓励市场机构、政策性机构通过创设信用保护工具为民营企业债券融资提供增信支持，尽快推出组合型信用保护合约业务。四是便利回购融资机制，适当放宽受信用保护的民营企业债券回购质押库准入门槛。五是鼓励证券基金机构加大民营企业的业务投入，将在证券公司分类评价、专项业务排名中纳入民营企业债券相关指标。六是加强宣传推介力度，组织主动上门送政策活动，推动投资机构与民营企业“面对面”交流，增进共识与信任。七是提升信息披露质量，强化民营企业债券全流程信息披露。
【保障性租赁住房公募 REITs】抓紧推动保障性租赁住房公募 REITs 试点项目落地。推进保障性租赁住房REITs 项目试点，是落实党中央、国务院关于加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举住房制度决策部署的有效政策工具，有利于拓宽保障性租赁住房建设资金来源，更好吸引社会资本参与，促进行业向新发展模式转型，实现平稳健康发展。目前，证监会正在会同相关部委研究推动保障性租赁住房 REITs 试点工作，尽快推动项目落地。
港交所政策动态更新
【SPAC】截至 2021 年 3 月 31 日，共有 11 家 SPAC 公司在港交所递交上市申请，其中 3 月 20 日递表的黑桃亚洲发起人之一为中银香港资产管理。3 月 18 日，首个递表的 Aquila Acquisition Corporation 在港交所主板上市，上市首日仅一笔成交且无股价波动，报 10 港元，市值 12.51 亿港元。
有「亚洲 SPAC 教父」之称的王干文预期，今年可能有至少 40 家 SPAC 在港上市。外电引述王干文表示，注意到中国的交易撮合者有大量兴趣，希望在港股发起设立自己的 SPAC公司。虽然首只登陆港股的 SPAC 表现受近期市场波动影响，但如果市场情绪好转，就会有发起更多 SPAC 上市的「巨大」需求。
港交所CEO欧冠升表示，“港交所开发SPAC(特殊目的收购公司)这种制度，并不是说想要抄袭其他市场，这个措施是专门为香港市场而推出的，目的并不是一定要寻求数以百计这样的公司，在某种程度上，是想要取得一个平衡。”
欧冠升指出，港交所并不想在市场上出现很多 SPAC，而是想要很谨慎地来建设这种制度。通过特殊目的收购公司这种机制，港交所拟吸纳非常优质的公司、保荐人以及投资者。他又称港交所并不是想给一些人创造逃避规管的方法，关键在于提供不同的渠道，让市场上的相关主体可以更好衡量、选择。
【港交所发展战略】集团行政总裁欧冠升（Nicolas Aguzin）披露了上任后的首份发展战略。欧冠升表示，港交所未来将重点实施三大战略——连接中国与世界、连接资本与机遇，以及连接现在与未来，并将分短、中及长期三步布局。
短期即今年内为微调转型里程碑，工作重点包括识别机遇并找出重点发展机遇、定义成效标准、准备具体执行所需资源、推出数字化平台和增加国际布局；中期即明后两年，重点在于执行和投资，具体工作包括采用全新经营模式、投资平台现代化、市场拓展能力进一步国际化等；长期即 2025 年后重点在于收获，预计长期举措会带来收入，同时继续提升业务多样性，实施全新的平台计划和实现现有基建平台现代化发展。
【扩大、优化上市融资渠道】 港交所上市委员会表示，将在今年就不同投票权的发行人是否适合在港交所上市进行检讨。
香港证监会和港交所正在检视主板的上市规则，在充分顾及风险的情况下为一些从事先进技术、具备规模、需要大量资金投入研发却尚未盈利和缺乏业绩支持的科技企业提供融资渠道。
此外，港交所上市委员会还表示，准备今年检讨 GEM 市场，包括其定位、市场观感，及其作为主板替代上市平台的可行性。同时，将对优化首次公开招股价格发现流程和市场基础设施进行咨询。
【投资者关系网络平台投资服务通】 港交所(0388.HK)宣布，将在今年推出全新的投资者关系网络平台投资服务通(IR Connect)，以增进香港的上市公司与投资者之间的联系与沟通。投资服务通拟于今年第三季度推出，帮助在港交所上市的公司与本地及全球投资者和分析师建立联系。该全新平台能够为香港上市的公司提供一个便捷、专业、低成本高效率的工具，增进与各类持份者之间的定期沟通。投资服务通将分阶段推出。在今年第三季度上线时，该平台将向上市公司免费提供股东持股情况、市场行情、相关股票关键财务指标及研究评级等查询功能，向公众免费提供上市公司简介及股票行情等查询功能。更多上市公司与投资者之间的互动功能将在后期陆续提供。
香港证监会动态更新
【香港证券业2021业绩】3月31日，香港证监会发布报告称，香港证券业2021年合计盈利650亿港元，同比增长 36%；活跃保证金客户总数较 2020 年底增长 51%至 220 万名。
【ESG框架】全球减碳减废的政策带来更多新投资机会，为了加强上市公司的 ESG汇报框架和标准，证监会与港交所紧密合作，修订了《上市规则》，包括增设就重大气候相关事宜作出披露，以及强制披露ESG 管治架构的规定。证监会将连同港交所尽快扩大强制披露的范围，务求推动各界在 2025 年或之前，按照气候相关财务披露工作小组的框架作出气候变化汇报。
金管局动态更新
【虚拟资产】随着全球虚拟资产行业的规模、参与机构和投资者数量日益增长，虚拟资产在香港市场“野蛮生长”的时代即将落幕。3 月 17 日，香港特区财经事务及库务局局长许正宇致函香港虚拟资产行业参与者，表示政府及监管机构将就虚拟资产的发展设立一套全面的监管体系，建立市场信心，并开拓一条可持续发展的路径。
许正宇表示，相关监管措施旨在确保虚拟资产行业有序发展和运作，并应对在保护投资者或洗钱风险方面的挑战。除了建立新的发牌制度，香港金管局也正考虑对可能具备支付功能的“稳定币”加强监管。
今年 1 月，香港金管局已就稳定币监管事宜展开咨询，向行业和公众征求意见。
【升息】3 月 17 日，为应对美国货币紧缩这一宏观风险点，中国香港特区金融管理局（下简称“金管局”）亦公布上调基本利率 0.25%。根据相关预设公式，当日基本利率设定于 0.75%。
行业重点公司本月行情动态回顾
港股上市券商行情表现
港股券商板块本月表现不佳。21 家重点公司本月平均跌幅达 7.09%，共有 20 家下跌，仅兴证国际（6058.HK）1 家上涨。其中，H 股中资券商平均下挫 6.96 %，中资券商在港上市子公司下挫 16.8%。本月为上市公司集中披露业绩期，中资券商板块公司披露业绩表现整体极佳。其中中信证券（6030.HK）披露净利润达 231 亿元，同比增长 55%；国泰君安（2611.HK）、华泰证券（6886.HK）等多家头部券商净利润超 100 亿元。受累于本月一二级市场行情，该板块暂时未能摆脱走弱趋势。
受累于中资美元债下半年行情，中资券商在港上市子公司整体业绩表现不佳，如海通国际（665.HK）净利润下滑 84%，申万宏源香港利润由上年盈利 1.76 亿港元转为亏损 0.96 亿港元。国泰君安国际净利润为11 亿港元，同比下跌 29%，跌幅相对较小。
部分重点公司本月公告
中资券商在港上市子公司
【交银国际】公司期内实现总收入 16.43 亿港元，过去三年年复合增长率(CAGR)为 3.4%；在 2021 年外部风险的多重叠加下，公司仍然保持盈利，实现净利润 3.12 亿港元；截至 2021 年 12 月 31 日，公司总资产为 326.60 亿港元，净资产为 74.24 亿港元，过去三年年复合增长率分别为 31.2%及 5.8%。公司董事会建议派发末期股息每股 0.05 港元，派息比率为 52%，保持高比例分红，持续回馈投资者。
H 股中资券商
【中信证券】公司 2021 年全年实现营收 765.70 亿元，同比增长 40.80%，实现归母净利润 229.79 亿元，同比增长 54.20%。截至年末，资产总额达到 1.28 万亿，相比上年末增长了 21.28%。
【国泰君安】集团于 2021 年实现总收入及其他收益 564.11 亿元，同比增长 21.46%;归属于公司权益持有人的年度利润 150.13 亿元，同比增长 34.99%，增速均快于证券行业平均水平。其中，机构与交易业务、财富管理业务同比分别增长 45.13%和 18%，是驱动业绩增长的主要因素。基本每股收益 1.65 元;每 10 股分配现金红利 6.8 元(含税)。
【中信建投】公司 2021 年实现营业收入 298.72 亿元，同比增长 27.93%；实现净利润 102.39 亿元，同比增长 7.67%。
从营收构成来看，贡献占比最大的是财富管理业务，2021 年实现营业收入 63.84 亿元，同比增长 17.36%。
报告期内，公司交易量市场份额持续增长，证券经纪、代理销售金融产品、客户托管证券等核心业务的净收入、市场份额及排名等指标均有明显提升，“蜻蜓点金”App客户月均活跃数排名稳步提高，线上获客取得重大突破。
【华泰证券】2021 年度公司实现营业收入 379.05 亿元，净利润 133.46 亿元，分别同比增长 20.55%、23.32%，均创历史新高。
从各项主营业务来看，财富管理业务对收入贡献最高，2021 年实现营收 162.87 亿元，占总收入的 42.97%；
国际业务增长较快，2021 年国际业务实现营收 63.08 亿元，同比大幅增长 60.21%；机构服务业务实现营收 93.23 亿元，同比增长 22.96%。
【中金公司】2021 年集团年末总资产为 6,497.95 亿元，同比增长 24.57%；净资产为 844.22 亿元，同比增
长17.85%；实现营业收入为301.31亿元，同比增长27.35%；实现净利润为107.78亿元，同比增长49.54%；加权平均净资产收益率为 14.64%。
部分在港上市中资券商分公司业绩回顾
海通国际(665.HK)：投资收入锐减，公司迈入轻资产模式
海通国际全年收入降 37%至 52.5 亿港元（下同），股东应占溢利骤降 84%至 3 亿港元，逊于市场预期，主因交易及投资收入受市场冲击大幅缩水 92%所致，其中 Q4 投资收入出现有逾 8 亿元损失，每股基本盈利减少 85%至 0.05 港分，公司成本收入比 72%（同比+10%），杠杆率降至 3.3 倍（同比-25%）。公司建议“10 送 1”基准向股东派发红股取代过往的付二次中期息，去年同期派每股 0.117 元。
公司财富管理/企业融资/资管/环球市场/投资分部收入分别为 14.1/17.9/3.8/15.7/1 亿元，收入占比分别为27%/34%/7%/30%/2%，公司自 19 年以来提升费类业务的 3.0 发展模式转型，重点扩大费类业务收入，做大做强交易类、财富管理类和资产管理类业务。目前费类收入占比已达 61%并保持强劲势头，其中企业融资劲增 35%，承销及配售佣金同比上升 31%。但公司财富管理收入较预期逊色，收入同比跌 29%至14.1 亿元，Q4 收入增速放缓明显仅 2 亿元，主因公司去年上半年关闭经纪人团队，部分客户流失且仍在向家族办公室业务转型和投入期。此外为配合公司 3.0 战略规划，公司组织架构往资产管理方向做了调整，降低了风险偏好，关闭了 FICC 海外做市台，新设了另类投资业务部。
公司 21 年减值拨备 8 亿元，其中 5.6 亿源自 20 年底的一笔瑞幸咖啡银团贷款的损失减值，加上当年有9.9 亿元拨备，此笔损失已悉数减值完毕，此外定期融资 2.67 亿元减值，主要来自 4 笔逾期还款。交易与投资收入 21Q3 收入为-0.53 亿万元，Q4 则有 8.8 亿元损失，主因按公平值计量的投资证券出现盈转亏。
22Q1 期间，受俄乌危机、美国加息、本土疫情以及部分中概股退市风险上升等原因，港股创出六年新低，高收益美元债则跌势难止，相信公司交易与投资板块收入仍会出现一定缩水。
公司总成本有 28%的降幅，其中财务成本下降 48%，佣金开支降低58%，公司仍处于持续缩表中，总资产收缩了 28%至 1050 亿元，杠杆率从去年末的 4.5 倍降至 3.3 倍，此为 2012 年以来最低。各金融资产类别均有明显下滑，给予客户融资余额已从去年 162 亿元降至 121 亿元，其中孖展融资缩降到 92 亿元，持作交易及做市业务的金融资产缩降 70%至 33 亿元左右，去年底 106 亿元，公司投资分部的权益类投资比例有所提升，与固收占比为 5:5。
国泰君安国际(1788.HK)：盈利韧性凸显，资产质量稳健
国君国际全年营业收入达 39.7 亿港元，同比-19%净利润 10.9 亿元，同比-29.6%，虽低于预期但在 21 年香港股债市场遭遇罕见波动背景下已实属难得，凸显了一定的盈利韧性，主要因投资收入大幅下降。EPS 0.11 分，ROE7.2%，同比-4.6pct。全年每股派息 0.06 港分，派息率 53%，十年来派息保持稳定，杠杆率下降至 5.78 倍。
公司财富管理业务自18年转型以来成效明显，收入同比+26%至18.3亿港元，占总收入比重同比+16pct至46%，在互联网券商及市场众多参与者的冲击下，港股经纪业务市占率较 2018 年翻番成绩亮眼，整体客户资产托管总金额达 2,351 亿港元，较年初增长 14%。管理层强调今年会加大金融科技投入，提升交叉销售及监管效率。公司企业融资收入 6 亿港元，同比微增 1.0%。上半年增速强劲同比上升 53%，但下半年同比降幅达 34%，与IPO 上市数量同比萎缩、地产美元债信用风险事件频发有关。管理层强调，会与母公司投行团队合作，扩大项目储备，把握中概股回归业务机会。
公司 21 年总资产同比-13%至 1063 亿，总负债缩降 15%至 909 亿，主动管理了高风险敞口，并增加风险对冲措施，交易投资类资产已缩减 26%至 233 亿，给予客户的贷款与垫款微增 2%至 159 亿元，减值拨备同比降 39%至 2.2 亿元。
受市场环境影响，交易与投资净收入仅 0.6 亿元，同比-91%，收入占比降至极低的 2%，而费用佣金类/利息类收入占比 41%/57%至 16.3/22.8 亿元，其中费用佣金类收入同比+4%连续三年创最高，这样的收入结构使公司在市场剧烈波动时具一定韧性。管理层表示，21 年公司对资产负债表及业务组合、财务结构做了系列优化调整，8 月压缩了地产债等高风险敞口。利息类收入同比-14%至 22.8 亿港元，其中债务证券做市利息收入同比-38%至 5.1 亿港元，公司上半年降低用于做市用途的高收益债券持仓，导致债券票息收入明显下降。
申万宏源香港 (218.HK)：受中资美元债券市场疲弱表现拖累，收入减少
公司全年收入同比-13%至 8.35 亿港元，主因下半年境外中资美元债券市场疲弱的表现，拖累了机构服务及交易业务，其交易组合的表现深受影响，致投资收益仅录得 1.14 亿港元，同比-65%。录得股东应占亏损 9,575 万港元，而 2020 年则录得股东应占溢利 1.76 亿港元，主因机构服务及交易业务的债券类产品预期信用损失拨备进一步增加所致，而该预期信用损失并非实际已发生损失。其中，手续费及佣金收入同比+34%至 4.09 亿港元，利息收入同比+9%至 2.06 亿港元，而投资业务收益则受中资美元债市场波动影响而同比-66%至 1.15 亿港元。
期内香港新股市场低迷与港股成交萎靡拖累财富管理业务的手续费及佣金收入，同比稍下滑 9.85%至 1.81 亿港元，利息收入微+2.61%至 1.85 亿港元，投资业务收益下滑较明显，同比-98.44%至 13.6 万港元。为应对极具挑战的市场状况，公司加速推进财富管理业务的深化发展，并打造独有产品和服务吸引高净值客户，全年高净值客户引入计划实施顺利；金融科技发展方面，通过线上与线下服务的互补，为客户打造全场景体验，并上线新一代线上交易平台大幅增加交易功能与减低跨境交易网络延迟，满足客户对线上交易和理财的需求。
企业金融方面，期内公司共完成 64 单债券项目，其中 47 单国企及城投平台类项目，5 单房地产企业项目，9 单金融机构类企业项目，3 单产业类项目，公司将持续开发大型央企、综合国企等优质企业境外债券项目来提升在债券市场的占比；企业金融业务线的手续费及佣金收入同比增加 156%至 9,949 万港元。
期内保荐承销业务按年有所增长，期内完成 IPO 承销项目 9 单，参与了 8 单非保荐承销项目。
机构服务及交易业务录得投资收益净额 1.14 亿港元，同比-65%；固收销售交易方面，交易组合的表现受整体中资美元债券市场低迷的表现影响，公司新增外汇、回购/逆回购等产品，开拓外汇挂钩类票据等新业务模式以提高风险对冲能力；金融创新方面，杠杆票据融资规模按年增长近一倍，产品种类及业务来源持续多元化，新开展背靠背对冲场外交易业务，并与境内证券公司协同合作，底层标的种类不断丰富；股票销售方面，加强团队建设及推动交易系统升级改造，加强与境内资源协同合作。
资管业务提前把握政策红利，开创了多个跨境类创新业务，期内资管规模显着上升，截止 2021 年 12 月底，资管规模达 124.97 亿港元，按年增长 51%。资管业务的手续费及佣金收入同比增加 136%至 2,881 万港元。
兴证国际 (6058.HK)：营收及税后净利均增长
公司全年营收 6.36 亿港元，同比+10.3%；税后净利同比+108.1%至 4009 万港元，增长主因自营业务收入改善、经纪服务收入增加及保证金贷款产生之应收账款的预期信贷损失拨备减少。其中，经纪业务佣金及手续费总收入 2.10 亿港元，同比+14.0%，财富管理转型初见成效，且大力发展互联网证券模式，全年通过网上营业厅开户共 6,880 户，占全年开户数的 95%，新增有效开户 2,593 户，新增客户资产 8.7 亿港元，港股交易额同比+17%至 1,188 亿港元。
企业融资方面，公司录得收入 8,262 万港元，同比下降 36.1%，主要受行业竞争加剧致承销费率下降及公司调整优化业务结构，提高筛选项目质量标准的影响，DCM 佣金收入同比+1.2%至 5,078 万港元，安排费同比-61.4%至 2,230 万港元。据彭博数据，公司以主承销商以上角色完成美元债总承销额 13.63 亿港元，市占率 0.66%，同比+19.38%，在中资券商中排名第 7 位，较 2020 年提升 3 位；ECM 佣金收入同比-50.4% 至462万港元。资管业务方面，公司资管业务总收入3,310万港元，同比+12.5%；期末资产管理规模82.38 亿港元，较年初增长 13%。其中，中国核心资产基金规模已超过 8 亿港元，并已于 2021 年 4 月 30 日获批中港基金互认资格。贷款及融资业务收入同比-36.6%至 9,561 万港元。金融产品及投资业务收入同比增长 160.6%至 2.14 亿港元。
民银资本(1141.HK)：投资损失与债券投资所得利息减少致营收下跌
公司全年营收同比-23.6%至 8.15 亿港元，主因 2021 年下半年股票与债券市场大幅波动，致证券投资有所损失且债券投资所得利息收入减少；纯利 2.91 亿港元，同比-26.0%。EPS 达 24.55 港仙，派末期息 7.48 港仙。其中，由证券业务贡献的收入及税后利润分别为 1.05 亿港元和 5,850 万港元，同比+20.1%和-2.5%，收入的增加主因债券承销收入增加，而税后利润的减少主因融资成本及经营开支增加。公司共完成 163 单债券承销交易，投资级债券承销额占总承销额 76.77%，金融机构、央企和地方国有企业承销规模占期内总承销额的 80.2%。
投资及融资方面，组合整体保持健康的增长态势，固收直接投资业务收入及投资亏损净额总计 2.75 亿港元，亏损约 1,030 万港元，亏损主因风险倾向转变导致债券证券投资所得利息收入减少及出售债券的亏损所致。其他投资及融资分部收入及投资收益净额总计 2.43 亿港元，税后利润由 2.65 亿减少至 1.13 亿港元。
截至 2021 年年末，公司自营投资资产规模约 115 亿港元，投资组合产生收入总额约 5.14 亿港元，同比-11.2%。
资管业务方面，公司资管业务总收入 1.29 亿港元，同比-6.4%，税后利润 9,650 亿港元，同比-6.50%，减少的原因在于资产表现费收入减少。企业融资及咨询业务方面，因为保荐项目数量的增加，收入及税后利润分别为 6,410 万港元与 3,420 万港元，同比+33.8%与+75.4%。期内完成 IPO 承销项目 5 单，其中 4 单项目成功上市。ECM 方面，完成 18 个股票承销项目，覆盖了互联网金融、5G 通讯产品、物管及大健康等近期受关注的行业。
风险提示
1、宏观经济下行风险；
2、二级市场大幅下跌风险；
3、行业监管政策收紧、竞争加剧；
本文标题：【泰有财·研究服务】H 股券商上年业绩亮眼， 部分中资在港子券商业绩投资收益大幅下滑
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