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行业时事
【宏观 | 袁野】2022年3月金融数据点评——总量大增结构差，提防套利风险（20220411）
【金工 | 曹春晓】成交量激增时刻蕴含的Alpha信息——多因子选股系列研究之一（20220412）
【市场&中小盘 | 赵伟】外在扰动大盘难平静 珍惜3200点之下机会（20220412）
【互联网传媒 | 杨晓峰】游戏版号重启发放，关注游戏版块弹性（20220412）
【电新 | 张文臣】高红利叠加高景气，行业未来可期——2022年逆变器行业深度报告（20220411）
核心推荐
【食品饮料 | 刘 畅】巴比食品：盈利能力改善，产能有序推进（20220412）
【汽车 | 段迎晟】长城汽车：3月销量同比-8.86%，产品结构持续优化（20220411）
行业时事
宏观 | 袁野
2022年3月金融数据点评——总量大增结构差，提防套利风险
中国3月新增信贷3.13万亿，预期2.64万亿，前值1.23万亿。中国3月社融增量4.65万亿，预期3.63万亿，前值1.19万亿。总量高增但结构仍差。3月新增信贷3.13万亿，同比多增4000亿，企业短贷、票据融资同比多增贡献明显，企业中长贷同比略多增，居民信贷疲弱。具体来看，居民短贷、中长贷分别新增3848亿、3735亿，同比均少增，疫情再度冲击居民收入，消费转弱，同时房地产市场降温背景下购房需求疲弱。企业中长贷新增13448亿，同比略增148亿，2月批而未放的房地产企业贷款可能已完成发放。3月社融增量4.65万亿，同比多增12738亿，除信贷多增外，表外融资、政府债券同比多增拉动社融增长。3月未贴现银行承兑汇票增286亿，同比多增2582亿，票据融资高增3187亿背景下，未贴现票据仍然正增，表内外票据融资均冲高。3月政府债券融资增7052亿，同比多增3921亿，今年专项债发行较去年明显提速。3月社融存量325.6万亿，同比由10.2%升至10.6%。短贷多放，有套利风险。3月企业短贷、票据融资分别新增8089亿、3187亿，同比均多增4000亿以上，企业短贷新增量仅低于2020年同期，信贷额度充足、银行加快投放要求推动下，短贷、票据冲规模，企业出现类似2020年一季度的套利行为的风险上升。当前来看，类似情形可能再次出现。在投资景气度不高的情形下，关注资金最终选择的流向，有再次发生空转的可能。3月M1同比维持4.7%，M2同比升至9.7%，前值9.2%。社融高增，企业存款增长加快。财政存款净下降8425亿，3月本身是财政存款季节性投放大月，且抗疫支出力度预计加大，财政资金用于基建的部分可能并没有那么高。综上，3月信贷社融再次高增，但结构差，企业短贷、票据融资冲高。政策引导银行加快加大信贷投放的背景下，融资需求疲弱，短贷、票据被动升高，这种情况可能引致三个结果，一是社融高增的持续性没有保证，二是企业利用低息资金套利的风险加大，三是目前信贷社融投放相对较好，降息降准的概率下降。风险提示：稳增长政策出台过慢，信号不清；美联储持续快速收紧货币政策；海外地缘政治冲突长期化。
金工 | 曹春晓
成交量激增时刻蕴含的alpha信息——多因子选股系列研究之一
在股票市场中，成交量的边际变化隐含着非常重要的信息，特别是在技术分析领域，成交量被认为是股票市场的原动力。俗语“量在价先”深刻的反应了成交量的变化对于股票价格波动的预测具有指示性作用。本文中我们将尝试从成交量的边际变动出发，挖掘其对股票收益的潜在影响。
我们以利好信息为例，当一个利好信息公布后，可能会引起相应个股成交量的突然放大。如果在成交量激增的同时，价格却未发生变动，或者未能引起价格的波动，则表明这一利好消息没能得到市场广泛的认可。相反，如果成交量激增的同时，价格出现大幅上涨，则表明市场对于此利好信息反应过于趋同，有可能出现反应过度。
我们通过观察日内成交量激增的时段，考察这些时段的收益率与波动率，我们将与市场平均水平作为“适度”程度的衡量标准，进而构建“耀眼波动率”因子和“耀眼收益率”因子，并最终合成为能综合反应投资者反应不足和反应过度程度的“适度冒险”因子。
我们对“适度冒险”因子在月频选股效果上进行了回测，结果显示：合成之后的“适度冒险”因子表现非常出色，Rank IC为-8.89%，Rank ICIR为-4.84，多空组合年化收益率达37.46%，信息比4.10，因子月度胜率87.74%。此外，在剔除了常用的风格因子影响后，“适度冒险”因子仍然具有较强的选股能力，Rank IC均值为-3.18%，Rank ICIR为-1.89，多空组合年化收益率18.07%，信息比率2.23。
为了检验“适度冒险”因子在其他样本空间下的选股表现，我们分别选取了沪深300成分股、中证500成分股、中证1000成分股作为股票池，测试其选股能力，可以看到“适度冒险”因子在不同样本空间下均表现出较好的选股能力，相较而言，中证500指数成分股内表现更为出色。风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。
市场&中小盘 | 赵伟
外在扰动大盘难平静 珍惜3200点之下机会
昨在金融、消费、运输、能源等蓝筹股带领下，在个股重新活跃的刺激下，大盘重新收复3200点，收盘站在3200点之上，市场情绪重新稳定，市场信心有所修复，我们的观点仍不变，即“珍惜3200点之下的底部投资机会”。但我们也要强调的是“底是盘出来的，不是弹出来的”，震荡盘底还是阶段内大盘运行的主要方式。我们的观点依旧，低位、低价、低估值的“三低”+粮食安全、能源安全、金融安全的“三全”有望继续成为市场投资主线。操作上，淡化指数，注重结构，逢低关注金融、“中字头”、农林牧渔、能源、医药、化工、大众消费、交运及底部低价股，回避股价仍处于历史高位股、短期连续涨幅过高股及垃圾股、退市风险股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
互联网传媒 | 杨晓峰
游戏版号重启发放，关注游戏版块弹性
2022年4月11日版署发布4月游戏版号（上一批发布时间为2021年7月），该批次游戏版号数量为45个。
事件分析与结论：
（1）短期：对本次获得新版号的游戏公司有实质利好
部分上市公司获得版号，如三七互娱《梦想大航海》、心动公司《派对之星（Flash Party）》、金山软件《剑网3缘起》、吉比特《塔猎手》《盒裂变》，有望对2022年业绩产生影响。同时Flash Party是心动公司的主力产品，因而具有相对弹性。
（2）中长期：利好“主力产品”正在等待版号的游戏公司
游戏版号重启，对于头部公司的头部产品而言，其研发完成度相对较高，后续如果能取得版号，业绩将带来实质性增长。目前完成度较好的主力游戏产品有腾讯控股（《黎明觉醒》）、网易（《永劫无间》手游版）、三七互娱（三国SLG，本次版号有2款三国类题材手游）和（心动公司（《火炬之光》《T3》））。
同时部分公司头部产品此前已有版号如网易的《暗黑破坏神》；百奥家庭互动研发，吉比特发行的《奥比岛》。
3）关注2022Q1表现：三七互娱2120Q1基数较低，腾讯和心动重要产品上线
三七互娱：PS出海成功带动22Q1业绩复苏，同时斗罗大陆手游仍在释放利润，而21Q1同期基数相对较低。
腾讯控股：《重返帝国》于3月29日上线，位居畅销榜前10名，有望对22Q2带来一定的业绩弹性。
心动公司：Flashparty 于22Q1在日本上线，长期位居免费榜前列，带动Taptap用户增长，叠加国内版号获得，有望带动22H1用户增长。
4）关注游戏广告平台：腾讯控股
游戏是腾讯广告的第一大贡献行业，因而游戏版号重启，有望加速腾讯广告业务复苏。
5）其他优质游戏研发商：宝通科技、祖龙娱乐、完美世界、创梦天地等风险提示：行业政策变化风险，重点公司业绩不及预期风险，重点游戏产品研发进度不及预期风险
电新 | 张文臣
高红利叠加高景气，行业未来可期——2022年逆变器行业深度报告
光伏逆变器产业链——光伏逆变器产业链上游为由电子元器件供应商组成；中游是光伏逆变器制造行业；下游客户主要为光伏发电系统集成商、EPC 承包商、安装商和投资业主等。上游关键零部件IGBT和PMIC国内厂商替代空间广阔，自给率有望逐步提升。中游逆变器环节由中国企业主导，技术优势明显，市占率提升可期。下游客户类型众多，相对分散。
四大特征决定了逆变器行业的高红利水平。
1、轻资产运营模式。该特征决定了行业的初始投资成本低，产能扩张快，可以更迅速的响应下游需求，灵活调整。此外，由于轻资产，其设备沉没成本低，企业的历史负担也相对较轻。
2、高盈利叠加高回报率。该特征决定了行业处于高收益的状态，现有企业可以在该行业获得较好的利润水平，利于公司较快的收回投资，不断的继续投入以发展壮大。
3、品牌和渠道壁垒高。该特征决定了短期内新进入者无法撼动现有厂商的地位。行业格局较为稳定，现有企业可以维持自己的竞争优势。
4、更新换代需求高。该特征决定了逆变器行业的高需求属性，其需求增速是高于光伏新增装机需求的。此外，也决定了厂商需要不断的技术革新来适应新的电网和装机要求。
需求旺盛决定行业高景气。逆变器环节相对独立于主产业链，并且没有很强的产能限制，因此逆变器的出货主要受终端需求、装机结构以及关键零部件的供给影响。逆变器环节的寿命约为组件一半，具有一定置换需求，叠加2022年装机需求激增，市场对于逆变器的需求更加旺盛。据测算，2022年全球光伏并网逆变器的市场空间将达到800亿以上。
四大趋势挖掘投资机会。
1、国内逆变器优势明显，替代国外趋势明显。
2、组串式逆变器安全运维优势明显，分布式占比提升，成为主流。
3、储能成为新亮点，助力打开市场空间。
4、受益于对于组件级控制优化政策，小众化细分（微逆）市场有望崛起。关注标的：阳光电源，锦浪科技，固德威，禾望电气，德业股份，禾迈股份。
风险提示：上游原材料价格持续大幅上涨，导致需求不及预期；关键零部件短缺，导致产销量不及预期；国际贸易摩擦影响；其他不可抗力风险。
核心推荐
食品饮料 | 刘畅
巴比食品：盈利能力改善，产能有序推进
公司发布2021年报，全年实现营业收入13.75亿元，同比+41.06%；归母净利润3.14亿元，同比+78.92%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+18.01%。其中21Q4实现营业收入4.02亿元，同比+25.99%；归母净利润0.88亿元，同比+21.54%；扣非归母净利润0.51亿元，同比+17.50%。收入与业绩均与公司业绩快报一致。需求旺盛产能饱和，多地扩产强化壁垒。上海工厂在21年5月二期工厂投产后产能迅速爬坡，接近饱和。预计22年下半年南京工厂投产后，在有效延伸拓店范围的同时与上海工厂协同覆盖长三角区域的生产经营，缓解产能压力。松江智能制造项目预计于22年5月开工，23年底投产，进一步保障华东地区的产能供应。未来公司产能将在全国多地有序释放，产能布局不断优化，推动公司整体全国化进程。业务拓展进入良性节奏，高速成长或可延续。展望22年，华南和华北区域在低基数下或可持续加速发展；华东地区空间充足稳定扩张；华中区域拓店进展顺利，预计将满足最高档收购条件，并于22年4月并表增厚业绩。产能的不断释放为门店深度覆盖江浙沪皖四省以及团餐规模持续扩张提供支撑。团餐市场空间广阔，且受疫情及食品安全事件催化，集中度有望提升，公司团餐业务或可延续21年高速增长趋势。同店收入将持续受益于现有措施，在第三代门店覆盖率提升及消费场景开发的协同下，22年单店收入有望维持正增长。盈利预测与投资评级：公司作为连锁包点龙头企业，现已进入多地门店快速扩张阶段，伴随单店收入提升以及团餐业务高速成长，加上华中并购项目于四月并表、新增产能逐步释放等因素，未来高速成长确定性强。在不考虑公允价值变动情况下，预计公司22-24年可实现营业收入17.23/21.93 /26.17亿元，同比分别+25.25%/+27.29%/+19.33%；归母净利润2.50/3.18/3.85亿元，同比分别-20.29%（同比21年扣非归母净利润+64.42%）/ +27.18%/ +21.02%；当前股价对应PE分别为31x/25x/20x，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、拓店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
汽车 | 段迎晟
长城汽车：3月销量同比-8.86%，产品结构持续优化
公司发布2022年3月产销快报：3月汽车产量为10.4万辆，同比-5.54%，Q1累计产量为28.6万辆，同比-14.16%；汽车销量为10.1万辆，同比-8.86%，Q1累计销量为28.4万辆，累计同比-16.32%。
投资要点：
局部疫情反复，致销量短期承压。3月受国内多地疫情反复的影响，多家零部件供应商受到波及，公司产能受限，短期销量承压，预计Q2疫情扰动因素缓解后，叠加多款新品上市，公司销量有望上行。分品牌来看：
哈弗：销量为5.45万辆，同比-18.83%；其中H6/神兽/大狗销量21633/9313/4598辆，全新酷狗车型预计4月上市。
WEY：销量为4755 辆，同比+36.09%；WEY摩卡DHT-PHEV上市首月销量破500辆，冲击高端新能源市场，年内迎来SUV车型圆梦上市。
长城皮卡: 销量为1.85万辆，同比-16.12%；其中炮系列销售1.45万辆，蝉联月度销冠，3月金刚炮上市，拓展炮系列细分市场。
欧拉: 销量为1.43万辆，同比+9.31%；其中好猫销量6374辆，环比+56.8%，年内有芭蕾猫、闪电猫、朋克猫等车型上市。
坦克:销量为8922 辆，同比+78.26%；3月坦克500上市，开启预售仅20分钟订单超过1.3万台。
三大技术品牌占比超70%，持续推动品牌向上。Q1长城汽车智能化车型占比提升至84.5%，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌占比超70%，随着后续WEY、沙龙等电动智能车型不断推新，将加速智能化、电动化渗透，推动品牌持续向上。
海外数据靓丽，全球化效果显著。3月海外市场销量1.05万辆，同比+30.8%，占比公司销量达到10.4%，占比同比+3.2pct，海外市场有望成为销量重要增长点。公司加快产品全球化进程，3月，在泰国推出哈弗H6 HEV/PHEV、哈弗JOLION HEV、欧拉好猫等多款车型，扩大并完善销售和充电服务网点，拓展泰国市场，海外销量有望进一步提升。
盈利预测和投资评级：维持公司“推荐”评级。预计公司2022~2024年营业收入分别为1923亿元、2512亿元和2832亿元；归母净利润分别为86亿元、124亿元和159亿元，对应EPS分别为0.94元、1.35元和1.72元。
风险提示：缺芯缓解不及预期；新车型销量不及预期；汽车市场行情不及预期；原材料价格进一步上涨。
本文标题：【晨观方正】宏观/金工/市场&中小盘/互联网传媒/电新/食品饮料/汽车20220413
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