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　　招银国际（CMBI）致力于为企业及个人客户提供全方位、综合化的投资银行金融服务。iJg91联合｜一站式招商信息整合平台

　　宏观及行业iJg91联合｜一站式招商信息整合平台

　　市场回顾 – 恒指全日收 21,101 点，升 0.1%。恒生科技指数报 4,409 点，跌 1.4%。国指跌 0.4%，报 7,267 点。大市成交额 1,067.05 亿元。官媒澄清杭州涉危害国安姓「马」的人士是「马某某」，一度跌逾 9%的阿里(9988 HK) 回稳，收市跌 1.76%。市传中央暂停针对科技公司的监管行动，新经济股个别发展，美团(3690 HK)升 0.2%至两个月高位，被印度当局扣押银行资金的小米集团(1810 HK)挫 4.43%，京东集团(9618 HK)跌 5.95%。银行股方面，美国联储局本周举行议息会议，汇丰控股(5 HK)/中银香港(2388 HK)/渣打集团(2888 HK)各升 2.58%/4.71%/2.33%。内房及物业管理股普遍向上，龙湖集团(960 HK)/华润置地(1109 HK)/中国海外发展(688 HK)/雅生活服务(3319 HK)各升 3.08%/3.68%/4.09%/4.94%，不过，佳兆业美好(2168 HK)跌 6.88%。iJg91联合｜一站式招商信息整合平台

　　行业展望/个股速评iJg91联合｜一站式招商信息整合平台

　　腾讯控股（700 HK） – 挑战尚未结束，但长期趋势向好不变。我们预计1Q22将是又一个具有挑战性的季度，收入/净利润同比+3%/-20% (与一致预期相比-2 %/ +1% )。我们认为，缺乏头部游戏上线，将导致游戏增速放缓（同比增长4%）；而广告的不利因素仍在持续（1Q22同比下降19%）。鉴于疫情从3月起再次反复，我们预计广告恢复将推迟。如果疫情没有恶化，到4Q22可能会看到广告的正增长（2022财年同比下降8%）。股价近期将承压，但鉴于市场预期已经很低，下行风险有限。我们略微下调2022-24财年的盈利3-8 %, 以反映广告的承压及保守的利润率水平，最新目标价为510 港元。在财务调整后，我们建议关注其未来上线的新游戏（版号重启），广告恢复情况以及视频号的长期增长。iJg91联合｜一站式招商信息整合平台

　　哔哩哔哩（BILI US）- 考虑疫情的影响。公司调低1Q21收入指引6%至人民币50- 51亿元，但用户指标表现良好（MAU同比增长31 %，DAU同比增加32%，用户使用时长创新高）。我们认为公司调低指引，主要在于广告（预期同比增长45%）和电商（同比增长15%）业务的放缓，同时毛利率预计为16 %。鉴于从3月开始的封城，使得2Q22进一步承压，我们预计收入同比增长+ 4%（其中广告的连续增长抵消了电子商务和游戏的下降）。然而，市场对2Q22业绩的疲软已经有所预期，我们认为上海的解封和新冠疫情的稳定更重要。建议关注解封后广告和电商的反弹，以及潜在的积极监管信号。我们将2022-24财年的收入下调10%-12%，以反映疫情影响和宏观挑战。调整目标价为43美元。iJg91联合｜一站式招商信息整合平台

　　上海银行（601229 CH）- 1Q22业绩点评。上海银行在1Q22收入同比增长2.95%，其中净利息收入同比增长8.6%，手续费和佣金收入同比增长3.5%；净利润同比增长5.4%。不良贷款率稳定在1.25%，净息差同比收窄2个基点至1.71%。资产质量方面，不良贷款余额环比增长2.6%，与贷款环比增长2.7%相似。不良贷款率稳定在1.25%，关注类贷款率环比降低5个基点至1.60%。拨备余额环比增长3.4%，拨备余额的增长使拨贷比和拨备覆盖率分别提高3个基点和2.47个百分点。当前303.6%的拨备覆盖率和3.79%的拨贷比体现出了上海银行的资产韧性。在贷款方面，普惠贷款、绿色贷款和制造业贷款是贷款的主要增长点。在一季度末，制造业贷款、普惠贷款和绿色贷款分别环比增长11.64%、10.9%和57.79%。财富管理业务方面，零售客户数量环比增长1.26%至1970万，零售资产管理环比增长2.15%至9210亿元人民币。鉴于上海银行极低的估值，下跌空间较小，对长期投资者非常有吸引力。上海封城的影响，大部分以反映在当前市场估值之中。iJg91联合｜一站式招商信息整合平台

　　长沙银行（601577 CH）- FY21和1Q22业绩点评。2021年，收入同比增长15.8%，其中利息收入同比增长7.7%，手续费和佣金收入同比增长33.4%。净利润同比增长18.1%。不良贷款率同比改善1个基点至1.20%，净息差同比收窄18个基点至2.40%。2021业绩亮点：1) 资产质量改善。不良贷款率同比下降1个基点至1.20%。此外，关注类贷款比率从2.71%降至1.98%，关注类贷款余额同比下降14.24%。2) 由于强劲的收入增长和良好的成本控制，CIR改善1.25个百分点至28.44%。业务费用按年下降10.7%，员工成本增长低于收入增长。3) 由于存款策略的改变，定期存款成本下降。银行有意减少高成本的存款余额，以优化其负债结构。尚有不足：NIM同比压缩18个基点，主要是由于贷款利率下降。贷款利率下降的原因是LPR下降和遵循监管机构建议降低贷款利率以支持实体经济，这与全行业的趋势相同。我们对长沙银行的增长有信心，但市场对经济复苏的担忧将对估值造成压制。估值修复的前提是经济复苏得到的实际验证。iJg91联合｜一站式招商信息整合平台