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快手-W
（1024 HK）
流量保持快速增长助力市场扩张，短期压力不改长期潜力
1Q22业绩优于市场预期
1Q22收入为210.7亿元人民币（下同），同比增长23.8%，主要受线上营销服务快速增长带动，略高于彭博市场一致预期2.3%；毛利率为41.7%，同比提高0.6个百分点，环比略微改善0.2个百分点；经调整亏损为37.2亿元，同比大幅收窄34.1%，环比亏损略有增加，表现大幅优于彭博市场一致预期16.5%。
流量再创历史新高，关注2Q22是否出现回落
1Q22快手应用用户规模保持快速增长，平均DAU为3.46亿，同比及环比分别增长17.0%及7.1%；平均MAU为5.98亿，同比及环比分别增长15.0%及3.5%，再创历史新高。用户粘性持续提升，DAU/MAU约为57.8%，环比提升1.9个百分点；每位日活跃用户日均使用时长达128.1分钟，同比及环比分别增长29.0%及7.6%。流量增长迅猛主要受惠于强化社交属性、体系化运营短剧体育及泛知识内容、组织架构调整以打通数据隔离并优化推进策略以及春节、冬奥会红利等因素。建议关注2Q22无春节及冬奥会等一次性利好因素后的表现。
线上影响服务业务表现显著优于行业，但短期增速将受宏观影响
1Q22线上营销服务收入为113.5亿元，同比增长32.6%，环比下降14.2%。根据QuestMobile，1Q22中国互联网广告市场规模约1,429.2亿元，同比增长3.9%，环比下降28.4%。公司表现显著优于行业总体情况，相信与流量仍快速增长及持续优化广告主体验助力市占率提升有关。1Q22广告主数量同比增长超60%，并招商引入数十个全球知名品牌，广告主留存率进一步优化。但广告主月度ARPU出现同比下滑，受宏观影响不可避免。管理层表示，受中国疫情影响，广告业务收入同比增速于3月中开始出现放缓，目前并无明显恢复势头。综合考虑疫情对宏观经济的影响将影响广告主预算、部分行业广告主受到政策影响及公司市场竞争力持续提升，我们预期公司短期内广告业务增速将存压力，但将随着疫情后经济逐步复苏及监管边际影响减小而于下半年逐渐向好。
需求与供给双提升带动直播收入增长，规范直播行业将助业务长期健康发展
1Q22直播收入为78.4亿元，同比增长8.2%，环比下降-11.2%，主要受惠于付费用户增长及内容供给提升。平均月付费用户同比增长7.8%至5,650万人，每月直播付费用户平均收入同比微增0.2元至46.3元，每位主播的日均开播时长录得同比双位数百分比增长。直播业务MAU渗透率由去年同期的74%提升至80%以上。近期国家广电总局及国家互联网信息办公室联合发文规范网络直播打赏及加强未成年人保护，重点措施包括取消打赏榜单、加强高峰时段“连麦PK”管理、限制未成年人参与直播打赏等，预期会对依赖打赏功能的直播平台造成较大影响。公司一直坚持普惠、引导用户克制打赏的业务方向，并已按照要求进行了业务调整，管理层预期相关调整对直播收入的短期综合影响在中单位数水平，长期影响会更小。
电商业务仍保持高速增长，信任购、快品牌驱动电商体系良好发展
1Q22其他业务收入为18.7亿元，同比增长54.6%，主要受电商业务推动，环比下降20.8%，主要受到季节性因素影响。电商交易GMV同比增长47.7%至1,750亿元，其中99%以上来自闭环电商快手小店。略计算货币化率约1.07%，维持较低水平。公司于去年底推出消费者权益保证体系信任购，助力1Q22重复购买率同比进一步提升。公司新产品快品牌策略已见成效，快品牌商家的月均电商GMV超2,500万元，客单价是大盘平均的两倍左右，月复购率更高达80%以上。截至2022年3月，电商年度活跃买家数超2.1亿；1Q22月活跃商家数量实现同比双位数增长，将共同增强电商业务韧性。受中国疫情影响，3月中旬开始电商业务增速同比出现放缓，主要由于公司有超过一半的商家处于疫情管控地区，物流及仓储受到影响，导致下单、履约等环节受到一定程度影响。但随着部分地区复工、复产的推进，电商业务自4月下旬开始有好转迹象。公司正积极筹备“快手616实在购物节”，有望加速电商业务恢复。
短期不确定性不改长期潜力，建议持续关注
尽管1Q22公司面临来自宏观、监管等方面的压力，收入仍录得快速增长，各项业务显著优于行业表现，且费用得到有效控制，反映其用户规模增长及生态系统完善正支持其市场竞争力持续提升。虽然公司广告及电商业务短期增速将受到疫情等因素影响，直播业务短期收入将受到监管增强导致的业务调整影响，但其竞争力持续提升可令公司业务增长随着宏观环境转好快速恢复，单用户变现效率亦可增加。作为港股“短视频+直播”的稀缺标的，公司值得持续关注。
风险提示：（一）互联网平台内容监管、数据安全、平台经济反垄断、网络直播规范等政策风险；（二）用户增长不及预期；（三）业务模式拓展不及预期；（四）竞争加剧
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