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2022年6月6日
今日精选
【宏观赵伟】展望2H22：眼下宏观环境，可类比2018年三季度；A股已处熊市尾端，债市长牛仍在、短期或面临调整压力释放；汇率小贬不必过虑，能源等部分商品易涨难跌。宏观逻辑寻找“结构性”亮点：1.【稳增长加力方向】基建类项目以水利/交通/城市更新/产业园区等为主，产业类项目以新能源/新材料/人工智能等为代表，促消费侧重耐用品/场景修复等；2.【能源通胀第二波】供给受限+需求改善带动相应链条景气改善，年中是重要观察期；3.【出口结构亮点】与东南亚形成互补的，及内外价差较大、出口竞争优势突出的部分行业。
【地产杜旻昊】展望2H22：宽松政策持续落地+高能级城市和改善需求将引领市场回暖，地产推荐绿城中国/建发国际/滨江集团，物业推荐碧桂园服务/旭辉永升服务。宽松基调将延续，我们测算全国商品房销售面积单月有望在8月同比转正，全年预计同比下滑11.3%。投资拿地以国企为主力，开竣工下半年逐步恢复，预计全年新开工面积同比下降16.3%，竣工面积同比增长0.6%，开发投资金额同比下降4.6%。
【交运郑树明】展望2H22：预计快递企业仍为良性竞争，单票价格同比回升，业绩有望持续改善。化工物流领域具有高门槛，监管趋严行业供给受限，需求端每年仍保持增长。疫情影响逐步减弱，国内新冠防治体系日益完善，出行指引有望边际放松。我们推荐细分行业的高弹性品种，建议重点关注顺丰控股、 圆通速递、宏川智慧、中国国航、招商轮船。
【宏观赵伟】服务消费“挑大梁”，通胀的“侵蚀效应”需警惕。从美国名义消费的表象看，商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后。但分结构看，实际商品消费已从高位回落、但依然高企，服务消费维持相对弱复苏态势。总体看，服务消费增长可期、有望支撑整体消费，但需留意服务通胀压力继续累积。耐用品消费前置或行近尾声；非耐用品消费或维持平稳，但需警惕通胀的“侵蚀效应”。
【石化许隽逸/陈律楼】参考最新OPEC+会议，决议7-8月每月增产64.8万桶/天，增产配额上调21.6万桶/天，但仅为增产节奏调整，并未增加额外配额。俄罗斯和沙特为OPEC+增产配额主要承担国家，合计承担了52.6%增产规划，但俄罗斯产量持续滑坡，俄罗斯5月原油产量相较于7月产量配额存在超200万桶/天差额，完成增产规划具有较高不确定性。OPEC+增产规划实际执行率存在较为显著的落空风险。
【医疗袁维】首次覆盖瑞尔集团，公司实行“高端+中端”品牌双线发展，在中国15个主要一、二线城市已服务患者约740万。高端品牌瑞尔齿科截至2021年9月主要在一线城市运营51家口腔诊所，中端品牌瑞泰口腔主要在一线及核心二线城市运营7家口腔医院及53家口腔诊所，共有882名牙医，1204张牙椅。公司IPO成功募资6.8亿港元，主要用于业务扩张，市场渗透率有望进一步提升。
【医药王班】持续推荐药明康德，上海复工复产，二季度维持 63%-65%业绩指引好于预期，22 年全年有望实现收入增长 65-70%的目标。不断强化独特的一体化 CRDMO和CTDMO业务模式，加快海外能力布局。医药外包行业高景气，公司作为 CXO 板块的行业龙头，新签及在手订单饱满，成长确定性强。
【互联网许孟婕】持续推荐美团-W，运营数据方面，1Q22公司交易用户6.9亿，同比+21.7%，活跃商家数900万，同比+26.6%，用户对公司品牌感知力不断增强。餐饮外卖端，1Q22公司收入242亿元，同比+17.4%，经营溢利16亿元，同比+41.3%，表现亮眼。我们认为疫情短期扰动不改长期增长趋势，看好美团本地生活的竞争壁垒。
【家电贺虹萍/闫哲坤】4月冰箱内外销承压，集中度进一步提升。持续推荐关注海尔、美的、格力。4月我国冰箱内销269万台，同比-21%，出货表现疲软，短期囤货热度退散，另有物流影响；出口345万台，同比-11%，上游成本增加，部分物料紧缺，海运费用居高。内销海尔海信优于行业，外销主要企业负增长。我们看重白电企业的全产业链快速反应能力、海外市场综合运营能力、产品和品牌力支撑的上游涨价背景下的提价能力。
【家电谢丽媛】4月我国洗衣机当月产量为491万台，同比下降20%。在冰洗内销以升级换代为主的大背景下，我们看重白电企业新零售时代以大数据为基础的全产业链快速反应能力、海外市场的综合运营能力、以及产品和品牌力支撑的上游涨价背景下的提价能力。持续推荐关注白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器。
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重点推荐
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2022年中期宏观形势展望：长夜欲晓
赵伟/杨飞/曹金丘/李欣越
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
核心逻辑：疫情对微观生态的重塑，或将是“长期化”的。工资增速严重跑不过物价，导致实际“购买能力”大幅缩水、消费信心指数已跌至近10年绝对低点，通胀已成为影响社会稳定最重要的宏观变量。慢了一拍的美联储应对，导致未来一段时期“赶作业”式政策正常化，依然需要保持较高强度，导致经济“硬着陆”的风险反倒上升。周期错位的背景下，中国资产在外围的混沌期，或许会有更好的表现。年初以来，市场对经济内生动能心存忧虑；微观结构的破坏、资产负债表衰退的担忧，让大家信心普遍不足。5月以来，新一轮稳增长“加力”开始，加“水”加“面”进行时。“破局”的关键，在于激励机制的重建。当下市场环境，大致可类比2018年三季度；地缘冲突、疫情反复、经济担忧等接连冲击，对冲政策已加快推进落地。A股或近熊尾，债市短期或面临调整。宏观逻辑思考，寻找“结构”亮点：1、稳增长“加力”方向；2、能源通胀第二波；3、出口链条的结构“亮点”。
风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期；疫情反复，稳增长效果不及预期。
地产行业中期策略：枯木逢春，寻找分化中的机遇
杜昊旻/王祎馨
杜昊旻
资源与环境研究中心
房地产首席分析师
核心观点：1、政策暖风频吹，宽松基调将延续。2、市场销售在高能级城市和改善需求引领下有望实现困境反转。我们测算全国商品房销售面积单月有望在8月同比转正，全年预计同比下滑11.3%。3、投资拿地以国企为主力，开竣工下半年逐步恢复。预计全年新开工面积同比下降16.3%，竣工面积同比增长0.6%，开发投资金额同比下降4.6%。4、国企享有融资优势，优质民企资金环境有望改善。5、物业板块分化明显，关联房企稳健程度成定价关键。
投资建议：我们认为未来宽松政策将持续落地，高能级城市和改善需求将引领市场逐步企稳回暖。地产板块，推荐销售投资逆势增长、布局优质重点城市、主打改善产品的房企，如绿城中国、建发国际、滨江集团。物业板块，预计独立经营能力强的民营物企未来估值将有修复，推荐碧桂园服务和旭辉永升服务。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；疫情影响市场恢复；物业增值服务发展不顺。
交通运输行业中期策略：快递物流成长可期，布局复苏确定标的
郑树明/王凯婕
郑树明
资源与环境研究中心
交运团队负责人
行业观点：1、快递物流成长可期。过去两年网购渗透率维持高位，快递件量突破千亿，且维持较高增速，短期疫情影响增速，长期行业增长趋势不改。物流市场规模万亿级，龙头企业成长空间足够大。2、布局出行链修复机会。结合常态化核酸点的设立和国产口服药的研发推进，国内防控体系日趋完善。伴随疫情影响的减弱，出行链公司的经营有望修复。3、关注油运复苏机会。油运供需有望改善，周期景气将上行。需求端全球疫情影响缓解，原油消费将复苏，且存在补库需求，运距提升也将拉动需求。供给侧有望迎来老旧船舶拆船高峰期、新订单占比低导致未来新增运力有限，环保政策加速运力出清进一步压缩供给。
风险提示：价格战超预期风险、疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。
海外基本面分析之八：繁荣的顶点？美国消费，能走多远
赵伟/曹金丘
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
核心逻辑：整体来看，美国4月私人消费支出及零售销售复合增速，分别达到6%、10.6%，均也远高于近10年均值水平。分结构来看，耐用品消费复合增速回落至13.3%，依然处于高位，非耐用品消费复合增速高达8.1%，同样维持高位。相比商品，服务消费复合增速“仅为”4.1%、修复明显滞后。从历史上来看，美国名义、实际消费走势基本一致，但近期高通胀读数的扰动下，二者出现明显分化。分结构来看，实际耐用品、非耐用品消费复合增速均有所回落，但都仍处于历史高位。相比起商品消费从高位回落，4月实际服务消费复合增速仅录得0.9%，维持相对弱复苏态势。居民薪资提升与就业修复超预期，以及场景修复下，服务消费增长可期、有望支撑整体消费。但需注意的是，服务消费需求复苏，或将带来通胀压力的进一步释放。刺激退潮及加息背景下，耐用品消费前置或行近尾声；非耐用品消费或维持平稳，但需警惕通胀的“侵蚀效应”。
风险提示：美国服务消费修复不及预期；单月数据统计波动较大。
油气专题：别对OPEC+增产抱期望！
许隽逸/陈律楼
许隽逸
资源与环境研究中心
石油化工首席分析师
行业观点：参考最新OPEC+部长级会议，OPEC+决议将原计划的增产43.2万桶/天上修至7月到8月每月增产64.8万桶/天，增产配额上调21.6万桶/天，OPEC+增产配额的上调或为减少欧盟对俄罗斯原油禁运法令所带来的边际供应减少，但通过对配额数据的梳理，我们发现，俄罗斯依然为OPEC+增产配额的“主力军”，但是我们观察到俄罗斯原油产量4-5月已经出现下滑，OPEC+的增产事实上具有显著的落空风险。俄罗斯产量持续滑坡，完成增产规划具有不确定性：我们发现俄罗斯原油产量自2022年4月起出现显著滑坡趋势，且5月产量近一步减少，平均产量下滑至约900万桶/天左右。俄罗斯5月产量相较于7月配额存在超200万桶/天差额。在OPEC+增产计划中，俄罗斯持续为 “主力军”，而俄罗斯产量持续下滑且俄罗斯原油对全球供应量在欧盟原油禁运政策下或存在边际下滑可能性，OPEC+增产规划实际执行率存在较为显著的落空风险。
风险提示：（1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情反复扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。
瑞尔集团深度：高端口腔医疗服务龙头，全国化布局稳步推进
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
投资逻辑：中国民营口腔服务连锁化率有望逐渐提升，公司在高端民营口腔医疗服务市场地位领先。根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年收入计，公司是中国整个民营口腔医疗服务市场的第三大口腔医疗服务提供商，是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商，高端市场面向一二线城市的中上阶层消费主体，服务价格一般高于行业平均水平25%。
风险提示：政策环境变化风险；种植牙集采风险；口腔医院、诊所扩张不及预期；医生、医护人员流失风险；疫情反复导致门诊量下降的风险。
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今日关注
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疫后复工跟踪第8期：人流加快恢复，需求尚待改善
赵伟/刘道明/杨飞
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
核心逻辑：生产活动修复分化延续，总体投资需求尚待改善。本周，炼油厂开工率周环比提升3个百分点至64%，石油沥青开工率周环比提升0.9个百分点至27%；水泥库容比提升0.7个百分点至70%，水泥库存压力加大。全国水泥价格指数持续回落、周环比下降2.7%，华东和西北地区回落幅度较大，分别下降4.6%、3.4%。全国卡车物流强度略有回落，城市物流恢复强度有所提升。国金数字未来Lab数据显示，本周全国卡车物流强度本周值为14.4、较上周下降0.5%；华北地区卡车物流强度分化、北京环比上升10.6%、天津环比下降1.3%，东北地区卡车物流强度回升态势放缓。全国城市物流恢复强度回升，一线城市周环比上涨7%。长三角海域船舶数量、周平均航行速度双双提升，映射的外贸活动变化仍需跟踪。地铁客流量加快恢复，城市出行恢复强度下降，商圈客流量基本持平。餐饮恢复强度延续低迷，外卖恢复强度普遍回落。
风险提示：疫情反复超预期，数据统计存在误差或遗漏。
药明康德点评：上海复工复产，Q2业绩指引超预期
王班
王班
医药健康研究中心
医药首席分析师
事件：6月5日，药明康德发布经营状况更新的公告，目前公司在上海地区的生产经营活动已基本恢复正常，维持二季度和全年业绩指引不变，二季度业绩超预期。
点评：上海复工复产，二季度维持63%-65%业绩指引，二季度最新指引好于我们之前的预期。6月5日公司发布公告称目前公司在上海地区的生产经营活动已基本恢复正常。2022Q1上海突发疫情后，公司及时并高效地执行了业务连续性计划，从而保证各个基地的持续运营。目前，公司预计2022Q2收入实现63-65%的增长，并对2022年全年实现收入增长65-70%的目标充满信心。不断强化一体化服务体系，加快海外能力布局。公司作为CXO板块的行业龙头，不断强化独特的一体化CRDMO和CTDMO业务模式，从而确保订单的高效交付，未来业绩确定性强。此外，公司不断加快海外能力布局，从而一站式满足海内外客户需求，公司此前公告拟增发不超7843万股H股，募资净额的70%将用于海外业务，我们预计募集资金主要用于美国及新加坡的WuXi Chemistry相关业务，海外业务布局不断提速。
风险提示：新冠疫情加剧风险、订单执行不及预期风险、海外监管风险、解禁风险、核心技术人员流失风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。
美团一季报点评：消费者品牌感知力不断增强，迈向高质量增长
许孟婕/李敬雷
许孟婕
消费升级与娱乐研究中心
互联网电商研究助理
事件：2022年6月2日，美团发布2022年一季度业绩公告，1Q22公司收入463亿元，同比+25%，NON-GAAP净利润-36亿元，亏损率7.75%。
评论：从运营和消费者行为数据来看，用户对公司本地生活龙头的品牌感知力不断增强，疫情短期扰动不改长期增长趋势。餐饮外卖：实现更高质量增长，经营利润率持续改善。到店酒旅：高星酒店间夜量占比创新高达到17.4%，但短期将受疫情影响。新业务及其他：亏损环比持续收窄，闪购、买菜表现亮眼。
风险提示：疫情反复导致线下消费场景修复不及预期；用户消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；行业政策不确定性风险。
4月产业在线冰箱数据点评：内外销承压，集中度进一步提升
谢丽媛
谢丽媛
消费升级与娱乐研究中心
家电首席分析师
摘要：根据产业在线，4月我国冰箱行业总产量562万台，同比-22%，本年累计2534万台，同比-10%。主要源于疫情局部爆发、原材料价格上涨、此外一季度生产较多。内销量269万台，同比-21%，本年累计1306万台，同比-6%。出货端表现较疲软，短期内囤货热度有所退散，此外有物流影响。本月冰箱出口量345万台，同比-11%，本年累计1298万台，同比-9%。源于上游成本增加，部分物料紧缺，海运费用居高。内销海尔海信优于行业。海尔本月内销104万台，同比-13%，本年累计内销464万台，同比与去年持平，整体表现优于行业，终端提价能力较强。海信本月内销36万台，同比-10%，本年累计内销153万台，同比-1%。美的本月内销33万台，同比-30%，本年累计内销212万台，同比-5%，下滑较为明显。外销主要企业负增长。海尔本月外销7万台，同比-1%，本年累计内销31万台，同比-13%。公司海外冰箱生产基地较多，当地产销占比高。海信本月外销67万台，同比-16%，本年累计内销244万台，同比-3%。美的本月外销48万台，同比-36%，本年累计内销229万台，同比-13%。奥马电器冰箱以外销为主，本月外销67万台，同比-18%，本年累计内销235万台，同比-18%。
投资建议：在冰洗内销以升级换代为主的大背景下，我们看重白电企业新零售时代以大数据为基础的全产业链快速反应能力、海外市场的综合运营能力、以及产品和品牌力支撑的上游涨价背景下的提价能力。持续推荐关注白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器。
风险提示：原材料涨价风险、疫情反复加剧风险、消费需求不及预期风险。
4月产业在线洗衣机数据点评：疫情影响产销，竞争格局进一步优化
谢丽媛
谢丽媛
消费升级与娱乐研究中心
家电首席分析师
摘要：根据产业在线，4月我国洗衣机当月产量为491万台，同比下降20%；本年累计2190万台，同比-11%，4月表现远低于第一季度。内销量277万台，同比下降21%；本年累计1260万台，同比-10%。疫情影响+需求端疲软，内销下滑较明显。外销量208万台，同比下降22%；本年累计899万台，同比-16%。海关货运成本高+各国通胀压力上升，家电消费意愿暂有下滑。内销海尔表现相对较优。海尔本月内销115万台，同比-8%，本年累计内销490万台，同比-5。其洗衣机产品力强劲，在存量市场中长期表现出α属性。美的本月内销70万台，同比-30%，本年累计内销352万台，同比-12%，4月出货端下滑较为明显。其他厂商4月出货增速多在-30%以下，终端需求不景气，供应链端亦受到疫情的相关影响，一定程度影响了工厂生产。外销海尔表现亮眼，美的去年基数较高。海尔本月外销60万台，同比+30%，本年累计内销231万台，同比+5%。自主品牌终端掌控力强，国外市场整体承压的背景下经营稳健，份额进一步提升。美的本月外销46万台，同比-36%，本年累计内销226万台，同比-11%。公司去年外销基数较高。惠而浦本月外销8万台，同比-36%，本年累计内销42万台，同比-15%。
投资建议：在冰洗内销以升级换代为主的大背景下，我们看重白电企业新零售时代以大数据为基础的全产业链快速反应能力、海外市场的综合运营能力、以及产品和品牌力支撑的上游涨价背景下的提价能力。持续推荐关注白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器。
风险提示：原材料涨价风险、疫情反复加剧风险、消费需求不及预期风险。
本文标题：【国金2022中期投资策略】宏观:长夜欲晓；地产:枯木逢春,寻找分化中的机遇；交运:快递物流成长可期,布局复苏确定标的
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