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公司深度
昂跑（ONON）
昂跑：原创科技与价值观驱动品牌跳跃式发展（20220523）
昂跑——源自瑞士的跑鞋新势力：昂跑创立于2010年，总部位于瑞士苏黎世，由国际铁人两项赛和Ironman超级铁人三项赛冠军得主Olivier Bernhard和他的两位跑步爱好者好友共同创立。创始人团队持有公司经济所有权15.9%、投票权53.8%。公司坚持“轻盈触地，强力回弹”的研发核心，致力于用瑞士工艺和前沿科技设计打造革新性跑步装备。
回溯公司的崛起之路，可分为两个阶段：2010-2013年，公司潜心研发核心科技，管理架构初步成型；2013年至今，公司冲出德语国家进军全球市场，利用体育与社群营销树立品牌形象。目前，公司在全球超50个国家/地区开设8700余家店铺。2021年，公司收入同比大增70.4%，鞋类占比94.3%，批发/DTC占比61.9%/38.1%，欧洲/北美市场占比35.9%/56.5%。
全球正处路跑消费黄金期，新锐跑鞋品牌趁势崛起：运动服饰行业近年延续高景气，头部品牌由于掌握优质体育赛事资源，沉淀深厚的产品科技，行业集中度持续提升。但同时，伴随人均收入上升，大众化消费向个性化、多元化消费过渡，一批专业运动品牌卡位细分赛道，通过产品+社群营销成功出圈。跑步覆盖人群广泛，且属于高频低成本运动，马拉松等路跑赛事全球盛行。跑鞋发展历经百年，其科技以中底为核，强调缓震、支撑与回弹性能，多个新锐跑鞋品牌凭借独特产品科技和新理念成功崛起。
创新为本打造产品，营销突破铸就品牌，企业理念认同感强：研发端以创新为王，标志性专利技术CloudTec实现良好缓震回弹性，并在此基础上推陈出新，陆续推出Speed board技术和Helion Superfoam等核心科技；产品端面向较高收入、追求个性的客群，不断拓展品类覆盖更多运动及生活场景，标志性网状镂空鞋底具备高辨识度，设计简约具备时尚属性，跑鞋评分在头部品牌高阶竞速跑鞋中居于中上；营销端通过体育+社群+体验营销占据消费者心智，在跑者间构建良好口碑，同时开展公益和环保行动推动可持续发展，赢得消费者对企业价值观的认同感；渠道端通过DTC和经销商快速扩张，打造旗舰店强化购物体验，数字科技加持下为跑者个性化精准荐鞋，打造专业跑步品牌形象。
风险提示：新冠疫情反复的风险；终端消费者需求发生变化的风险；宏观经济下行引致消费减弱的风险。
明月镜片(301101)
明月镜片：用心呵护视觉健康，重新定义国产镜片（20220516）
明月是国产镜片行业龙头。公司专注眼镜镜片20年，具备完善的产业链及一站式服务能力。公司实控人持股超60%，员工持股平台占3.3%。核心管理层实操经验丰富，且团队稳定。IPO募资主要用于产能扩张、技术升级及营销网络建设。
行业结构性红利待释放，国产品牌有望攫取份额。中国近视率高且呈现低龄化趋势，消费者对眼镜的需求不断升级。14-19年中国眼镜市场规模CAGR 6.5%，预计19-23年CAGR为3.2%增长至千亿元规模。对比发达国家，我国镜片人均支出额与购买量仍有较大提升空间。中国镜片市场竞争格局呈现金字塔结构，顶部为头部企业，中部为区域性企业，底部为代工企业。20年按零售量计CR3为24.1%，其中明月以10.7%位列第一。受益于国货崛起，以及综合实力较弱的企业退出，国产龙头品牌有望攫取市场份额。
盈利预测与投资评级：我们预计22-23年公司收入为6.8亿和8.1亿，归母净利润为1.2亿和1.5亿，当前股价对应P/E为42x和33x。我们首次覆盖公司，给予合理价值48元（对应22年P/E 55x），给予“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；疫情反复的风险；行业竞争加剧的风险。
安踏体育(02020)
安踏体育：国货之光，走向世界（20220218）
三十年积淀，造就全球市值第三大体育用品集团：1991-1999年，公司以代工模式起家；2000-2010年，公司注重品牌营销，于行业黄金十年快速扩张；2011-2014年，行业陷入低谷之际公司积极开展零售转型，跃居国内运动品牌之首；2015-2020年，公司相继收购/合资运营Descente、Amer Sports等国际运动品牌/集团，形成专业运动、时尚运动和户外运动三大品牌群；2021年-至今，发布新十年战略“单聚焦、多品牌、全球化”，目标成为世界领先的体育用品集团。公司股权集中，丁世忠家族为第一大股东，携手职业经理人实现科学化管理。公司内部奉行铁军文化，团队执行力强。
运动服饰行业高景气，本土龙头品牌势能提升：自2014年度过库存危机后，我国运动服饰行业维持高景气度，驱动因素包括国内体育政策支持、全民健康意识增强、体育赛事效应等，而国货崛起背景下本土品牌将更为受益。同时，运动服饰行业竞争格局优异，行业集中度高且持续提升，头部品牌垄断头部体育赛事资源构筑护城河。
三条增长曲线为公司增长带来持续动力：安踏品牌围绕“专业为本，品牌向上”战略，加快DTC升级和数字化变革，巩固安踏儿童市场领导地位，在国货崛起下实现快速增长。FILA品牌立足时尚运动DNA，借力全球时尚资源，聚焦全渠道升级，孵化子品牌拓宽覆盖年龄段，成为一家人的购买品牌，有望实现高质量增长。随着户外、冰雪运动市场升级扩容，Descente、Kolon Sport强化品牌DNA，通过社群建设与消费者深入互动，将保持高增长态势。Amer Sports实施“大品牌、大渠道、大国家”战略，在集团赋能下到2025年力争实现5个“10亿欧的发展计划”。
盈利预测与投资建议：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司2021-2023年实现EPS 2.85、3.72、4.66元，当前股价对应P/E为37.9x、29.0x、23.2x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新冠疫情反复影响需求；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。
特步国际(01368)
特步国际：开启多品牌全球化之路，跑步专家更进一“步”（20220114）
中国领先的体育用品公司。公司以代工起家，01年创立特步品牌，08年于港交所上市，15年开启为期三年的“3+”战略改革，19年起向多品牌、全球化迈进。公司股权集中，丁氏家族为第一大股东，管理团队行业经验丰富。
马拉松赛事向低线城市下沉，特步跑鞋性价比优势显著。近年来全国马拉松赛事数量激增、规模不断扩大，但相较发达国家仍有较大上升空间。同时马拉松赛事向低线城市下沉趋势明显。特步是内地赞助马拉松赛事最多的体育用品公司，主要市场定位于低线城市，跑鞋性价比优势显著，将更受益于赛事的下沉。
中国跑者首选品牌，高性价比、专业与时尚兼备。特步品牌定位大众运动，专注跑鞋领域，高端跑鞋拓宽价格带，且深受精英跑者认可。同时，特步围绕林书豪发力篮球品类，创立XDNA布局高端潮流。营销上，特步赞助过百场马拉松赛事，构建跑步生态圈，推行“体育+娱乐”双轨营销。渠道上，公司持续优化线下门店，拓店仍有较大空间，电商有望继续快速增长。此外，特步儿童部门重组取得成效，将是业绩增长的新动能。
多品牌步入正轨，开启第二增长曲线。19年公司通过合资/收购布局时尚运动（盖世威、帕拉丁）和专业运动（索康尼、迈乐），满足消费者差异化的产品需求。目前新品牌的品牌重塑在稳步推进。时尚运动品牌有望与战投高瓴资本产生协同。专业运动品牌将通过多元化市场营销和路跑赛事提升知名度，增加本地化产品供应，加快在高线城市的渠道扩张。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2021-2023年将实现营收100.2、126.2、158.1亿元，实现归母净利润8.9、11.8、16.3亿元。我们给予2022年30x目标P/E，对应合理价值16.0元，上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：新冠疫情反复的风险；新品牌发展不及预期的风险；渠道扩张不及预期的风险。
行业深度
近视防控专题
近视防控专题：青少年近视形势严峻，近视防控蓝海市场大有可为（20220525）
国内青少年近视形势严峻，社会关注度提升。2020年我国近视率为47.1%，在世界范围内处于较高水平。受疫情下网络授课、户外活动减少等因素影响，2020年我国儿童青少年近视率同比增加2.5个点至52.7%，儿童青少年近视形势较为严峻。青少年近视潜在危害大，社会关注度逐步提高，2018年起国家陆续出台多项政策落实近视防控相关工作，近视防控逐步上升至国家战略层面。巨量算数数据显示，2020年起用户对近视防控相关概念的关注度大幅增加。
建议关注国产镜片龙头明月镜片：公司预计临床报告于二季度披露，看好近视防控产品持续放量，同时公司计划二季度新增4款产品，持续完善产品线布局，扩大用户覆盖范围；疫情期间公司生产优势突出，交付周期远短于竞对，公司的多项核心竞争优势进一步彰显。
风险提示：原材料价格波动风险；疫情反复的风险；行业竞争加剧的风险。
隐形正畸
隐形正畸行业：掘金“微笑”赛道，笑颜从“齿”开始（20220306）
错颌畸形的分类、成因、影响、趋势与疗法。据安氏分类，错颌畸形可分为中性错颌、远中错颌和近中错颌。错颌畸形成因复杂，遗传因素（约占1/3）包括种族演化和个体发育，环境因素包括先天因素和后天因素。错颌畸形会对患者的生理、心理、社交等多方面造成不良影响，且呈现出患病率提高的趋势。错颌畸形的治疗主要包括传统正畸疗法和隐形矫治疗法两种。
隐形矫治具备较深护城河，未来双寡头格局有望延续。我们认为行业有四大竞争要素：
1）不断研发性能更佳的膜片材料，推出新解决方案扩大适应症；
2）3D打印与自动化产线实现大规模高精度生产；
3）增加所服务的医生数量；
4）借助庞大的数据提升方案设计能力。从竞争格局看，行业集中度很高，且呈现双寡头格局。2020年，隐适美、时代天使、正雅市占率分别为41.4%、41.0%和8.9%。我们认为未来中国市场双寡头格局有望延续，主要因为头部品牌已拥有深厚的技术沉淀、建立庞大的人口数据库（案例积累需要较长时间）、服务医生数量多且粘性强，以及具备一定的规模效应。
风险提示：市场对正畸服务的需求增速不及预期；国内及国际 市场竞争加剧；研发人才流失及研发能力不及预期。
澳门博彩
澳门博彩数据跟踪：2月GGR符合预期，春节黄金周表现理想（20220301）
2月GGR同比增长6.1%，符合预期：据DICJ在3月1日披露，22年2月澳门博彩毛收入（GGR）为77.59亿澳门币，同比增长6.1%。1月31日至2月6日为春节黄金周，总访澳人次为11.37万，相当于19年春节黄金周的25.5%，但我们预计自营贵宾及中场业务GGR恢复至19年春节黄金周的60%。此外，春节后一周的尾部需求也好于市场预期。
但自2月下旬开始，由于需求季节性减弱以及广东多地出现新冠病例，GGR表现较为疲软。分业务看，由于博企基本暂停与博彩中介合作，我们预计2月贵宾业务量很小,而中场业务GGR恢复至19年同期50%左右。据博企21年4季报电话会议，目前中场业务的复苏主要由高端中场所驱动，部分原先的中介贵宾客户转变为高端中场客户继续参与博彩游戏。
投资建议：我们认为澳门博彩业有望自22年下半年起步入复苏通道，博彩法草案整体略好于预期，行业经营不确定性大幅下降，赌牌续约后有望迎来估值修复。我们推荐澳门博彩板块，建议关注金沙中国、银河娱乐。
风险提示：内地疫情再次爆发的风险；外汇管制收紧的风险；赌牌重新投标的风险。
方正轻工&纺服团队
陈佳妮
方正证券研究所
轻工&纺服首席分析师
陈佳妮：上海财经大学硕士，中央财经大学本科，5年海外消费研究经验。
解慧新：香港大学商业分析硕士，东南大学金融学本科。
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