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报告日期：2019年7月2日申银万国期货研究所
【宏观】：
宏观：美国6月ISM制造业PMI为51.7，预期51，前值52.1；新订单指数降至50，预期52.5，前值为52.7。新订单指数的下降被生产指数和就业指数的反弹所抵消，因此本月PMI有所反弹，但前景不乐观。同期公布的欧洲各国的PMI指数也依然呈现出回落的趋势，不过这种降速已经放缓。经济数据并没有显著恶化的情况下，美联储是否会提前于七月降息，还是要看后续关键数据的公布情况。
【金融】
股指：受中美贸易重启谈判利好，美股高开，但随后低走，受全球制造业走弱影响，贸易和全球增速预期面临的不确定性上升。周末公布的PMI数据依然在荣枯线之下，需求和生产双双放缓，经济下行压力仍存。杠杆资金较为后知后觉，6月28日两融余额达约9108.17亿元，比上一交易日减少约48.77亿。外资6月整体大幅流入A股，入富生效后资金有外流迹象，2019年共流入约963.68亿元。外部环境缓和，市场关注点回到国内经济数据和业绩披露，当前预计7月中小企业半年报仍然不太乐观，市场份额逐渐向龙头企业集中。从目前走势看反弹趋势较强，但要警惕高位回落，当前建议多单持有。
国债：制造业PMI继续处于荣枯线下方，国债期货价格低开高走。G20峰会中美领导人同意重启两国经贸磋商，市场风险偏好提升，国债期货价格低开。不过6月份PMI与上月持平，连续两个月处于荣枯分界线以下，财新制造业PMI也回落至49.4，低于5月0.8个百分点，显示中国制造业景气度明显下降，带动国债期货价格回升，下午翻红，10年期国债收益率持平报3.23%。当前全球经济增速将继续放缓，货币政策转向宽松，国内制造业PMI继续处于荣枯线下方，房地产投资高位回落，基建保持相对平稳，消费有望企稳但力度有限，工业生产继续偏弱，出口的不确定性较大，短期CPI仍有可能继续上行，PPI将逐步回落，经济仍面临下行压力，对债市存在一定的支撑；央行继续暂停逆回购操作，净回笼1500亿元，银行体系流动性总量处于较高水平，资金利率普遍回落，流动性较为充裕；美联储政策声明转鸽，7月份降息概率较大，10年起美债收益率接近2%。阶段性市场风险偏好提升和资金面边际收敛或对国债期货价格形成一定扰动，但在经济增速持续放缓，货币政策保持宽松的背景下，预计国债收益率整体以下行为主，操作上建议逢低买入。
【能化】
纸浆：纸浆期货周一反弹，09合约收于4712。智利Arauco7月份木浆外盘报价，其中针叶浆银星580美元/吨，阔叶浆明星520美元/吨，本色浆金星570美元/吨。报价继续下跌。下游纸厂原料采买积极性不足，浆市消耗速度平平，主要地区纸浆库存下降速度迟缓。7月造纸行业淡季氛围仍存，进口木浆外盘仍存下行压力，纸浆期现货预计仍将承压，短期期货反弹升水现货预计会吸引套利资金介入，期货市场建议关注反弹做空机会。
天胶：沪胶周一止跌企稳，09合约收于11410,01合约偏弱收于12320,1-9价差回落至910。虽然周末中美贸易传来利好消息，但天胶下游轮胎长期受到双反调查，出口美国逐年下滑，因此对沪胶刺激作用有限。目前市场对内外需弱化的现状已认识较为充分，进口缩减，库存下滑，供需两弱，市场价格处于低位，基本反应供需。后期关注点在于供应旺季来临，新胶产出仍会增长，而需求若继续弱化，势必再次造成供强虚弱格局压制价格。短期反弹力度受外部因素刺激，缺乏基本面支撑，行情预计维持震荡。
PTA：TA909涨停收于6380（+90）。现货流动性紧张，6715（+370）。PX成交价853（+15）美金/吨，汇率6.84，PTA加工成本4390元/吨，现货加工费高达2250元/吨。川能化学PTA装置自6月4日消缺停车，计划上周五投料重启成功，该装置年产能100万吨。福海创450万吨PTA装置，推迟到7月5号左右停产检修，计划检修20天左右。目前PTA装置负荷92.7%，聚酯负荷92.9%（产能5600万吨核算），聚酯工厂利润尚可。坯布库存高位，但考虑到传导至聚酯库存需要时间，加上7月份存在大型PTA装置检修，现货存在供不应求的可能，短期价格或将持续强势运行，修正前期观点，目前多头气氛浓厚，贸易商看涨基差，现货库存较低，大型供应商直供工厂，实际流通盘货源紧张，价格依然有上行动力。
MEG：乙二醇1909收于4431（-11）元/吨，华东现货价4390元/吨，外盘价格540美金/吨。截止6月27日，国内乙二醇整体开工负荷在64.55%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在53.51%（煤制总产能为441万吨/年）。上周华东主港地区MEG港口库存约125.1万吨，环比上期下降5.7万吨。台湾南亚化学36万吨/年的MEG装置此前于5月20日停车检修；另一套72万吨/年的MEG装置6月10日附近停车，都将于明日投料重启。PTA大幅上涨，反而对MEG形成利空，尤其是当前MEG库存依然高位的情况下，反弹空间预计有限，空单持有。
原油：欧佩克延长减产协议期限至2020年3月，欧美原油期货上涨，但是对全球供应过剩和需求增长减缓担忧仍然存在，收盘涨幅缩窄。会议指出，正在进行的贸易谈判货币政策以及地缘政治有关的不确定因素，市场面临挑战，当前经济利空面扩大。会议注意到对2019年全球石油日均需求增长预测已经从上次会议以来不断下调，当前下调到每日114万桶的增长幅度，预测2019年非欧佩克日均供应量比去年日均增加214万桶。欧佩克会议决定将第175次会议通过的自愿调整产量协议从2019年7月1日起延长9个月，到2020年3月份。这次会议举行了6个小时，有传言说沙特阿拉伯与伊朗对与非欧佩克合作有不同的认识，导致油价在尾盘缩窄了涨幅。会后，又有传言说，欧佩克未能签注与非欧佩克合作宪章。
甲醇：夜盘低位震荡。截至6月28日，国内甲醇整体装置平均开工负荷为：71.73%，较5月份环比上涨1.23%。6月西北地区部分前期检修装置恢复运行，导致西北地区开工负荷上涨；另外山东、山西、河南等地区部分装置月内检修结束，导致国内开工负荷提升。本周期内，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.2%，较上周下降0.9个百分点。本周期内，因神华宁煤降负运行，煤（甲醇）制烯烃装置整体开工负荷出现下滑。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存下降至90.02万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在25.88万吨附近。
PVC：V1909夜盘高开回落。电石供不应求，采购价格持续上调50-100元/吨，电石采购价从低点已总共上涨了400-480元/吨。虽然上周部分地区停车电石炉恢复开车，但是产能不会立即恢复，短期电石供应偏紧情况难以缓解。6月检修损失约27万吨，7月检修损失约19万吨，集中检修将结束。社会库存去化缓慢，库存长期处于高位，说明下游需求相对疲软。9月旺季预期有所减弱，九一价差将逐步回归，若价差扩大至220附近，可尝试反套，持有到8月底。
【黑色】
焦煤焦炭：1日煤焦期价小幅高开后震荡走高。焦炭方面，主产地焦企多已落实焦炭价格第二轮降价100元/吨。整体看目前焦炭市场整体仍处于供应偏宽松状态，供应方面，在利润促使下，主产地焦企多保持前期开工率，生产较为积极。需求方面，唐山地区高炉严格按文件要求落实停限产，焦炭日耗降低明显，其中部分钢厂目前出现满库现象，对于焦炭采购节奏明显放缓，另外产地焦炭资源集港继续倒挂，多数贸易商继续处于离市状态，以观望为主，短期焦炭市场或仍将继续偏弱运行，重点关注钢焦环保限产情况。焦煤方面，山西、山东等焦煤主产地均出现市场疲软现象，尤其是山西区域焦煤市场，普遍经过一轮普降之后，煤矿出货压力未有明显好转，下游继续看跌后市，另外主产地近期矿井产量整体表现良好，供需偏宽松运行。整体上，焦企在利润尚可情况下限产动力不强，除了山西吕梁/韩城/河津等部分焦企有少量限产，产地焦化厂限产仍较为放松，目前港口现货少量成交1950-1980，折盘面2100，盘面升水现货30元。6月底唐山武安限产加强，焦炭垒库压力将增加，预计现货延续承压。不过港口价格已反映三轮降价预期，产地盈亏平衡折盘面2050-2100左右，进一步下行空间暂难打开，环保预期下远月01或有一定修复利润机会。
螺纹：螺纹昨夜震荡收平。现货方面，唐山钢坯报3700涨30。上海一级螺纹现货报4100（理计）涨60。钢联周度库存显示，螺纹产量373.17万吨，环比降3.15万吨，社库环比升9.66万吨 至566.31万吨，厂库219.73万吨，环比降9.53万吨，螺纹总库存持平。截止28日，唐山共计新增21家长流程钢厂29座高炉执行相关限产文件，总容积30880m3，影响铁水日产量约8.17万吨。当前唐山高炉共64座处于检修，检修容积57060m3，影响铁水日产总量约15.84万吨，产能利用率41.05%，较上周降39.3%。唐山限产政策出台，执行力度较好，连续上涨后利好预期已反应充分，同时目前盘面价格已平水，策略建议多单离场观望。
铁矿：铁矿石昨夜延续涨势，驱动主要源于贴水修复，逼近900大关。现货方面，金步巴报925（干基），普氏62指数报117.95。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11565.03降187.27；日均疏港总量287.73增6.05。分量方面，澳矿5635.88降120.38，巴西矿3383.36降14.2，贸易矿5032.08降68.87，球团531.19降30.04， 精粉1003.87增38.64，块矿1481.92增64.23；在港船舶数量55条降7（单位：万吨）。港口库存连续十一周下降，唐山限产未能打压市场预期，铁矿盘面提前开启收复贴水的走势，逼近900元心理关口，策略建议暂时观望。
【金属】
铜：中美贸易重新谈判利好兑现后，全球疲弱的PMI数据令市场情绪回归现实，夜盘铜价下挫1.5%。中国官方PMI为49.4与上月持平，仍低于荣枯线50；美国ISM的PMI为51.4，创两年新低，全球PMI均较为负面。虽然中美贸易谈判重启，但不意味着短期可以得到根本解决。疲弱的下游需求使得市场回归现实，尤其是国内电力和汽车行业疲弱的表现。建议关注中美贸易谈判进展、股市和汇市变化。
锌：受有色金属整体回落影响，锌价下跌1.2%。锌仍受到预期供应过剩的压力，在接近历史高位的精矿加工费之下，随着冶炼瓶颈的缓解，供应增加趋势将得到延续，预期过剩将逐步兑现。建议关库存及下游开工情况。
铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。国内方面，随着价格企稳，国内产能后续或继续如期投放。原料端，受环保影响，国内氧化铝产能短期面临较大收缩，原料价格前期涨幅较大，近期由于部分产能复产以及境外供应增加，氧化铝价格持续回落。库存端，随着淡季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。此外尽管中美目前恢复谈判，但经济的不确定性依旧很好。操作上需保持谨慎，逢高做空为主，轻仓操作。
镍：昨日夜盘镍价小幅下跌，国内交易所库存增加大大降低了逼仓风险。目前支撑镍价的主要逻辑在于短期精炼镍库存较低，有的时候存在逼仓风险，中期主要关注印尼新产能投产进度。从趋势上看，后期市场镍铁供应预计继续增长，对价格形成较大压力，操作上建议短期观望为主，关注精炼镍进口情况。
贵金属：昨日金银大幅走低，黄金现货最低触及1381.60美元/盎司，沪金1912收于310.35元/克，沪银1912收于3657元/克。经济数据方面美国制造业PMI进一步走低至51.7，但高于预期。央行方面，上周周二凌晨的一次讲话中，鲍威尔未对降息路径给出暗示，并强调了美联储的独立性，在鲍威尔讲话之前，圣路易斯联储主席布拉德表示7月降息25bp是合适的，美联储官员的讲话打压了市场激进的预期，对于7月降息的概率预期依旧为100%，但一次性降息50bp的预期概率已至20%之下。风险事件方面，周末中美贸易谈判传出乐观消息，美朝领导人会面，市场避险情绪降温，同时宏观面改善使得美联储降息压力有所减轻促使，利多兑现后黄金走低。对经济下行风险的担忧和美联储同市场的沟通下，可能的降息时间点为7月，但不大可能一次性降息50bp。如果美国经济持续性走弱将进一步支持当前黄金上行，但此前涨幅较快，降息预期缓和和避险情绪降温之际有一定的回调压力，但不宜参与回调行情，等待更好的介入时机。宏观面的利好反而使得白银今日也未跟跌，金银比价回落但仍处于高位。操作上建议黄金以多头思路对待，此外由于金银价比升至历史高位，注意是否会出现持续性修复行情。目前市场重点将转向经济数据，5月耐用品订单以及劳动力市场数据。
【农产品】
鸡蛋：昨日09合约大幅上涨，周末主产区鸡蛋现货涨至3.5元/斤左右。今年雏鸡补栏始终旺盛，淘汰鸡价格居高不下，目前蛋鸡存栏同比继续增加约10%，预计9月蛋鸡存栏继续增加，整个上半年鸡蛋供应相对宽松。但非洲猪瘟的持续发酵使得鸡蛋的代替性消费增加，供需两旺依然是现阶段和未来半年的主要矛盾。近期现货准备进入夏季行情的上涨周期，上半年大量补栏雏鸡产能逐渐开始发力，09合约已经距离交割时间不远，近期随现货波动较大，但预计最终价格不会出现太大单边行情，宽幅波动为主。由于明年春节较早，且今年补栏始终较好，明年蛋鸡存栏可能大幅增加，远月的01合约下行风险较大。
玉米：玉米期货昨日小幅下跌。东北玉米售粮压力依然较大，下游企业补库积极性不高。美玉米进口预期放大，但前期美玉米涨幅较大，不计25%关税的进口成本已经来到1900元/吨左右。今年临储玉米拍卖底价较去年提高200元/吨，到港成本约1950元/吨，对玉米价格提供一定支撑。但是，考虑到目前港口库存的持续高企和下游需求较差，玉米价格存在短期回调风险。若是出现回调，可尝试在1900-1950区间做多C1909合约。
苹果：苹果10合约昨日小幅下跌。AP910及之后的合约需要关注2019年苹果产量，今年花期，甘肃的庆阳产区天气较好，极为适宜苹果开花坐果；而陕西的中部到山西的运城、河南的三门峡一带气象条件一般；陕西的北部和山东烟台地区气象条件则相对较差。苹果套袋情况基本明朗，整个西北产区较2017年相比套袋量可能小幅减少。从目前的气象条件来说，依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空AP910及以后合约。
棉花：ICE期棉涨0.7%，在66.54美分/磅附近。郑棉跌0.93%，收13915元/吨。美棉实播报告出炉，棉花种植面积预计为1372万英亩，小幅低于此前市场预估的1381.9万英亩。经过G20中美会晤后，美国停止继续增加商品关税，中美贸易谈判重启，中国可能进口美国农产品包括美棉。如果进口美棉对美棉利好，但由于进口的方式尚不明确，对国内的影响暂不明确。前期由于担忧加征关税而导致的订单萎缩，可能短期内迎来回升甚至抢单的情况，短期对棉花利多。纺织产业链上下游前期累积的库存消化需要时间，长期来看，纺织业仍面临产能过剩和产能转移的问题，因此中长期棉花存在下行压力。
油脂：美国农业部报告显示，美豆播种进度92%，五年平均99%，优良率54%和上周持平，因中西部天气改善，CBOT大豆和豆油自高位回落。马盘棕榈油还是在年内低点附近波动，表现较弱，市场关注减产期结束后产地产量库存变化。国内油脂期货夜盘小幅下跌，目前国内油脂库存仍然较高，尤其是豆油现货库存高企，现货价格疲软，棕榈油未来3个月到货充足，油脂整体反弹乏力。Y1909短期支撑5350附近，短期阻力5530-5590； 棕榈油1909创年内新低，下方支撑4220-4250，短期阻力4430-4450；菜油909短期支撑6730-6800，短期阻力7150-7200。
豆粕：夜盘美豆下跌，周五晚间美国农业部公布19/20年度种植面积8000万英亩，低于3月种植意向展望和市场预估的8460万英亩。季度库存17.9亿蒲，低于市场预估的18.6亿蒲。数据好于市场预期使得报告利多。农业部同时也表示未来会继续调研面积并在8月12日公布。最新公布的美国大豆播种进度92%，上周进度为85%，低于去年同期的100%和五年均值的99%，大豆出苗率83%，上周进度为71%，去年同期为98%，五年均值95%。大豆优良率54%，与上周持平，上年同期71%。截止6月25日当周，管理基金在美豆合约净空单继续降低，目前持净空单3万张。中国周五从美国采购54万吨大豆，将于18/19年度装运。中美周末会晤取得一定进展。过去一个月豆粕价格震荡，现货成交维持清淡，未执行合同降至过去5年低位。市场传言国家增加大豆储备。上周国内大豆库存环比降低42万吨，同比降低224万吨。豆粕库存环比增加5万吨，同比降低34万吨，豆粕库存连增五周，油厂库存压力明显。过去5周国内豆粕提货量同比降低2%，最近五周提货速度明显下降，每周提货量在135万吨附近。周末消息对美豆价格利多，预计国内豆粕趋势跟随美盘。7月-8月建议考虑买豆粕M1909-抛M2001套利，持有至8月中旬。
白糖：夜盘外糖冲高回落。郑糖9月上涨，昨日仓单+有效预报合计22173张（-17张），19年4月末为33500张，仓单预报6033张，预期未来仓单数量增加。现货价小幅下跌，昆明白糖现货5085元/吨，柳州5250元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4966元/吨附近。原糖7月合约创下史上最大交割量41432手，或210万吨糖，本次交割糖总价值超过5.7亿美元。印度干旱问题影响马哈拉施特拉邦及卡纳塔克邦甘蔗产区，预计可能使两地食糖产量下降20%以上。中国5月食糖进口38万吨。国内进入消费旺季，需求走升，预计郑糖9月震荡偏强，远月合约不明朗。
【新闻关注】
国际：
欧佩克闭门会议已经结束。欧佩克通过了9个月的减产协议延长期限；欧佩克秘书长巴尔金都第二个任期获批；欧佩克与非欧佩克的合作章程已获得通过。欧佩克和非欧佩克下一届部长级会议将在12月5-6日举行。欧佩克正将原油库存降至2010-2014年水平，而非五年均值水平，以评估减产协议是否成功。
国内：
6月财新中国制造业PMI为49.4，前值50.2，四个月来首次落于荣枯分界线以下，显示中国制造业景气度明显下降。钟正生表示，逆周期政策的进一步发力十分必要，新基建、高技术制造业及消费等可能成为政策的主要抓手。
本文标题：申银万国：期货研究所早间评论
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