Ms.陈 
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上期我们讲了期货资管的历史、现状以及优势等，本期我们谈谈期货资管中的一类重要产品：结构化产品。 结构化产品的“结构”怎么理解？ 一般而言，说道“结构”两个字，我们会想到类似木工艺术里面榫卯的构造体，这是将两种不同形状的零件连接起来的一种方法。同样的，结构化产品中的“结构”与之类似，只是把木工中不同的形状部件变成了资金不同的风险诉求。 因此，可以将期货资管中的结构化产品简单定义如下： “将具有不同风险偏好或者产品需求的资金，通过一定的制度安排连接起来，组成一个完整的金融产品。”我们就可以称之为结构化产品。 这里又简单分为两种情况： 第一种：不同风险偏好的连接 打个简单的比方，甲有1000万可投资资金，且甲是一个高风险投资者，他想使用这部分资金博取高收益。 现在又有一名投资者乙，他有1000万元的闲置资金，也想用于投资，但乙是一位比较保守的投资者，他只想获取比较稳定甚至是固定的收益，不愿意去冒风险。此时乙有购买债券、存入银行等多种选择，但乙对上述产品的收益并不满意。 这个时候甲投资者表示，可以承担乙投资者的固定收益，双方商定将各自的资金组合起来进行投资，将来所得收益除支付给甲的固定部分外，其余归乙所有。于是两人各得其所，就这样，一款简单的结构化产品就诞生了。 通过上述安排，就将甲的风险偏好（高）与乙的风险偏好（低）有效的连接了起来，这种制度安排就是“结构化”的含义。 第二种：不同产品需求的连接 上面的例子只是一个简单的情景，还有另一种可能，那就是同一个人具有不同的风险偏好，想将二者兼顾起来，于是出现了具有不同风险收益特征产品的连接，从而满足个性化的风险诉求。 举个栗子，丙投资者有1000万元想要进行投资，丙既想在这笔投资中获得一定的保底收益（固定收益），又想能够进取一些，博取一部分高收益。这个时候就可以为丙设计一款产品，既包含固定收益部分，也兼顾进取收益。 常见的可转换债券就是这类产品。可转债是一种在一定条件下可以按照约定价格转换为公司股票的债券，实际上就是债券和一张股票看涨期权的组合。如果丙持有可转债，它既可以获得票息收益，也可以获得因正股（发行可转债的公司的股票被称为正股）上涨而带来的期权收益。刚好可以满足丙的要求。 实际上，这种把固定收益和期权联系起来的结构化产品是目前非常盛行的设计方式，很多银行理财就是按照这种方式去设计的。这类产品在期货资管领域目前还不多，但是期货公司在衍生品领域有天然优势，因此这类产品在期货资管领域未来有很大的发展空间。 以上只是举了两个非常简单的例子，事实上，在现代金融当中，连接不同的产品需求时，可能会将固定收益和期权、期货、远期、外汇、各种指数、经济指标等资产联系在一起，形成非常复杂的结构化产品。 除了这两种情形之外，还有一些其他类型的结构化产品，其表现是风险的互换，但其实质也是对不同风险偏好的连接。比如拥有担保的保本型基金（目前市场已经不允许发行此类基金）、信用违约互换（CDS）、资产证券化（ABS）等。 结构化中的优先级与劣后级 在结构化产品中，我们常常会看到“优先级”、“劣后级”、“优先受益人”、“一般受益人”、“A份额”、“B份额”一类的字眼，尤其是“优先级”、“劣后级”比较常见。 通常来说，优先级指的是结构化产品中风险偏好低的资金部分，优先级一般只有一个部分，但也可能由多个部分组成。相对应的，劣后级则指的是结构化产品中风险偏好高的资金部分，同样的既可能是一个部分，也可能是多个部分。 比如某结构化信托产品合同中有这样的条款：“本信托计划的受益人分为优先受益人与一般受益人两类，优先受益人根据本信托计划的规定享有优先受益权，一般受益人根据本信托计划的规定享有一般受益权。” 这里的优先受益人和一般受益人对应的就是产品的“优先级”和“劣后级”。对于一般投资者而言，市场中有一种常见的结构化产品大家或许非常熟悉——分级基金。该类产品2015年曾红极一时。 图：招商中证全指证券公司指数分级基金B份额 分级基金是一种典型的将不同风险偏好连接起来的结构化产品。 分级基金有三个常见部分：母基金、A份额、B份额。其中母基金和一般的公募基金没有什么区别，A份额、B份额则是将母基金分解成了不同风险特征的两个部分，A份额又称A基金，是低风险的固定收益份额，收益一般由“一年期定存+某一个约定的收益率”组成，B份额又称B基金，是高风险的进取份额，相当于我们上面例子中的甲投资者。 也就是说，B份额付给A份额固定收益，然后使用A份额资金投资于母基金投资的标的，相当于B份额向A份额借钱投资，与上面甲乙的例子完全相同。 选择结构化产品该注意什么？ 从上面的论述我们可以看到，结构化产品按照结构大致可以分为两种：一种是份额可以分别发售的产品，一种是不存在份额拆分的产品，两种产品在选择时有所不同。 首先，不论是哪种产品，投资者一定要明白自己的风险承受能力，对于低风险投资者而言，应尽量选择可拆分产品的低风险份额，或者购买不可拆分产品中整体风险较低的品种。 第二，结构化产品一旦出现一些无法预料的极端风险，即使是低风险份额，也可能会发生亏损。因此投资者在购买时应当细细阅读产品说明书，了解清楚产品的极端风险控制措施。 比如分级基金中，一旦B份额净值跌至极低乃至为0，那么就无法承担A份额的利息，由于其杠杆属性，极端状况下还可能会伤及A份额的本金。因此一些分级基金规定，当B份额净值达到某个阈值时，会将“A份额”、“B份额”脱钩，二者互相独立，不再拥有关系。申万菱信深证成指分级就采取这种方式。 第三，可拆分产品的高风险份额实际上具有杠杆性质。投资者在选择时应当谨慎，一方面要控制杠杆率不可太高，另一方面要仔细阅读产品说明书，了解投资高风险份额的风险点主要在哪里，不可盲目相信高收益。 结构化产品的说明书往往比较复杂，尤其是其中的期权定价，一般投资者根本看不明白，因此在选择时应该多问问专业人员，或者仔细咨询产品发售方的服务人员，以避免“懵懵懂懂”做投资。 最后，不同机构有不同的优势，投资者应当选择具有比较优势的机构产品。如银行在外汇和利率领域具有相对优势，那么投资者在选择该类结构化产品时，应当尽量去银行寻找。又比如我们上面提到的，期货公司在期货、期权等衍生品领域具有相对优势，那么投资者在选择此类结构化产品时，应当优先选择比较有实力的期货公司发行的产品。 重要声明 本文的信息均来源于公开资料，我公司对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求文章内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成实质性投资建议，据此操作风险自担。
本文标题：期货资管中的结构化产品是什么？
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