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金瑞期货研究所 铜价窄幅波动，投资资金兴趣了了 人为扰动减弱 锌价回归基本面弱势下跌 锡价大幅下行后，可逢低试多 纸浆 供应预计放量而消费暂无好转 胶价继续承压 需求并未好转，谨慎追高 黑色 建材 油粕 米粉 不确定性很多，等机会 贵金属：市场情绪支撑消退，黄金或面临回调 本期观点 1）由于上个月的非农数据引爆了黄金市场，本周的非农数据成为了市场的绝对焦点，这个数据将为美联储的政策提供前瞻指引。从结果来看，美国劳工部公布的数据显示，美国6月非农就业人口增加22.4万，大幅超过市场预期，前值由增加7.5万人下修为7.2万。美国失业率升至3.7%，预期和前值都是3.6%。可以看到相对比5月非农的7.5万人爆冷，6月数据回归均值，表现了超于预期的16万人，一方面验证了5月份的断崖更多的是独立而非连续的，给市场的预期降温。令一方面，6月份的失业率回升至3.7%，从低值3.6%反弹，符合我们此前失业率已经触底的预期，这个底部也暗示了美联储的降息周期正在靠近，如果失业率回升速度加快，降息的预期也会越来越大。 2）美元指数方面，此前由于市场恐慌导致美元出现了快速的下跌，在美国就业报告意外向好的推动下，美元展开全线反攻，美元指数短线急涨逾50点，一举攻克97关口，基本恢复到大跌前的位置，美元表现依旧不弱。对于未来的美元指数走向，一直以来都受两个方面影响。一方面随着美国经济的放缓，美联储进入降息周期，美元的基本面支撑变得脆弱，美联储和特朗普开始都倾向于支撑弱美元；但令一方面，接下来全球市场或面临一致向下的压力，风险点增多，美元的避险属性仍然是偏强的重要支撑。到现在，前者的影响力正在加大，对于美元指数而言，压力逐渐加大，未来可能会迎来压力。 3）近期发起的多起宏观事件对黄金形成一定的避险支撑，俄总统普京当地时间3日签署了暂停履行《中导条约》的法律。此前，美国总统特朗普已经宣布退出《中导条约》，加剧了地缘政治不稳定性。此外，伊朗宣布，并经国际原子能机构证实，其铀浓缩重量已超过2015年核协议规定的300公斤上限。短期来看，美伊双方并没有表现出克制，短期内博弈在加剧，增加黄金的避险情绪。 重要数据 美国6月ISM制造业采购经理人指数51.7，预期51，前值52.1. 美国5月耐用品订单(月率)终值-1.3%，预期-1.3%，前值-1.3%。美国6月季调后非农就业人口变动(千人)224，预期160，前值75. 美国6月失业率3.7%，预期3.6，前值3.6%。 交易策略 策略：非农数据回归均值，市场情绪有所缓解，建议短线做空。 风险点：美股暴跌 铜：涨铜价窄幅波动，投资资金兴趣了了 本期观点 1）虽然美国6月非农数据大幅好于预期，令市场对7月底降息产生一定怀疑，美债和黄金重挫，但联邦基金利率期货的交易结果隐含7月仍然是100%降息，一致性预期并未松动，暂时对铜价影响有限。 2）因技术改造升级进度迟缓，Chuquicamata冶炼厂复产一事再次被推迟，公司预计8月中旬才能恢复全部产能。韦丹塔在南非高等法院寻求仲裁，希望保全其在赞比亚的资产，目前法院允许韦丹塔对ZCCM提出紧急临时禁令申请。 3）SMM统计6月份国内精铜产量为72.83万吨，比6月初预计的70.49还多2.34万吨，主因是中原黄金和富冶产量超预期。上半年合计产量为427.65万吨，同比负增长1.18%。说明今年精铜产量下滑，TC出现超预期的大幅下滑，原因在于矿山干扰率的急剧上升，而非铜矿需求的扩张。 4）本周LME交仓6万吨，交货地是釜山和台湾，猜测货源来自保税区和国内。境内消费并无明显好转，但现货升水逆势上涨，不排除供应量有一定减少。进口盈利并不明显的状况下，保税区库存下滑力度之大，洋山铜溢价也有一定上升，猜测是库存并未流入国内，而是运往LME。在周初铜价因G20会议拉涨一波后，铜价再次陷入低谷，此时看空铜价的声音再次响起，理由仍然是消费不好，宏观不好。只能说目前铜的矛盾点确实不突出，市场交易的重心不在基本面在于宏观，宏观边际改善就涨，边际恶化就下跌。对于这种走势，投资资金也缺乏兴趣，对铜的关注度减弱，预计后市仍然会维持窄幅区间震荡走势，直到有重大变化打破震荡区间。 产业调研 1）消费相关：SMM调研目前漆包线下游偏弱，电机、汽车和家电需求均不尽人意，变压器表现尚可，受影响较小。 2）现货相关：一冶炼厂一贸易商均表示货不好卖，有调价快速出货，冶炼厂甚至有拿部分货去盘面交仓。 重要数据 1）TC：本周五铜精矿现货TC报55-59美元/吨，较上周下滑2美元。广西南国和赤峰金峰一期在6月份电解铜已有产出，下半年新疆五鑫、黑龙江紫金等冶炼厂还会投产，然而铜矿端不可能大幅增产，因此铜矿供应不足的压力会更加凸显。 2）库存：本周LME增加6.16万吨，SHFE减少0.51万吨，保税区减少3.3万吨，COMEX增加0.07万吨。全球四地库存合计约91.8万吨，较上周增加2.41万吨，较去年同期减少40万吨，较去年底增加10万吨。 3）比值：本周五洋山铜溢价较上周大幅下滑，报50-60美元/吨。三月比值重心上移，主要运行在7.83-7.88之间。 4）持仓：伦铜持仓减少0.4万手，沪铜持仓增加2.5万手。 5）废铜：本周五精废价差1085元，较上周减少342元。目前废铜较精铜没有优势，前期停产的废铜制杆企业还没复产，废铜市场供需两淡。有传闻7月10日将公布废六类第二批进口批文，重点关注广东地区的发放量级。 交易策略 策略：观望 铝：供需缺口收窄叠加成本下行，铝价偏弱震荡 本期观点 1）本周沪铝价格区间震荡，周初，全球主要经济体公布了6月PMI数据，包括美国、中国、欧元区以及日本在内的国家和地区制造业PMI均呈现下滑趋势，表明当前世界制造业面临衰退压力，悲观情绪下，有色板块整体表现不佳，沪铝也随之连续下跌，随后两个交易日，宏观效应渐退，市场进行修复性反弹，价格中枢较上周小幅下移； 2）库存方面，本周库存维持去化，但去库幅度进一步收窄；下游需求来看，近期北方地区消费转弱较为明显，某大型铝加工企业订单数量下滑，开工率下降，同时自6月以来，出口订单也下降较为明显，淡季需求不言而喻，弱势格局将延续； 3）供应端，本周运行产能保持稳定，进入6月，部分冶炼厂执行复产及新投产计划，实际供应增量有限，供应端仍处于偏紧的格局，这也体现在持续去库的现象中；今年铝企新投及复产仍有较大的增量空间，目前冶炼利润水平进行修复，但盈利水平实则有限且持续性成疑，冶炼投复产提速的动力并不充足；因此，中长期来看供应增量可观，但短期内供应端压力仍较小； 4）成本端，氧化铝价格本周继续下行，但降幅有所收窄，价格水平基本回到山西氧化铝厂事件发生前的水平。从矿端来看，山西、河南两地矿山环保压力不减，产量受限严重，矿石价格继续处于高位，尽管本周麦德龙与中铝达成协议，下半年将交付42湿吨铝土矿至山西冶炼厂，但从量上来看难以对北方矿石短缺格局造成趋势性逆转；由于价格下跌导致氧化铝生产利润持续减少，尤其山西、河南地区平均亏损逐渐扩大，高成本地区氧化铝运行产能再度受到抑制，但进口窗口打开的情况下，海外氧化铝价格持续下降，对国内市场造成较大压力。我们认为氧化铝价格仍有下行空间，但下限不宜过度悲观，预计在2600元/吨有较强支撑。综合来看，预计下周沪铝主力将偏弱震荡，重点关注去库幅度变化以及新增产能情况。 重要数据 1）本周氧化铝价格降幅收窄，国内各地价格在2723—2755元/吨范围，均价为2740元/吨，较上周降低了76元/吨；电解铝平均成本继续下降至13470元/吨附近，经测算，国内冶炼厂平均利润水平上升至340元/吨； 2）本周铝社会库存111.75万吨（铝锭102.8万吨，铝棒8.95万吨），环比上周下降1.70万吨，去年同期为191.1万吨，较去年同期下降79.35吨，去库速度进一步收窄； 3）截至7月5日，上海现货与期货基差为贴10—升30元/吨，基差较上周走强；本周现货市场整体来看较为平淡，周初价格持续下跌，持货商出货略有挺价，但下游同样采兴不高，基本按需采购，直到临近周末，虽价格反弹，但下游因周末备货需要，采购量才有所增加，成交情况好转； 4）本周LME库存较上周减少3.23万吨至96.44万吨，较年初下降30.87万吨，较去年同期下降14.22万吨；注册仓单减少0.7万吨至63.55万吨，较年初减少39.87万吨，较去年同期减少28.46万吨；LME铝0-3升贴水基本保持在贴22.75美元/吨至贴25.75美元/吨 交易策略 策略：逢高做空； 风险：中美谈判实质性改善造成宏观情绪改善；产能增量不及预期 铅：淡季累库逐渐兑现 铅价震荡偏弱 本期观点 1、上周美国非农就业指数远超预期的增加，就业市场强劲削弱了市场对美联储7月降息的预期，铅价震荡偏弱，伦铅周度回落2.6%。 2、供应层面除了河南、广西地区的检修，其他地区逐渐恢复供应，安徽华铂二期检修完于月初开始恢复并提产，河南大气污染管控提振有限，我们从供应端评估，7月供应仍将小幅增加。 3、消费弱势难改，自五月下旬以来的冶炼集中检修令淡季累库推后，7月中旬后检修的基本恢复，而终端铅酸电池仍在降价减产，我们核算的电池厂亏损率还在扩大，预计今年旺季难旺，市场将进入累库阶段。 4、铅价围绕万六关口震荡近两个月，由于消费疲软持续，铅价上行缺乏动能，预期继续维持震荡偏弱格局。预计沪铅波动区间15800/16500,元，伦铅波动1850/1980美元。 产业调研 1、7月部分企业检修完毕后按预期恢复，如湖南、山东等地。 2、再生铅亏损下开工也并无明显缩减，安徽最大再生铅厂也于月初结束检修并恢复，一二期并存生产下日产量可提高至1200吨/天。 3、消费层面铅酸电池企业仍在降价去库存，库存高的情况不只体现在电动车动力电池，而且今年汽车用的起动电池也是消费下滑明显，7月企业计划减产10%-15%不等。 重要数据 （1）内外比值重心小幅上移，现货比值从前周8.3升值至上周8.57，进口亏损290元，免税品牌进口盈利180元，三月比值降至8.51，进口窗口关闭。 （2）伦铅现货升水自前周贴水9.75美元扩大至上周贴水14.25美元。淡季需求有限，国内现货升水下调，1#铅对1907合约维持平水至升水20附近。 （3）再生铅与原生铅价差小幅收窄50，上周再生与原生铅维持贴水125元，供应相对充足。 （4）伦铅库存减少2125吨至6.4万吨，冶炼检修恢复及消费疲软，国内社会库存增加1100吨至3.56万吨，国内外库存合计9.96万吨，去年同期14.19万吨，今年年初13.63万吨。 （5）国产精矿TC报1750-1950元/金属吨，进口矿TC报20-30美元/干吨，由于7月冶炼检修完毕后对矿需求增加，进口矿因进口窗口关闭，预期矿供应稍显偏紧。 （6）再生铅亏损扩大，从前周亏损101元转上周亏损251元。终端消费持续疲软，铅蓄企业平均亏损率5.5%，较上周亏损扩大2%。SMM铅蓄电池企业周度开工率环比下降0.48%至47.52%。 交易策略 投资策略：单边观望，或低仓位下尝试买LME抛SHFE。 风险点：国内环保限产或国内消费边际 锌：人为扰动减弱 锌价回归基本面弱势下跌 本期观点 周内LME锌0-3back继续回落，周五夜间基本跌至平水附近，从侧面说明LME人为因素正在削弱；这也使得同样premium前提下，沪伦比值升高许多，实物进口一度接近盈亏平衡附近。由此衍生开来，假设LME基差结构上人为因素正在策略，保税货物进口也将回到“由利润触发进口”的状态，因而需关注下周进口锌报关节奏，当保税库存报关回归正常后，沪锌结构也可能回落至正向结构。 另一方面，失去人为因素对低库存市场的扰动，锌价及价格结构回归基本面主导，我们继续看空锌价，通过锌价进一步下跌挤出远期的锌矿过剩；但是由于近期加工费已开始松动，冶炼厂也取消超产回归正常开工率，利润在供应端开始重新分配，或将令锌锭的过剩延缓进度，因而近期下跌或有反复，预计伦锌下周将在2400美元附近徘徊，沪锌主力19000-19600元/吨。 产业调研 1、（7-5）华中某冶炼厂6月检修，7月恢复，目前产量逐渐提升 2、（7-5）河南某锌厂7月计划检修，预计7月影响一半产量 3、（7-5）南方合金厂减产较为集中，环比出现10-20%的下滑，其中拉链、灯具玩具等出口订单较差 4、（7-5）镀锌板企业由于家电、汽车等行业均处于较差销售状态，因而开工压缩1/3 5、热点：由LME back坍塌所引发的博弈焦点改变，令进口比值快速打开，现货接近进口盈亏附近，从而使得保税货源更加容易进入国内，进而令1907合约“挤仓”的风险升高，沪锌近月基差走弱 重要数据 1）本周加工费略有所下调，国产锌精矿加工费在6250-6650元/吨之间，进口加工费在250-270元/吨；目前锌矿端利润被明显挤压，因而有下调加工费的需求，陕西地区加工费率先下调50元/吨，主要由于陕西省内冶炼厂产出增加有关 2）周内LME锌基差彻底坍塌，沪伦比值回升显著，三月比值自此前的7.90升高至7.95，实物进口亏损收窄至200-500元/吨，实物进口一触即发 3）周内1907合约减仓进度仍旧较为缓慢，周初时上海现货还能出现贴水，但随着收获准备交割者增加而转为升水10-升20；广东市场，现货对1908合约升水130-140元/吨，锌价回落后下游逢低采购有所好转，消化一定库存 4）本周国内库存减少0.18万吨，至15.03万吨；保税库库存下降400至9.07万吨；LME库存9.04万吨，较上周下降0.66万吨；全球显性库存共计33.14万吨，较上周下降0.88万吨，全球总计较年初增加4.62万吨，较去年同期下降19.19万吨 交易策略 策略：可考虑建立远月跨市反套 风险：非利润性进口继续报关 镍：多头退潮后，镍价偏弱震荡 本期观点 G20会议中美重启谈判，市场情绪偏乐观，周初大面积高开，但实际表态中并无新意，谈判仍旧是一个长期过程。并且随后公布的中国官方以及财新制造业PMI均录得49.4，荣枯线以下，其他重要经济体的PMI同样录得下滑，在全球经济数据疲软的前景下，基本金属上行承压。而对于镍，前期由于低库存，有大户入场挤仓预期升温，据悉在上周五、本周一、二大幅减仓，沪镍总持仓由上周四的50万手减仓至本周五收盘的不足40万手，在多头资金退潮后，镍价震荡偏弱。但是从基本面的角度出发，镍铁持续增量的压力依旧存在，不锈钢库存压力经过6月下旬的去化并未大幅缓解，所以供需两端仍旧偏弱，但是钢厂挺价以及铬铁招标价的大幅下调，给到钢厂利润喘息机会，近两周利润环比改善近200元/吨，6月虽然有钢厂检修但是3系产量仍维持了114万吨的高位，改善的不锈钢利润使得7月排产同样好转至117万吨水平，所以短期见不到钢厂减产对上游原料的负反馈。需求维持以及低的标准品库存，我们认为镍价深跌的基础并不存在，而远期供应压力持续释放，所以短期镍价维持偏弱震荡，核心区间9.5-10万元/吨。 产业调研 1）据市场了解，青山集团本周高镍铁采购价格为970-980元/镍（到厂含税），成交较好，部分工厂订单已到8月。华北某钢厂、内蒙某钢厂、江苏某钢厂本周均未出价，大多按系数采购，基本与青山价格持平。 2）本周初不锈钢市场涨价热情在镍价大跌后逐渐消退，但是钢厂挺价情绪依旧浓厚，纷纷上调不锈钢报价但实际成交有限。 重要数据 1）利润方面，高镍生铁利润环比持平，不锈钢完全镍铁利润环比走好66元/吨。 2）价差方面，金川镍与俄镍价差扩大至3000元/左右，镍豆与俄镍的价差波动在1000元左右，高镍生铁与俄镍贴水收窄至26元/镍。 3）前半周价格回落，下游逢低入市采购补库，但随着后半周价格的回升，下游转为观望，采购转弱。 4）由于前期进口窗口打开现货流入增加，本周窗口继续关闭，并且进口亏损呈现扩大趋势，周五现货进口亏损近2000元/吨。 5）三地库存周减8107吨至19.3万吨，其中SHFE增47吨，LME减7254吨，保税区库存较上周减900吨，较年初下降5.7万吨。 交易策略 策略：择机跨期正套，跨市正套止盈离场；大幅反弹择机远月沽空。 风险：NPI产能投放延后；鑫海及印尼德龙不锈钢项目提前落地；低库存高持仓下的挤仓预期 锡：锡价大幅下行后，可逢低试多 本期观点 周中锡价大幅下行，一度逼近第二个跌停板，在一个横盘近三年的品种上，急速下行令行业惊呼是否基本面发生了重大变化，而根据本周我们跟产业以及贸易商的交流来看，基本面短期并未有太大变化，供需双弱的格局维持，做空动力主要来在高显性库存以及看弱电子消费（继美国对中国中兴与华为的制裁，G20会议后，日韩摩擦也陡然升温，日本经济产业省宣布，从7月4日开始，限制向韩国出口可用来制造可折叠屏的的氟聚酰亚胺，以及用于集成电路、芯片制造的光阻层材料，这些都是智能手机、芯片等产业中的重要原材料，一旦制裁生效，韩国半导体、显示器企业可能会遭受巨大打击，叠加近期全球宏观数据走弱），价格承压技术破位，部分多头止损出局加速价格下行。但基本面供需双弱的格局并没有很大的变化，更没有出现重大的不利影响因素，价格下跌后下游积极入市补库，并且价格回落到当前价位，已经跌破上游矿山成本，如果价格继续下行，将倒逼上游矿端减产，并且抑制未来新矿山项目的投产（国内维拉斯托以及刚果Bisie）。所以我们认为续跌的可能性不大，建议价格13万附近逢低买入。 产业调研 1）当前价格已经跌破缅矿主流矿的成本线，1.1%品位矿对应采购成本为锡价14.5,0.9%品位矿对应采购成本为锡价13万以下，而主流矿均为1%以下，所以矿商出货意愿明显降低。 2）低加工费下冶炼厂生产积极性不高，加上价格的大幅下行，7、8月份仍有冶炼厂有设备检修计划，未来锡锭产量维持下滑趋势。 重要数据 1.原矿方面，锡矿偏紧加工费坚挺，云南40°加工费1.35-1.45万元/吨，其它产区60°加工费1-1.1万元/吨。 2.本周因绝对价格下行，下游企业从贸易商手中逢低采购意愿积极，但冶炼厂方面因价格偏高总体成交清淡。 3.库存方面，LME库存增35吨至6425吨，较年初增4250吨，较去年同期增3195吨；国内库存较上周减711吨至7681吨，较年初减590吨，较去年同期增94吨。 4.期价大幅下挫但冶炼厂较为挺价，期货比值和现货比值出现较大分歧，但周尾现货及期货出口亏损收窄明显(-8700/-5800)。 交易策略 策略：企稳试多；择机反套。 风险：缅甸进口大幅下滑；印尼政治形势变化 原油：季节性支撑预计仍将持续，油价或重拾偏强走势 本期观点 1) 限产会议缺乏惊喜。虽然限产协议达成延长，但并未对各产油国限产规模细节进行调整，在市场预期之内，未能对近期油价形成有效推动。 2) 限产协议达成9个月延长期。限产协议最终达成延长至明年3月，符合早前市场一致预期，并且这一消息早在G20会议便已基本确定，未能对油价形成有效支撑。不过这一限产规模下，叠加季节性作用，短期库存表现预期良好，成为油价季节性强势的前提。而曾提及的将限产目标由库存水平降至五年均值水平调整为10-14年均值水平，则意味着目标大幅下调，预计这一目标并不会实现。 3）俄罗斯原油污染影响仍在持续。俄罗斯至欧洲地区的原油运输在四月原油污染影响下出现严重中断，尽管俄罗斯表示Druzhba管道至欧洲的运输恢复，但壳牌在德国东部Schwedt的炼油厂PCK表示在原油中发现了有机氯，再度停止通过此管道的进口。污染问题影响还将继续，虽然俄罗斯早前表示5月下旬能够恢复，但当前来看情况仍不乐观，且成本也将随之提高。 4）美国原油库存降幅不及预期。如我们在上周周评中指出，由于早前美国东海岸地区的最大综合炼油厂Philadelphia Energy Solutions 炼厂发生火灾（该炼厂曾在本月10日出现过小型火灾）无法恢复，或对此次EIA周度炼厂以及原油库存数据造成影响。本次库存数据公布后，原油库存降幅明显缩窄，并不及市场预期，炼厂输入在连续五周增长后出现小幅回落，引发市场对于季节性的担忧。不过，就目前来看季节性因素作用仍将持续，预计未来炼厂的开工回升能够覆盖PES关闭导致的输入下降。数据不佳表现并不会持续。 5）地缘政治因素扰动仍在。伊朗局势仍旧充满不确定性，周四英国海军扣押了一艘名为"格蕾丝一号"的超级油轮，罪名是其向叙利亚运送原油违反了欧盟对叙利亚的制裁禁令。伊朗方面表示抗议，并表示如果英国仍旧在直布罗陀扣押伊朗油轮，将采取报复举措。虽然事件并未进一步发酵，对于油价影响有限，但来自于伊朗局势的动荡仍将是未来原油市场不确定性的主要来源之一。 季节性支撑预计仍将持续，油价或重拾偏强走势。上周限产协议、EIA周度库存数据均未能为市场带来惊喜，导致油价表现震荡偏弱。但是，如上文所述，季节性需求尚未证伪，限产协议背景下预计仍旧能够实现季节性库存压力缓解，预计短期油价能够呈现偏强走势。 重要数据 1）美国在线钻井平台数再度回落。截至2019年07月03日当周，全美在线钻井平台数下降5座至788座。其中Cana Woodford地区下降4座至45座；Eagle Ford地区保持64座不变；Permian地区增加2座至443座；Williston地区保持55座不变。 2）美国原油库存下降不及预期。EIA数据显示，截至06月28日当周，全美原油产量增加10万桶/天至1220万桶/天；进口量增加92.9万桶至758.5万桶；全美原油商业库存减少108.5万桶至4.6849亿桶。美国炼厂开工率维持94.2%不变，炼厂输入减少47千桶/日至17290千桶/日。美国汽油需求增加2.6万桶至949.2万桶。汽油需求已经基本升至年内高位水平。较去年同期下降3.82%。 交易策略 交易策略：WTI、Brent和SC关键支撑/压力位分别为42,50/62,68美元/桶、48,58/72,77美元/桶和340,410/490,530元/桶。 操作建议：谨慎尝试多单。关注下半年Brent-WTI缩小可能。 风险点：预期外供应中断，美国对伊制裁摇摆，贸易摩擦恶化，其他地缘风险等。 纸浆：上游减产情况增多，但价格持续反弹缺动力 本期观点 1）木浆价格本周偏弱整理，现货针叶浆周内价格上涨120-150元/吨，现货阔叶浆周内下滑近50-70元/吨。 2）木浆期货价格持续走高，因为套利空间打开，市场上贸易商收购现货，在期货上抛空做无风险套利的情况较多，针叶现货价格整体被拉升。 3）近期针阔叶美金价降至2016年较低的水平，最近两周以来，不断传出境外针叶浆厂常规性停产或非常规性停产的新闻。6月27日，Canfor官网发布消息，因为市场原因，将减少针叶浆供应7.5万吨，预计9月将恢复产能。7月3日有媒体报道，巴西企业Klabin旗下Puma浆厂由于市场原因将延长常规检修期，预计减产8万吨，该厂年产能为120万吨阔叶浆和40万吨针叶浆。7月5日，有消息称俄罗斯浆厂伊利姆集团6-10月将减少针叶浆供应16.5万吨，具体原因未给出。 4）成品纸中，6月末文化纸龙头企业给了一轮涨价函，但是下游接受程度较差，整体成交价格未有大的起伏。而本周由于木浆价格上涨，低迷多月的生活用纸在全国范围内有一轮提涨函，提涨价格在100元/吨，具体落实情况有待市场验证。 5）整体而言，国内需求难言向好，文化纸提涨困难，生活用纸也仅因为木浆涨价而借机提涨。期货盘面拉升，带动现货价格走高。木浆供需来看仅国内港口木浆库存就比去年同期高了81万吨，所以库存消耗有待更多产能缩减，尤其是阔叶浆供应的缩减。目前期货情绪拉升，套利盘带动现货价格走高，但是市场上纸厂受涨价刺激备货意愿提升程度不大。预计短时间内期现价格横盘或者回调可能性大，目前继续关注境外浆厂产能变化情况。 产业调研 1. 华南纸浆期现贸易商：期现价差在本周有出现较大的情况，在有无风险套利窗口，在市场上大力买现货，期货抛空做套利。 2. 华东某纸浆厂：近期发现期货价格上涨带动现货价格，出货较少，等待价格上升再出货。 3. 华南某成品纸经销商：最近销售状况不好，备货也谨慎。 重要数据 本周白卡，木浆生活用纸，双胶纸，铜版纸理论利润分别为1020，587，1564，1078元/吨，环比上周分别提升40，-50，10和0元/吨。 青岛，常熟和保定三地6月下旬库存合计为176.5万吨，环比增加13%，同比增加84.8% 2019年6月生活用纸开工率为58.63%，环比上升0.66个百分点。2019年6月生活用纸产量74.8万吨，环比上升1.40%。 2019年5月全球木浆出运量424.2万吨，环比下降7.8%，同比下降0.3%。全球2019年5月全球木浆生产商库存天数为51天，环比增加1天，同比增加16天。 交易策略 策略：期货及现货价格有出现超涨的情况，近期不建议做多，可以择机高位抛空，建议在4850-4900的位置抛空，4800以下平仓获利。 风险：境外大批浆厂减产，到港木浆大幅下降，其他不可抗力因素。 橡胶：供应预计放量而消费暂无好转 胶价继续承压 本期观点 1、随着台风影响伴随降雨天气，东南亚及云南地区降雨增多，原料价格逐渐回落。供应端暂无事件炒作，重新步入充裕阶段。消费端仍旧难看到好转，在整体宏观偏弱下，贸易摩擦缓和带来国内政策暂无强刺激，汽车及基建消费仍在底部运行。供增需弱，沪胶承压。 2、周五证监会批准开展20号胶期货合约上市，挂牌时间为2019年8月12日。20号胶上市对沪胶影响，一个为非标套利盘减少，09合约压力减小；另一个是对01合约标品交割价值减小。两者促使9-1价差回归正常水平。在目前节点及价位上市，对9-1价差短期仍有缩小趋势，但目前800价差下收益已不大。 3、预计下周沪胶低位继续偏弱徘徊，核心运行区间（10700，11700）。 产业调研 1、台风过境泰国及云南降雨，干旱缓解，原料产出增量价格下跌； 2、轮胎厂受限于终端市场难以放量，厂家出货情况不佳，库存有所升高。 重要数据 1）2019年5月中国进口天胶38.85万吨，其中乳胶3.59万吨，烟片胶1.79万吨，标胶+混合+复合30.9万吨，1-5月累计同比增长分别为-8.1%、-38.8%、1.6%； 2）期现价差：全乳胶-09价差为-310元/吨，周度前值为-205元/吨；STR20#-09价差为190元/吨，周度前值为220元/吨；泰RSS3-09价差为1590元/吨，周度前值为1545元/吨； 3）原料及加工利润：泰杯胶38.8泰铢/KG，周度前值为41.8泰铢/KG；泰胶水48.5泰铢/千克，周度前值为52泰铢/千克；标胶加工利润1.92泰铢/KG，周度前值为1.95泰铢/KG；烟胶加工利润11.78泰铢/KG，周度前值为12.52泰铢/KG； 4）期货库存：上期所天胶总库存42.34万吨，周环比增加0.64万吨；天胶仓单40.31万吨，周环比增加0.04万吨； 5）本全钢胎开工率76.62%；半钢胎开工率72.65%； 交易策略 策略：观望，空头持有 风险：贸易摩擦妥善解决；宏观好转。 PVC：需求并未好转，谨慎追高 本期观点 1、本周电石供需博弈气氛增浓，市场前涨后稳。下周情况看，供应方面，电石产量稳中有增，但仍不稳定；需求方面，7 月中旬仍有内蒙、河南等地 PVC 企业计划检修，且部分在产 PVC 企业电石到货一般，采购仍会积极。所以预计下周电石市场供应偏紧态势会有改观但改善有限，市场心态纠结，价格大局盘整，伴随局部仍有小涨可能。 2、PVC供应方面，部分企业计划7月15号左右检修，所以目前统计的下周检修企业不多，前期检修企业开工继续提升，预计下周 PVC 整体开工继续小幅走高。随着上游检修减少，市场到货将增加，社会库存延续高位。 3、下游整体需求表现偏弱，大型企业开工相对高位，中小企业开工偏低。部分下游表示目前订单及开工确实较去年同期有下降。下游库存维持低位，阶段性刚需补货为主，虽现货价格上行，但下游追涨意向不强。 本周国内 PVC 市场价格震荡上行，周初成交尚可，但随后归于平淡。目前宏观面消息不多，但 PVC 期货多头表现较强，预计下周期货继续在 6900 元/吨左右震荡；现货基本面较为平静，社会库存维持高位，消化较慢，市场交投僵持，期货盘面和现货表现存在一定背离，综合预计下周国内 PVC 市场盘整为主，基差或继续偏弱，华东 SG-5 主流 6850-6930 元/吨，华南 SG-5 主流或将在 6900-6970 元/吨自提 。 产业调研 1、上游工厂：本周 PVC 行业开工负荷提升较为明显，主要是前期检修企业开工逐步恢复；虽上游企业反应本周出货尚可，价格小幅调涨，但原料电石价格调涨幅度较大，企业盈利减少。 2、贸易商：本周国内 PVC 市场震荡走高，期货上行，对现货市场有一定阶段性刺激作用，下游维持刚需，追涨备货意向不高，贸易商整体出货一般，但库存压力不大。 3、下游工厂：天气炎热以及南方雨季等季节性因素影响，下游需求表现一般，大厂开工维持相对高位，中小企业订单及开工不佳，对原料采购积极性较低，下游整体库存水平偏低，刚需小单为主。 重要数据 1）本周国内PVC企业开工提升较为明显，据卓创统计数据显示，PVC整体开工负荷79.25%，环比增5.92个百分点；其中电石法PVC开工负荷77.5%，环比增6.8个百分点；乙烯法PVC开工负荷89.37%，环比增0.91个百分点。 2）上周国内PVC市场气氛一般，现货价格窄幅震荡，下游整体需求一般，延续刚需采购为主，现货成交不温不火，部分仓库到货增加，华东及华南地区仓库库存均有增加。数据显示，截止6月28日，华东及华南样本仓库库存32.06万吨，环比增2.27%，同比高54.41%。 交易策略 策略：谨慎观望 风险：（1）宏观形势不稳定；（2）烧碱价格下跌；（3）下游需求转好。 PP：宏观主导走势，PP或偏强震荡 本期观点 1、本周国内聚丙烯装置检修损失量约5.02 万吨，较上周的 5.08 万吨（修正）减少1.07%。本周新增福建联合一线、湛江东兴停车检修,预计下周检修损失量小幅增加。近两周久泰、恒力货源已陆续开售，对市场存在一定冲击。从供应结构性看，非标价差持续低位，标品拉丝负荷开始逐步提升，有望缓解前期紧缺格局。流通环节，石化库存保持低位，短期压力依然不大；本周上涨过程中，贸易商陆续补库，货源相对充足；下游工厂适量补库，但库存不高。 2、本周石化聚烯烃库存小幅上升，本周四石化库存环比上周上涨 2.33%。本周检修损失量减少，供应有所增加。周初石化库存上升，随后陆续下 降。本周在期货大幅上涨的带动下，买方采购积极性有所提升。石化去库存速度尚可，目前无明显库存压力。 短期来看，大连恒力、内蒙古久泰有效产量陆续释放，而近两周检修装置暂时不多，市场供应压力不减。石化库存虽在低位，但贸易环节货源充足，短期贸易商出货意向偏强。从价格层面看，本周市场快速拉涨（拉丝涨幅近 300 元/吨），短期如无较强利好支持，存在消化涨幅的需要。配合期货的整理需要，短期可能进入横盘整理。总体来看，下周美油，汇率，贸易谈判、期货等因素影响仍会大于自身基本面，关注标品产量提升情况。卓创预计下周聚丙烯市场强势整理为主，视利好有再次上扬可能。以华东拉丝为例，预计价格区间 8600-8850 元/吨。 产业调研 1、贸易商：贸易商除小部分中间商和套保商货源充足，普遍库存不高。 2、下游：本周下游工厂开工多数维持平稳，BOPP 企业开工继续回升。6 月下旬 BOPP 集中检修陆续结束，本周迎来 PP、BOPP 大涨行情，下游用户集中补货，膜厂接单量增多，企业开工提升。厂家原料库存仍维持在 5-18天的使用量。 重要数据 1、本周国内聚丙烯装置开工负荷为 89.68%，较上周同期 89.56%增加 0.12 个百分点（修正上周数值，大连恒力、久泰能源计入核算）。下周暂无新增计划内检修装置，预计下周国内装置开工负荷将小幅下降。 2、本周国内聚丙烯装置检修损失量约 5.02 万吨，较上周的 5.08 万吨（修正上周数值，大连恒力、久泰能源计入核算）环比减少 1.07%。本周河北海伟恢复开车，本周新增福建联合一线、湛江东兴停车检修。下周暂无新增计划检修装置和计划开车装置，预计下周聚丙烯装置检修损失量将环比增加。 交易策略 策略:谨慎观望 关注：油价，资金面以及中美贸易摩擦进展。 PE：供需基本面缓解，预期高位震荡 本期观点 供应面来看，下周检修的企业有：兰州石化 6 万吨全密度装置长期停车中；独山子石化 10 万吨老全密度装置 6 月 29 日起检修，计划检修 2 个月；茂名石化 25 万吨 2#LDPE 装置计划 7 月 7 日起检修 6 天；辽通化工 30万吨 HDPE 装置计划 7 月 5 日停车 1 天；独山子石化 30 万吨全密度装置一线计划 7 月 12 日起检修 2 个月。初步预计下周检修损失量在 0.89 万吨左右，环比减少 0.42 万吨，其中线性损失 0.19 万吨，高压损失 0.5 万吨，低压损失 0.2 万吨左右。进口方面，下周整体进口量处于中等位置。港口库存方面，聚乙烯港口库存消化好于上周，库存加速下行，上海港去库明显，整体价格走高。外商报盘本周价格上涨 10-15 美元/吨，建议业者关注。需求方面，以农膜生产来看，农膜需求短时间内难以启动，厂家对于原料的需求与采购量有限，对于行情的支撑力度有限。 产业调研 下游：本周 PE 下游开工小幅涨跌。农膜和包装行业开工分别上涨 2 个百分点至 21%和 58%，管材行业开工小降 1 个百分点，其余行业开工多数稳定，主流开工在 53%-62%。本周线性期货高位震荡，提振市场交投信心，石化纷纷调涨出厂价格，市场受高成本支撑，商家积极跟涨出货。下游采购积极性尚可，实盘成交有所好转。但目前需求面整体改观不大，将限制价格过快上涨，建议业者小单采购为主，谨防后市下跌风险。 重要数据 1、本期石化库存延续下滑，环比减少 4.13%。本周国内石化装置检修数量有所减少，损失产量在 1.31 万吨，环比减少 0.17 万吨；进口量环比上周变化不大，本周市场线性及高压货源成交放量明显，港口库存大幅下降。 2、本周 PE 下游开工小幅涨跌。农膜和包装行业开工分别上涨 2 个百分点至 21%和 58%，管材行业开工小降 1 个百分点，其余行业开工多数稳定，主流开工在 53%-62%。 交易策略 策略：谨慎观望 关注：1.石化装置开工率及库存变化。2.下游终端需求变化。3.国际油价变化。 风险:无 黑色建材：产量不降反增，短期螺纹或震荡偏弱 本期观点 产量不降反增，短期螺纹或震荡偏弱。本周螺纹钢产量意外回升，结束前2周的持续下滑，环比增加1.2%至377.67万吨，同比增长21.9%。其中，长流程产量止降回升，短流程连续两周反弹；长流程产能利用率89.58%，短流程56.64%。根据数据推敲，唐山限产当地螺纹钢产量下降，但由于螺纹钢生产利润回升，其他地区长流程螺纹钢产量增加，短流程产量则持续恢复，导致螺纹钢总产量不降反增。如果非唐山地区继续增产超过唐山限产，那么6月中旬创造的记录周产量382.21万吨将有被刷新的可能。需求方面，本周螺纹钢中下游需求重新走软，贸易商日均成交环比下降9.3%，同比增长6.7%，终端需求环比小幅回落，表观总需求环比减少0.6%，同比增幅收窄至13%。库存方面，本周钢厂库存连续2周下降，但降幅收窄，社会库存连续4周垒积，总库存环比继续微增，同比增幅扩大至19.2%，连续6周同比增加。从本周市场表现来看，螺纹钢产量增加，中下游需求偏软，被动增库未见缓解，总库存消费比上升。我们认为，如果供需两端未有改善，那么短期螺纹钢或震荡偏弱。 去库放缓叠加监管压力，短期铁矿或震荡偏弱。在唐山环保限产高压下，本周唐山和全国高炉产能利用率降幅如期扩大，近两周铁矿石日耗下降明显；但钢厂入炉矿品位高位持稳，钢厂对中高品矿偏好维持稳定。与理论计算相比，预计短期唐山高炉产能利用率仍有一定下降空间，压制铁矿石需求。供应端，澳洲和巴西发货周环比均增加，合计环比增10.2%，同比减4.9%。由于此前必和必拓传出7月中上旬检修、力拓传出减少7、8月小长协的消息，因此7月份澳洲发货可能下降。但我们认为这已被市场定价，除非发货大幅下降超预期，否则预计不会对短期价格产生明显影响。本周45港口进口铁矿石库存降0.6%至1.15亿吨，去化放缓，近三周去库速度明显不及前期；国内中小矿山近两周去库也出现明显放缓。本周受中钢协表示有关部委将严厉打击铁矿石乱涨价、价格垄断等不规范行为的影响，铁矿石价格承压高位回落。我们认为，短期铁矿石基本面供需两弱，供应端澳洲发货可能下降，需求端钢厂环保限产仍有空间，铁矿石库存去化或延续放缓甚至出现垒库，加上监管层可能对铁矿石市场开展调查和加强监管，预计短期铁矿石价格震荡偏弱。 库存止降回升，短期玻璃价格或弱势震荡。本周玻璃产量和需求环比均继续下降，但需求降幅进一步扩大，厂家库存止降回升，现货价格稳中有降，期货价格小幅回调。可见，尽管供应端环保减产，但需求愈加疲软，需求淡季效应主导市场。我们认为，短期玻璃市场或维持供需两弱，价格弱势震荡。 产业调研 本周华南地区钢贸商表示成交有所增加，但不明显；华北限产南下资源减少，然而下游并不急于囤货；今年以来，与北方相比，广州现货市场疲弱。 重要数据 <吨钢毛利>本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为403元/吨（毛利率11%）和103元/吨（毛利率2.8%），环比分别增加123元/吨和33元/吨，去年同期生产利润分别为792元/吨（毛利率23.9%）和862元/吨（毛利率25.6%）；Rb1910盘面生产利润减少117元/吨至217元/吨，毛利率下降3.2个百分点至5.8%；去年同期盘面利润936元/吨，利润率32.8%。 交易策略 ◆策略 （1）螺纹：择机买Rb1910抛Rb2001。（2）铁矿：观望。 ◆风险 （1）螺纹：70周年国庆钢厂环保限产强化的预期落空；（2）铁矿：无 煤炭：需求持续下滑，焦价承压 本期观点 焦煤延续弱势。焦炭价格持续下跌，焦企焦炭累库，使得煤矿销售压力上升，煤价不断下调，短期焦煤市场或将继续跟随焦炭节奏回调。焦炉产能利用率80.66%，环保限产影响尚未显现，陕西榆林等地煤管票开始放松，煤炭供给趋向宽松。焦煤煤矿库存增至157万吨，仍处于近年低位水平，对煤价有所支撑；钢厂焦化厂库存1686万吨，总体持稳，下游放缓采购；六港合计炼焦煤库存累库至587万吨，突破2015年的高位水平。预计焦煤偏弱震荡运行。 需求持续下滑，焦价承压。本周焦炉产能利用率持稳在80.66%，维持较高位，环保边际影响减弱，供给持续宽松。钢厂需求转弱，焦价偏弱运行，河北、山西部分钢厂第三轮提降100元/吨已逐步落地。钢厂库存461万吨，处于中高位水平，河北唐山地区环保限产持续收紧，高炉产能利用率减少3.98个百分点至69.88%，全国高炉产能利用率减少1.24个百分点至75.37%，整体焦炭需求延续下滑。国内独立焦化厂(100家)焦炭持续累库，接近近三年高位。受政策影响，四港焦炭库存降至454万吨，仍高于历年均值水平100万吨以上,对长期焦价形成压制。目前日照港及董家口港务局均口头通知长期占用场地的期现投资公司尽快出货清场地，超时或将提高场存费用，当前两港都呈满库状态。山西地区“百日清零专项行动逐步开展，未来或对焦企生产产生影响。焦企利润持续收缩，受环保预期及投机需求进场等影响，焦炭市场情绪或逐步企稳。山东省要求2019年7月底前制定出台全省焦化行业产能总量压减和转型升级方案，2019年压减焦化产能1031万吨，对下半年焦价有所支撑。预计焦炭价格震荡运行。 煤耗低位波动，需求可期。市场传言榆林地区煤管票已经放开，按全年定额发放，目前神木大矿及部分地方矿已经接到通知，煤管票放松后，榆林等主产地煤价暂稳。秦皇岛港煤价610/吨，贸易商积极性好转，受南方雨季影响，电厂日耗在63万吨/天的中低位徘徊，秦港库存企稳回升。随着雨季减弱，夏季用电高峰临近，预计7月中下旬电厂日耗将有所提升。北方四港煤炭库存1310万吨，六大电厂增至1835万吨，库存总体仍处高位，长协煤供应稳定，下游市场煤采购力度偏弱，沿海运费跟随走低。预计煤价震荡运行。 重要数据 1）<价格>本期焦煤主力合约收盘1368元/吨（-24/-1.8%），天津港库提价（最低交割价）1450元/吨(-30/-2%），焦炭/焦煤比值1.56（0.08）。焦炭主力收盘2140元/吨（69/3.3%），日照平仓价（最低交割价）1980元/吨(持平)。动力煤主力合约收盘589.8元/吨（-14/-2.3%），秦皇岛港Q5500平仓价610元/吨（4/0.7%）。 2）<库存>钢厂及焦化厂炼焦煤库存1686万吨（15/0.9%）,钢厂可用天数17.9天（0.3），六港合计炼焦煤库存587万吨（27.3/-4.9%）。四港焦炭库存454吨（-12/-2.6%），国内独立焦化厂(100家)焦炭库存46.1万吨（9.9/27.4%），国内钢厂(110家)焦炭库存461万吨（持平）。北方四港煤炭库存1310万吨（3/0.2%），六大电厂库存1835万吨（61/3.4%）,六大电厂日耗63万吨/天（0.9-1.5%）。 3）<产能>焦炉产能利用率（样本100家）80.66%（持平）。全国高炉产能利用率75.37%（-1.24%）,唐山高炉产能利用率69.88%（-3.98%）。 4）<运费>CBCFI秦皇岛-上海运价18.6元/吨（-6.5/-25.9%）,CBCFI秦皇岛-广州运价28.1元/吨（-5.5/-16.4%），BDI指数1740（386/28.5%）。 交易策略 1>焦煤：观望 2>焦炭：观望 3>动力煤：观望 玉米粕类：不确定性很多，等机会 本期观点 1）现在有三个方面很不确定：8月面积、单产和中美关系。 2）8月面积完全说不清，从之前农民的一些行为看我倾向于农民种地会比6月面积数据更低，但只能等8月报告才知道。 3）单产现在看美国天气还真是不错，降雨显著减少，对于此前降水过多一定有益处，同时温度也不高。 4）中美关系比较难说，但看最近很多迹象，并没有要谈拢的样子。G20见面后就完全没消息了，汇率反应很小，巴西贴水基本没跌，国内完全没买豆，cbot美盘跌的也狠。 5）国内的情况很明显的现货弱，华东和东莞的基差都-70往上了，华北基差也被拉下来了，现货成交非常低迷。两广、安徽等地的非洲猪瘟问题都非常严重。 6）盘面单边压力都在09上，m91很弱，先往-80看。m15因为中美的情况说不清楚也没有继续走弱。 1）几家机构给出6月马来平衡表预估，产量和库存略减，基本也算符合预期。印尼棕榈油库存开始恢复。基本还是符合现在产区现货比较弱的情况。 2）y91正套这个价位可以考虑，p91还是对后面副产看得非常重，继续走反套。某大席位又开始回来空棕榈油，但总感觉下方的空间不值得继续做。 1）玉米拍卖成交很弱，一周400万吨的拍卖，本周已经跌到20%的成交率了。一方面反映需求确实弱，但后续出库量也会降。还是得等市场慢慢把手上的库存消耗了，价格才能慢慢涨起来。 2）现货虽然弱，但现货价没有继续跌。 产业调研 广州会议以及面积报告后周末的交流： 1）大家对今年美玉米都非常看好，当时看非常高的弃种，以及今年较低的单产。主要是积温不够。 2）对大豆和豆粕的看法普遍觉得难做，变数太多，而且严重依赖于中美关系怎么走。 3）玉米的看法还是很简单，需求确实很弱，包括下游淀粉的需求也很弱。但供给今年也缩减，去库存背景下只要有一些因素，还是会有行情。 近期的一些交流： 1）油脂的分歧一直很大，但基本上对于近期的油脂都没有太多积极性，往下的风险收益比不好，做多又缺乏足够清晰的逻辑。 2）海外升贴水还是太高了，需要继续降低来给出国内大豆的进口利润。 3）近期市场关注G20会议潜在风险的声音越来越多，可能会对行情有一些影响。 天气市的交易 1）目前这个时间点，后续很多看不清的地方，包括周一晚间的进度、月底的面积等，所以行情不一定顺利。 2）两周的天气预报还是有一些问题，而且今年的优良率是一个隐忧。 3）今年贸易冲突背景下做空始终不是一个好选择。 交易策略 交易策略：豆粕变数太多，假定中美没有进一步消息的情况现在还是可以空一空，并且一定是天气情况良好的情况下去空。后面越靠近8月可能越不好做。如果7月真跌下去了，到月底抄底豆粕。豆粕15反套可以先平出来。 油脂抄一些y91正套，其他没什么靠谱逻辑。 玉米建一些底单试试，做多玉米1月合约，可能行情得有段时间才起。 风险点：美国产区降水、美国大豆种植进度及优良率、中美关系 下周重点关注：美国产区降水、优良率、中美关系
贵金属
非农数据回归均值，市场情绪缓解
铜
铝
供需缺口收窄叠加成本下行，铝价偏弱震荡
铅
淡季累库逐渐兑现 铅价震荡偏弱
锌
镍
多头退潮后，镍价偏弱震荡
锡
原油
季节性支撑预计仍将持续，油价或重拾偏强走势
上游减产情况增多，但价格持续反弹缺动力
橡胶
PVC
PP
宏观主导走势，PP或偏强震荡
PE
PE供需矛盾有所改善，期货价格或偏强震荡
产量不降反增，短期螺纹或震荡偏弱
煤炭
需求持续下滑，焦价承压
本文标题：金瑞现货大宗商品研究周评：非农数据回归均值，市场情绪缓解
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