Ms.陈 
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上周债券市场在G20会议以及6月PMI数据中拉开帷幕，随后在隔夜利率创下十年新低，以及总理在达沃斯论坛上提及的“targeted RRR cuts”经过路边社的传播彻底引爆了市场情绪，降准甚至降息的预期再起，周二当天国债期货大幅上涨0.48%，一举突破近几个月的震荡区间上限。全周，国债期货涨幅0.56%，震幅1.02%。 观察国债期货，全周的涨幅和震幅不是特别大，但是持仓量的变化却引人注目，主要体现在两个方面：一是持仓量逼近历史最高点，而是持仓增速快。截至上周三收盘，十年期国债期货持仓量为75577手，比6月28日增长12674手，其中周一至周三分别增长3961手、6155手和2588手。 俗话说，“股票看量，期货看仓”。由此可见，在期货交易中，持仓量分析占有重要的地位。持仓量是期货市场活跃程度和流动性的标志，是期货市场上独有的量能指标，它代表着持有者对后市的态度。 在此，笔者将使用“大案牍术”对国债期货历史行情进行简单回顾，探索隐藏在持仓量中的“阙勒霍多”，以期得到对判断“案情”有用的线索。本文使用“大案牍术”的是古代高科技，堪比大数据，在唐朝靖安司广泛使用，也达到了当今人工智能的50%，即人工。 通过翻阅卷宗之后，大案牍术告诉我们以下规律： 规律一：持仓量绝对水平的高点（低点）一般是着行情的转折点。 图：国债期货持仓量与价格走势关系图 数据来源：wind，笔者整理。 根据上图国债期货价格和持仓量[1]的走势图我们可以看到，从2016年底以来，基本上持仓量处于相对高位或者相对低水平的时候，期货价格走势几乎都出现了一定的转折。当前持仓量绝对水平已经很高，仅次于2017年10月底创下的78148手的历史高位。如果只看主力合约，T1909持仓量已经超过当时的主力合约T1712的持仓量。 规律二：短期内持仓量大幅增加是市场情绪的集中宣泄，容易导致行情的加速上涨（下跌），走势往往不可持续。 从国债期货增仓速度来看，上周表现也是可圈可点。十年期国债期货在周二当天6155手的增仓也是逼近了2016年12月20日的单日增仓规模的历史记录。笔者对十年期国债期货的持仓变动历史进行了回顾，历史上单日增仓幅度达到3000手的时间总共有20个交易日。剔除部分行情变动较小的并将部分相隔较近的交易日合并分析，最终笔者对10个案例进行了分析，分析结果具体汇总如下： 表：历史上大幅增仓交易日前后行情走势汇总 与参照日行情相比，已经出结果的9个案例中只有1例（案例7）是延续了参照日的行情，2例（案例8和案例9）是先进入震荡行情，余下6例行情反转[2]。根据以上分析，笔者认为可以得出当期货持仓量在单日大幅增加（4000手）以上，往往预示着行情行情的最后一涨（跌），行情大概率（70%左右）不具备延续性。 万手推论（PND）一：如果规律一和规律二是对的，那么一段时间内，持仓量累计变动1万手以上，行情很可能能面临变盘。 根据10年期国债期货持仓量历史数据分析，从2016年底以来，十年期国债期货持仓量均值大概在61000手左右，大部分时间持仓量在5万-7万手之间，如果一波行情中从启动开始计算持仓量累计增加（减少）1万手以上，持仓量将进入相对高位（低位）区间。在此时，增仓量大，那么行情往往已经上涨（下跌）了较多，积聚的多头（空头）会有止盈的意愿，同时空头（多头）也会反扑，行情很可能因此发生转变。 一般情况下，分析期货的量价关系，除了持仓量以外，成交量也是重要考虑因素。笔者借鉴大家比较公认的期货成交量、持仓量和价格关系，对当前市场行情分析做一个参考。 表：量价关系与后市行情对照表 按照传统的量价对应关系来看，结合上周一周的情况来看，与第4中量价组合关系比较接近。多方虽对市场后续表现较为乐观，但交易意愿不足同样表明多方把握并不大，后续虽也会出现上涨，但上涨概率可能不及第一种组合。这一分析与市场投资者感受较为一致。 在当前市场参与者普遍认为当前债券市场处于牛尾而没有较大空间的情况下，上周期货持仓量绝对水平和增仓幅度都达到历史高位水平，可以理解为是市场参与者之间的博弈和抢跑思路下的情绪集中爆发。根据前述的经验关系，后续市场需要对大幅增加的持仓进行一定的消化，并寻找新的主线逻辑来指引市场方向。 [1] 为了平滑移仓换月的影响，在此采用的是十年期全部合约持仓总量数据。本文其他部分若无特别说明，均指总持仓数据。 [2] 案例1是盘中完成了反转。 END 作者：李达清，四川天府银行 来源：债券圈 发布：爱金融 ｜瑞投财经
本文标题：瑞投财经：“大案牍术”探索隐藏在国债期货持仓中的行情密码
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