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热点聚焦 2019年7月8日 本文主要目的是介绍20号橡胶的基本情况和它的上市时间表，以及它上市之后可能对市场产生哪样的影响： 1、 20号胶上市时间表：8月12日即将上市。 2、 20号胶是什么？它和全乳、烟片、绉片等等橡胶一样，都是天然橡胶下的一个品类。主要应用于轮胎领域。国内需求量很大，但主要依靠进口。 3、 20号胶上市以后会对市场产生哪些影响？比如对价差的影响，比如对单边的影响。还有政治影响等。 4、 需要关注的一些制度：20号胶上市承袭了过去SRU的一些习惯，但也做了一些改变和更新。这些改变无疑会影响橡胶的整个市场环境并影响价格和月间价格结构走向。 01 20号胶上市确立时间表 1-9价差继续收缩 2019年7月5日下午，证监会新闻发言人常德鹏表示，20号胶、尿素、粳米期货合约交易获得证监会批准，挂牌交易时间为2019年8月12日、8月9日和8月16日。20号胶将在上海国际能源交易中心上市交易。 对20号胶上市反应最明显的还不是橡胶单边的变化，而是1-9价差的变化。在这一消息的指引下，我们可以清楚的看到1-9价差稳定的收窄。从表面上看，二者似乎并无必然的内在联系，欲知内中原因如何，且见我下文分解。 下文将主要说明20号胶是什么，和目前的沪胶有什么关系，20号胶上市为什么会对价差产生如此深远的影响。 02 20号胶期货标准合约 上海国际能源交易中心公布了20号胶期货标准合约的征求意见稿。如下： 03 20号胶是什么？ 我们通常所说的天然胶其实是一个庞大的体系。首先按形态天然胶可以分为固体天然橡胶和浓缩胶乳两大类。其中固体天然橡胶占据大部分比例。而浓缩胶乳目前的需求也在逐年上升。浓缩乳胶主要是用于生产手套、安全套、气球等等产品。 固体天然橡胶，按照制造工艺和外形的不同，可以分成烟片胶、风干胶片、白绉片、褐绉片等。烟胶片还可以分为特级、一级、二级、三级、四级、五级共六个等级。连五级的标准都达不到的则被列为等外胶。 1、标胶是什么 天然橡胶有两套分类体系。一套是根据外观分级，可以分成8个胶种35个级别。如棱烟胶片（RSS），风干胶片，绉胶片。另一套是根据国际标准将天然橡胶生胶分成五个级别。按照生胶理化性能：杂质含量、塑性初值、塑性保持率、氮含量、挥发分含量、灰分含量和颜色限度“拉维邦单位”等7项指标进行分级。凡是使用国际标准规定的生胶理化性能项目及指标进行分级的生胶，都被称为国际标准天然橡胶，或者简称为标准胶。命名的时候通常如下： STR 20 表示泰国20号标胶 SMR 20 表示马来西亚20号标胶 SIR 20 表示印度尼西亚20号标胶 这里的20，是表示杂质含量不超过万分之20。 （1） 标胶工厂报原料采购价格，或者从胶农二盘商哪里收购杯胶，放在堆场。（这一点和全乳不同，全乳是收购胶水，不能堆放在堆场） （2）通过晾晒的方式氧化。 （3）杯胶进入破碎机，大量生胶经过简单冲洗，进入搅拌池进行清洗。过滤杂质后进行二次破碎。然后再清洗，过滤杂质。 （4）用绉片机把生胶压成薄薄的绉片，在压绉的过程中继续用大量清水不断冲洗。把绉片中的化学化学杂质清洗干净。 （5）再把绉片送进造粒机造粒清洗。有的工厂会掺加生片，有的工厂不加。这个根据工艺、原料而定。 （6）再把橡胶颗粒放到烤炉内进行烘烤。大约3-4个小时候之后出炉。 （7）出炉以后进行称重，成型。 （8）每六块切一块检查中间是否烤透，是否有杂质点。每10块对角取样送实验室检测。 （9）把橡胶进行包装，通过金属探测仪，然后送入托盘。 2、 20号胶的性能优势 20号胶和普通标胶的最大区别是多了一个门尼粘度的控制，对门尼粘度要求哎在83±10，同时规定丙酮抽出物的控制范围为2%-3.5%。 有实验指出，进口20号标胶的门尼粘度要显著低于国产胶，其生胶的相对分子质量较低，拥有更加优异的加工性能，更容易被加工设备剪切和破碎，初始能耗值较小。而3号烟片的门尼黏度及初始门尼黏度值均较高，加工性能不理想。 实验同时指出，在轮胎胎面的应用上，进口标胶也表现出较强的优势。在同一温度下，进口标胶的tanδ值小于国产标胶和3号烟片。这表明它在应用于轮胎胎面的时候具有更低的滚动阻力。 在拉伸性能上，20号标胶表现出了更强的特征。经过核磁共振的实验，反映出20号标胶的弛豫时间更短，交联密度更大，因此拉伸强度也就更大。从硫化橡胶的最高扭矩值MH来看，20号胶的数值也高过于3号烟片，也意味着更高的拉伸性能。 不过3号烟片在断裂伸长率方面表现强于标准胶。在抗热氧返原性能方面也优于标准胶。 20号标胶在生产过程中有一个自然分解的过程，在粘度和拉伸强度方面有一定优势。全乳胶以鲜胶乳作为加工原料，在浅色制品、彩色管带和鞋类的生产上有明显的优势。而由于全乳胶采用化学凝固的方法，在塑性处置和塑性保持率方面，则体现出一定的劣势。 3、 20号胶和全乳胶的在产量规模上的区别 目前国内沪胶的交割标的是SCR WF，中文称之为全乳胶。它一年的产量非常低。全乳胶只有国内有符合交割标准的生产。一年内国营加上民营的产量最多不超过50万吨。可交割标的则更少，只有30万吨上下。而中国一年的天然橡胶消费量在567万吨（2018年数据）。也就是说期货交易的标的，其实是产业链上一个非常小众的品种。 国内的20号标胶产量较低，大部分是民营。约在12万吨左右。其中海南农垦约为3万吨，中化国际约为3万吨。云南民营约占4-6万吨。主要有三个理由导致我国20号胶产量低下： （1） 全乳一直溢价很高，导致农垦有很高的积极性生产全乳，从而减少20号的生产。 （2） 历史生产习惯。过去很少生产20号。 （3） 20号胶的生产过程会产生较多污水，对环境影响较大。 全球20号胶的产量在800万吨，占全部天然橡胶的70%左右。 我国的20号胶主要来源于泰国，占比高达50%以上。国内市场普遍认为泰国20号要好于印尼20号，马来西亚居末。 青岛海关是我国20号胶进口的主要海关，占比高达68.3%，山东其次还有烟台海关，占比4.7%。山东海关合计进口20号胶占比达到73%。这主要是因为山东集中了全国45%的下游轮胎产能。 4、 20号胶和全乳胶在应用上的区别 20号胶主要用于全钢胎、半钢胎和斜交胎。全乳胶固然也可以用在类似轮胎上，但是主要还是橡胶制品上。 全乳胶主要应用于橡胶制品上。在轮胎行业的应用相对较少。而轮胎又是天然橡胶最重要的下游行业。如果交割标的仅仅是全乳的话（就算加上烟片，也不够）轮胎企业就不会有足够的积极性入市。（因为全乳胶和轮胎企业使用的原料并非一致，两者甚至还有价差波动的风险） 04 目前哪些交易所有20号胶？ 全球三大橡胶交易所当中，目前新加坡交易所有20号胶这一品种。东京商品交易所计划在2018年10月上市了20号胶。加上这次上海国际能源交易中心，一共有三个交易所有20号胶的交易。 新加坡交易所一直是全球天然橡胶的定价中心，其价格客观地反映了天胶主产地的现货价格波动。全球有70%的轮胎制造商在新加坡设有采购中心，并根据新加坡交易所的20号胶价格加上升贴水向供应商发盘。由此，新加坡交易所的天然橡胶价格成为全球天然橡胶现货长约、国际采购的定价标准。 05 20号胶有哪些特色？ 20号胶的上市是上期所的一个新增加的品种，而不是对原先沪胶的替代。它有几个特色之处。 1、它是一个国际化品种，意味着它将引来更多的境外交易者的参与。这是在继原油上市之后，又一国际化品种。国际化品种的扩大，有益于我国期货走出国门，并在世界定价体系当中发挥出更加重大的影响作用。 2、 它的保税交割和轮胎厂的生产形成了呼应关系。轮胎厂的销售一般可以分为内销和外销。其中出口方面所使用的原料多数是来自于进口的标胶。由于标胶通过手册，不需要关税和增值税，因此轮胎厂的生产成本会降低不少。而20号胶的保税交割的机制正好和轮胎厂的保税生产遥相呼应。 3、 20号胶的主要生产国是一带一路国家，对于我国的一带一路战略，具有良好的推进作用。 06 20号胶的上市将带来什么影响？ 20号胶的上市无疑会给国内的下游轮胎生产企业带来积极的影响，会有更多的下游企业参与到期货套保中来。（期货标的和他们的生产原料形成了很好的对标作用） 对于上游企业来说，如果仅仅是国内的资源，那么上游企业一定是会受到冲击的。因为中国的天然橡胶种植成本要显著高于东南亚。而20号胶的上市，等于是打开了一道口子。（虽然进口关税和增值税犹存，但是至少资本市场的口子是打开了。）过去，国内的天然橡胶种植企业可以通过期货以获得升水。（同样的橡胶，如果是可交割标的比民营的要贵上1000元/吨以上）但是这样的好日子未来将一去不复返。 沪胶（全乳）的升水将最终要被消灭掉。无论是现货升水还是远月升水，在20号胶上市以后都难以维持。因为20号胶是面向产业链现货的品种，和现货贴得很紧，20号胶上市以后价格也定然会贴近现货。除了因为轮胎企业是使用标胶的大头之外，20号标胶的庞大数量，也使得20号标胶难以产生巨大升水。（2016年，我国20号胶的进口量达到327万吨。）它一定是一个接地气的品种。在这种背景下，未来的全乳也必定难以脱离现货太远。（如果全乳贵的太多，那么势必投资者会选择更加合理的20号胶进行投资）因此在这个前提下，我们可以采用多20号胶空全乳的操作。 所以现货升水首先会被消灭掉。那么如果假定现货价格难以攀升的情况下，就很可能产生期货单边下滑以贴近现货的情况，这样的话则适合采取逢高沽空的策略。 其次，稳妥起见，可以做现货和期货的套利动作。不过目前期货价格和现货已经贴得非常近，已经没有多少空间。 第三，1-9价差的正向套利。1-9价差曾经到过很高的水平，最高甚至到达过3500元/吨的。为什么1-9价差能够存在？一个是交割制度的原因。由于上期所的交割制度决定当年生产的全乳胶只能用于当年及次年交割，在次年的最后一个交易日结束以后，这些仓单就必须转成现货离开期货市场。而9月是当年的最后一个主力合约，因此9月合约上面临的最大的交割压力。而1月是一年的开始，它能接受到的只有前一年生产的仓单。因此9月和1月在交割品的数量上，存在一个悬崖般的差距。但是，这个交割制度还仅仅是造成价差悬殊的一个原因。另外还有一个原因是橡胶期货的投机属性过强导致了了远月的升水。（包括期货对现货的升水也同样如此）一个是交割数量过少，过于集中。目前如果不考虑烟片（烟片在一年之内大多数时候是不能参与交割的话，因为价格太高的缘故）的话，全乳胶仓单是集中在五个厂商八个品牌手中（包括云垦，海胶，中化，广垦，曼列）。而全乳胶仓单的产量相对于下游消费的需求量，又严重偏小。（天胶年消费量是达到了567万吨，但是全乳胶一年产量不超过50万吨，交割品更是只有30多万吨）。这些因素都使得橡胶期货的投机成分大大增加。投机成分的增加使得期货价格会自然而然产生出升水。而升水幅度能够达到多少是我们无法想象的。 但是20号胶的上市会使得橡胶期货（包括目前的全乳合约和未来的20号胶合约）回到现货中来。因此1-9价差也很难再像从前那样可以任性的扩大。从这个角度来说，未来1-9价差将继续回归正常水平（500元/吨以内或者更低水平）。这可以作为1-9正套的逻辑前提。虽然1-9价差已经兑现了很多预期，但我们认为目前的水平仍然不是最低的。 对于橡胶单边，我们认为利空因素更多一些。因为一个是新品种诞生，资金转移所致。一个是前文所述，两个品种的升贴水结构会发生转变。这个关系会拖累目前的国内全乳期货价格。 07 制度规定：关键条文 第二十五条 期货公司会员结算准备金最低余额为人民币200万元；非期货公司会员结算准备金最低余额为人民币50万元。 散户参与交易的门槛为50万元。相对过去的沪胶来说，门槛稍微有点高。 第一百七十条 组成每一保税标准仓单的20号胶的生产日期应当不超过连续30天。每一保税标准仓单20号胶的最早生产日期为该保税标准仓单的生产日期。20号胶保税标准仓单的有效期为自标识的生产月份起十二个月止。 用于实物交割的20号胶应当在生产日期起90天内入库，超过期限的，不得用于生成保税标准仓单。 已入库的20号胶的检验报告自签发之日起180天内有效。期满后，其相应的商品应当重新检验，合格后方可用于下次交割。对已入库的20号胶重新检验时，如果质量鉴定结论不合格，则仓单持有人对该批交割商品的实际质量承担全部责任，指定交割仓库有责任的除外。 几个关键的数字必须要分清楚： 1. 一个仓单的生产日期不能超过30天。也就是说最早的货和最晚的货，生产日期的时间不能超过30天。 2. 仓单的有效期是12个月，而不是过去的以自然年份为基准。（这相对更加公平一点） 3. 入库时间要在生产后90天内完成。 4. 检验报告的时间比过去延长。过去是90天，但现在技术进步以后，90天有点太长了。 第六十八条 20号胶期货合约最后交易日前第八个交易日收市后，不能交付或者接收能源中心规定发票的个人客户该期货合约的持仓应当为0手。自最后交易日前第七个交易日起，对该个人客户的交割月份持仓直接由能源中心强行平仓。 自然人能够参与合约的最后时间，是在最后交易日倒数第八个交易日，在这以后，交易所会进行强行平仓。 第四条 期货合约的实物交割按照交割商品完税状态不同，可以分为保税交割和完税交割。保税交割是指以海关特殊监管区域或者保税监管场所内处于保税监管状态的、期货合约所载商品作为交割标的物进行实物交割的方式。完税交割是指以进入国内贸易流通的，已缴纳关税、增值税等税款的期货合约所载商品作为交割标的物进行实物交割的方式。 期货合约的实物交割按照交割场所性质的不同，可以分为仓库交割、厂库交割等交割方式。仓库交割是指买卖双方以仓库标准仓单形式，按规定程序履行实物交割的方式。厂库交割是指买卖双方以厂库标准仓单形式，按规定程序履行实物交割的方式。 两种交割方式：保税价格和完税交割。按照我们的现货市场流通经验来说，完税交割应该很少：因为20号胶本身就很少有在国内做成完税的。 对于橡胶期货来说，厂库交割是一种创新。 第一百六十三条 20号胶交割商品实行商品注册管理。 这一点和过去的沪胶保持一致。 来源：中原期货 联合发布：爱金融｜中达期货诚招全国一级代理
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本文标题：中达期货诚招代理：20号胶期货即将上市，品种详解不容错过
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