Ms.陈 
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一、有色金属 ❖贵金属 中长期矛盾：美元实际利率走向。 短期矛盾：美联储利率决议。 我们的观点：美联储降息历史上都是锚定失业率，历次降息的周期开始就是失业率的最低值，这也体现了美联储的逆周期操作。目前失业率已经达到70年以来最低的3.6%，目前进一步下降至更低的水平难度十分大，周期基本可以确认是失业率的底部，这暗示着美国也即将迎来降息周期，但具体什么时间开始第一次降息仍存在不确定性。当下，市场的焦点都集中在本周美联储的利率决议上，从目前的CME利率期货来看，显示市场存在部分对于下周降息的预期。而从上周鲍威尔讲话来看，在市场压力面前，其态度比以前更显鸽派，并暗示降息的可能性来提振市场信心。到目前，美股并没有出现大幅下跌，美元指数也有所恢复，上周的非农人数下滑也并不能确定是具有连续性的。在这个议息会议的重要关口，美国经济并没有出现明显下滑，我们认为本周美联储会延续鸽派的态度以提振市场信心，但在本周就开始降息的可能性有限，最早在9月降息的可能性会更大。 操作建议：观望 风险点：无 ❖铜 中长期矛盾：中国消费能否复苏？ 政策下一阶段倾向？ 短期矛盾：中美冲突结果。 我们的观点：两国元首通电话，增大会晤概率，金融市场短期波动上升，商品于昨天夜盘多数上扬。在周初我们便提出要重视潜力上涨驱动：3-4月初铜价多头观点拥挤，市场上找不到空头观点。现在市场又截然相反，根本找不到多头，基本都属于低位震荡或明确看空。历史经验表明，太过一致性的观点往往会被打脸，需要重视铜价潜在的上涨动能。我们认为当前价格继续做空性价比很低，并不具备很大的安全边际和下跌空间。但也不得不说铜价上涨的动力并不足，依旧维持前期观点。若废铜收紧+需求复苏+中美和谈，铜价将开启一大波反弹，但此种情形概率不大，大概率将维持废铜收紧+需求低迷+中美继续战火的情形二，因此即使有反弹力度也不会很大，还需要继续观察。 操作建议：少量短线多头 中期反弹仍需等待。 风险点：谈判失败，中国经济大幅恶化，中国货币政策大幅收紧。 ❖铝 中长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。 短期矛盾：宏观、贸易双重压力下，淡季需求到底有多淡。 我们的观点：昨夜中美两国领导人通话，双方或重回谈判桌，受此影响，有色板块普涨，相比而言，铝价涨幅有限，基本面的薄弱形成较大阻力。上周去库情况显著收窄，叠加6月下游订单数量有所减少，下游消费由旺季转入淡季基本被验证，叠加5月房地产竣工面积与汽车产销量增速再度下滑，使得市场对于铝下游需求并不乐观，尽管国家不断推出刺激经济与消费的政策和措施，就目前来看未有明显效果，需求端的压力将增强；供应端，上周运行产能稳定，产能增量仍在缓慢提高，供应压力尚未显现；成本端，氧化铝价格已有下调趋势，但在矿石端因环保压力而保持高位情况下，以及短期氧化铝供需偏紧格局难以改变的现状，氧化铝价格依然坚挺，给予铝价支撑。预计近期铝价维持震荡运行，需关注淡季需求情况、产能增量情况以及贸易新进展。 操作建议：观望 风险：消费淡季过淡；新增产能投放加快；中美贸易关系实质性改善。 ❖铅 中长期矛盾：再生铅产能持续增长与铅消费的趋势性下滑。 当前市场矛盾：铅锭社会库存不高但终端成品库存偏高。 我们的观点：受乐观谈判预期影响隔夜金属全线反弹。短期来看，国内由于冶炼集中检修与下游铅酸电池减产并存，市场供需两淡。再生铅贴水扩大暗示供应短缺暂未出现，市场仍为消费预期主导，下游铅酸电池企业减产后成品去库进度缓慢，受疲软消费压制，基本面角度预计铅价仍以震荡偏弱为主，价格或在比值走低中修复，但不排除宏观影响带来的短期修复行情。 策略：观望 风险：国内减产超预期及消费边际好转。 ❖锌 中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。 短期矛盾：现实缺口与快速回归的供应之间的矛盾。 我们的观点：昨日中美领导人通电话引发市场对贸易形势企稳的预期，周边金属出现普涨。从锌价传到逻辑看，目前锌矿价格已跌至此，但并未引发实质性的锌矿减产或远期过剩的修正，因而目前锌价还有下调的空间。另一方面，虽然三季度锌处于过剩状态，但过剩量级并不大，因而需要关注1907合约的持仓变化，警惕1906“挤仓”行情再度上演，从而导致基差走高，建议当月空头早做处理。 策略：观望 风险：无 ❖镍 中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。 短期矛盾：交割低库存与镍铁供应压力。 我们的观点：基于当前镍生铁的生产利润，今年计划投产的NPI项目持续投产，未来镍铁供应持续增量，对纯镍贴水状态将持续。在当前镍铁-不锈钢产业逻辑下，镍铁增产不锈钢高库存压力，对整个镍价利空，但是在上月末及本月初，我们通过持仓发现某大户在国内买入近月，在LME也大笔买入，在当前低库存尤其是国内交割品低库存的背景下，挤仓或再度升温，低库存对空头形成掣肘，隔夜中美领导人通话称延长G20双方会谈时间，情绪好转下基本金属反弹，镍价低位返升超200美金表现偏强。 操作建议：买近卖远或跨市正套。 风险点：NPI产能持续推迟，不锈钢项目提前落地。 ❖锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。 短期矛盾：高库存下需求复苏缓慢。 我们的观点：昨日新加坡库存再度交仓超1000吨，境外紧张局面缓解价格承压走弱，但宏观情绪好转下内外锡价自低位回升。回归至基本面，国内锡锭出口处于持续高位亏损状态而受到抑制，下游消费方面白电及及智能消费电子数据有所回暖，但表现一般，下游订单数量仍保持较低水平，需求未见明显起色。供应端，近期进口矿较为稳定，但加工费持续下滑导致冶炼厂生产积极性不高，供需两端维持双弱格局，预计未来一段时间锡价维持区间震荡。 操作建议：区间操作。 风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。 ❖原油 中长期矛盾：美国页岩油产量维持增长，OPEC+限产背景下的剩余产能丰富，供应充裕预期下，宏观压力引发的需求担忧能否改善。 短期矛盾：中东局势。限产预期。库存表现能否印证旺季预期。G20释放预期。 我们的观点：宏观压力暂缓，油价回升。昨日特朗普发推特加大了在G20会议期间会晤可能性，乐观情绪提振市场，油价同步反弹。近期清晨API数据显示，截止6月14日当周，美国原油库存下降81.2万桶，汽油库存增加150万桶，馏分油库存减少5万桶，符合市场预期。预计短期油价将受到提振震荡偏强运行。关注G20释放预期。限产会议预计推迟至7月初进行。 操作建议：谨慎观望。 风险点：美国对伊制裁反复，限产协议松动，其他地缘风险等。 ❖燃料油 中长期矛盾：IMO 2020船燃含硫新规，全球船燃含硫量由3.5%降至0.5%导致高硫燃料油的使用将逐渐减少。 当前市场矛盾：供需两弱的格局能否改变。 我们的观点：近期油价地位震荡，但是地缘政治因素不算稳定，燃油成本支撑虽然较弱，但是仍有风险。后续来看，油价区间波动可能性较大。船燃调和利润，较为低迷。焦化需求也较弱。油浆方面，需求薄弱。汽柴油价格仍有下行空间，船用油调油成本较低。总体预计燃油市场弱稳运行。 操作建议：观望 风险点：无 ❖沥青 中长期市场矛盾：2019年重交沥青需求在政策支持“基建补短板”的拉动以及“十三五”计划进去后半程的契机下有望形成利好支持，而供给端在2019年新增沥青产能相对较小。 短期市场矛盾：沥青需求什么时候释放。 我们的观点：库存压力犹在，沥青价格不看好。原油端，宏观预期因政治因素大幅反弹。沥青供应端来看，本周炼厂开工率整体维持涨势，未来1周内，华东华北及山东地区有炼厂生产沥青计划，预计供应有一定的增量。需求端受限于长江以南的降雨天气，大面积施工无法开展。库存水平高企，加上供应仍有增量，供应端较为充足。总体而言，周二大宗商品因为政治因素有所反弹，原油沥青也被拉动，但是沥青基本面较差，谨防冲高回落。建议买入原油，卖出沥青，操作比例7：1。 操作建议：买入原油，卖出沥青，操作比例7：1。 风险点：沥青所需重油原料供应不足，炼厂转产渣油等。 ❖纸浆 中长期矛盾：2019年，需求增长仍然不算乐观，而产能投入方面，国内外木浆产能加起来投入大概还有一百多万吨。 短期矛盾：下跌底部在哪里。 我们的观点：周二政治因素释放宏观利好，纸浆期货价格反弹，但是基本面不看好，今日回落可能性大。木浆下游文化纸中，行情平稳，目前来看落实情况不佳。生活用纸方面，进入生活用纸需求淡季，目前行情较为偏弱，消耗库存为主，价格跟随原料下行。木浆下游的包装纸为白卡纸，波动情况较小，需求面动力较为一般。成品纸终端订单一般，纸厂开工率较低，对木浆需求不佳.国内需求难言向好，主要境外木浆供应商库存累积。加之从国内需求方的态度来看，对于境外厂商进一步降价的期待较强，所以短期内纸浆价格仍然看空。套保资金建议可以空头继续持有。投机资金建议区间操作，逢高沽空，底部平仓，预计短期底部4500。 操作建议：区间操作，逢高沽空，预计短期底部在4500左右。 风险点：供应端缩减落实较好，需求大幅好转，供应中断等。 ❖PTA 中长期矛盾：TA产能释放与聚酯需求预期。 短期矛盾：成本端变化及消费情况。 我们的观点：受川习将在G20会面宏观氛围缓解，商品普涨。同时供应上出现检修使期价反弹，拉阔近远价差。PX端仍是随大炼化投产仍是继续压缩PX-NAP，产业利润目前仍在集中在PTA端。但中期需求仍偏弱，价格仍是反弹空为主。 操作建议：观望或逢高抛空。 风险点：原油上涨及消费预期好转。 ❖乙二醇 中长期矛盾：煤制MEG产能投放与需求预期。 短期矛盾：去库及需求预期。 我们的观点：MEG逻辑未变，周期供应过剩，目前仍处于煤质装置成本区间，但未到最低成本下沿3800元/吨附近，MEG前期检修提负后产量仍有小幅提升空间。下游织造表现疲软，需求端难提振EG价格，EG价格仍将底部运行，后续继续关注去库存幅度以及宏观预期变化。 操作建议：观望或逢高抛空。 风险点：库存继续上升。 ❖甲醇 中长期矛盾：油制和煤质装置成本变化。 短期矛盾：原油变化和库存变化情况。 我们的观点：宏观氛围稍好使得上游原油价格反弹，甲醇减仓反弹。但高库存以及下游需求对甲醇仍是压制。中短期平衡表未有大的变化，维持观望。 操作建议：观望 风险点：无 ❖橡胶 中长期矛盾：胶树开割面积与需求增长的错配。 短期矛盾：天气、混合胶进口因素变化以及对宏观需求的预期。 我们的观点：特朗普暗示将在G20会议将与习主席会晤，宏观氛围对中美贸易摩擦缓和，夜盘商品普涨。然轮胎及汽车需求疲弱是事实。供应端虽天气干旱使得原料价格高位，外盘胶价强于内盘，以及国内天胶继续去库支撑沪胶。天胶供需未出现共振，胶价难以大幅上行，以震荡为主。在供需双弱格局上胶价暂难有趋势，区间操作为主。 操作建议：观望或逢低少买。 风险点：天气干旱缓和，宏观继续恶化。 ❖PVC 中长期矛盾：供应与需求的紧平衡关系能否打破。 短期矛盾：宏观不确定性因素与基本面之间的博弈。 我们的观点：专项债新规允许专项债充当符合条件的重大项目的资本金，化工品期货整体有所改善。而 PVC 现货基本面依然平静，缺乏亮点，终端成交一般，商家信心不足，较低社会库存背景叠加下游需求不振，PVC目前价格向下游传导不畅。 策略：逢高沽空。 风险：供应减少；烧碱价格下跌。 ❖聚烯烃 中长期矛盾：聚烯烃产能扩建是否严重过剩。 短期矛盾：聚烯烃高库存与低需求的供需格局是否可以打破。 我们的观点：本周石化库存较上周有所增加，石化企业频繁下调出厂价格，下游需求延续前期弱势，工厂的采购量无明显增加，供需矛盾依然突出，原料市场价格持续向下。需求改善不大下游工厂谨慎按需采购，中间商反应粉料成交情况一般，上调动力显不足。石化库存依旧较大，且部分石化继续下调出厂价，市场失去成本支撑，商家随行跟跌报盘，下游需求跟进缓慢，市场交投冷清。随着下游需求的薄弱，石化库存的高企，聚烯烃进入传统行业中最惨淡的季节，预计L1909在7000-8100之间，PP1909价格区间8000-8900。 策略：逢高沽空。 风险：原油的大幅摆动；宏观不确定性因素扰动；下游需求强劲。 ❖螺纹钢/热卷 中长期矛盾：高供应背景下，房地产和基建需求增量能否覆盖供应增量。 短期矛盾：博弈宏观逆周期调控预期。 我们的观点：国家统计局发布的1-5月数据显示经济存在下行压力，其中房地产和基建增速放缓，这与5月螺纹钢去库放缓相呼应，而6月以来需求的持续收缩或暗示房地产和基建的进一步放缓。不过，在经济下行压力下，宏观逆周期调控将有望强化，近期央办、国办出台文件允许专项债作为符合条件的重大项目资本金就是一个强烈信号。预计短期螺纹钢受宏观和产业走弱影响震荡偏弱，但对逆周期调控的预期将支撑钢价。 操作建议：观望或择机做多Rb1910。 风险点：需求大幅下滑。 ❖铁矿石 中长期矛盾：三大矿山何时恢复正常供应。 短期矛盾：中高品矿供应收紧与钢厂利润大幅收缩。 我们的观点：Mysteel发布最新调研显示，1-5月中国铁精粉产量累计10631.4万吨，同比增489.6万吨或4.8%，年化约增1200万吨，低于预期的1500万吨。今年4月以来，港口进口矿库存累计下降3048万吨或20.5%，同比下降25%，国内中小矿山库存也从4月开始持续减少，紧平衡持续加剧。当前，普氏指数涨至112美元/干吨，港口金步巴粉现货折盘面涨至880元/干吨，现货坚挺，驱动期货上涨补贴水。我们认为，在供应收紧背景下，铁矿石价格的下行压力来自需求减弱。由于近期钢材被动增库，钢厂利润持续收缩，热卷浮现亏损，钢厂对铁矿石现货需求强度存在减弱风险。 操作建议：前期多单减磅。 风险点：矿山复产进度超预期，钢材需求大幅下滑。 ❖玻璃 中长期矛盾：博弈下半年房地产竣工加速。 短期矛盾：沙河停产传闻致供应预期收紧。 我们的观点：受河北沙河地区6条玻璃生产线被要求立即停产改造的消息影响，产能收缩预期升温，下游提货增加，厂家出货加快，库存下降，玻璃价格上涨；但在当前淡季时节，终端实质需求有限。后期关注沙河生产线停产改造实际落实情况。据了解，由于企业环保达标，因此对停产存在抵触情绪，目前停产尚未执行，供应端是否如期收紧存在变数。如果预期落空，那么预计价格将有回调，Fg1909或回落至1400元/吨附近。 操作建议：观望 风险点：无 ❖硅铁/锰硅 中长期矛盾：供需矛盾博弈。 短期矛盾：钢厂利润收缩，铁合金价格承压。 我们的观点：6月钢厂招标多呈量增价跌，在钢厂利润收缩的背景下，铁合金价格承压。但如果钢材需求预期改善，钢厂利润增加，那么铁合金价格或将震荡偏强。 操作建议：观望 风险点：无 ❖焦煤 中长期矛盾：产地及进口焦煤供应量的波动。 短期矛盾：下游焦炭需求的持续。 我们的观点：近期煤矿事故频繁，安全检查趋紧，但产量未收到较大影响，现货市场基本稳定运行。焦企利润较高，焦炉产能利用率稳定在81.4%，需求暂时保持稳定，但山东临沂部分焦企减产明显，对焦煤需求有一定冲击。焦煤煤矿库存下滑至151万吨，处于低位水平；钢厂焦化厂库存小幅增加至1660万吨；六港合计炼焦煤库存累库至558万吨，突破2015年的高位水平。钢厂需求有减弱迹象，但焦企利润较高，或仍维持高开工率，短期焦煤需求仍有保证。预计焦煤震荡运行。 操作建议：观望 风险点：无 ❖焦炭 中长期矛盾：下游钢厂需求的持续性。 短期矛盾：环保限产的影响。 我们的观点：焦炉产能利用率81.4%，维持较高位，供给较宽松。山西、河北等地焦价走弱，钢厂调降100元/吨左右。全国螺纹产量小幅反弹，但库存开始累积，高于近年同期水平，下游消费有减缓趋势。全国高炉产能利用率减至79.12%，需求小幅下行，而唐山地高炉产能利用率基本持稳在76.35%，环保限产影响仍有限，焦炭下游整体需求有所减弱，但仍处较高水平。受钢铁需求减缓影响下游小幅累库，国内独立焦化厂焦炭库存触底反弹至37.8万吨，钢厂焦炭库存增至448万吨。此外，四港焦炭库存降至483万吨，仍高于历年均值水平100万吨以上,对长期焦价形成压制。中美元首通电，短期贸易战或将缓和，利好焦炭下游需求。预计焦炭价格偏弱震荡。 操作建议：观望 风险点：无 ❖动力煤 中长期矛盾：主产地供给与下游需求释放博弈。 短期矛盾：下游补库。 我们的观点：榆林公布第六批同意申请复产煤矿名单，产地供给继续恢复；内蒙地区公路交通管制，导致市场成交减弱，部分坑口库存累积，现货市场整体偏弱，秦皇岛港口煤价格591元/吨，贸易商挺价，价格持稳。电厂日耗63万吨/天，短期上行空间或有限；同时受近期水泥厂错峰生产影响，产地煤销售一般。北方四港煤炭库存下滑至1479万吨，六大电厂库存1783万吨，库存总体仍处高位，下游补库仍待时日。预计煤价震荡运行。 操作建议：观望 风险点：无 ❖白糖 中长期矛盾：保障性关税措施到期后能否延续。 短期矛盾：许可证发放后国内供应宽松和夏季消费旺季的矛盾。 我们的观点：郑糖价格震荡，现货价格保持稳定，但市场交投较为一般。外盘糖主要受高库存的压力导致价格难以上涨，印度方面制糖业要求政府在19/20榨季继续对制糖厂提供出口补贴，同时建议将缓冲库存从300万吨提高至500万吨，最低售价从35卢比/公斤提高至36卢比/公斤，市场对印度未来大幅度减产没有信心。许可证发放以及临储糖将集中在6月供应，带来外盘糖的上行，但国内而言市场整体供应量仍偏宽松，因夏季需求将逐步启动以及糖厂生产成本偏高而挺价意愿浓厚，国内多空交织下，糖价继续维持窄幅震荡运行概率较大，短期投资者可卖出主力看跌收取权利金。 操作建议：观望 风险提示：无 ❖棉花 中长期矛盾：全球消费下滑与国内库存持续降低。 短期矛盾：习特通话改善预期，未来走势看G20。 主要逻辑：昨日郑棉大涨，主要源于中美两国主席18日通电话，表示愿意在G20峰会上举行会晤，习近平主席强调经贸问题上，双方应通过平等对话解决问题，关键是要照顾彼此的合理关切，中方同意两国经贸团队就如何解决分歧保持沟通，这一通话给全球股市和有色金属市场带来了一剂强心剂，同时市面传闻收储，给了市场比较大的信心提振，预计短期内郑棉将有望继续强势运行。 操作建议：逢低买入。 风险提示：中美会晤出现不利消息。 ❖豆粕 中长期矛盾：贸易冲突下海外超高压力。 短期矛盾：中美关系变化。 我们的观点：同我们最近3周的周报逻辑一致，G20之前果然传出了中美的消息，豆粕应声而落。政策出来之后的摇摆期就很难做了，无法判断政策动向，随之而来的策略可能都非常短。如果最近有空单的，可以设一个止盈，没有空单的建议先不追。美国主产区天气，最近5天的降雨还是很高，未来6-10天略好一些。大豆种植进度77%，去年96%，过去五年平均93%。种植进度还是慢，但赶进度还是比较快。还有2周多时间种23%问题不大。下周出优良率，非常关键。玉米第二周的优良率没变化。天气预报显示近5天的降水更强了，集中在整个中西部主产区，美豆价格还得再涨涨。 操作建议：暂时观望。 ❖玉米 中长期矛盾：全年去库存。 短期矛盾：临储拍卖、中美关系变化。 我们的观点：玉米倒有可能是机会。中美缓和国内一定会去压远月玉米，做中国可能买美玉米的预期。价格不确定能到多少，但绝对会给一个很好的抄底机会。其他的，现在也还是看临储拍卖的情况，如果能有一段时间临储拍卖成交好转，那么价格就可以涨了。国内短期内缺乏进一步上涨动力，现货的反应并不好。国内临储开始拍卖，成交和溢价都下滑，还需关注市场的消化情况。今年天气整体都不如去年热，这个还是会挺影响淀粉糖的需求。基本面短期看着也没那么好。 操作建议：等价格稳定后买国内玉米。 风险点：中国进口部分玉米、拍卖超预期。 ❖油脂 中长期矛盾：国内外压力均非常大。 短期矛盾：中美关系变化。 我们的观点：政策摇摆期，根本没法做，去年打脸的时候特别多。美豆的种植进度、天气依然不好。持续这么长时间的降水真的非常少见。MPOB公布月度报告，产量超预期，库存略低于预期。短期高出口无法持续导致马盘继续走弱，但回归平衡表其实棕榈油还会有两个月左右去库存，全年库存压力小于去年。年底产量季节性下降以及一季度东南亚天气不好导致的潜在滞后减产。国内油脂库存继续上升，现货基差走弱。中长期还得一步一步看，不好判断。 操作建议：暂时观望。
本文标题：【爱金融】期货招商小课堂之早盘建议
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