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英国脱欧问题令英镑难有起色 5月脱欧事件未能取得好的进展，消息称特蕾宣布将于6月7日辞职，受消息影响英镑大幅跳水。英国首相特莎·梅表示，继任者必须使议会在脱欧问题上达成共识，将在新首相选出之前继续担首相。特蕾莎·梅的辞职，为已经达成的脱欧协议再添变数，下一英国首相可能会再次把无协议脱欧作为谈判工具，欧洲经济未来的变数较大。 5月因脱欧时间困扰，英镑大跌逾400点，创12个月来最大跌幅，成为主流货币中表现最差的货币，实际上自脱欧公投以来，英镑持续走软，跌去超过2000点，创近几十年来的新低，脱欧时间是欧洲经济的“乌云”，如果下任首相能够成功无协议脱欧，对欧洲经济仍然会有一定的打压。 25英镑美元日线走势图 欧元区经济数据不佳，欧元走低 欧元区5月公布的经济数据多数仍不及预期，2019年经济增速被调低。欧元区5月综合PMI初值为51.6，低于预期和前值。欧元区5月制造业PMI初值为47.7，低于预期，连续4月 处于荣枯线下方。此外，德国和法国PMI也不及市场预期。欧盟委员会将欧元区2019年GDP 增速由1.3%下调至1.2%；将德国2019年GDP增速预期由1.1%以下，调至0.5%。欧元区4月调和CPI环比升0.7%，持平预期但低于前值。 26制造业PMI数据折线图 欧元区5月经济景气指数意外走高至105.1，高于4月的103.9，结束自2018年底以来的持续下滑，主要原因在于对工业和服务业以及消费者信心的乐观情绪有所增强。其中具体细分指数方面，工业景气指数为-2.9，服务业景气指数为12.2，消费者信心指数为-6.5，均高于预期和前值。欧元区经济景气指数的回升给欧元区经济增长带来一定的信心，但欧元区仍面临国际贸易局势紧张、英国脱欧进程不确定、以及德国汽车业结构性变化等下行风险的挑战。 27欧元区19国经济景气指数 因欧元区经济仍旧不乐观，欧洲央行一些官员对欧元区下半年经济复苏的信心有所下降，在四月会议上警告称下半年欧元区经济回升可能不及此前预期；欧洲央行认为，英国无协议脱欧对欧元区GDP增速构成了实质性的下行威胁。 未来欧央行可能实施定向长期再融资操作（TLTRO）作为推动经济的后盾。 艾德证券期货研究部：在其他条件不变的情况下，新一轮TLTRO意味著货币供应量的增加，而这将推高物价进而提振通胀。通胀的上升意味著出口成本的增加，进而削弱欧元区国家的出口竞争力，净出口将出现下滑趋势。吸引力的下滑这最终将削弱市场对欧元的需求，欧元汇率将面下跌风险。 欧元美元日线走势图 美元指数日线走势图 美债收益率倒挂成市场担忧点 整个五月全球权益市场遭到抛售，美债3个月期国债和十年期国债收益率倒挂达到近十二年新高，5月31日，10年期美债收益率一周内大幅下滑18BP至2.14%，为2017年 6 月以来 最低水平，长端美债收益率的加速下行，市场对美国经济或将步入衰退的忧虑升温。 债券收益率不断走低，表明市场中的资金在不断买进国债避险。五月份的风险起始点为特朗普发推特表示将对中国出口至美国的产品进行加税，由此开始全球的贸易问题恶化。5 月以来中美贸易局势再度趋紧，此外，美国和墨西哥、印度等国的贸易摩擦也在加剧，市场避险情绪显著升温，进而导致长短期美债收益率均降低。 而短期国债对于美联储的利率政策敏感，联储加息往往对应短期收益率的上涨，联储降息导致短期收益率的下降，而长期国债收益率一般认为是短期收益率加上对未来通胀的预期，所以长期收益率往往对经济增速敏感。美国5月制造业和服务业PMI数据均不及市场预期，制造业PMI更是下跌至2009 年9月以来新低，4月零售销售也再度转跌。美国经济动能有所放缓，市场对于未来美国经济预期放缓是长端收益率下跌的主因。 艾德证券期货研究部：从历史统计看美债收益率倒挂往往早于经济衰退，一般认为金融机构往往借短放长，倒挂之后，金融机构盈利下降，收缩信用，从而引起经济衰退。 美国国债收益率走势图（数据来源WIND） 美国降息概率大增，美元指数或见顶 企业盈利能力减弱，二季度经济前景不明朗 美国一季度GDP增速较初值有所下调，一季度环比修正值录得3.1%，较初值下调0.1个百分点，略高于预期的3%。虽然美国一季度个人消费支出增速有所上调，但受贸易局势趋紧和减税政策刺激效果减弱等因素的拖累，非住宅类固定资产投资增幅被下修，根据企业获利数据显示，企业盈利能力也有所减弱，或给美国二季度经济前景蒙上阴影。 新订单指数陷入萎缩，制造业根基不稳 5月ISM制造业指数继续创两年半新低由于受到中美贸易冲突升级的影响，5月全球制造业PMI（49.8）继续下滑并跌入萎缩区间，美国5月Markit制造业PMI终值创2009年9月以来新低，产出分项指数终值创2016年6月以来新低，新订单指数终值自2009年8月以来首次陷入萎缩区间。该指标暗示“美国制造业的根基正在动摇”。 美国和欧元区Markit制造业PMI折线图 降息概率大增，美指将进入贬值周期 美联储5月会议记录显示FOMC 重申了以“耐心的方式”确定未来利率调整，并未对未来是否降息做出表述。但六月四日，美联储主席鲍威尔表示，并不知道全球贸易摩擦等近期事件何时能够解决，美联储正密切关注事件对美国经济前景的影响，“会采取适当的行动去维持经济扩张”。鲍威尔的讲话暗示未来降息的可能。 艾德证券期货研究部：从利率期货角度看，最新联邦利率期货隐含的年内降息概率也已超过90%、降息2次及以上的概率超过70%，一般认为概率超过70%，就认为大概率发生，而降息周期美元贬值的风险将会大大增加。 美联储利率期货隐含降息概率柱状图（数据来源：CME） 全球进入宽松周期，黄金买需增加 部分国家开始降息，美联储鸽派发声，全球即将进入宽松周期 4月4日，印度央行货币政策委员会决定将回购利率下调25个基点，从此前的6.25%下调至6%，这是年内第二次降息。外界普遍预期，印度央行将会在6月6日宣布年内至今的第三次降息。 5月8日，新西兰联储宣布降息25个基点至1.5%，为新西兰历史上的最低水平。 5月10日，菲律宾央行则把关键利率下调25个基点至4.5%，为2016年以来首次降息。 6月4日，澳大利亚央行（RBA）宣布：将基准利率下调25个基点至历史最低的1.25%，这也是该行近三年来首次降息。 6月4日，美联储主席和副主席双双表示：“将采取适当政策支撑经济增长”，被普遍解读为要降息，最新联邦利率期货隐含的年内降息概率也已超过90%、降息2次及以上的概率超过70%，目前市场普遍认为首次更有可能在9月（届时美国经济是否真正走弱能得到确认），第二次（如有）可能要等到12月。 艾德证券期货研究部：一般进入降息过程实际上就是表明央行已经认为市场下跌风险巨大的时刻，最近三次衰退均发生在加息周期结束，开始降息后的三个月内，一旦未来美联储真正进入降息周期，那么美元可能会进入贬值周期，从而推动黄金的买需，黄金有望开启新一轮的牛市。 各国央行储备及黄金ETF需求量提振了全球黄金需求央行购金方面：全球各国央行共购买了145.5吨黄金，这是自2013年以来第一季度全球央行黄金储备的最大增长。计算过去连续四个季度的数字，黄金购买量达到了715.7吨的历史新高。 央行购金需求柱状图 黄金首饰方面：在印度市场的推动下，第一季度全球金饰需求增长1%。2月底、3月初，印度卢比黄金价格走低，恰逢传统的黄金购买结婚季，印度金饰需求升至125.4吨(同比增长5%)，为2015年以来第一季度的最高需求。全球金条与金币的投资需求小幅下跌1%，至257.8吨。中国和日本是下降的主要原因。随着2月份日本当地价格飙升，在获利回吐的推动下，日本出现了净减持。 黄金ETF方面：第一季度全球黄金ETF及类似产品需求增加了40.3吨。在美国和欧洲上市的黄金ETF从资金流入中获益最大，尽管前者波动性更大，而后者的需求则更加稳定并受到持续的地缘政治不稳定的支撑。 艾德证券期货研究部：从需求端看进入2019年，黄金需求量大增，央行购金和黄金ETF首当其冲，随着未来经济衰退风险的不断增加，黄金的需求将会更大，这将推升黄金继续走高。
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