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自美联储的无限量QE之后，上周末美国又通过了2万亿的刺激法案，流动性的缓解终于打破了风险资产和避险资产无脑同跌的格局，金价多头趁此疯狂反扑，市场对于黄金重启上行通道的呼声空前高涨。 截止目前，全球新冠肺炎确诊人数已经超过65万例，多数国家开始闭关锁国严防疫情，除去基础民生之外的需求和生产遭受严重打击，在此背景下用“经济近乎停滞”来形容已经毫不夸张。或许人们唯一的幻想就是：此次灾难的诱因只是疫情，而非基本面的直接恶化；目前最直接的受害者是股市，但股灾并未触发金融危机进而形成经济危机，一旦疫情过去，就将是经济回血的日子。 但随着中国以外的疫情确诊人数持续以指数型的暴增，这样的幻想正一步步走向破灭。众所周知，疫情防控的进展对于接下来是否直接爆发危机会起到决定性的作用，但以目前的态势来看，事实已经证明并不是所有国家都具备中国力量。从硬件来看，别国与中国的营建能力（医疗场所和物资）不是一个量级；从软件来看，人家毕竟是“民主国家”，自由意志之下集中调度的难度较大。所以注定了中国以外的疫情防控不可能太好，这场战役一时半刻还难以结束。或许，此刻的我们已经过了谈论危机是否会来的时候，而是我们已经身处危机之中。 近期，数据和政策可以说是一天一个变化，相关的经济分析和未来预测，相信大家也已经看了无数版本，个人认为再去重复这些细节实际上也不会有什么新的花样，相信在这种形势下能另类到还对黄金空头充满信心的人已经寥寥无几，我们的观点也是一致的，在当下的全球各类资产当中，黄金确实是个不错的选择。 但我们需要提醒的是，正是因为近期信息太多，形势过于复杂，且当前的局势和推行的政策很多都是史无前例，活了89年的巴菲特也是“说久见”，被誉为不败之神的桥水基金创始人达利欧亦在近期坠落神坛，正如达利欧所说：”我感觉自己就像是一只试图了解广阔宇宙的小蚂蚁“。所以我的建议是，在非常时期，面对应接不暇的信息，最重要的是不能因想得太多而乱了阵脚，此前我们曾经强调过：复杂的事情简单化，简单的事情坚持做，这才是投资者应该把握的主线。同样的，关于黄金，我们也不应该想的太复杂，重要的是理清其中的逻辑主线。 自美联储在上周实行无限量QE的”all in”政策来看，全球各大央行大都进入了史无前例的宽松，在印钞机声震耳欲聋的当下，纸币漫天飞舞，钱不成钱。大量美元增发或许能缓解流动性的危机，但却透支了美元信用。早在上一次次贷危机爆发之后，全球各国央行就已经连年增持黄金，削弱了外汇储备中的美元数量，在此次美元再度泛滥之下，接下来的很长一段时间黄金将因其货币属性的进一步发挥而得到拉涨。（数字货币发展尚不成熟，否则黄金的货币属性就不至于这么强。） 本次股灾爆发，令美股在近一个多月的回落中下跌了40%，但即便如此并未引发金融危机，这主要是自上一次金融危机之后，美国家庭和金融杠杆率都大幅下降；加之次贷危机之后沃尔克规则的推出为美国四大银行降低了风险；于此同时，美国已经将杠杆结构中的信用基石从此前的住房抵押贷款变成了美国国债，抗风险能力得到增强。 虽然金融系统暂时幸运地抵住了股灾的冲击，但很早之前我们就提到，如果经济疲软的原因是成本的升高，生产效率的制约，那通过给钱可以得到明显的缓解，通过技术革命可以得到根本性的扭转，但遗憾的是此次面对的危机是新冠病毒，就是给再多的钱，只能在短时间缓解债务的崩坍，但时间一久，因国家和城市封锁造成的生产停滞，商务活动终止以及消费萎缩将令实体经济遭受重创，随着企业破产和失业人数的增加，企业和家庭资产负债恐引发债务危机。 除非疫情出现质的转机，否则危机爆发几乎没有悬念，个人的观点比较悲观。要么防控措施跟上，要么疫苗研制成功，但除中国以外的国家出于人文国情和综合实力都存在较大不确定性，防控不容乐观；而疫苗就更不用说了，当年非典的疫苗自今还没研发成功，新冠说研发就能成功估计也是自我安慰。所以在此背景下，经济衰退的不确定风险会令大量的资金进入国债和黄金资产进行保值避险。 此前黄金从1700美元高位的大跌主要是因为流动性缺失造成的全面资产抛售，但自从美联储实行无限量QE之后，流动性已经得到明显缓解，所以黄金也趁机疯狂反弹，但我们需要注意到的是，在全球央行大水漫灌之下，流动性就真的已经解决了吗？ 在上周美联储已经协同全球14加央行进行美元互换已解决流动性，但这样的举措并不是无偿的，上周我们说过，美联储在向全世界进行防水的同时也是在向全世界进行收割，美联储愿意印钱，但实际上如今的借贷成本并不低，这需要支付高额的溢价报酬才能借到美元，有数据现实目前亚洲市场的信贷已经出现明显的紧缩，其中海外融资业务占据全球总业务三分之一的澳大利亚是目前市场关注的融资缺口更大的国家，总而言之，美元没这么好借，如果疫情的持续造成大规模的金融机构濒临破产，黄金将再次因流动缺失的问题遭遇抛售的风险。 综合之下，我们认为在宏观层面来说，黄金的上行的观点不存在明显分歧，中期趋势上仍看好黄金上行并再创新高（我们此前说过，黄金的高点已经无法预测，甚至高过2011年的1900美元也极有可能），但短期来看，流动性风险并未真正消除仍有可能令金价再次下挫（我们一直关注周线级别的ABC回测的结构，前三周金价已经如我们预期实现了ABC走势中A段下跌和B段反弹，故C段下行仍是我们关注的风险点）。 所以，操作上除非是跟随了我们在1500附近的多单的交易者，我们强调过可以在大部分减持之后适当留有底仓（但需设保本），但已经出场或是未入场者，除非价格跌到1400附近，否则我们不建议贸然追多。最后提醒大家，如果你是为了投机，那现在黄金还没有到合适的时机，如果你是为了保值，那即使是现在的价格，你也可以用其他方式进行适当的配置。
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