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【早盘建议】贵金属：美国进口物价指数弱于预期再度显示通胀受抑迹象6.14

Ms.陈

管理员

2019-06-14 09:40:45

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宏观&大类资产

宏观大类：长期向好，但请关注暂时的风险

投资者继续维持避险。油端的波动率和新兴市场货币的波动率维持上升状态，尽管市场美好的预期美联储释放宽松的信号，市场也在澳洲联储、印度央行等外围央行的货币政策确认下释放了对于风险资产乐观的预期。但是从本周情况来看，这种乐观正在衰减，新兴市场货币继续面临年线的挑战——全球贸易环境的未有好转，中国信用收紧形成对于中游制造需求的担忧等，仍将对于全球经济的需求端带来向下的压力——继续关注需求端发出的信号，澳元兑日元继续走弱风险增加，关注下周美联储发出的信号。

策略：高配新兴权益、新兴货币；发达权益、黄金、商品、利率中性；低配美元、人民币权益

风险点：短期人民币汇率波动加剧

中国宏观：防范金融风险，推动资本市场对外开放

昨日在主题为“加快国际金融中心建设，推动经济高质量发展”的陆家嘴论坛上，副总理和一行两会的领导分别发表了讲话，从讲话的内容来看，未来我国的金融市场建设一方面要注重防风险，包括处理好金融体系资金空转问题、防止房地产企业融资过度挤占银行信贷资源等；另一方面将注重资本市场的对外开放，包括放宽外资准入、推动不可兑换项目的开放等。另外商务部新闻发言人高峰昨日表示，如果美方一意孤行，继续升级贸易摩擦，我们将奉陪到底。当前中美谈判陷入停滞，后续若进一步升级仍将对资本市场造成冲击，近期需关注月底的G20期间会否发生谈判变化。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：小幅收涨

昨日央行进行1000亿元28天逆回购操作，继续维稳市场流动性。近日公布的5月CPI数据创15个月新高，6月份预计CPI仍然会保持在较高位置；5月份金融数据不及市场预期，信贷结构不佳，但非标融资有所改善，叠加近期出台的专项债新政，预计会对基建投资有所拉动，缓解国内经济的阶段下行压力，但具体效果仍有待继续跟踪。短期来看，国债期货利多利空胶着局面仍未打破，全球降息潮来袭，美联储降息概率较大，给国内货币政策带来操作空间；但同时需要留意的是6月份的同业存单到期压力以及包商银行带来的银行间以及银行和非银间的流动性冲击风险。预计6月份债市大概率维持区间震荡行情。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：市场不确定性仍高

昨日A股小幅收涨，外资购买热情依旧较高，当日北向资金净流入约12亿元，连续8日净流入。5月份金融数据不及预期，信贷结构不佳，在一定程度显示经济内生动力不足，但近期的专项债新政或在一定程度刺激基建投资回升，对经济的托底以及对冲力量仍存。短期来看，外部风险或左右A股，一是特朗普对于中国的关税政策是否会有新的变化，G20之后中美贸易摩擦的进展将会对股市产生较大影响，加剧或是出现阶段性缓解的可能性都存在；二是目前对全球经济的悲观预期，全球经济疲软，外围股市或出现明显回调将会对国内股市产生不利影响。综合来看，短期国内股市或尚未走出调整期。

策略：中性

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：中东油轮再度遇袭，凸显中东地缘政治风险

在富查伊拉四艘油轮遇袭一个月之后，阿曼湾的两艘船只昨日遇袭，其中一艘是从阿联酋到台湾的石脑油船，另一艘是从沙特到新加坡的甲醇船，两家船东在遇袭之后暂停了对阿曼湾周边航线的租船，虽然当前贸易流量还能维持，但相关航线的保费将会有较大幅度的上涨，因此，虽然本次船只遇袭时间再度体现了中东地区的地缘政治风险，但从实际的影响来看，也会影响原油与成品油贸易物流以及船只保险，对炼厂利润可能存在压制，总体来看，我们认为当前原油需求与供给两弱，油价在贸易战担忧与地缘政治风险、OPEC政策预期之间摇摆，预计短期仍将维持区间震荡，进一步大幅下跌的空间有限。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期

燃料油：新加坡库存连续两周回升

根据IES最新数据，新加坡重馏分及渣油库存在截至6月12日当周录得2382.6万桶，较前一周累库163.2万桶，涨幅7.35%。至此新加坡库存连续两周回升，当前水平基本位于5年均值线上。本周进口量较高，达到196万吨，是新加坡库存增加的一个直接原因。从船期来看其中相当一部分来自于中东地区，包括富查伊拉和伊拉克等地，目前还无法判断这其中是否有源自伊朗的货物，需要持续关注。当前新加坡基本面仍处于稳固的状态，本月船货流入量当前来看仍处于较低水平，只不过在过去一两周时间到港比较集中，再加上低硫油的囤货活动，导致了新加坡库存的回升，我们认为整个6月份而言新加坡市场仍是趋紧的，燃料油月差、裂解走势在近两日的扰动后会重新稳固。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为12美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为205元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为38.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低61元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，而我们认为外盘月差虽然近两日有所回落，但往后看仍有走宽的潜力，可考虑继续持有前期的91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走私量大幅上涨。

沥青：工厂出货困难，现货下行压力不减

观点：昨天现货市场价格基本维持稳定，个别区域依然有小幅下调。终端需求仍未有明显改善，市场看空气氛持续浓厚，沥青出货普遍困难。近期基差持续走强，但下游需求尚处于淡季转向旺季的过渡期，需求启动较慢，现货易受拖累，基差强势或难维持，目前基差已经重新回落。原油价格继续下行，成本支撑示弱。供应端来看，受需求偏弱影响以及前期原料成本较高，炼厂生产利润持续下行，后期开工率或将维持低位。下游尚处于淡季，需求没有亮点，南方降雨频繁，需求受限。库存依然处于同期高位，不利于价格企稳。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA与EG呈震荡整理之态

观点：上一交易日TA09低开后回升，而EG09继续震荡整理。TA方面，加工费维持较高水平运行、供应负荷处于很高水平，近阶段供应端继续压制TA价格及加工费的回升，供需来看近期TA库存或低位窄幅波动为主，未来几个月倾向于整体以去库为主、演变节奏则高度关联大厂策略；EG方面，部分检修装置近期重启、国内负荷低位回升，另外EG亏损程度近期的局部显著修复对未来检修量维持构成潜在负面影响，目前供需整体处于缓慢去库阶段、后期去库力度仍较依赖供应收缩规模，整体而言短期EG价格及利润的可修复空间仍然受限、中期性反弹行情的出现仍需维持当前供应端的显著收缩状态。价价格走势方面，TA09、07及11中期看多、短期或震荡筑底为主，策略上多单轻仓持有，另外关注01合约之前的潜在正套机会；EG暂持中性观点、短期价格或震荡筑底为主，策略上观望等待机会为主。

单边：TA09、07及11中期看多、短期或震荡筑底为主，策略上多单轻仓持有；EG暂持中性观点、短期价格或震荡筑底为主，策略上观望等待机会为主。

跨期及套保：TA维持价差收窄布局正套思路（注：排除2001之后合约），其中7-9正套可考虑逢高减持。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：窄幅震荡为主，原油行情和成本端变动成区间内波动主因

PE：昨日L小幅上行，但市场交投依旧清淡，商家部分随行让利，但月初销售压力不大，让利有限，下游需求跟进缓慢。端午节后石化库存高位累积，近期依旧以去库存为主，目前暂无特殊利好因素支撑。本周新增检修体量不多，目前无论开工和供给的压力均基本保持稳定；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，随着后期进口到港，有再打开的趋势。需求端，农膜需求当前已接近底部，进入6月后开始逐步回暖，当前需求端对价格支撑不足，但边际存好转预期。综合来看，今日油轮遇袭推动原油上涨从而带动聚烯烃上行，但当前石化去速放缓，叠加当前新增检修不足、新增产能释放逐步趋稳和前期检修的陆续复产带来的供给压力和淡季下的偏弱需求，聚烯烃整体下行驱动依旧存在，但考虑到当前绝对价格低位，中下游在低价下不排除补库可能，故本周行情依旧表现为低位震荡为主。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，短期低位窄幅震荡；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP震荡上行，但市场交投依旧清淡，商家部分随行让利，但月初销售压力不大，让利有限，下游需求跟进缓慢。端午节后石化库存高位累积，近期依旧以去库存为主，目前暂无特殊利好因素支撑。共聚-拉丝价差走平，粉料、丙烯走跌，成本端和替代品的支撑中性走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着二季度的进程，汽车白电产销总体将会环比走弱。综合而言，今日油轮遇袭推动原油上涨从而带动聚烯烃上行，但当前石化去速放缓，叠加当前新增检修不足、新增产能释放逐步趋稳和前期检修的陆续复产带来的供给压力和淡季下的偏弱需求，聚烯烃整体下行驱动依旧存在，但考虑到当前绝对价格低位，贸易商手中流通货不多，且中下游在低价下不排除补库可能，故本周行情依旧表现为低位震荡为主。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，短期低位窄幅震荡；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：港口库存超预期下滑，部分到港延后

港口市场：港口库存超预期下滑，原6月上中集中到港推迟至6月中下；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月

内地市场：西北出货有所好转，然而后续大唐重启MTP仍存疑；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否击穿关注春检外额外检修情况（2）展望平衡表6-7月平衡表仍走平至小幅累库，进入8-9月则展开中等幅度去库（大唐持续外卖背景+诚志MTO7月投产预期+鲁西MTO7月投产预期；8-12月含宝丰二期潜在外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注低估值下做8-9月去库机会）。（2）跨品种： PE-3MA价差6-7月做缩（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，转为观望

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代

PVC：成交转淡，继续关注美金上涨后下方出口支撑

观点（1）社会库存延续第十一周下滑（按卓创算则结束去化），去化速率仍慢于同期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。然而目前关键在于上游的持续让利出货心态（2）中期展望平衡表， 5月下春检峰值过后，6月仍小幅去库，7月正式进入回升，在化工品6月普遍偏平衡表累库的驱动比较中，PVC相对较佳

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中（社会库存去化结束点有所提前，关注本周社会库存重新累积持续性，前2个头寸准备完结）

风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态

天然橡胶：供应端紧缩，期价维持偏强震荡

观点：昨天沪胶主力合约围绕12000元/吨一线震荡整理，近两天产业方面的消息主要是：1-4月印尼天然橡胶出口总量为85.68万吨，较去年同期下滑16.14%；5月份越南出口至中国5.06万吨，环比下降0.5%，同比下降36.39%；1-5月出口至中国32.02万吨，同比去年同期增长15.76%；而国内下游5月汽车销售依然较差。昨天现货市场价格维持稳定，主力合约期现价差小幅扩大。因产量释放有限，泰国原料价格维持强势，昨天原料价格继续小幅上涨。国内海关严查混合胶政策还在执行，使得国内区外库存继续大幅下行，短期对胶价存在较强支撑。排除异常天气，6月供应端将呈现季节性增加态势，但海关严查混合胶还在进行，主产区天气缓解但产量释放还需要时间，由此推断6月产量增幅有限。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高且近期继续小幅回升，原料库存低的现状依然没有改变，后期仍将以消化成品库存为主，轮胎厂难有大量原料采买，需求季节性弱势还将维持；下游最大的风险则来自中美贸易战带来的深远影响。但全球货币宽松预期以及国内加大财政投入力度使得市场对于后期需求预期转好，6月沪胶价格有望保持强势。

策略：谨慎看多

风险：库存重新累积，产区天气缓解供应量大量释放，中美贸易战等带来需求端继续恶化。

有色金属

贵金属：美国进口物价指数弱于预期再度显示通胀受抑迹象

宏观面概述：昨在此前两个交易日美国方面连续公布偏弱的通胀数据之后，昨日美元指数进入窄幅震荡格局，而期间由于中东方面局势再度趋紧的缘故，则是金价一度上攻。

晚间美盘时美国方面公布5月份进口价格环比下跌0.3%，为今年首次月度下降；出口价格下跌0.2%。农产品出口价格同比下跌5.3%，为2016年4月以来最大跌幅，其中大豆价格下跌20.6%。这再度显示出美国通胀受抑的迹象，更加强化了美联储于今年降息的预期。不过当下市场反响相对平淡，或许更多地是在等待美联储议息会议给予更为明确的指引。

基本面概述：昨日（6月13日）上金所黄金成交量为65,878克，较前一交易日下降33.64%。白银成交量为2,623,203千克，较前一交易日下降29.63%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,730千克。白银库存则是较前一交易日上涨33,917千克至1,190,146千克，本月以来，上期所白银库存已经累计上涨63,856千克。

昨日沪深300指数下跌0.33%，电子元件板块则是下降0.15%。光伏指数则是出现了0.97%的上涨。

策略：谨慎看多，近期市场对于美联储降息预期增强。近期所公布的数据也更加支撑这样的观点，故此贵金属目前操作上以逢低做多为主。并且可以继续顺势做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度美元指数再度走强

铜：品牌价差收窄，国内现货升水企稳

13日，现货市场升贴水较上个交易日再度回落，不过，交易日内升水已经稳定，特别是各个品牌之间价差进一步的收窄，支撑现货市场升水；成交方面，市场成交一般，下游企业参与不多。

上期所仓单13日有所下降，现货市场升水企稳，1906合约即将交割，预期交割量远低于去年同期。

13日，现货进口维持小幅盈利，但真实进口缺乏动力，洋山铜升水当日平稳，洋山现货市场当日成交依然清淡。

13日， LME库存整体回升3.76万吨，主要亚洲和欧洲仓库，LME再度集中交仓，现货贴水有所扩大，但本轮交仓不具有可持续性； COMEX库存持平。

矿方面，因薪资谈判失败，智利Chuquicamata铜矿工人计划周五开始罢工。Codelco表示对工会的罢工决定表示遗憾。该矿2018年产量为321,000吨，其罢工预计进一步收紧供应。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，从5月铜矿进口数据来看，冶炼产能检修结束或伴随产量的增加，短期供应尚未受到加工费的影响，但是从保税区库存下降来看，降幅明显高于中国对铜矿的进口，因此，一定程度来看，国内产能对铜矿加工费忍受程度更高，因此，全球范围内来看，精炼产量或已经受到低加工费的影响。另外，需求继续维持偏弱格局，特别是和汽车领域相关的板带等领域，但铜杆有所好转，虽然有一定的行业集中效应，但从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。综合情况来看，短期铜价格仍受到国内冶炼产能恢复的压制，但展望铜价格处于寻底区域。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：沪镍仓单大增，印尼洪水影响短期节奏不改中线偏空大势

电解镍：近期LME镍现货贴水维持扩大态势，俄镍现货对无锡小幅升水，俄镍进口利润扩大。近期沪镍库存连续三周回升，国内精炼镍总库存持续小幅增加，镍板现货库存增幅较为明显，昨日沪镍仓单环比增52.7%，不过当前库存总体上仍处于偏低水平。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅回升，镍板对高镍铁维持升水。即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期高利润状态或难以持续。鑫海镍铁新增产能全部投产，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份出铁，印尼新增镍铁产能则集中于四季度。据SMM了解，印尼青山将有四台炉计划于六月底开始投产，该进度快于之前预期。近日印尼突发大洪水，当前已经对镍矿港口装船、运输及部分镍铁工厂生产产生影响，该因素影响短期价格走势节奏，不改变中线供应趋增大势。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存略有下降，但铬矿价格维持弱势。内蒙古高碳铬铁主产区开工率仍处于高位，同时进口量大幅增加进一步加剧高碳铬铁市场供应压力，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，因此后期高碳铬铁价格或仍偏悲观。不过当前南方部分高铬工厂成本压力显现，南方地区开工率开始逐渐下滑，或为价格带来一定支撑。

不锈钢：近期不锈钢价格小幅上涨，主要因原料镍价暂时企稳，而不锈钢下游因对后市悲观多数未锁定原料库存，因此价格上涨后有所采购，不过持货商仍以出货为主，挺价态度并不坚决，整体市场成交一般。当前300系不锈钢厂排产计划来看，六月份产量或微幅下降，虽然部分不锈钢厂公布减产检修计划，但暂时主要以200系为主，对300系影响较小。六月份300系不锈钢供应或微降，但需求可能进入传统淡季，因此后市价格可能仍不乐观。

镍观点：镍价中线偏空，但短期供需仍不宽裕、镍板库存偏低，印尼洪水再次牵动市场情绪，印尼供应担忧引发镍价反弹，不过该因素仅影响短期节奏，不改变中线偏空大势。从中线产能来看，虽然预期供应迟缓，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空。因中线新增产能最大压力在四季度以后，三季度可能会受到印尼德龙不锈钢投产和金九银十传统消费旺季的支撑，所以目前暂不是最悲观的时候。短期来看，不锈钢高库存或最终拖累镍需求，国内精炼镍库存缓步回升、镍铁价格继续下滑则表明供应压力在逐渐显现，但近期印尼洪水引发供应担忧，加之当前库存依然偏低，镍价虽然中线看空，但短期走势可能仍会反复。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润再次回落，六月份排产或表明供应依然处于高位，300系不锈钢库存压力难以消化，六月份不锈钢需求即将进入传统消费淡季，虽然304不锈钢价格处于偏低水平，但供需矛盾未能解决之前，价格或依然不乐观。预计后期304不锈钢利润将继续下滑，最终影响供应下降。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼洪水影响镍铁工厂；印尼政府重审镍矿配额；中国新能源汽车政策变动。

锌铝：宏观利好逐渐消化，锌铝延续弱势震荡

锌：消息面，罗平锌电全资子公司宏泰矿业玉合铅锌矿将于取得复产批复日起恢复生产。锌供给端增量逐渐兑现，6月份下游渐入淡季，镀锌企业开工率或继续下滑，当前锌锭库存开始累积，随着宏观面利好刺激逐渐消化，锌价预计重启下跌势头，节奏上建议择机滚动抛空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，节奏上建议滚动做空。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：电解铝投产进程较为缓慢，短期铝锭库存延续去化，但由于下游渐入季节性淡季，以及贸易战导致国内出口端亦受限制，铝锭去库速度料将收窄。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：买LME抛SHFE。

风险点：宏观风险。

铅：持货商调低升贴水求出货但下游采购仍然清淡

现货市场：昨日期铅价格呈现震荡格局，持货商则是再度调低升贴水以求出货。此外，广东地区由于受到雨水影响而导致运输困难，但另一方面下游蓄电池企业则仍然以刚需采购为主，故此实际影响也相对有限，总体而言昨日原生铅散单市场成交依然十分清淡。

库存情况：昨日，由于当下临近交割日，上期所铅库存较前一日下降401吨至18,362吨。通常照往月经验，铅品种库存通常会在临近交割前出现相对大幅且较为迅速的上涨，但本月以来这样的迹象却并不明显，但反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况，故此这其中还是存在一些隐性以及显现库存相互转换的情况。并且也有生产企业由于需求惨淡而主动控制产量的因素，倘若下游需求果有复苏，那么生产企业则可以适时调整生产策略。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下调2个基点至6.8934，目前来看下游蓄电池企业的需求复苏情况仍然相对有限，并且持续性显然较差，而倘若蓄企需求无法呈现出持续性的复苏，加之目前LME伦铅市场升贴水由此前贴水转为升水（19.25美元/吨），并且挺价情况十分明显，昨日进口盈利窗口再度处于关闭状态。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价格终出现变化，昨日价差扩大至-125元/吨，这也使得部分蓄企采购再度偏向在圣枪，此前由于废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。而目前废旧电瓶价格仍然没有出现太过明显的变化，而目前这样的利润水平也使得再生铅企业机会处于亏损生产的状态之下。

操作建议：中性，目前铅品种下游需求依旧十分寡淡，而目前再生铅价格出现松动，但废旧电瓶价格却也并无明显的下降，这或许仍会对未来铅价格产生一定支撑。故此当下铅品种操作上建议以高抛低吸为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求上期所库存变化情况。

黑色建材

钢材：消费淡季特征显现，钢材库存止跌回升

观点：昨日Mysteel公布全国钢材周库存数据，钢材社会库存增加30.95万吨，厂库增加13.99万吨；螺纹钢社会库存551.86万吨，较上周增加12.23万吨；螺纹钢厂库224.76万吨，较上周增加10.86万吨；线材社库增加7.28万吨，厂库增加4.9万吨；钢材总产量1077.09万吨，较上周增加5.78万吨，螺纹钢产量382.21万吨，较上周增加4.09万吨，螺纹钢产量增加，仍处历史高位。五大钢材总消费量1033万吨，较上周大幅减少。全国钢材库存总量拐点已至，社库厂库同时出现垒库，且垒库幅度超市场预期。现阶段正值消费淡旺季转换期，上周受节假日和高考影响，钢材垒库符合预期，但垒库增长幅度超过预期。在铁矿石大幅上涨背景下，螺纹钢盘面利润再度跌至50元附近，热卷利润跌至-110元附近，建议可择机做扩盘面利润套利。考虑到目前所处的时间以及螺纹基差情况，建议择低位入场长线多单。

策略：（1）中性，成本推升震荡上行（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，长期持有（3）期现：加快现货降库，置换盘面库存（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：双向利多预期发酵，矿价迎来五年新高

观点：昨日Mysteel发布统计64家样本钢厂进口矿库存为1691.7万吨，环比减少9.8万吨，同比降低14.80%，进口矿平均可用天数27天，环比减少1天；库存消费比为26.61，环比减少0.6；库存小幅下降。昨日铁矿石价格延续上行趋势，来到5年内新高点781.5，收涨1.56%。由于经济下行压力，宏观政策持续发力，近期接连推出刺激基建与汽车消费的相关政策，铁矿消费端欣欣向荣，而从供应端看，Vale长时间停产积累的供应缺口难以解决，建议继续维持多头思路。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，已有多单可继续持有（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：可买入套保（4）期权：目前可卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲（5）跨品种：多矿空焦。

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤、焦炭：政策预期频发，未改供应宽松事实

观点：当前多地环保限产政策再度发力，钢焦博弈待续，昨日盘面价格止跌企稳。

焦炭方面，近期因环保限产，山东临沂地区焦企被要求从15日起停产一个月，预计影响焦炭产能10万吨/月；济宁地区焦企被要求6月8日—30日延长结焦时间至36小时，少数企业已开始执行；长春和山西地区分别发布“打赢蓝天保卫战”相关措施。目前多地政府纷纷出台环保政策，对于当下焦炭市场有一定提振作用，但具体执行力度和实际产能影响仍有待观察。在焦企利润相对较高的情况下，企业减产动力明显不足，以山西为例环保相关政策发布已历半月，实际限产情况并不及预期。短期来看，受钢材淡旺季转换和钢厂焦炭库存回升影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，受煤矿事故影响，近期辽矿公司和长春市煤矿全面停产检查；山西晋中地区受前期煤矿事故停产的个别主流煤矿开始试生产，产量逐步恢复；蒙煤通关车数近期保持中低水平，数量维持在300-700车不等，蒙5精煤报价1200-1220元/吨左右。目前焦企原料库存已补至阶段性高位，采购逐步放缓，而煤矿因上周矿难影响，安全形势或会趋严。短期来看，焦煤偏稳运行，后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空。由于成材连续承压，低利润已传导至原料，原料普遍高位承压。目前焦化利润相对高位，具备压缩利润的潜力。焦煤方面：中性，焦化利润高位，对焦煤需求保持稳定。套利：做空焦化利润，做多矿焦比价。跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：山西环保升级，关注产地供应变化

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于589.2，7-9价差8.8。即将步入用电高峰，沿海电厂库存高位虽处于常态，但后期旺季仍有补库需求。

港口：秦皇岛港日均调入量-2.3至52.2万吨，日均吞吐量+5.2至62.7万吨，锚地船舶数35艘。秦皇岛港存-10.5至584.5万吨；曹妃甸港存-14.3至467.7万吨，京唐港国投港区库存维持229万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+0.21至68.06万吨，沿海电厂库存+11.72至1739.54万吨，存煤可用天数+0.09至25.56天.

海运费：波罗的海干散货指数1080，中国沿海煤炭运价指数724.32。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西部分煤矿下调煤价，第六批煤矿复产名单公布后，部分煤矿准备复工，但仍有较长时间恢复正常；内蒙地区公路治超严格，煤矿出货缓慢，库存小幅累积；山西地区环保等因素影响较少，煤矿销售正常，库存较低。港口方面，大秦运量与同期相比较低，下游采购积极性较弱，5500卡煤出货较难。电厂方面，沿海电厂日耗小幅上升，库存继续累积，短期库存压力仍存在。昨日山西省印发《山西省打赢蓝天保卫战2019年行动计划》，关注后期环保实施力度。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期。

农产品

白糖：内外盘继续上行

期现货跟踪：外盘ICE7月合约收盘价12.75美分/磅，较前一交易日上涨0.13美分，内盘白糖1909合约收盘价5156元，较前一交易日上涨95元。郑交所白砂糖仓单数量为17034张，较前一交易日持平，有效预报仓单4张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5310元/吨，较前一交易日上涨30元。

逻辑分析：外盘原糖方面，目前整体处于新陈榨季转换之际，2018/19榨季北半球供应基本确定，巴西更多关注制糖率恢复情况，本周原油期价先抑后扬，再加上巴西雷亚尔持续走强，使得市场担心制糖收益不及乙醇，带动原糖期价震荡上涨；2019/20榨季则重点关注北半球印度、泰国和中国甘蔗产区天气；国内郑糖方面，前期郑糖期价下跌主要源于市场担心进口增加国内供应，但5月中国糖协产销数据显示国内白糖销售依然良好，背后主要源于进口和走私同比下降。而近期外盘相对强于内盘，加上人民币汇率因素，内外价差收窄，后期进口或不及预期，继而可能导致现货价格跌幅受限，而目前郑糖基差依然较大，这可能在一定程度上支撑国内郑糖期价。在这种情况下，我们认为国内郑糖期价继续下跌空间或有限，建议重点关注外盘原糖期价和国内现货价格走势。

策略：转为中性，建议投资者暂观望为宜。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：郑棉低位反弹，基本面暂时缺乏大涨依据

2019年6月13日，郑棉1909合约收盘价13455元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14019元/吨。棉纱2001合约收盘价21375元/吨，CY IndexC32S为21900元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18124张，较前一日减少49张。

6月13日抛储交易统计，销售资源共计9787.5037吨，实际成交7996.4987吨，成交率81.7%。平均成交价12832元/吨，较前一交易日上涨上涨157元/吨；折3128价格14007元/吨，较前一交易日上涨56元/吨。其中新疆棉成交均价12894元/吨，加价幅度202元/吨；地产棉成交均价12762元/吨，加价幅度154元/吨。

USDA报告显示截至6月6日一周2018/19年度美国陆地棉签约销售17032吨，装运81737吨；皮马棉签约1293吨，装运4264吨；2019/20年度陆地棉签约销售9752吨，皮马棉签约930吨。

5月中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为34.19%，较上月下降10.66%。5月棉纱库存上升，棉花库存减少，订单量下降，棉花采购量下降。

未来行情展望：关注国内疆棉天气及生长状况，另外本月底G20峰会中美两国贸易关系能否有所进展。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：天气担忧下美豆再度上涨

昨日美豆继续上涨。气象预报显示未来美国部分地区将再度出现强降雨，令本已经落后的种植进度进一步延误。如果天气改善农户可能会将玉米改种大豆，但如果降雨持续则大豆面积也将减少，另外晚播威胁大豆单产前景。USDA报告显示截至6月6日当周美国18/19年度大豆出口销售净增25.6万吨，市场预估20-50万吨；新作出口销售净增27.52万吨，市场预估10-30万吨。未来需要重点关注美国天气及种植面积变化，将在6月28日公布的面积报告将极为重要。

国内方面，豆粕大幅上涨，但由于此前已经补库，下游入市积极性不高，昨日成交9.71万吨，成交均价2945（+57）。成交转差将使得油厂豆粕库存增加，施压现货走势。6月1-7日一周，因部分工厂缺豆和检修停机，开机率增幅不及预期，为50.18%，国内大豆库存略有下降。由于价格涨幅过大、且气象预报显示未来美国产区天气转好，价格下跌下游观望情绪加重，6月3-6日一周豆粕日均成交量继续降至14.42万吨。截至6月7日油厂豆粕库存由64.09万吨增至73.61万吨。菜粕供需面并无太多变化。中加关系无进展，未来国内进口菜籽寥寥无几。截至6月7日一周菜籽压榨开机率降至9.42%，油厂菜籽库存由55.3万吨降至51万吨。菜粕成交清淡，上周累计成交3000吨，昨日成交6300吨。截至6月7日菜粕库存3.35万吨。

策略：中性。美国产区再现降雨，威胁大豆最终种植面积和单产潜力；不过下游成交明显放缓，油厂豆粕库存可能增加又施压粕价。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；关注未来国内进口大豆量和豆粕成交

油脂：震荡偏强

昨日美盘豆类继续大涨，气象预报显示未来美国部分地区将再度出现强降雨。最终播种面积和单产仍存在不确定性，天气炒作有望卷土重来。马盘昨日反弹，受美豆油和原油上涨带动。5月供需报告显示马来月末库存144万吨，产量167.1万吨。产量环比小幅增产，超过市场预期，虽然低于季节性增幅，另外市场主要已经交易到了后面的变化，6月后的产出大概率回升，而出口需求下滑， ITS出口数据:显示6月1-10日累计出口378,963吨，上月同期552,640吨，减少173,677吨，降幅31.43%。后期主要关注主产国压力是否持续。内盘期货盘面整体震荡上行，上周油厂开机率回升，豆油库存回升至144万吨附近，近期豆油低价成交转好，华东华北大多工厂库存压力不大，部分有挺价意愿。而棕油现阶段库存处在74万吨，库存小幅回升，近期棕油成交相对较好，季节转暖有利于棕油消费，华南地区轻循油与棕榈油价差继续缩小，近期生柴需求有所减弱，近期下游客户买货情绪较高，近月基差或将继续走强。菜油方面昨日部分大企业有买货现象，值得关注，虽近期总体成交不佳，但一旦采购集中发生，在供应偏紧格局下紧张情绪就将蔓延，菜油还是逢低买入为主。

策略：美豆天气炒作再起，单边短期震荡偏强，谨慎乐观。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续震荡运行

期现货跟踪：国内玉米现货价稳中分化，华北产区继续上涨，北方港口继续弱势，东北产区与南方港口持稳；淀粉现货价格整体稳定，部分厂家报价上调20-50元不等。玉米与淀粉期价继续震荡运行，近月相对弱于远月，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，现货价格在底部之上继续上涨，需要中下游需求的配合，特别是补库需求；期价短期或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业开机率大幅下调有望带动供需改善，但淀粉盘面生产利润良好，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者如有买1抛9套利可考虑继续持有，并择机背靠临储拍卖成交后的注册仓单成本入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：走货变慢，涨势趋缓

博亚和讯数据显示，全国主产区均价3.73元/斤，蛋价企稳。主销区以稳为主，产区有稳有落。节后补货结束，各地走货放缓。中小码蛋逐渐增加，叠加高温影响，预计近期蛋价反弹空间有限，仍有回落风险。淘汰鸡价格5.19元/斤，略有上涨。期货09合约高开，尾盘拉升，短期或跟随现货走势。以收盘价计，1月合约上涨42元，5月合约上涨13元，9月合约上涨58元。

逻辑分析：对09合约而言，中秋备货及非洲猪瘟预期炒作，多头思路为主；关注近期现货价格走势，若现货下跌空间有限，则期价有望突破压力。

策略：持回调买入思路为主。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为15.72元/公斤。近期猪价北强南弱，市场消息称西南一带疫情加重，抛售猪源流入华东、华北等地。近期需密切关注产区近期价格走向，若保持持续上涨态势，则基本断定夏季上涨通道开启，后市猪价节节攀升概率加大。一则非洲猪瘟造成的生猪供应缺口叠加冬季仔猪成活率低，今年6月份出现断档期的确定性进一步增强，猪价上涨顺理成章。

纸浆：短期维持震荡

重要数据：2019年6月13日，纸浆1909合约收盘价格为4590元/吨，价格较前一日上涨0.39%，成交量为19.3万手，持仓量为21.5万手。当日注册仓单数量为26933吨。

针叶浆方面：2019年6月13日，加拿大凯利普中国主港进口价为650美元/吨（6月面价-中国浆纸），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650美元/吨（6月海面价），智利银星中国主港进口价格为620美元/吨（6月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为4800-4800元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4700-4700元/吨，智利银星当日销售价格区间为4650-4700元/吨。

阔叶浆方面：2019年6月13日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4650-4700元/吨，智利明星当日销售价格区间为4650-4700元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4600-4650元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置。近期国内三大港口木浆库存虽略有下降，但仍高于往年同期水平。需求方面，目前下游纸制品需求仍未有明显好转，整体维持刚需，且环保检查日趋严格，对纸浆需求将产生不利影响。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：虽然目前浆价已跌至上市后低位，短期有震荡整理需求。对浆价持中性观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品市场流动性：铁矿石增仓首位

品种流动性情况：2019年06月13日，焦煤减仓219,511.65万元，环比减少10.91%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓910857.26 万元，环比增长5.54%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；锌5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和豆粕分别成交18022661.74万元、14232500.00万元和12882347.46万元（环比：-16.49%、-0.75%、43.73%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月13日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；软商品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和有色三个板块分别成交4786.62亿元、2788.02亿元和2594.84亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指流动性趋强

股指期货流动性情况：2019年6月13日，沪深300期货(IF)成交1366.30 亿元，较上一交易日增加26.43%；持仓金额1414.38 亿元，较上一交易日增加8.60%；成交持仓比为0.97 。中证500期货(IC)成交970.02 亿元，较上一交易日增加5.65%；持仓金额1231.76 亿元，较上一交易日增加3.70%；成交持仓比为0.79 。上证50(IH)成交358.51 亿元，较上一交易日增加11.59%；持仓金额483.03 亿元，较上一交易日增加4.32%；成交持仓比为0.74 。

国债期货流动性情况：2019年6月13日，2年期债(TS)成交12.28 亿元，较上一交易日增加30.36%；持仓金额91.56 亿元，较上一交易日增加1.96%；成交持仓比为0.13 。5年期债(TF)成交48.34 亿元，较上一交易日减少35.78%；持仓金额221.76 亿元，较上一交易日增加0.90%；成交持仓比为0.22 。10年期债(T)成交258.77 亿元，较上一交易日减少10.73%；持仓金额540.96 亿元，较上一交易日增加4.56%；成交持仓比为0.48 。

期权：豆粕上涨，波动率同步上行

叠加中美贸易冲突和美豆产区天气状况，豆粕价格大幅上涨，而且带动豆粕波动率同步上升。当前豆粕9月合约隐含波动率为21.67%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至15.99%，当前豆粕市场不确定性较大，不建议持有做空波动率头寸。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.65%，而平值看涨期权隐含波动率在17.74%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为9.66%，平值看涨期权隐含波动率回落至11.45%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。

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