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热烈祝贺金瑞期货荣获2018-2019年“上期所优秀分析师团队奖”、王思然、李丽荣获“优秀有色金属分析师”、黄志明荣获“优秀贵金属分析师”。
欧美疫情扩散 有色继续承压
1.贵金属：黄金获抛售换取流动性，后期建议观望
2.铜：疫情高点尚未到来，铜价仍在寻底
3.铝：政策对冲难抵悲观现实，铝价维持弱势
4.铅：短期供需错配 国内相对抗跌
5.锌：疫情对消费影响绵长 锌价跌势不改
6.镍&不锈钢：宏观扰动镍价宽幅震荡，空单谨慎持有
7.锡：欧美疫情又起，锡价将再探新低
贵金属
一、本期观点：黄金获抛售换取流动性，后期建议观望
1）高位回落，周内金价持续下跌。本周伦敦金自接近1700美元/盎司的高位回落，持续下跌，最低触及1504美元/盎司，接近突破120日均线。主要因为本周油价大跌，美股出现熔断，投资者抛售黄金，筹集现金来冲抵保证金。
2）美联储3月议息会议临近，降息概率进一步加大。受新冠病毒扩散影响，市场预期美联储将采取积极应对措施。美联储3月降息75个基点至0.25%-0.50%的概率为23.2%，降息100个基点至0%-0.25%的概率为76.8%；到4月降息75个基点的概率为30.1%，降息100个基点的概率为69.9%。我们认为近期美联储持续关注新冠病毒对美国经济影响，加之上周紧急降息，整体内部声音偏鸽。但是受到特朗普积极财政政策影响，周五美股出现较大幅度反弹，因此我们预计即将到来的3月19日利率决议降息75BP。
3）美债收益率略有回升。本周10年美债收益率略微回升，由周一的0.54%回升至0.94%。美股原油等资产价格剧烈震荡，加剧黄金及美债等避险资产的波动，后期走势不算明朗，建议观望。
4) 美国新增新冠确诊人数出现回落，后期关注持续疫情影响。美国截止至3月14日，新增确诊356例，而前一日新增确诊551例，出现大幅回落。美国累计确诊2236例，死亡率约1.83%，高于其他国家的平均死亡率，说明仍有较多隐藏的病例还未实际确诊。虽然目前特朗普宣布美国进入紧急状态，但是考虑隐藏病例较多及美国做病毒核酸检测费用较高，我们认为美国仍有大范围传播的风险。所以从新冠病毒再美国的蔓延情况来看，还未达到高峰期，美国风险资产避险情绪仍有持续走高的可能。
总体而言，我们认为新冠病毒在美国仍有潜在继续传播的风险。市场避险情绪仍然存在，但是考虑到美股，原油等风险资产大幅下跌，会导致投资者抛售黄金以换取流动性，黄金出现跟随下跌情况。后期建议暂时观望，待抛售情绪稳定再择时买入黄金。
二、重要数据
美国2月季调后CPI月率0.1%，预期0%，前值0.1%。美国2月PPI月率-0.6%，预期-0.1%，前值0.5%。美国3月密歇根大学消费者信心指数初值95.9，预期95，前值101。欧元区第四季度修正值1%，预期0.9%，前值0.9%。
三、交易策略
策略：观望。
风险：无。
一、本期观点：疫情高点尚未到来，铜价仍在寻底
主要逻辑：
1）2月份的PPI转负至-0.4%，主要受疫情期间工业企业停产影响，大宗商品价格下跌。而随着3月份油价进一步暴跌，PPI的面临跌幅加深的风险。随着各大地区的物流供应恢复，CPI可能有所回落。本周央行宣布将进行定向降准，释放长期资金达5500亿元，缓解银行流动性压力。而市场预计美联储在降息50bp后本月将继续降息，相比之下中国央行表现相对谨慎。由于疫情已经基本得到控制，电厂发电耗煤显示生产逐步回升，央行没有大水漫灌。本周国务院下放农用地转建设用地审批权，利于各大城市因城施策，增加土地供应灵活性，但并不意味着是刺激房地产的手段，房地产板块反映也相对温和。
2）进口矿TC加工费保持72.5美元/吨，和上周保持持平。日韩地区的新增确诊已经明显降低，其冶炼厂受潜在影响不大，对TC的提升有限。而国内随着各地的复产复工推进，物流问题也将得到缓解，TC继续上涨的空间缩窄。精废价差继续大幅缩窄不到400元，废铜供应紧张加剧。本周随着价格下跌，现货由贴水转为升水30元，随着下周换月，或将再度转为贴水。库存方面也再持续累库，上期所继续累库3.5万吨。保税区库存继续减少1.5万吨，进口亏损也在小幅收窄，而LME库存下降1.65万吨，比价可能回落。
3）本周疫情在欧洲迅速扩散，欧洲的主要经济体德国、法国确诊人数都超过400人，加重了欧洲经济的担忧。欧洲爆发已经如预期进行，但对全球而言最严重的时候还没到来，距离美国爆发预计还需要1-2周的时间。对铜消费而言，中国在恢复， 海外在恶化。虽然中国的铜消费占据全球的一半，但海外的恶化会拖累中国的复工难度与出口需求。疫情的扩散导致全球资本市场出现类似09年的暴跌，市场对危机的担忧加深。但在美联储释放万亿流动性背后，银行间市场目前并没有出现类似09年的流动性危机。临近全球疫情爆发的高峰，资产市场的恐慌还在持续，铜价依旧不容乐观。
市场调研：
近期焦点一是冶炼厂，二是下游消费，三是交易。
1）冶炼厂硫酸库存压力有所缓解，随之开工普遍恢复；但个别大厂2月精矿投料减少影响了3月产量，整体产量环比回升
2）广东地区铜加工行业的平均产能利用率较上月有所恢复。铜管行业产能利用率最高，铜杆行业产能利用率最低，线缆企业居中。
3）多空矛盾较为集中，上周五后半场有所收涨，预计将继续横盘。
二、重要数据
1）TC：本周铜精矿指数71.47美元/吨，较上周上涨1.07美元。
2）库存：本周LME减少1.66吨，SHFE增加3.5万吨。上海保税区减少1.5万吨，COMEX减少0.01万吨，全球四地库存合计约93.79万吨，较上周增加0.32万吨。
3）比值：本周洋山铜溢价和上周持平，报55-68美元/吨。三月比值8.03，较上周上升0.08。
4）持仓：伦铜持仓持平，沪铜持仓增加2.1万手。
5）废铜：本周五精废价差为371元/吨，较上周下降500元/吨。
三、交易策略
策略：海外疫情加剧，铜价偏空
风险：下游消费超预期
一、本期观点：政策对冲难抵悲观现实，铝价维持弱势
运行逻辑：
1）本周沪铝价格重心继续下移，海外疫情继续发酵带来的悲观情绪以及国内复苏缓慢的消费，使得铝价不断走低，临近周末，在我国以及多国央行相继宣布释放流动性后，价格有所反弹；
2）本周铝加工企业开工率继续回升，但仅铝型材行业开工率有了明显的提高，其他铝材加工板块开工率维持稳定。目前国内疫情基本得到控制，人员流动和交通运输效率显著提高，铝加工行业的开工矛盾逐渐由人力和交通问题转移到订单问题，由于地产建设以及汽车生产环节的复工率相较销售端恢复较慢，订单目前尚未传导至加工环节，型材、板带等新下订单速度放缓，同时由于2月疫情严重影响下，加工企业产成品库存高企，短期仍以去库存为主，开工率是否继续提高更多取决于终端消费的回暖速度。根据官方统计，目前汽车制造领域开工率较高，大型整车生产企业开工率大幅提高，建筑施工领域提高速度相对略缓，但同样汽车经销商库存大幅累积，汽车流通协会预计目前有300万吨辆的库存，因此内需改善仍需时间；出口方面，疫情在欧美地区大范围爆发，多国相继宣布采取更加严格的措施来抑制疫情的蔓延，对全球经济的影响会导致铝消费的下滑，预计3-4月出口量同比依然下滑明显，间接给我国铝消费带来利空。而供应端，目前影响依然不明显，那么全年国内外过剩量均表现扩大；
3）成本端，本周氧化铝价格涨势放缓，市场成交规模收窄，观望情绪弥漫。从供应端来看，随着交通运输的改善，前期氧化铝压产的产能逐步恢复中，但一些没有自由矿山的氧化铝厂仍面临着矿石供应短缺的风险，目前山西地区矿山开工率依然没有回到正常水平，使得原本矿石紧张的局面凸显，短期内氧化铝完全回到疫情前的水平难度较大。需求端，电解铝厂产能持续提高，需求依旧不断走强，而供应端当前价格下，前期压产及部分减产的产能在原料供应问题解决后具有复产的动力，因此产能将逐渐回升，但短期内氧化铝价格仍有小幅上涨空间；
4）交易层面，一方面市场面临着海外疫情爆发带来的悲观情绪VS各国央行相继释放流动性来对冲疫情带来的风险进而给带给市场积极的预期，另一方面，国内复工下短期消费改善缓慢的现实VS政策刺激以及消费回补的乐观预期交织一起。短期来看，海外疫情的不断恶化占据上风，政策带来的乐观预期虽抵消部分悲观情绪，但短期防疫为主的氛围下效果有限，难以成为价格持续反弹的因素，相比之下，欧美不断增加的病情以及政府被迫防疫的影响更具杀伤力，因此铝价仍然易跌难涨。
产业调研：
1）（03-13）下游消费方面，铝下游平均开工率环比上周提高2.9个百分点至66.6%，细分来看，本周开工率提高主要依赖于铝型材开工率的回升，其他加工板块改善不大；
2）（03-06）冶炼厂方面，山西晋能集团朔州能源铝硅合金公司因检修减产1.5万吨；
3）（02-28）精炼厂方面，山西兴华科技因近期汽运逐渐恢复正常，产能恢复至70万吨水平；
二、重要数据
1）本周氧化铝价格涨势放缓，仅周一部分地区价格小幅提高，随后价格保持稳定，国内各地价格在2522—2609元/吨范围，均价为2572元/吨，环比上涨了1元/吨，氧化铝冶炼平均亏损收窄至29元/吨；
2）本周电解铝成本端氧化铝稳定，而氟化铝价格走高，当前完全成本上涨至13183元/吨附近，叠加铝锭现货价格环比上周回落，因此经测算国内冶炼厂整体亏损扩大，平均亏损在543元/吨；
3）本周铝社会库存183.05万吨（铝锭159.3万吨，铝棒23.75万吨），环比上周增加了8.1万吨，去年同期为190.07万吨，同比下降7.02万吨；
4）截至3月13日，上海现货与当月合约基差为贴40—平水，较上周继续收窄；本周华东市场持货商保持出货积极性，但中间商接货意愿一般，且大户采购量不多，下游基本以刚需采购为主，临街周末亦无明显备货，整体成交较差；华南市场同样面临出多接少的局面，接货者多畏跌观望，下游备货不明显，整体交投并未明显改善；
5）本周LME库存继续下降，库存较上周减少4.36万吨至98.72万吨，较年初减少48.59万吨，较去年同期减少20.19万吨；注册仓单下降0.02万吨至79.78万吨，较年初减少11.47万吨，较去年同期增加14.63吨；LME铝0-3升贴水在贴18.75美元/吨至贴15.5美元/吨区间。
三、交易策略
策略：逢高沽空
风险：疫情短期得到控制，下游消费情况超预期
一、本期观点：短期供需错配 国内相对抗跌
运行逻辑：
1、上周海内外市场巨震，国际油价暴跌的连锁反应使得欧美股市暴跌，全球各国政府不得不采取紧急举措，多国央行降息降准，中国上周五定向降准释放流动性，伦铅刷新近三年来新低，国内铅价回至14000上方。
2、在多个金属品种相继二次探底创年内新低之时，国内铅价相对抗跌，市场主要交易短期再生铅复产不及预期的逻辑，上周再生铅已几无利润，即便下旬有大型炼厂释放部分增量，但对刺激中小型再生复产力度不够，供需短暂错配或延续到下旬，导致铅市短期表现为去库。
3、我们不看好远期铅价，短期而言，市场矛盾点较多，宏观风险不可避免波及铅市，伦铅近月结构坍塌挤仓风险下降，价格破位后打开下跌空间。而国内矛盾在再生复产不畅，政策救市举措促进市场信心恢复，但侧面也反映下游需求放缓后，未来供应向上恢复空间要大于下游需求回升空间，市场在现实与预期间交织运行。因此，我们预计短期铅市将呈现内强外弱，近强远弱格局。策略方面宜买近抛远，跨市反套。重点关注未来再生复产进度。预期沪铅价格波动区间13800/14600元，伦铅波动区间1700/1850美元。 产业调研
冶炼端
1、（3-13）目前废电瓶价格坚挺，按电动废电瓶7900的价格，再生铅几无利润，下旬虽然有部分大厂会有增量，但仍不够，目前价格对再生复产吸引力不够。
2、（3-13）原生铅方面，云南地区产能逐步恢复至正常水平，3月目前仅听闻一家检修，预期多数企业产量均恢复至正常水平，此外需关注河南地区加工费的小幅下调。
消费端
3、（3-13）部分省区小型铅酸电池企业也逐步开工，江浙地区大型企业开工可到70-80%，目前铅酸电池企业基本完成复工，预期后续增速放缓。
4、（3-13）前两周铅酸电池价格小幅上调，上周铅价下跌，无电池价格上调消息，是否会持续关注去库存的情况，目前电池成品库存及经销商库存水平不高。
5、（3-3）电池价格上调，再生铅偏紧导致铅价相对偏强，铅酸电池企业也希望在铅价偏强时期对电池提价从而提升部分产能，目前中小型的铅酸电池企业复工更有空间。
市场矛盾及策略调研:
短期对铅价不太悲观，目前再生铅几无利润恢复仍然较慢，国内可能延续去库到下旬，叠加定向降准等宽松货币政策刺激，国内可能相对偏强。需关注宏观的风险，海外疫情扩散悲观情绪修复较难，伦铅结构坍塌后下行空间打开，预计市场内强外弱，结构近强远弱。国内borrow头寸可继续拿。
二、重要数据
1、比值：随着伦铅破位，上周铅内外比价快速走高，自前周7.7升至上周8.11，现货进口亏损1409元，三月比值8.06，进口亏损缩小。
2、现货：伦铅back坍塌，挤仓告一段落，现货升水从前周升水40.5美元快速降至上周升3.25美元。国内市场现货贴水收窄，炼厂去库较快，1#铅对2005合约升水160元。
3、价差：再生铅复产进度缓慢，再生与原生铅价差连续持平，再生铅倒挂。上周废电瓶偏紧而铅价下跌，再生铅几近亏损，上周最低亏损为146元。
4、库存：伦铅上周库存增加800吨至7.05万吨，库存重回升势。国内社会库存上周下降2300吨至3.54万吨，国内外库存合计10.59万吨，去年同期11.54万吨。
5、TC：国产矿TC小幅下调100元，国产精矿TC报2100-2500元/金属吨，主因河南地区矿库存走低加工费下调，其他地区平稳，60度进口矿TC报180-200美元/吨。
6、利润：铅价走低铅酸电池涨价停滞，铅酸电池厂毛利率环比增0.8%至11%；上周铅酸电池厂开工率50.55%，周环比增2.46%，部分大型企业开工可达70%-80%。
三、交易策略
套利方面买近抛远，后期择机逢高抛空。
风险点：重点关注再生铅复产进度及宏观市场风险。
一、本期观点：疫情对消费影响绵长 锌价跌势不改
运行逻辑：
1、疫情及各国对疫情的措施仍旧是主导近期市场情绪的主要因子，疫情进入第二阶段后各国采取的措施也各有不同，受此影响市场情绪波动较为剧烈；
2、英国、美国转为不再主动进行新冠病例的检测，这意味着新增数据可能被放缓，但这一举措将延长疫情的时间与对经济的扰动时间；
3、随着疫情在全球的扩散，经济体之间的经济活动、物流活动将进一步受抑制；
4、落地到锌基本面，意味海外消费将进一步受打击；
5、目前锌价与锌矿价格造成TC有所下调，在此情况下，冶炼自峰值回落；
6、但我们认为疫情对于实际消费的影响更为深远，因而可能在未来消费旺季上库存仍不断累库，时间与程度都超过预期；
7、基于这条逻辑，在供应未见更进一步收缩之前，我们保持中长期看空锌价的观点。
8、可能随着宏观所带来的反复而波动，预计近期伦锌核心运行区域1900-2100美元/吨，沪锌主力核心运行区域15000-17000元/吨。
调研供应：
1、（3/14）云南某中型冶炼厂检修提前至3月，产量影响一半；
2、（3/14）甘肃某小型冶炼厂3月检修，产量约影响一半
调研消费：
1、（3/15）镀锌厂大厂开工率已大70-90%，企业对需求预期较强，加上原材料成本低，企业加快生产囤积成品库存
2、（3/15）合金厂生产恢复较正常，部分大厂生产可至90%附近，但订单回归缓慢，出口和内销均是如此
市场矛盾及交易策略调研：
近期市场对于抄底锌价颇为关注，不少产业资金认为锌价已跌至2015年附近触及成本支撑，不再把锌看作空头配置首选
二、重要数据
1）本周锌精矿加工费再度出现下调，进口锌精矿下调10美元至270美元/吨附近，国产矿加工费保持不变至6200元/吨；锌价近日来出现暴跌，致使锌矿企业危机成本，企业复工出货均较为困难，进口导致冶炼企业采购需求转向进口矿，需求增多后，进口锌矿tc开始走低。
2）上周沪伦比值略有抬升，周内三月比值提升至8.02-8.07之间，实物进口亏损在500-600元/吨左右；
3）本周由于锌价的大幅下跌，不少冶炼厂惜售，现货市场自贴水转为升水，上海市场对03合约贴30转为升水30元/吨附近。广东市场现货贴水维持在对04合约贴30-80附近，上两周下游有逢低采购，但本周下游成品和原料库存还未得到良好消化，成交略清淡；
4）本周五国内库存较上周增加0.85万吨，至29.29万吨；保税较节前减少1300吨至7.37万吨，中国地区合并库存36.66万吨，LME库存7.46万吨，较上周五增加200吨；全球显性库存共计44.12万吨，较上周增加0.74万吨，较去年同期增加7.47万吨，较今年年初增加21.28万吨。
三、交易策略
策略：空头继续持有
风险：海外疫情迅速得到控制；国内累库确认结束
一、本期观点：宏观扰动镍价宽幅震荡，空单谨慎持有
运行逻辑：
1.疫情扩散与刺激加码，镍价宽幅震荡。当前海外疫情持续扩散，确诊人数超过2000的国家达到7个，其中意大利超过2万，伊朗也破万，美国及部分欧洲国家呈现加速的迹象，全球经济前景面临冲击，为对冲经济下行的压力，多国采取刺激政策，继上周美联储意外宣布紧急降息50个基点外，澳洲联储、加拿大央行、马来西亚央行、沙特央行、阿联酋央行等也先后宣布下调基准利率，本周欧洲各国也采取了宽松措施应对疫情对经济的影响，周五中国央行下调存款准备金率，释放约5500亿资金。在疫情实际拖累消费以及刺激政策预期增加消费的博弈下，全球资产宽幅震荡。
2.原油战爆发，降低产业成本重心。周初原油价格的大幅下挫，一定程度上令矿的成本出现松动，镍矿开采大约20%为能源成本，菲律宾到中国连云港的海运费8美金，占到镍矿到岸价的20%左右，其主要成本也来自能源，所以整个能源成本毛估可以占到镍矿成本的38%左右，所以原油大跌未来镍矿仍有续降的空间(约8美金或22%，对应镍铁成本约9%)，整个产业成本重心下移。
3.空单谨慎持有。当前疫情对消费的冲击有目共睹，但是随着疫情的发展，对供应的潜在影响逐步显现。菲律宾作为中国重要的镍矿来源国，在印尼禁矿后将供应中国90%以上的镍矿，一半来自苏里高地区，当前北苏里高矿区正式签发船舶出入禁令（3月18-3月31），雨季下出矿不多，但是四月份雨季结束后仍受影响则对中国的镍矿供应产生较大的影响。所以我们建议逢高沽空的头寸谨慎持有。
产业调研：
1）菲律宾首都马尼拉关闭，目前菲律宾仍处雨季，出货量季节性降低，对镍矿出口造成影响的可能性偏低低。
2）不锈钢成交情况表现一般，较上周继续减少，钢厂与代理均降价出货，而下游仅维持刚需采购。
二、重要数据
1）利润方面，镍铁利润和不锈钢完全镍铁利润环比有所下修。
2）价差方面，金川镍与俄镍价差收窄至2000元/吨以下，镍豆与俄镍的价差收窄至600元/吨附近，高镍生铁与俄镍贴水收窄至62元/镍。
3）本周镍价大起大落，前半周下游有逢低补库的操作，但后半周市场趋于谨慎，成交平稳。
4）本周现货进口窗口周五打开，保税区有少量成交，预计CIF有走高可能。
5）库存方面，LME库存减1722吨至23.4万吨，而国内上期所库存减1656吨至3.2万吨，保税区库存减400吨至1.98万吨，三地库存环比减3778吨至28.6万吨，较去年同期增加5.2万吨，较年初增加7.4万吨。
三、交易策略
策略：逢高沽空谨慎持有，或者择机正套。
风险：海外疫情得以快速控制，以及菲律宾船舶出入禁令持续
一、本期观点：欧美疫情又起，锡价将再探新低
运行逻辑：
1）周内缅甸仅少量库存的锡矿进口，而缅矿生产完全恢复仍待时日，近期进口增量或较为有限，进口受限使得国内原料市场偏紧，广西等地区部分企业仍处于停产状态，短期国内矿端将延续紧张的局面，预计加工费继续低位徘徊，短期内开工率也难有明显抬升。
2）广东等地下游锡加工企业多数已经开工，但受到人员到位、订单不足等影响，整体开工率偏低，消费市场恢复进度较慢。现货市场交投偏淡，企业也多按需采购，尤其缺少订单的企业采购较少。
3）海外方面，韩国疫情呈现好转迹象，而欧洲、美国等地区新增确诊病例快速增加，海外权益、商品市场受挫明显，拖累国内市场表现，锡价周内下跌超4%。欧洲地区锡消费占全球比例达15%，若不能采取有效措施进行控制，将对海外锡消费再次带来冲击，同时也将对国内部分的出口订单带来不利影响；另一方面，LME库存达到7040吨的近三年高位，供增需减，未来难改过剩的局面，考虑到当前的进口盈利，预计进口将有一定的增量。我们认为，若海外疫情不再明显恶化并逐步向好，1.6万美元是伦锡重要支撑， 一旦疫情继续恶化，伦锡将考验1.5万美元/12.5万元的支撑，策略上建议逢高沽空。沽空的风险在于当前厂库集中在个别大企业，使得企业容易通过自身行为来影响市场短期价格。
产业调研：
1）广东地区某锡加工企业订单偏少，产能利用率50%左右。
2）广西地区某冶炼厂尚未恢复生产。
二、重要数据
1）原矿方面，锡矿偏紧加工费环比持平，云南40°加工费1.3万元/吨，其它产区60°加工费0.9万元/吨。
2）海外疫情快速扩散，周内锡价大幅下行，现货SMM均价134500元/吨，环比减少4000元/吨。对沪期锡2006合约套盘云锡升水3500-4500元/吨，普通云字升水3500元/吨附近，小牌升水3000元/吨附近。
3）库存方面，LME库存环比减305吨至7040吨，较年初减720吨，较去年同期增5905吨；国内库存环比减151至5842吨，较年初减275吨，较去年同期减2546吨；库存合计环比减456吨至12882吨，较年初减995吨，较去年同期增3359吨。
4）比值重心回升，按原厂0关税折算，进口窗口打开。
三、交易策略
策略：近期价格波动较大，建议谨慎操作，逢高位处可轻仓布空
风险：缅甸进口大幅下滑；印尼政策变化；疫情超预期受控
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金瑞期货有色团队
研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。
本文标题：金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要 | 欧美疫情扩散 有色继续承压
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