Ms.陈 
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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：风险偏好短期回升与金价暴涨
周二来看，美联储的无限量宽松短期确实对市场起到稳定作用，但同时也出现了金价暴涨的现象，我们认为两者并不矛盾。周一美联储宣布广泛新措施来支持经济。本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。同时，为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。参考上几轮QE的效果来看，美联储扩大购债范围至MBS能够有效缓解机构和市场的信用违约风险。从政策效果来看，3个月的LIBOR-OIS利差大幅回落，显示美元流动性紧张得到有效缓解，同时3月24日美国高收益企业债利率小幅回落。此外，我们还注意受益于美联储超级宽松，金价两天反弹近100美元/盎司，我们认为这正是避险情绪短期回落的信号，一方面市场企稳，流动性不再紧张，黄金不再面临抛售，另一方面，则来自于黄金自身的基本面支撑，可以说金价的快速反弹仅仅是回归自身基本面，以美联储现在1250亿美元/周的扩表速度，而前三轮扩表最快的QE1是已约1050亿美元/周，简单类比来看，只要极端避险情绪得到缓解，金价有一定概率突破1890美元/盎司的历史高位。
但长期仍难言全球避险局面结束，仍需警惕风险。2月23日全球新增确诊突破4万人，从欧洲国家开始全国封城起14天后才能见到新增确诊人数见顶来判断，乐观预计欧洲疫情至少到4月初才能见顶，到4月底逐渐进入稳定阶段。而国内也不能放松警惕，近一周的确诊病例80%来自于境外输入，一旦检查有所松懈不排除爆发第二轮疫情的可能。
策略：短期风险偏好回升，股票>商品>债券，黄金大跌过后也值得配置；但避险局面仍未结束，资产价格随时可能再度大幅调整，需要警惕风险
风险点：疫情超预期，油价大跌
全球宏观：无限量QE帮助市场情绪回升特别关注：英国央行宣布激活协议性定期回购便利，在3月26日-4月2日期间进行，作为常规流动性保险便利的补充，将按照评估进行协议性定期回购便利操作。同时协议性定期回购便利规模没有限制，利率较银行固定利率上浮15个基点，为市场提供充足流动性。宏观流动性：24日，美联储宣布开放式量化宽松刺激市场，全球股市飘红，美国三大股指大幅收涨，流动性紧张有望暂时缓解。但是由于美国疫情尚未得到有效抑制，也并未出台更多抗疫政策，预期疫情对实体企业和经济的冲击预计将持续扩散，暂时未有乐观趋势。中国央行称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作，同时无逆回购到期实现零投放零回笼。银行间资金面维持宽松，货币市场利率小幅下跌，流动性仍显平稳。策略：中国央行维稳，流动性维持宽松；美联储开启开放式QE，美元流动性紧张缓和。风险点：疫情持续全球扩散，宏观宽松政策效果不明显
中国宏观：国内关注外需的回落压力
外需的回落压力将进一步体现。昨日公布的欧美PMI初值显示出大幅回落的状态，美国降至2009年以来新低，欧洲创下历史新低，显示出全球经济在战疫过程中受到的冲击，随着经济冻结而来的是通过货币政策维系金融市场稳定，通过财政补贴维系经济收支流的稳定。但是目前看这一过程仍将延续，新增病例仍处在爆发阶段，经济的冻结仍不可结束，对于国内经济而言除了债务压力之外，外需回落带来的现金流压力将进一步影响到产业链结构和国内的生产消费结构转型上，关注短期压力对于利率端的影响。
策略：经济增长环比回落（内外政策预期分化），通胀预期回升
风险点：气候异常下的农业供给风险
金融期货
国债期货：国债期货冲高回落，小幅收涨
国债期货冲高回落小幅收涨，10年期主力合约涨0.09%，盘中一度涨0.29%；5年期主力合约涨0.14%，盘中一度涨0.26%，银行间资金面非常宽松，DR007加权利率创近11年新低。目前海外肺炎疫情持续扩散，许多国家纷纷宣布“封国”，采取全面管控的模式，疫情的大爆发或使得全球经济大幅衰退，为应对经济的下行压力，全球纷纷采取宽松政策，2020年初至今，全球共37地降息60次。国内来看，目前国内宽松政策的必要性以及空间依然存在，新冠疫情严重打击国内经济，国内1-2月份经济数据已经大幅下滑，目前海外肺炎疫情又在持续扩散，全球的需求将面临大幅影响，虽然国内目前加快复产复工，但全球的需求减少也会在一定程度压制国内经济的反弹；中美利差大幅扩大，给了国内政策更多的操作空间。虽然3月20日国内并未降息，但国内宽松政策近期也在加码。目前全球的宽松政策基调对于债市仍有较强支撑，考虑到疫情结束后逆周期调控需逐步发力，货币政策届时仍需给予相应配合，后续降准降息仍可期待，短期利率下行或仍有空间，我们对国债期货持谨慎偏多观点。
策略：谨慎偏多
风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制
股指期货：道指收涨逾2100点，创1933年以来最大单日涨幅
A股震荡攀升，整体走出V型态势。上证指数收盘涨2.34%报2722.44点；深证成指涨2.37%报9921.68点；创业板指涨2.73%报1876.91点，盘中一度翻绿；两市成交额超7000亿元北向资金全天净流入39.87亿元，净流入额创3月5日以来新高。全球的宽松政策在持续加码，美联储实施开放式的资产购买，扩大货币市场流动性便利规模,同时美国众议院民主党提出2.5万亿美元刺激法案,美国三大股指昨日集体暴涨,道指收涨逾2100点，涨幅11.37%，创1933年以来最大单日涨幅。国内逆周期政策在持续发力，中国人民银行于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，此次定向降准共释放长期资金5500亿元；近期统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在北京召开，会议强调经济社会不能长时间停摆，要防止经济运行滑出合理区间；积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加注重灵活适度；逆周期调控将加大基建投资力度，同时促进新产业加快转型。短期A股具有韧性，但仍需提防海外疫情扩散对于市场风险偏好的影响。
策略：中性
风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延
能源化工
原油：受疫情影响全球炼厂或将出现大幅减产
随着需求暴跌、生产利润下滑以及政府隔离政策的影响，全球炼厂正在进入未知领域，中国炼厂在2月份期间加工量同比下降了300万桶/日，约国内总产能的20%，如果按照这一比例去估算，未来全球原油加工量的削减将会非常显著，尤其是美国市场的情况，因为在成品油总消费量的占比当中汽油消费超过50%，在当前的市场情况下，炼厂能够将一部分汽油与航煤转产为柴油或者燃料油，但在成品油库容满库之后将不得不削减加工量，从时间上来看，由于沙特等国家的增长从4月份正式增加，但我们也将会在4月份开始看到全球炼厂的大规模减产，从而导致原油累库速度非常快。
策略：偏空，推荐布伦特买远抛近反套（买六行抛首行或者买12行抛首行）
风险：疫情得到控制，OPEC重新达成减产协议
燃料油：运费支撑SC价格，内盘燃油裂差回落
昨日，FU单边价格跟随原油反弹，但目前原油市场两大主要矛盾（新冠疫情抑制需求、OPEC增产）仍未改变，燃料油单边价格近期可能维持低位震荡的状态。另外，由于运费大幅上涨，SC对外盘原油升水升至高位水平，这也使得内盘FU-SC裂解价差滑落。目前来看高硫燃料油仍未出现转弱迹象，但继续明显走强的动力也不足，再考虑到运费对内盘原油价格的支撑，我们认为可以将前期FU-SC裂解价差多头头寸进行平仓。
策略：单边中性偏空，前期多FU-SC头寸平仓离场；可考虑多FU2009-2101价差
风险：海外疫情形势恶化；炼厂对高硫渣油需求下滑；发电厂需求不及预期
沥青：市场氛围缓和，主流成交稳定1、3月24日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价1986元/吨，较昨日结算价上涨154，涨幅8.41%，持仓432668手，减少6161手，成交1149956手，减少128953手。2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2600元/吨；山东，1850-2650元/吨；华南，2300-2650元/吨；华东，2100-2450元/吨。
观点概述：市场氛围缓和，在原油反弹的带动下，昨天沥青期价大幅上涨，山东市场主流报价延续稳定，下游询价积极带来现货市场成交改善。沥青基本面变化不大，国内肺炎疫情控制较好带来复工继续加快，但沥青仍然处于季节性淡季，总体需求仍一般。下游预期则更对寄希望于后期基建的加大投入，但海外肺炎疫情的对原油的影响或将持续，沥青成本端拖累仍较大。在国内宏观氛围好转以及海外应对肺炎疫情影响加大货币宽松力度的支撑，价格低位反弹，但基于成本端后期下行风险未减，以及沥青基本面无明显改善，期价格反弹将受限。策略建议及分析：建议：中性偏空风险：马瑞原油供应大幅缩减；国际油价持续大幅回升等。
TA与EG：库存压力限制价格上行空间
3月24日TA、EG期货价格仍然维持下跌，其中EG跌幅较大。我们认为原油价格波动仍然是影响TA、EG期货价格的重要因素。然而3月24日原油价格的反弹并未带动TA、EG价格回升，我们认为导致这一价格走势的原因在于TA、EG的高库存压力。EG方面，周初之时的华东库存已经超过110万吨。此外，国内EG开工总负荷仍然维持不断上行，而下游负荷却率先展示出上行乏力的迹象，后期供需累库仍将持续。TA方面，随着前期检修装置的不断重启以及后续新增检修计划的缺乏，供给端负荷预计会出现反弹，供需仍将延续累库。总体而言，TA、EG价格走势仍难言乐观。
单边：TA暂持中性略偏空观点；EG暂持中性略偏空观点。
主要风险点：TA、EG-意外冲击成本及供应端（如：疫情、OPEC+合作等）。
PP与PE:期货稳中有跌，现货大体持稳
PE：昨日盘面震荡下行，石化补跌，上游库存重心近期持稳。供给方面，开工中高，检修近期不多；外盘方面，美金市场近期小跌，内盘货源贴水外盘货源周内加深。需求端，农膜需求边际好转，下游进一步好转。综合而言，供给端生产比例大体维稳，检修体量近期不大；需求端，下游开工进一步好转，但因对后市悲观，目前多刚需补库，故导致石化端库存压力较大。后市来看，短期价格受原油和宏观影响较大，如果其受影响价格进一步显著下滑，下游在库存一般的情况下就会有低价补库行为；而如果原油企稳带动上涨，则上游库存和投产又会压制，故整体近期仍以窄幅震荡为主。
策略：
单边：中性
套利：LP短稳
主要风险点：原油的大幅摆动；补库力度，非标价格变动
PP：昨日盘面震荡下行，石化持稳，上游库存近期稳。供给方面，开工标品比例近期小幅回升，检修近期不多。综合而言，供给端生产比例稳中有升，检修体量近期不大；需求端，下游开工进一步好转，但因对后市悲观，目前多刚需补库，故导致石化端库存压力较大。后市来看，短期价格受原油和宏观影响较大，如果其受影响价格进一步显著下滑，下游在库存一般的情况下就会有低价补库行为；而如果原油企稳带动上涨，则上游库存和投产又会压制，故整体近期仍以窄幅震荡为主。
策略：
单边：中性
套利：LP短稳
主要风险点：原油的大幅摆动；补库力度，非标价格变动
甲醇:西北延续补跌，迟迟未见亏损性减产
港口市场：中国到港压力大，江苏罐容压力仍大；关注中南美减产
内地市场：内地补跌加快，仍未见亏损性减产加剧
平衡表预估：3-4月平衡表预估延续累库，驱动弱，累库地区偏向于港口；同时估值亦低，历史回顾减产线明显，关注何时引发煤头甲醇额外减产以再平衡。
策略建议：（1）单边：短期受风险情绪下挫，长期看在MTO顶及煤头减产底之间盘整。（2）跨品种：3-4月平衡表预估MA/PP库存比值小幅反弹，MA/PE库存比值反弹幅度更明显，对应MTO价差反弹（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，基差反弹；跨期则仍受库存压制。
风险：传统下游复工速度；煤头低利润背景下的煤头甲醇负荷调整情况；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。
PVC:交易从逆周期调节预期转回高库存现实，盘面延续快速补跌
平衡表预估：3月预估仍持续中等幅度累库，4月小幅去库。氯碱综合估值低位背景下，估值受逆周期调节VS外国疫情加剧带来的整体商品下跌风险所扰动。
策略建议:（1）单边：观望。（2）跨品种观望， 3-4月V/PE库存比值预估走扩，不利于多V5空LL5机会，观望。（3）跨期：3月预估持续累库对应基差偏弱，然而在时间价值回归以及宏观主要压制远端需求，交易重心落在远端，导致基差及跨期近期反弹。
风险：下游复工速度；上游工厂减产持续性；基建投资逆周期调节力度。
橡胶：需求抑制仍是焦点，期价难有表现24日，沪胶主力收盘9760（+390）元/吨，混合胶报价9200元/吨（-100），主力合约基差-210元/吨（-390）；前二十主力多头持仓35839（-5367），空头持仓49104（-5751），净空持仓13265（+384）。24日，20号胶期货主力收盘价7950（+150）元/吨，青岛保税区泰国标胶1180（0）美元/吨，马来西亚标胶1155美元/吨（0），印尼标胶1155（0）美元/吨。主力合约基差250（-143）元/吨。截至3月20日：交易所总库存243507（-475），交易所仓单239560（+840）。原料：生胶片38.88（-0.07），杯胶28.50（-0.50），胶水35.80 (-0.50)，烟片40.14（-1.86）。截止3月19日，国内全钢胎开工率为63.72%（+8.95%），国内半钢胎开工率为62.09%(+10.04%）。观点：经历前几周的持续下行，在市场氛围有所缓和下，期价存技术性反弹需求。短期供需来看，供应端变化不大，重点在于需求端，目前国内外呈现不一样的影响，国内随着复工的进一步恢复以及各地疫情管控宽松，将带来橡胶下游轮胎需求的提升，而海外肺炎疫情继续恶化，管控开始趋严，后期将带来国内出口需求的下滑，总体在当下轮胎厂原料尚充足的情况下，预计短期内原料补库意愿仍然不足。随着胶价的持续走低，短期橡胶走势或更受宏观氛围的影响，目前的高库存形势仍需较长时间的消耗，胶价上涨动力不足。策略：中性偏空风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。
有色金属
贵金属：CoMEX黄金遇逼仓 价格再度逼近前高
宏观面概述：昨日，在美联储宣布无限量购买债券叠加所公布的Markit制造业和服务业PMI均表现不佳其中服务业PMI降至39.1，创下史上最低水平这些因素叠加后，使得美元指数录得大幅下跌，而在这样的情况下贵金属价格则是呈现出了大幅走强，由于运输封锁，伦敦现货黄金报价一度稀疏（价格大幅波动后部分做市商可能拒绝报价），CoMEX期金则是受到逼仓的情况而大幅走高，期现价差一度飙升至近90美元/盎司。目前CoMEX期金再度逼近前期的高点，而在目前美联储强力QE的刺激以及经济数据相对较差的影响下，目前预计贵金属价格走势仍将保持相对强劲势头。
基本面概述：昨日（3月24日）上金所黄金成交量为249,656千克，较前一交易日上涨103.65%。白银成交量为27,960,762，较前一交易日上涨62.01%。上期所黄金库存与前一日持平于2,163千克。白银库存则是与前一交易日相比下降28,974千克至2,348,3336千克。
昨日（3月24日），沪深300指数较前一交易日上涨2.69%，电子元件板块则是较前一交易日上涨1.20%。而光伏板块较前一日下降0.69%。
策略
黄金：谨慎看多
白银：谨慎看多
金银比：暂缓
风险点：央行货币政策导向发生改变 原油价格持续走低引发通胀预期大幅回落
铜:期铜宽幅震荡，现货成交回暖
现货方面：根据SMM，昨日上海电解铜现货对当月合约报贴水60元/吨~贴水30元/吨，今日市场保持询价积极氛围，买方主动出击压价收货，但持货商不愿被压价，僵持一段后，平水铜僵持于50元/吨-40元/吨，好铜贴水40元/吨-30元/吨，今日市场有所改善，但整体仍偏谨慎，下游保持适量逢低买货，贸易商收货意图仍为低贴水收长单买现抛期。
观点：今日期铜宽幅震荡，目前全球累计确诊已经超过30万例，疫情爆发不可避免，对经济衰退进而导致系统性风险的恐惧，叠加美联储突然重启QE并降息至“零利率”隐含的恐慌，击穿了投资者心理防线，空头正式接管市场。救市政策生效仍有一段窗口期，外盘的复苏仍需看疫情向下的拐点何时到来。国内方面，目前国内疫情已经得到控制，新增确诊以境外输入为主，复工正有序进行。此外，为对冲经济压力，目前央行已于 3月16日实施定向降准，累计释放资金5500亿元。虽然经济秩序正逐步恢复，政策也走向宽松，但在当前宏观因素整体向下的环境中，汽车、电动车以及家电方面的订单表现仍然较弱，消费大幅好转的可能性极低。综合来看，短期内铜已处于低位，不再具备大幅下跌的基础，中期上看，仍需关注海外疫情的发展情况以及国内政策落实的情况。
中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。
策略：1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4.期权：暂无
关注点：1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进
镍与不锈钢：南非封国或影响铬矿供应，但短期对不锈钢价格提振有限
镍：昨日美联储开启无限量化宽松政策模式，有色金属受提振略有弹升，但镍价整体依然维持弱势。当前镍价受宏观影响力度大于供需，海外疫情拐点未至镍价或仍旧弱势运行。国内镍铁价格继续承压，虽然国内多数镍铁厂已经陷入亏损状态，但当前不锈钢价格对应的原料镍铁价格依然低于市场成交价，镍铁价格受需求拖累。
近日随着菲律宾防疫措施的升级，菲律宾更多的区域开始禁止外国船舶禁入。当前菲律宾仍处于雨季期间，镍矿出口量相对较小，影响或有限，但需重点关注四月份以后的影响，若进入四月份菲律宾雨季结束后镍矿出口依然受到限制，则中国镍矿供应堪忧。
镍观点：镍当下供需仍旧偏弱，海外疫情担忧不减，全球宏观氛围偏悲观，国内不锈钢和三元电池需求弱势一直拖累镍价。短期内镍价仍受需求弱势和宏观情绪主导，或维持弱势运行，不过需注意当前镍价下国内绝大部分镍铁厂已经陷入亏损。近期需要关注菲律宾和印尼疫情局势和相关政策，以及淡水河谷等大型镍企生产动态，若菲律宾和印尼的镍供应受到明显影响，则镍价可能因供应担忧而出现阶段性的弹升。
镍策略：单边：镍短期供需仍旧偏弱，但产业链大部分环节已陷入亏损，关注主要镍产国和镍企供应是否受疫情影响。
镍关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存去化进度、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。
不锈钢：昨日南非宣布自从3月26日0点起，实施21天的全国封锁至4月16日，中国有一半以上的铬矿供应来自南非，但当前国内铬矿港口库存处于高位，且后续影响暂不明朗，304不锈钢成本仍以镍为主，短期对304不锈钢价格或影响有限。Mysteel数据显示，上周300系不锈钢社会库存有较明显的回落，不锈钢现货价格持续下跌令库存压力有所消化，但市场上整体库存压力依然较大，社会库存只能反映部分现象，是否为库存拐点或仍需继续观察。随着不锈钢市场各方企业虽陆续返工，下游需求边际改善，且钢厂产量维持低位，不锈钢供需有所好转，但当前供需情况下库存压力可能要持续到四五月份，而且不锈钢厂产量不太可能一直维持低位，稍有增产则去库更为艰难。
不锈钢观点：三月份304不锈钢价格可能仍以反应库存压力而弱势运行为主，不锈钢出口退税增加可能对市场有一定的提振作用，而且以当前镍铁和不锈钢价格计算304不锈钢亏幅较大，因而价格下行空间也会因成本支撑而相对受限。四月下旬到五月份后若不锈钢库存去化顺利，则可能会有阶段性反弹，但对下半年不锈钢价格依然不太乐观。同时，不锈钢价格亦需关注印尼与菲律宾的疫情与政策变动，若镍矿供应受到影响，则亦将传导至下游不锈钢领域。
不锈钢策略：不锈钢短期偏弱、中线中性。
不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存去化进度、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。
锌与铝：宏观利好刺激下，锌铝震荡运行
锌：昨日宏观释放利好，伦锌沪锌纷纷高开。但受疫情影响经济下行压力明显，伦沪锌震荡后都涨幅不多。国内消费虽已逐步转好，但下游主以询价为主采购并不积极，看跌情绪主导下采购较为谨慎克制。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，预计锌价走势预期仍不乐观。 策略：单边：谨慎看空，空单继续持有。套利：观望。风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。铝：受宏观利好刺激，伦铝反弹，沪铝高开。但运行重心暂无上浮。国内方面，疫情导致下游终端消费恢复不佳，市场货源依旧宽松，整体成交较差。预计海外疫情控制前，宏观恐慌情绪仍有加剧可能，铝价上方依旧承压，有继续下跌的可能。策略：单边：谨慎看空，维持空头思路。跨期：观望。跨市：观望。风险点：基建需求超预期反弹，宏观风险。
铅:铅价走高但下游蓄企采购相对谨慎 现货成交依然清淡
现货市场：昨日日内，由于隔夜美联储宣布采取无限制QE，使得包括铅品种在内的整体金属板块获得支撑并走强，而在价格走高之际，持货商则是纷纷调低升贴水报价以求出货，但下游蓄电池企业由于对于后市展望仍然相对较差，故此采购并不十分积极，多以观望为主，散单市场高价成交转淡。
库存情况：昨日（3月24日）上期所铅库存出现了1,001吨的上涨至15,742吨。昨日铅价格呈现走高的情况，但市场成交仍然较为清淡，故此上期所库存也呈现出了一定走高，但就铅品种中长期需求展望而言则仍然相对悲观，故此后市铅价格形成强劲反击的几率甚微。
进口盈亏情况：昨日（3月24日）人民币中间价上调59个基点至7.0999，昨日日内国内铅价格呈现走高态势，而外盘伦铅贴水则是继续扩大，使得进口亏损程度出现缩小，但除去宏观刺激之外，实则国内市场同样呈现出供需两弱的格局，故此进口盈利窗口打开概率依旧很低。
再生铅与原生铅价差：昨日再生铅价格较原生铅呈现75元/吨的升水，由于目前再生铅企业复工极为有限，再生铅供应稀少所致，但实则市场更多地是呈现出有价无市之格局。
操作建议：
单边：中性
套利：暂缓
期权策略：卖出虚值看涨
后市关注重点：宏观不确定因素
黑色建材
钢材：卷螺硬伴焦矿红，多空均处彷徨中
观点与逻辑：期货方面，昨日盘面成材午后出现小幅反弹，螺纹05合约收盘价3435点，上涨35点，螺纹10合约收盘价3346点，上涨76点。05与10合约价差由上一交易日的130点收缩到89点；热卷05合约收盘价3329点上涨72点，热卷10合约收盘价3207点，上涨92点。05与10合约价差由上一交易日的142点收缩到122点。现货方面，螺纹上海3500，平；杭州3530，平；广州3860，平；北京3380，平；热轧卷板上海3380，跌20；杭州3520，平；广州3400，平；北京3350，平；成交方面，成材现货市场价格低价成交有所放量，昨日全国建材成交 22.22万万吨，较上一交易日上升4.37万吨。基差方面，上海螺纹05合约基差170，收缩了35点；10合约基差259，收缩了76点；上海热卷05合约基差51，收缩了92点；10合约基差173，收缩了112点；
宏观：美联储再次抛出王炸,宣布广泛新措施来支持经济，将不限量按需买入美债和MBS。本周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）；
逻辑：国内的疫情得到了有效控制，随之消费得到了极大的改善。昨日中西南建材库存1251.2万吨，较上周减少33.9万吨，环比下降2.6%，同比上升62.8%。钢材如期迎来了库存拐点，且下降明显，主要是需求转好，下游集中补库。然而，随着国外疫情的持续恶化，海外消费也在随之减弱，一些全球知名品牌的汽车厂家大范围停产，必将影响热卷消费。有些机构对全球的经济给出了负增长的预判，此次疫情对后面的经济产生多大的影响目前还是无法给出准确的评估。国内，随着废钢到货量的增加以及长短流程的成本利润不难得出后面产量定会增加，供需缺口有望收窄，原料的下跌导致钢材成本的下移给钢厂做出了让利的同时，也腾出了钢材下方的空间。
综上所述：目前已经发生并存在的天量库存，产量增加，国内消费仍未完全恢复到正常水平，原料的让利，海外疫情的持续恶化，均使我们对后面的钢材价格产生担忧。建议以空头对待，可逢高空、低位平仓不宜抄底，并通过仓位管理以及加、减仓的手段，来抑制行情出现的巨幅波动，且保护盈利头寸。
策略：
单边：看空，首选空远月，如果现货出现大幅下跌，直接空近月
跨期：无
跨品种：无
期现：期现正套，基差收窄时仍可分批建仓
期权：卖出虚值看涨期权
关注及风险点：关注国内外疫情发展势头，以及消费上限水平；关注两会动态；钢厂复产进度停滞或出现下滑；宏观政策刺激力度继续加大；原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。
铁矿：多空博弈加剧，盘中腾挪跌宕
观点与逻辑：昨日，铁矿期货05合约腾挪跌宕，深跌后拉涨至639.5元/吨，较上一交易日收盘价上涨10.5元/吨，打破两周收盘价下跌格局。港口现货方面，早盘暂稳，临近中午受盘面拉动，各港口矿价都有小幅上涨，上涨大多在10元/吨左右。青岛PB粉成交635元/吨。贸易商出货积极，钢厂低价询盘尚可，采购意愿一般。
库存方面：昨日中国北方六大港口到港总量909.1万吨，环比减少48万吨。市场很多疫情影响澳巴发货的声音时时响起，目前看来影响有限，但随着疫情的发展，后续不排除因为交通受限继而影响澳巴发货。预计港口库存会在未来两周止跌企稳。需求方面：下游钢厂生产积极性较高，但对原料采购积极性偏谨慎，基本维持生产需求的低库存量，叠加近期废钢复工情况转好，废钢供应充足，废钢价格走低，钢厂可选择空间变大也对铁矿成交价格形成压制。宏观方面：国际金融协会23日发布报告，预计今年全球经济将负增长1.5%。这是该机构本月第三次下调全球经济增长预期，凸显全球经济形势正日趋恶化。报告预计，今年全年美国经济将萎缩2.8%，欧元区经济将萎缩4.7%，日本经济将萎缩2.6% 。国际货币基金组织预计2020年全球经济将出现萎缩，2021年将复苏；需要作出更多努力，尤其是在财政方面；经济衰退的糟糕程度预计将至少达到全球金融危机程度。国内方面，中央部门频频发文发声，部署全面强化稳就业举措。
综上所述：成材的高库存、高价格、高利润、高供给都在等待消费的迅速启动。但在全球经济严重瘫痪和疫情暂时没有有效控制的情况下，国内外消费复苏困难重重。后期继续关注疫情进展情况以及成材变化给铁矿带来的影响。
策略：
（1）单边：看空
（2）套利：无
（3）期现：05合约期现正套
（4）期权：无
（5）跨品种：无
关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预。
焦煤焦炭：期货逆势上涨，现货从容自若
观点与逻辑：昨日受自身及外在因素影响煤焦期价大幅反弹，基差较前日明显收窄。
焦炭方面，据Mysteel了解近期山东焦化去产能工作逐步落实，原计划3月底压减的企业目前已停止进煤或开始准备工作，加上提前退出的恒信集团，3月份山东合计退出焦化产能240万吨，至此山东已永久退出焦化产能966万吨，预计4月份去产能计划也将如期进行。此外山西近期也发布了《山西省打赢蓝天保卫战2020决战计划》其中除太原、临汾和长治等地已批准的压减方案外，晋中、吕梁、运城、忻州和阳泉预计关停1749万吨焦化产能，涉及在产产能1188万吨。徐州地区2020年6月底前计划关停5家焦化企业，合并为3家。短期来看焦炭现货价格持稳，期货价格受山东去产能和钢矿走势影响。
焦煤方面，昨日蒙古煤开始允许通关，预计日均安排70辆车出关，每车煤炭装载控制在80吨左右，澳煤发运较前期有所好转，库存缓慢下降。伴随着后期进口煤逐步恢复，焦煤压力将进一步凸显，由于前期煤矿复产早于下游企业，虽然价格连续下跌，但焦企采购仍较为谨慎，部分煤矿库存压力增大，后期不排除继续降价去库的可能，个别大矿二季度长协价格已有下调预期。短期看焦煤依然承压，考虑到焦企利润微薄，或会继续打压煤企利润。
策略：
焦炭方面：做空，优先远月。
焦煤方面：做空
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：疫情发展持续恶化，去产能政策前紧后松或执行力度不及预期，环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。
动力煤：港口成交冷清，煤价低位运行
观点与逻辑：
期现货：昨日动煤主力05合约收盘于523。产地煤矿产量恢复，下游需求暂未见起色，煤价短期承压。
港口：秦皇岛港日均调入量-2.8至37.1万吨，日均吞吐量增2.2至47.1万吨，锚地船舶数10艘。秦皇岛港库存-10至640万吨；曹妃甸港存增16.4至346.8万吨，京唐港国投港区库存增7至195万吨。电厂：沿海六大电力集团日均耗煤增2.43至57.44万吨，沿海电厂库存-4.09至1759.81万吨，存煤可用天数-1.59至30.64天。海运费：波罗的海干散货指数617，中国沿海煤炭运价指数475.65。
观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，当前产地煤矿生产恢复正常，煤炭供应相对宽松，煤价持续下行后煤矿拉煤车数量增多，部分煤种价格企稳，但多数煤矿库存较高，坑口煤价总体偏弱。港口方面，环渤海港口煤炭库存继续累积，库存高位背景下市场煤炭资源相对宽松，市场成交较差，CCI报价继续下跌。电厂方面，下游企业复工增加，沿海电厂日耗攀升至57万吨左右，库存小幅下滑。综合来看，当前煤炭供应相对宽松，下游需求恢复水平仍需观察，煤价偏弱运行。
策略：中性偏空，短期国内供应宽松，下游企业需求较弱，煤价偏弱运行。
风险：肺炎情况持续恶化；节后需求恢复不及预期。
纯碱玻璃：纯碱出货情况一般，玻璃继续调价走货
观点与逻辑：
纯碱方面，昨日纯碱期货主力05合约日盘报收1424，下跌0.21%。现货市场重心缓慢下移，市场氛围清淡，沙河地区重质纯碱主流送到价1480，下跌0元。下游需求不振，终端用户拿货积极性不高，厂家新单接单情况一般，出货不理想。产能方面，中源三期装置计划近期开车运行，耀隆纯碱装置4月份有检修计划。综合来看，目前重碱下游补库依旧谨慎，而纯碱厂家整体开工不低，部分库存压力大的碱厂挺价心态有所变化，关注后期终端复工节奏及库存消化的速度。
玻璃方面，昨日玻璃主力05合约日盘报收1300，下跌0.0%。现货继续调价出货为主，河北沙河安全厂库报价1440，下跌0元。为了退出倒数前十，沙河本地环保趋严，部分厂家开始限产，同时下游加工企业也有所限制；华中地区现货价格继续调整，以保持较好的出库水平，当地需求尚未完全启动，基本以周边销售为主；华东地区近期价格压力偏大，本地厂家调整价格应对；华南市场变化不大，稳价走货为主。整体来看，目前下游复工逐步改善，玻璃厂家累库速度放缓，不过当前超高库存降到合理水平尚需时间，继续关注终端复工节奏及玻璃厂家库存变动情况。
策略：
纯碱方面，中性，关注后期厂家高库存的消化情况
玻璃方面，短期偏空，当前玻璃厂家库存累积过高，关注后期消化情况
关注及风险：海外疫情持续恶化、下游深加工企业及终端地产复工受阻
农产品
白糖：原糖冲高回落，郑糖震荡期现货跟踪：2020年3月24日，ICE原糖5月合约收盘11.24美分/磅（+0.18美分/磅）。郑糖2005合约收盘价5539元/吨（+43元/吨）。3月24日，郑交所白砂糖仓单数量为11409张（+0张），有效预报仓单1315张（+0张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5610-5830元/吨（-20元/吨）。加工糖报价5830-6000元/吨（加工糖持稳，部分回落），加工糖与广西价差170-240元/吨，现货挺价，相对坚挺。国内进口巴西糖配额外85%关税成本5046元/吨，50%关税进口巴西糖成本4158元/吨，根据最新汇率及乙醇价格巴西乙醇折原糖价格为9.10美分/磅。伦敦白糖与纽约原糖5月价差87.5美元/吨，较上日小幅回落，仍位于较高水平。逻辑分析：外盘原糖方面，因泰国大幅减产，亚洲糖市仍然需要一定巴西糖，目前巴西即将开榨，市场预期巴西糖2020/21年度产量增加至3300-3600万吨，因国际原糖价格下跌印度糖在国际市场上无优势，这使得国际糖市依旧需要巴西糖，随价格调整逐步到位，预计原糖价格料出现恢复性上涨，上方阻力12.5-13.5美分/磅，随糖价上涨印度出口量料增加。郑糖方面，需求依旧维持低迷，国内成交走弱。3月港口炼糖厂逐步开工加工进口糖，产区糖厂销售面临云南糖、进口糖、贸易糖等多重供应竞争，糖价料走势偏弱，国内现货挺价意愿下维持坚挺，短期糖价料维持震荡偏弱。策略：国内：中性偏空（1-3M），中性（3-6M）国际：谨慎偏多（1-3M），中性（3-6M）郑糖：中性偏空，郑糖空单逢低可减持，最终目标5200-5300元/吨原糖：谨慎偏多，现货市场需求料对糖价形成支撑风险因素：巴西汇率、巴西新糖产量、油价、泰国干旱、疫情持续时间
棉花：美棉超跌反弹一度触及涨停板期现货跟踪：2020年3月24日，ICE美棉5月合约收盘53.19美分/磅（+1.25美分/磅），美棉大涨一度上涨近3美分/磅后回落。3月24日郑棉2005合约收盘报10360元/吨（-210元/吨），市场需求极差，郑棉盘中跌破10000元/吨，随后反弹。国内棉花现货CC Index 3128B报11299元/吨（-233元/吨）。3月24日现货国产纱价格指数CY IndexC32S为20330元/吨（-100元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S为20577元/吨（-120元/吨），棉纱价格明显松动。2020年3月24日郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为38487张（-540张），有效预报4438张（-133张），仓单34059张（-407张）。逻辑分析：疫情造成需求偏弱是当前影响棉花最重要的因素，美元走强及美国天气好转令价格承压，各大品牌商普遍削减下半年采购计划或推迟订单，终端服装纱线订单难产，东南亚负荷下滑，市场需求低迷支配棉花价格，棉价跌至多年低位水平，市场缺乏需求总体仍旧维持偏弱。联储开始不限量零利率购买国债及MBS，新一轮资产购买计划将保证市场流动性充裕，商品短期料摆脱恐慌式抛售，但需求极度悲观环境下，棉价中长期仍难逃大跌命运。郑棉：国内方面，轮入全部成交3月25日将增加轮入2万吨，市场需求低迷，成交料维持较好水平。受疫情扩散影响，各地封城封国，出口棉纺织品需求料大幅下滑，将对棉市维持持续冲击。策略：中性，棉纺织品需求低迷，价格位于底部，市场资金博弈不排除反弹。风险点：宏观环境、联储货币政策、纺企新订单、油价
豆菜粕：恢复震荡走势，继续关注南美动态CBOT大豆昨日连续第六个交易日上涨，因技术性买盘，以及新冠肺炎疫情令巴西和阿根廷大豆付运放缓的担忧。为阻止新冠肺炎疫情发展，巴西马州一农业小镇颁布法令，可能中断谷物出口，此前阿根廷一港口关闭数日，而据悉中国近日新增采购部分美西豆。另外市场关注3月31日USDA即将公布的季度库存报告和种植意向报告。国内方面，昨日期价震荡为主，下游追高谨慎，成交降至10.16万吨，其中远期基差成交4.7万吨，成交均价3139（+4）。供需面变动不大，上周油厂开机率继续降至39.85%，日均成交量25.1万吨，截至3月20日沿海油厂豆粕库存再度下降至仅32.57万吨。国内3月大豆到港量偏低，目前巴西港口正常运营，但市场担忧仍在，价格波动也可能因此加大。菜粕方面，截至3月13日油厂菜籽库存23.3万吨，处于历史同期偏低水平，上周菜籽压榨开机率10.38%。成交回落，上周累计成交2200吨；昨日买家观望居多，无成交。截至3月13日沿海油厂菜粕库存增至2.03万吨，去年同期3.55万吨；港口颗粒粕库存继续16.45万吨，仍为历年同期最高。策略：谨慎看涨，近月尤其。国际市场，若美豆粕延续涨势，或3月31日种植面积不及预期，又或是天气出现任何异常，则美豆将上行并带动连豆粕单边走强。国内市场，3月大豆到港偏低，支持现货基差及近月期价强势，未来随着疫情发展巴西港口装运动态可能加大连豆粕价格波动。风险：新冠肺炎疫情发展，南美物流，美国产区天气，存栏及养殖需求恢复等
油脂：棕油低位反弹昨日油脂继续偏强，棕油领涨。马来最大棕榈生产州沙巴表示在七个种植园工人轧染新冠后，将暂停三个地区棕榈业务。阶段消息反复，相对低位对利多还是较为敏感。大豆巴西港口运行正常，未来影响大豆装运，豆类回吐部分升水，豆油低位反弹近400点后有走软迹象，截止周五豆油库存下滑至132万吨，近期豆油提货成交尚可，预计成交还将会随着管控进一步的放开有提升，油脂基差各地大多上涨10-20元/吨。策略：目前价位已经体现了较大的利空，后期若系统性风险继续蔓延，盘面或仍会下探，但应该说下跌幅度也不会大了，国内疫情好转需求正有起色情况下逢低做多博取反弹相对来讲会有比较好的盈亏比。短期暂维持谨慎偏多。风险点：宏观风险。
玉米与淀粉：期价窄幅震荡期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，总体略偏强；淀粉现货继续稳中有涨，各地报价上涨10-30元不等。玉米与淀粉期价全天震荡运行，午盘前后一度小幅回落。逻辑分析：对于玉米而言，上周期价出现较大幅度回落，一方面源于宏观经济担忧，另一方面源于南北方港口现货价格出现松动。但远月升水仍继续小幅扩大，表明市场乐观预期依然未有改变，从往年价差统计来看，其继续扩大空间相对受限，后期上涨或更多依赖现货价格的带动。对于淀粉而言，后期更多关注淀粉行业供需的拐点，考虑到需求已经在一定程度上得到恢复，供应端值得重点留意，目前来看华北产区开机率显著高于去年同期，或主要源于节后华北-东北玉米价差大幅收窄。策略：谨慎看多，建议投资者继续持有前期多单，如无前期多单，则激进投资者可以考虑择机入场做多，谨慎投资者可以考虑择机做扩淀粉-玉米价差。风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情
鸡蛋：期价震荡调整博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.77元/斤，环比持平。淘鸡价格4.45元/斤，环比持平。全国鸡蛋价格稳中偏强，销区北京涨、上海稳，产区主稳，目前产区看涨情绪偏强，养殖户低价惜售，需求一般，销区走货不快，叠加天气回暖部分地区鸡蛋已有质量问题，预计近期鸡蛋价格或低位震荡调整。期价主力围绕成本线附近上下波动。以收盘价计，1月合约下跌6元，5月合约上涨5元，9月合约上涨1元。主产区均价对主力合约贴水271元。逻辑分析：当前在产蛋鸡存栏压力大，新开产及换羽增加，淘鸡正常淘汰，后期重点关注需求恢复及淘鸡状况。策略：中性。
生猪：猪价震荡回落博亚和讯数据显示，全国外三元生猪均价35.50元/公斤，较前一日下跌0.12元/公斤。白条肉均价45.85元/公斤，较前一日下跌1.49元/公斤。当前消费支撑不足，养殖端在高猪价的刺激下倾向于养大猪，而屠宰端受制于开工率不足，经营利润受损，压价逼量顺势囤货顺理成章。短期屠养博弈，预期猪价弱势震荡为主。以农业农村部监测数据推算，去年9月份是能繁母猪基数最低的时点，对应生猪出栏最低点在今年的7、8月份，上半年的供给依旧十分紧张，猪价再度走高只是时间问题。
纸浆：浆价震荡上行纸浆市场昨日虽随商品震荡上行，昨日主力合约收盘于4486元/吨，现货层面，山东地区银星主流报价在4425元/吨，金鱼阔叶浆价格在3765元/吨，港口纸浆库存也在今年2月底重返200万吨以上的高位水平，疫情导致库存去化拐点再次推迟。学校4月起陆续开学，或对纸浆消费有提振。目前主要考虑到疫情全球范围继续扩散带来的系统性风险。策略：逢系统风险造成的大跌仍可逢低介入多单，近月合约受制于疫情和套盘压力难有空间，低多远月较为合适。中性。风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。
量化期权
商品市场流动性：螺纹钢减仓首位，黄金增仓首位
品种流动性情况：2020年3月24日，螺纹钢减仓273,777.34万元，环比减少3.87%，位于当日全品种减仓排名首位。黄金增仓589,537.98万元，环比增长6.24%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金、PTA 5日、10日滚动增仓最多；铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和黄金分别成交 12,987,038.75 万元、 8,524,200.00 万元和 7,844,915.90 万元（环比：35.38%、1.26%、39.18%），位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020年3月24日，贵金属板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料和化工三个板块分别成交 2,731.57 亿元、 2,074.34 亿元和 1,714.16 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。
金融期货市场流动性：近期股指期货成交持仓比显著增长
股指期货流动性情况：2020年3月24日，沪深300期货(IF)成交1803.13 亿元，较上一交易日增加17.24%；持仓金额1695.05 亿元，较上一交易日增加5.91%；成交持仓比为1.06 。中证500期货(IC)成交1847.59 亿元，较上一交易日增加11.62%；持仓金额1998.68 亿元，较上一交易日增加7.79%；成交持仓比为0.92 。上证50(IH)成交499.60 亿元，较上一交易日增加15.28%；持仓金额555.99 亿元，较上一交易日增加5.90%；成交持仓比为0.90 。
国债期货流动性情况：2020年3月24日，2年期债(TS)成交234.18 亿元，较上一交易日增加31.91%；持仓金额365.75 亿元，较上一交易日减少2.11%；成交持仓比为0.64 。5年期债(TF)成交173.47 亿元，较上一交易日增加66.47%；持仓金额296.11 亿元，较上一交易日减少0.36%；成交持仓比为0.59 。10年期债(T)成交670.41 亿元，较上一交易日增加25.22%；持仓金额931.01 亿元，较上一交易日增加1.28%；成交持仓比为0.72 。
期权：铜价宽幅波动，波动率维持高位
豆粕主力平值期权合约隐含波动率为24.56%。当前豆粕30日历史波动率为22.46%，60日历史波动率为19.30%，90日历史波动率为16.58%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为2.10%。
白糖主力平值期权合约隐含波动率为18.05%。当前豆粕30日历史波动率为15.36%，60日历史波动率为17.15%，90日历史波动率为14.77%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为2.69%。
铜主力平值期权合约隐含波动率为60.81%。当前豆粕30日历史波动率为35.12%，60日历史波动率为28.41%，90日历史波动率为23.92%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为25.69%。
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本文标题：华泰期货：早盘建议 | 风险偏好短期回升 金价暴涨2020/3/25
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