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国金晨讯0325 来自国金证券研究所
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2020年3月25日
固收 金融控股公司怎么看？
半导体 华润微深度——瞄准世界一流的IDM模式功率半导体龙头
医药 华兰生物——血液制品大概率实现利润改善和估值提升
医药 健友股份——硼替佐米获暂批，抗肿瘤重磅领域突破新起点
食饮 中粮肉食——19年业绩超预期，20年仍看好猪价上行逻辑
食饮 青岛啤酒——股权激励落地，彰显长远发展信心
食饮 中国食品——全年收入稳健增长，19H2利润环比提速
金融控股公司怎么看？
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
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基于前文观点，在对金融控股公司进行信用评分时，我们从定性和定量两个方面进行评分指标的设置。根据样本金控公司赋分结果及权重综合计算得出加权评分结果，与隐含评级赋值的相关系数为68.75%，表明评分具有一定的有效性。评分最高为中国邮政（3.80分），最低为锦龙股份（1.51分）。整体看，评分主要集中在[2.40,3.20]分区间，央企金控和地方金控的整体表现优于民营金控。样本中评分在3.50分以上可认为主体资质较好，包括中国邮政、江苏国信、粤财投资、上海国际、紫金投资和渝富控股，上述主体外部评级均为AAA。其中所选紫金投资、粤财投资长期债券信用利差分别为102.21bp和104.45bp，高于同资质评分主体平均水平，具有一定的配置价值。
风险提示：
1）金融控股公司监管政策超预期；
2）全球新冠疫情扩散超预期，或导致境外金融风险输入；
3）评分模型指标及权重设置不合理。
华润微深度：瞄准世界一流的IDM模式功率半导体龙头
郑弼禹/张纯/樊志远
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究助理
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投资逻辑
公司拥有四大核心优势：一、公司产能规模、现金流负担能力和盈利承压能力支持采用IDM模式 二、公司在MOSFET、IGBT、SiC和GaN等多类型功率器件布局全面 三、特色工艺代工需求旺盛，打造“一站式”服务 四、产品工艺技术建立起坚固壁垒
功率半导体行业趋势：
一、IDM模式是做强的必然选择。
二、功率半导体预计保持较高增速。
三、国产有望实现逐步替代
投资建议
首次覆盖，给予“买入评级”。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为 4.0 亿元、 4.9亿元和 6.7 亿元。考虑到华润微作为国内最大IDM模式半导体公司的龙头地位，以及公司产品收入占比提升将改善整体盈利率水平和净资产收益率水平，给予2021年95倍目标估值，对应52.3元的十二个月目标价。
风险提示
新冠疫情加剧的风险；产能扩张过快的风险；
华兰生物：血液制品大概率实现利润改善和估值提升
袁维
医药健康研究中心
医药研究员
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经过2017、2018、2019年全国采浆增速不断下行，以及2020年新冠疫情对全国血浆采集的影响，我们认为未来血液制品和原料血浆稀缺性有望全面提升，中国血液制品进入相对短缺期，2-3年内利润水平改善、估值提升是整体方向。公司作为国内血液制品龙头，业绩增长稳健，有望成为行业稀缺性提升的最大受益者之一。
公司疫苗业务保持快速增长，受疫情有影响，我们认为中国流感疫苗整体接种率提升空间较大，公司四价流感疫苗产能充沛，处于优势竞争地位，业绩弹性突出。
盈利调整与投资建议
考虑年报业务具体情况和转增股本影响，我们下调20年盈利预测约0.9%，21年盈利预测约6.6%，2020-2022年公司实现归母净利润16.94、19.65、22.71亿元，分别同比增长31%、16%、16%。
我们继续看好公司2020年血液制品和疫苗成长前景，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗行业监管和质量风险等
健友股份：硼替佐米获暂批，抗肿瘤重磅领域突破新起点
赵海春
医药健康研究中心
医药产业研究员
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（1）健友股份2020年3月25日公告，其仿制药硼替佐米，这是治疗多发性骨髓瘤的一线用药，也是套细胞淋巴瘤的二线用药，由美国食药监局FDA暂时批准（专利将于2022年7月25日到期），该药上市十多年而年销售额依然保持在20多亿美元。
（2）这标志着公司3步升级完成：从原料药到制剂，从制剂到非肝素制剂，从小品种到重磅抗肿瘤等重大适应症领域的突破。
3）公司2020年将有3大看点：依诺肝素在美国市场开始销售，硼替佐米大概率会登录中国市场，肝素原料药涨价会对公司营收产生较大推动。因此，我们继续看好公司，集肝素原料药、肝素制剂与非肝素类重磅大品种突破能力于一体，稳健与成长性兼具，维持“”买入“”评级。
风险提示
高货值库存与较长的库存周转时间的风险。海外并购整合不达预期或制剂出口拓展不达预期的风险。
中粮肉食：19年业绩超预期，20年仍看好猪价上行逻辑
寇星/刘宸倩
寇星
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业高级分析师
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中粮肉食发布2019年业绩，实现营业收入同比+54.5%；实现经调整前归母净利润4.25亿元（去年同期-2.04亿元），超出市场预期。
1、各项业务多点开花，收入端实现高增，主要受猪价上涨拉动（2019年出栏量在猪瘟疫情下同比-22.2%至198.5万头，而全年销售均价同比+39.8%至16.16元/kg）；
2、利润扭亏为盈，养殖分部为主要贡献。
3、维持全年出栏量指引，一季度出栏量有望环比向上。
盈利预测：
我们预计20-22年营业收入分别同比+40.3%/26.0%/18.4%，归母净利润分别同比+55.3%/20.2%/-14.4%（猪周期影响），折合 EPS 分别为0.63元/0.75元/0.64元，对应PE 分别为3X/2X/3X，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情扰动风险/猪价上涨不达预期/食品安全问题。
青岛啤酒：股权激励落地，彰显长远发展信心
寇星/卢周伟/刘宸倩
卢周伟
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业研究助理
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青岛啤酒发布限制性股权激励计划草案，公司拟计划向660名员工授予1350万股限制性股票，授予价格21.73元。
激励目标彰显长远发展信心，保持行业领先，公司此次股权激励核心考核净资产收益率、净利润和主营业务比重，坚定聚焦啤酒主业长远战略的同时考虑公司盈利能力的提升；惠及多名核心骨干，激发员工主观能动性；疫情曙光初现，青啤啤酒生态圈建设提速。
盈利预测：
我们预计公司2019-2021年的收入同比增长5.5%/2.1%/5.1%；归母净利润分别同比增长26.4%/13.9%/20.1%；EPS分别为1.33元/1.51元/1.82元；对应PE为30X/26X/20X，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情影响超预期、原材料价格上涨的风险、行业竞争加剧的风险
中国食品：全年收入稳健增长，19H2利润环比提速
寇星/刘宸倩
寇星
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业高级分析师
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中国食品发布2019年全年业绩，报告期内公司实现营业收入同比增长9.7%，归母净利润同比增长30.2%，盈利超市场预期。
1、汽水业务稳步增长，水品类、其他品类饮料实现更快增长，其中魔爪表现出色，全年铺货率进一步提升，收入获得翻倍增长。
2、成本下降+产品结构优化推动毛利率提升，19H2利润环比提速。
3、疫情下积极梳理渠道体系，伴随趋势好转公司销售将逐渐改善，全年仍然有望达成个位数增长。
盈利预测：
预计公司2020-2022年EPS分别为0.18/0.22/0.25元，对应PE分别为13X/11X/9X，维持“买入”评级。
风险提示：
行业需求下滑/新产品增速不达预期/疫情持续时间过长/食品安全问题。
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本文标题：国金证券：【国金晨讯】金融控股公司怎么看？华润微:瞄准世界一流的IDM模式功率半导体龙头
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