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贵金属
中长期矛盾：美债收益率走向。短期矛盾：美元流动性何时恢复。我们的观点: 美国3月Markit制造业PMI初值好于预期，显示目前为止，美国实体经济尤其是制造业领域，受到疫情冲击相对较小。美联储宣布广泛新措施来支持经济，将不限量按需买入美债和MBS。近期美联储已经推出降息，QE及MMLF等货币工具。从美联储的动作来看，应对市场货币流动性风险较为迅速，防范系统性风险意识较强。TED利差（3月Libor与3月美国国债利率之差）上升至1.0%之上。作为监测美元流动性较为重要的指标，TED利差持续走高反应了资本市场美元具有一定程度的流动性危机。但是我们认为目前关注焦点还是疫情，美国，意大利，法国等欧美疫情较为严重的发达国家还未出现明显的疫情拐点。换言之，欧美疫情仍在蔓延的期间，对经济的负面影响可能进一步恶化。考虑到美联储无限量支持缓解流动性，建议择时买入黄金。投资策略：低位做多贵金属。风险提示：疫情大幅改善，美国经济受负面影响不及预期。
铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。短期矛盾：海外疫情向全球扩散程度以及对冲政策力度。我们的观点：美国国会两党接近就史无前例的经济刺激方案达成一致，同时特政府在考虑复活节前重新开放美国经济，叠加此前的超级QE，全球资本市场和商品市场反弹强劲。然而美欧等国昨日公布PMI初值显示均大幅下降，尤其是服务业下滑明显，制造业则好于预期，但这与此前各国防控不严有关，预计终值将下调，全球经济活动下滑明显。矿端，近期全球各大矿商不断削减其位于南美、非洲等地铜矿的生产人数，生产效率有所下滑，部分明确减产，估算当前干扰率在0.24%，同时具有较大量级受大影响但暂未明确量级以及铜价持续低位后对矿量的干扰，后续干扰率或继续上升。尽管政策利好出尽，但欧洲、美国疫情拐点未到，美元流动性的缓解目前并不能抵消疫情带来的冲击，实体企业面临的困难还在加大，境外的订单需求也在缩减，铜价的下跌趋势尚没有改变。投资策略：维持铜价偏空观点。风险提示：下游刺激超预期，矿端大幅减产。
铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：海外疫情发展与国内消费复苏的具体情况。我们的观点：海外疫情爆发，欧美等国确诊人数暴增，各国相继采取更严厉的管控措施，终端消费影响严重，欧美各大车企被迫关停部分或全部生产线至少到3月底，铝消费必将明显下滑，也利空我国出口。国内复苏仍在继续，上周铝锭出库量继续回升，但仍不及去年同期。由于铝价大幅下挫，国内已有铝厂宣布检修停产，根据机构统计减、停产产能达到30万吨以上，过剩量级将有所收窄，但由于海外疫情持续，消费预期持续下调，需要铝价持续低位来促使冶炼厂进一步减产。在疫情方面未看到拐点前，消费继续走弱以及全球经济悲观预期将持续施压铝价，因此继续偏空对待铝价。投资策略：继续持有前期空单或逢高沽空。风险提示：疫情短期得到控制，供应端出现大幅度减产。
铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：海外疫情对消费冲击程度。我们的观点：在美联储宣布开放式量化宽松政策后市场迎来反弹修复，从股市商品收复跌幅来看市场悲观情绪稍有缓解，隔夜伦铅仍旧收跌在1600美元附近。海外汽车产业受疫情影响减停产，境外汽车耗铅占比最大，这让我们下调海外消费，这也意味着，以美元计价的伦铅会比沪铅更弱，短期铅市场高比价将会延续。铅价跌至当前低位，国内最明显的变化是近远月价差走阔，上周炼厂去库及现货升水走高反应阶段性偏紧，国内供需基本面稍强于海外。再生铅原料与成品价格倒挂，延缓再生铅复工进度，使得当前表现为需求回升增速稍快于供应增速，不排除铅价仍会有低位反弹修复。但疫情造成的全球经济下行风险加剧，我们更担忧疫情造成的海外消费的缺失，疫情未见明显拐点前，铅市仍难言乐观，预计铅市重心下移，相对价格方面内强外弱，国内近强远弱。沪铅主要波动区间12000/14500元，伦铅波动1500/1750美元。投资策略：空头持有或买近抛远。风险提示：海外疫情现拐点及国内再生复产进度。
锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。我们的观点：昨日teck与高丽亚铅锌矿长协tc报出，为299.5美金，显示市场仍对锌矿过剩存在一致认知；叠加疫情近日仍处于新增爆发阶段，对消费的影响越发严重。基于这条逻辑 我们保持中长期看空锌价的观点，即使锌价已跌至2015年附近也仍旧不适合抄底 。可能随着宏观所带来的反复而波动，预计近期伦锌核心运行区域1700-1900美元/吨，沪锌主力核心运行区域14000-16000元/吨 。投资策略：空头继续持有。风险提示：海外疫情迅速控制。
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：疫情扩散与刺激加码。我们的观点：美联储提供无限流动性，资本市场大幅反弹，镍价跟随上涨。当前疫情对消费的冲击有目共睹，但是随着疫情的发展，对供应的潜在影响逐步显现。菲律宾作为中国重要的镍矿来源国，在印尼禁矿后将供应中国90%以上的镍矿，一半来自苏里高地区，北苏里高矿区签发船舶出入禁令（3月18-3月31），雨季下出矿不多，但是禁令已经向其他矿区蔓延，且持续时间有所延长，将对未来中国的镍矿供应产生较大的影响，倒逼国内镍铁企业缺矿减产。所以我们建议逢高沽空的头寸谨慎持有。投资策略：空单谨慎持有，或者择机正套。风险提示：海外疫情得以快速控制，以及菲律宾船舶出入禁令持续。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：疫情扩散，对短期精锡消费冲击大小。我们的观点：当前欧美疫情的持续快速扩散仍为影响精锡消费的主要变量，意大利、西班牙、美国等多地新增确诊人数持续高位， 各国政府纷纷出台一系列货币和财政等政策来对冲经济下行风险，23日美联储宣布将不限量按需买入美债和抵押贷款支持证券，来缓解流动性和信用风险，市场情绪有所缓解，但未来经济恢复仍有较大不确定性。国内方面，随着复工的持续推进，下游企业也多已复产，但部分终端企业订单多为年前订单， 年后新增订单相对偏少，也有终端企业的订单被取消， 消费市场恢复进度偏慢，一定程度拖累精锡需求。总体而言，欧美等海外地区疫情的扩散对消费影响更大，锡价宜以偏空对待，但当前市场受宏观政策、疫情扩散及企业减产等多重因素影响，市场情绪波动较大，建议谨慎参与，策略上可以逢高轻仓沽空。沽空的风险在于当前锡价下，更多的冶炼厂迫于成本压力而参与减产。投资策略：近期价格波动较大， 建议谨慎操作， 逢高位处可轻仓布空。风险提示：疫情超预期受控，缅甸进口大幅下滑。
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金瑞期货有色团队
研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。
本文标题：金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 美联储无限量QE 贵金属延续上涨
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