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越秀证券：【越秀证券】中国食品(0506.HK)更新报告：产品结构升级持续推进促业绩稳健增长（评级：买入; 目标价：$3.53港元）

2020-03-26 09:52:30

信息编号：12643 | 热度：

证券越秀增长稳健业绩评级

Ms.陈

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　　中国食品(0506.HK)更新报告：产品结构升级持续推进促业绩稳健增长

　　YUEXIU SECURITIES RESEARCH

　　19财年业绩概要

　　公司19财年业绩稳健增长：录得营业收入同比增长9.7%至171.7亿元人民币(下同)；毛利约62.7亿元，同比增长13.2%。公司收入及毛利增长主要由包装调整及产品结构优化贡献，且收入增速高于销量增速。公司股东应占溢利4.2亿元，同比上升30.2%，超过市场及我们预期。

　　19财年公司财务分析：毛利率约36.5%，在各项原材料采购成本基本持平情况下，高毛利产品销量增长及包装结构改善带动单价提升，叠加增值税税率调整的红利，带动整体毛利率同比上升1.1个百分点。ROE与ROA则随着净利率及资产周转效率优化分别上升至9.5%和3.0%。公司19财年净偿还债务5.6亿元，成功由净债务扭转为净现金状态，同期融资成本下跌28.3%；净现金流亦实现自17财年业务重组后首次转正。

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　　20财年展望：我们预期公司将会继续推进全品类饮料战略，持续丰富现有品类和引入饮料新品，并继续推进产品结构升级，提升产品组合利润率。短期内，渠道销售面临疫情挑战，20财年首季度销售或呈现负增长。伴随公司积极疏通各类渠道和国内疫情逐步受控，预期公司销售将逐步回暖。凭借可口可乐龙头品牌优势，公司丰富产品组合、强大渠道资源、稳健的财务资金结构，预计伴随经济活动逐日回暖，公司具有市场先发优势，销售增长将逐步回正，并或可受益于市场整合带来的增长红利，进一步提升饮料市占率。

　　综合各考虑因素，我们调整20/21财年的收入预测至177.4/201.3亿元，EBITDA预测至13.8/15.5亿元，22财年收入及EBITDA预测为215.9/16.7亿元。我们使用「相对估值法」的EV/EBITDA比率计算公司的估值，以同业20财年预测 EV/EBITDA推算中国食品股权公允值。基于折让调整后的20财年预测EV/EBITDA中位数7.40倍作为合理估值，我们得出公司企业价值(EV)合理值为112.1亿港元。经过货币资金，非核心资产，其他流动资产，债务及少数股东权益调整后，我们得出公司的股权合理值为98.8亿港元，对应每股3.53港元。我们下调目标价至每股3.53港元，维持中国食品(506.HK)的「买入」评级，以3月25日收市价日收市价2.81港元计算，潜在增幅约25.62%。目标价的对应20/21财年预测P/E约20.50/17.38倍、预测P/B约1.86/1.72倍。

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