Ms.陈 
当前我在线
当前我在线 金融从业十余载，精通现货、期货与外汇，欢迎咨询！
currentVeRSIo
111
222170009FF
微信号 MaikeFuturesDy
功能介绍 此账号为迈科期货股份有限公司官方运营。以日常信息发送、客户互动服务为主要服务。
回听--疫情不止，铜价弱势不已 来自迈科期货订阅号
00:00 51:50
基本结论是：海外疫情控制失败，疫情扩散可能持续到二季度，经济大幅衰退的预期出现。二季度经济数据将反映疫情冲击，而且停工停产导致工业品出现过剩，工业品价格将维持弱势。金融市场方面，各国政府和央行迅速注入无限量流动性，流动性冲击可能已经缓和，但如果疫情长时间控制不住，企业债务、失业等问题可能对金融市场造成新的冲击。
铜价已经跌到80%成本线，但随着欧美停工范围扩大，需求大幅下降，物流限制也导致中国出口受损，二季度铜供应过剩，将继续维持弱势。但价格进一步下跌的空间可能不大，一是矿山成本支撑，二是矿山生产也开始受疫情影响，如果减产严重也会对铜价形成强支撑。中国需求回升，铜进口开始受影响，可能出现局部现货紧张，出现升水结构。
一、海外疫情扩散可能会延续到二季度
疫情发展是当前全球经济决定性因素，我们比较中国和意大利的疫情数据。武汉从1月23日开始实施严格的人流管控，每日新增病例数在2月13号达到峰值，花了20天，基本解除人员管控花了两个月时间。意大利从3月初开始实施社区隔离措施，到3月20号开始连续两天回落，是否达到峰值还不确定，但意大利隔离措施比较宽松，民众的配合度也要差一些，管控效果严重存疑。而社会传染源基本清零，撤销管控措施，也按两个月算要到5月。欧洲其它国家采取社区隔离措施是在3月10号以后逐步展开的，而且措施更为宽松，最理想状态下阻断社区传播，解除隔离可能需要到5月下旬甚至6月。
经济运行恢复正常，中国在2月10号正式复工，但外来人员需要隔离14天，加上各地防控措施不一致，导致人员返工受阻，企业上下游产业链不匹配，开工率恢复缓慢，到3月中旬，各地报告的企业开工率基本恢复到80-90%，以有色加工企业的开工率来看，基本较平均值低10%。说明疫情管控结束后，经济运行恢复正常需要一个月到一个半月。考虑到欧洲美国疫情进度不一，与中国各省分隔的情况类似，欧洲经济运行恢复正常可能也需要一个月。
即在最理想的状态下，采取社交隔离，且民众非常配合，欧洲疫情恶化可能持续到4月上旬，解除隔离措施可能要到5月，经济运行基本恢复正常可能到6月以后。
二、金融市场对目前欧美的防控措施不信任
目前欧美采取的防控措施主要有：停止非必要公共聚集、停止大多数公共营业场、提倡远程办公、禁止非必要的外出，保持社交距离，停止边境自由出入、物流通关严格。
但受检测瓶颈限制，都没有做大规模的社区排查，轻症患者实施居间隔离。例如，美国的免费检测体系只针对来自几个高危国家来人，以及对需要治疗的病人，意味着大量风险人群无法检测。欧洲受收治瓶颈限制，都采用居间隔离的方法。但从武汉的经验看，70%以年的感染是家庭和聚集性感染，而且感染人数增加是在2月10号完全实施应收尽收之后，才开始回落。所以，目前欧美采用的社区隔离方法很有可能仍然无法阻断社区传播。昨天全球确诊人数达40万，从30万到40万只用了4天时间，意大利死亡率达9%，也说明还有大量未被确诊的感染者，这些都证明社区防控措施失败。
如果疫情将持续扩散，当基础感染人数太大，就无法检测、无法收治，最终将倒逼采取更严格的管控措施，那对生命和经济的伤害会更大。
另外我们观察到土耳其、以色列、马来西亚、巴西、南非等人口大国已经出现单日新增病例超百人甚至五百人，说明已经出现明显的社区传播。说明一是高温天气没用，二是中东、东南亚、南美等地区防控能力更差，很有可能形成大爆发，成为新的传染源。
所以疫情很有可能会在更长时间，更广范围传播。仅以美国为例，有关机构做的模型预测在有限社区隔离的情况下，可能新增病例峰值将达30万人，在5月中旬到来。我们即使按社区隔离起效的最理想情况，新增确诊人数峰值可能会在30天以后，死亡期在发病后十天左右，即3月底开始将看到死亡人数大量增加。在数据继续恶化的情况下，很有可能各州被迫采取更严格的管控措施，经济运行进一步受损。因此疫情的发展将决定金融市场的基本格局。
三、疫情对经济的影响
疫情对经济的冲击分两个层面，一是对实体经济的冲击，主要看疫情持续时间和管控措施对商业运作的影响，二是金融冲击，主要是恐慌造成的避险及金融杠杆挤泡沫，引发流动性枯竭，推动金融资产螺旋式下跌。
中国二月份受疫情的冲击非常严重，从已公布的数据来比较，官方制造业PMI指数35.7，固定资产投资较去年同期下降25%，工业增加值同比下降25.8%，社会消费同比下降20.5%，进出口同比下降11%。作为对比，2008年12月，制造业PMI指数41.2，固定资产投资增长26.6%，较10月下降0.6个百分点，工业增长值同比增长5.7%，社会消费增长19%，进出口同比下降11%， 2008年三季度到2009年一季度， GDP增速由9.5%下降到6.4%。2008年中国正处于经济高速增长期，在金融危机前后GDP增速都超过10%，而目前已经处于经济中速增长期了，比对08年的情况，可能更差。
欧洲在3月开始受到疫情的冲击，并逐步实施隔离措施，停止旅游、消费、娱乐等非必要的服务业，但欧洲非制造业普遍占经济总量70-80%，比中国的非制造业占比更高，受的冲击已经开始。另外从上周初开始，制造业也开始停工，欧洲的大部分主流车企都宣布工厂停工，停工时间多数到3月27号，上周后半段，北美的大部分车企也宣布停产，本周丰田宣布在日本的工厂停产，意大利周一要求关闭所有非必要企业。受车企停工影响，配套工厂也大部分被迫停工，如SMM统计的北美有44个配件厂，42个宣布停工。如果疫情持续恶化，相信会有更多的工厂会加入停工潮。
欧美这种渐进式的休克，很有可能因为时间拖得更长对经济造成的破坏反而更大，以美国为例，其服务业就业人数总比超过就业人口的1/3，疫情持续将造成大量小企业破产和失业。欧元区3月制造业PMI初值44.8，服务业28.4，08年12月分别为33.9和42.1。也说明这次对经济的冲击已远超金融危机。因此巨大的经济损失还将在二季度的数据中体现，对金融市场形成二次冲击。
金融方面，各国政府和央行都采取了迅速有力的稳定市场政策，主要包括美联储在3月3日、3月15日两次下降利率共100个基点至零利率，宣布总计超过2万亿的购债计划，恢复购买商业票据，3月23号宣布将按需要购买债券，并扩大购买范围，事实上等于是实施无限量的QE。同时美联储紧急与多个国家达成货币互换额度，以缓解美元流动性紧张。欧洲央行宣布了7500亿欧元的资产购买计划，购买范围扩大到商业票据、希腊债券等高风险资产。此外各国政府都宣布了各种财政补贴政策，以支持企业现金流、居民消费等。美国政府还可能推出超两万亿的财政刺激计划。
股市的崩溃细分为三阶段，第一阶段，美国民主党总统候选人桑德期可能胜出的担忧引发美股第一波下跌，因桑德斯主张大幅提高企业税。第二波冲击，来自OPEC+减产谈判破裂，沙特宣布增产，原油暴跌到30美元以下，意味着美国页岩油企业全面亏损，而页岩油企业债在高风险债中占比最大，引发债务违约担忧。第三波冲击是意大利疫情恶化，在3月9日以后，并形成经济衰退的预期。以黄金在3月9日见顶大跌，美元指数见底大幅冲高为信号，显示金融市场恐慌抛售一切资产，流动性冲击造成股市大跌。
3月23日，美联储宣布实施无限量QE，黄金大涨60美元创单日最大涨幅，VIX指数盘中最高72，收盘49，全球股市大涨。把23号行情与2008年10月23号对比，可见类似的特征，有可能以美联储实施无限量QE为信号，金融市场的流动性恐慌结束。对比当时的情况，股市、工业品因经济衰退和需求下降，还有缓慢探低的过程，而黄金在流动性充裕的情况下，一旦恐慌结束，就开始进入长期牛市。
四、铜进入成本支撑区，但需求急剧下降，出现阶段性过剩，还会跟随宏观被动跟跌，但幅度已经不大，关注矿山受疫情影响的情况
中国因疫情在2月需求降到冰点，据SMM的统计，2月铜杆和板带企业开工率为30%，铜管开工率为40%，而正常春节的开工率低点一般是在50%和65%。预计三月下游企业开工情况铜杆恢复到65%和75%，较往年正常水平低10%左右。因此2、3月中国铜需求从开工率推测可能下降10-15%。中期角度看，中国需求超过60%以上属于投资性需求，用在基建、电力、房地产以及相关的家电等领域，这部分可能基本维持稳定，但受工地施工缓慢恢复以及房地产、汽车、家电销售旺季可能延后到五一等影响，出口在二季度将大幅下滑，所以旺季需求回升会相对平缓。
欧美及东亚用铜占全球总量约30%，主要用在房地产及终端消费，建筑工地停工、汽车、家电生产停滞，类比中国，可能会造成20-30%的需求减少。因此，二季度因疫情影响，全球需求出现大幅度下滑。
供应端，南美疫情恶化，上周秘鲁和智利宣布进入为期15天的紧急状态，昨天加拿大、刚果也宣布紧急状态，主要大矿山几乎都宣布进行检修或是减少运营活动和减少工人数量。由于矿山基本是选择降低运营比率，维持采矿作业的运营连续性，真正造成精矿产量的减少还需要等待观察。眼下最直接的影响是船运，4月发货的精矿船货略有紧张。
当前铜价已跌至全球80%矿山成本线，从历史上看，铜价停留在下方的时间和空间都不大。但是矿山减产需要一个过程，首先是降低运营成本，然后关掉高成本太，产量下降速度比较慢，这期间情绪的冲击、库存的增加，仍施压价格。例如，2016年，铜价维持在4500-4800美元，长达一年时间，未见矿山明显的减产。因此成本线暂时不构成近期价格波动的决定因素。主要关注的是疫情发展造成矿山生产损失，供应减少与需求减少的平衡情况。
国内方面，目前交易所库存37万吨，高于前三年同期平均30万吨的水平，考虑到开工比正常年份晚一个月，库存增加并不多，但绝对库存偏高，对短期价格的压力还是存在。另外2月下旬企业已开工，但终端需求没有恢复，多数加工厂被迫存有一定库存，目前消费环比虽然持续回升，仍较往年偏低，现货市场的成交量较常年偏低一半。从价差结构的角度看，废铜非常紧张，加上大跌造成惜售，废铜价格严重滞跌，较电铜几乎没有价差，通常情况下这是铜价形成中期底部的重要支撑因素。但目前现货仍贴水，同时进口亏损超过300元，说明国内暂时供应矛盾不明显，价格还缺乏强劲的支撑。
所以随着国内生产恢复正常，可能出现局部的供应紧张，导致现货升水提高。但升水格局并不改变全球过剩和宏观经济衰退导致的弱势格局。短线因流动性冲击结束，价格猛烈下跌也可能结束了，在成本支撑区出现一定的反弹，持续性不强，可能维持低位震荡格局。对于企业来说，眼下应该控制风险，采用即买即用的办法，不急于抢底。可考虑买近抛远做升水提高。中期走势可能更多跟随疫情发展而演化。
本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。
2020年 迈科期货股份有限公司
阅读
在看
前往“发现”-“看一看”浏览“朋友在看”
已发送
最多200字，当前共
发送中
正在加载
以上推荐为优质及原创文章
微信扫一扫关注该公众号
本文标题：朗润金融集团：热点回顾 | 2020年迈科投研系列电话会议（第十一期：疫情不止，铜价弱势不已）
本文链接：https://www.91pjz.com/guanyu/jys/12645.html
免责声明：文章不代表91联合立场，不构成任何投资建议，谨防风险。
版权声明：本文来源于91联合网站，转载请注明出处！侵权必究！
返回首页
