金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 海外疫情持续发酵有色偏空看待 -91联合

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金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 海外疫情持续发酵有色偏空看待

2020-04-07 08:51:24

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金瑞有色期货偏空看待发酵

Ms.陈

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　　贵金属

　　中长期矛盾：美债收益率走向。短期矛盾：疫情对美国经济影响有多大。我们的观点: 美国月度的失业率数据则从前值3.5%上升至3月的4.4%。虽然4.4%的失业率在美国历史上不算很高。但是短短两周内，美国民众爆发式的失业潮，远远超过历史极值，将为美国经济带来较大压力。在居民储蓄率较低的美国，突然面临大面积失业潮，也将从需求端对服务业造成更大负面影响，预计未来失业率仍将走高。美国开始呼吁民众佩戴口罩，美国官员也预测未来6-7天内部分地区达到疫情拐点。流动性指标显示美元流动性紧缺程度持续缓和，前期打压贵金属价格的因素或将缓慢消散，后期建议做多贵金属。投资策略：低位做多贵金属。风险提示：新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺。

　　铜

　　中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。短期矛盾：海外疫情向全球扩散程度以及对冲政策力度。我们的观点：在看到欧洲部分国家新增确诊人数放缓并且西、意政府正考虑制定缓解封锁的时间表等消息后，海外市场信心受到提振，股市、大宗商品等风险资产周一均表现上涨，同时俄方传出谈判意愿，国际油价再度反弹。基本面，上周在南美、非洲等矿产国减产继续且封锁措施导致物流运输效率大幅下降的影响，TC继续下滑至62.5美元/吨，4月中旬前封锁状态难有改善，预计TC仍将继续下调，此外南非、马来西亚等国的封锁造成短期粗铜和废铜供应面临短缺局面。需求端，国内加工及下游企业开工率继续回升，消费情况改善，库存持续下滑，但由于海外疫情未得到控制，部分企业对4月出口订单情况并不乐观，同时国内新订单也略显不足，消费增长的持续性并不乐观。尽管市场从新增确诊人数放缓的势头中寻找积极信号，但疫情的持续时间并不乐观，欧美等国针对疫情采取封锁措施较晚且力度并不够严厉，持续时间预计更长，在此情况下，以消费型经济结构为主的欧美国家承受经济压力愈加严峻，且此前的失业率的上升以及制造业、服务业双双下滑均已显现危机的迹象，短期的政策刺激等因素会缓解市场情绪并改善预期，但在疫情没有得到解决之前，经济下滑的脚步就不会放缓，消费也将持续下滑，因此继续看空铜价。投资策略：趋势看空，注意短期反弹风险。风险提示：下游刺激超预期，矿端大幅减产。

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：海外疫情发展与国内消费复苏的具体情况。我们的观点：上周国内铝锭累库幅度继续收窄，铝加工企业整体开工率继续回升，但分项来看，板带箔以及原生合金等行业的开工率出现下滑，主要受后续订单不足情况所影响，因此铝消费继续增长的脚步或有所放缓。海外消费则因疫情严重而继续恶化，多家大型铝材企业宣布减、停产，汽车制造、消费领域的影响传导至加工环节，物流效率亦有所下降，利空我国铝材出口。供应铝价持续下挫，电解铝行业进入全面亏损状态，周中再度有冶炼厂宣布停产检修或检修计划，因价格影响减产产能量级扩大，同时复产及新投产的投放将放缓，但由于全球经济衰退和消费下滑明显，目前减产量级尚不影响过剩量级扩大的情况。在疫情方面未看到拐点前，消费继续走弱以及全球经济悲观预期将持续施压铝价，因此继续偏空对待铝价。投资策略：继续持有前期空单或逢高沽空。风险提示：疫情短期得到控制，供应端出现大幅度减产。

　　铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：海外疫情冲击下供应消费下滑程度。我们的观点：近期海外矿山减产增加，铅价在需求快速下跌与矿山减产之间寻求平衡。上周海外主要矿山与冶炼厂敲定的2020年铅精矿长单TC处于近5年高位，这意味着疫情主导下的需求变化成主变量，疫情拐点未现，需求前景显悲观。对于国内，即便库存降至低位后我们仍延续前期观点，后续供应回升空间大于需求，从利润水平回升、废电瓶流动性加快角度，市场再生铅复产进度在加快。上周安徽地区再生铅开工率大增，与此同时，铅酸电池企业开工开始回落，意味供应回升但需求仍将面临季节性淡季制约，铅市场持续去库较难，我们更倾向于铅市库存向上拐点即将到来，由于反弹动能不足，铅市场仍可反弹抛空。投资策略：反弹抛空或买近抛远逐步止盈。风险提示: 全球救市举措刺激及供应缩减超预期。

　　锌

　　中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。我们的观点：由于国外的疫情还未见顶点，虽然欧洲部分国家有所分化，美国已成为重灾区，预计仍然持续一段时间，印度的疫情也开始令市场担忧，海外消费或将继续恶化。部分国家的港口封闭、码头拥堵，对全球贸易产生不利影响，锌矿进口存在干扰，本周的进口加工费也进一步下调20美元。叠加上低位的锌价，限制了矿山的开采意愿，矿商继续施压加工费，当前的冶炼厂利润快速下滑，但距离亏损仍有空间，加工费下降趋势或将延续。下游方面受益于政策利好，多地发放汽车消费券刺激消费，新能源汽车的购置税优惠政策延长2年，去库延续。总体而言，国外的订单在快速萎缩，境外的汽车等销售受疫情影响断崖式下跌。锌价反弹的高度有限，逢高可考虑抛空，预计伦锌核心运行区域1700-1900美元/吨，沪锌主力核心运行区域15000-16000元/吨。

　　投资策略：逢高可择机抛空。风险提示：海外疫情迅速得到控制；国内累库确认结束。

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：疫情扩散与刺激加码。我们的观点：当前疫情对消费的冲击有目共睹，但是随着疫情的发展，对供应的潜在影响逐步显现。菲律宾作为中国重要的镍矿来源国，在印尼禁矿后将供应中国90%以上的镍矿，近期防疫禁令升级，北苏里高地区4月1日起将暂停所有采矿及生产加工，除tubay及tawi地区外，余下矿区均受禁令影响出货，国内缺少菲矿补充港口库存持续去化，倒逼国内铁厂减产，还有部分海外精炼镍项目受到疫情的影响而减产。所以我们建议逢高沽空的头寸谨慎持有。投资策略：空单谨慎持有，正套逐步止盈。风险提示：海外疫情得以快速控制，以及菲律宾船舶出入禁令持续。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：疫情扩散，对短期精锡消费冲击大小。我们的观点：缅甸政府对拟入境缅甸的外国人实行入境管制，同时，佤邦加强对辖区内所有口岸、通道和渡口的管控，将对缅矿生产恢复及进口造成影响。进口或至5月中旬才能恢复，矿端仍将维持紧张局面。海外疫情仍在持续，美国新增确诊人数仍在快速增加阶段，截止6日累计确诊人数超33万，为应对疫情对经济的冲击，美国将隔离措施的实施时间延长至4月底，多地限制居民外出并强制关停非生活必需机构的经营。疫情对美国经济冲击较为明显，3月新增非农就业下滑至-70.1万人，当周首次申领失业金人数高达664.8万，创历史新高，持续的经济半停滞或将导致美国经济进入衰退，同时，疫情对其他经济体影响也将逐步显现。海外主要地区经济的下滑也将冲击国内出口，从而对国内复工复产带来阻力。为进一步支持实体经济发展，3日央行对中小银行定向降准1个百分点，降低融资成本，未来宏观经济政策将持续发挥稳经济作用。当前多空因素交织，未来经济恢复时间及程度仍有不确定性，欧美等海外地区疫情的扩散对消费恢复影响较大，锡价宜以偏空对待。策略上可以逢高轻仓沽空。沽空的风险在于当前锡价下，更多的冶炼厂迫于成本压力而减少市场供应。投资策略：逢高位处可轻仓布空。风险提示：疫情超预期受控，缅甸进口大幅下滑。