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国金晨讯0413 来自国金证券研究所
00:00 21:38
2020年4月13日
宏观 财政赤字、中观看债与美股和A股观点如何？——总量之声2020年第6期电话会议
宏观 赤字率来自被动上升还是主动上调？——财政政策专题
宏观 价格因素对降息的掣肘进一步减轻——3月物价数据评论
宏观 复工复产、逆周期政策共同支撑信贷大幅回升——3月金融数据评论
宏观 复工复产、逆周期政策共同支撑信贷大幅回升——3月金融数据评论
宏观 4月房地产销售没有明显改善迹象——疫情下的中国经济周度观察
固收 猪不飞油未舞，再现通缩隐忧——3月通胀数据点评
固收 社融见顶了吗？——3月金融数据点评
石化 卫星视角：需求爆发？消费习惯已天翻地覆！——卫星视角专题报告4
化工 草铵膦趋势向上，广安项目驱动增长——利尔化学深度报告
化工 蝗虫再次爆发，建议关注相关杀虫剂标的
化工 普利特1季报点评——1季度业绩同比增长,长期持续看好
化工 公司业绩超预期，看好公司成长性——新和成业绩预告点评
钢铁 复钒钛弹性品种，关注注入预期——攀钢钒钛公司研究
食饮 Q1利润短期承压，加速品类和渠道扩张——三只松鼠点评报告
机械军工 杰瑞股份公司点评——油服龙头砥砺前行：2020Q1业绩翻倍超预期
电子 Q1扣非业绩超预期，全年业绩高增长可期——东山精密
医药 量价逻辑强化，维持行业景气度判断——欧普康视2019年报点评
总量之声2020年第6期电话会议——财政赤字、中观看债与美股和A股观点如何？
边泉水/段小乐/吴海峰/李立峰
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宏观：2020年一般财政预算赤字率可能在4%-5%之间，即在原来2.8%的基础上，被动赤字率至少上调0.73个百分点，主动赤字率至少上调0.3个百分点；为保证下半年6%的经济增速目标，广义财政应发挥更加重要的作用。
海外：美股底部已经出现的概率较高；但从策略的角度来看，当前的市场对应的是空单平仓，多单建仓或许仍需要等待。
固收：电气设备、房地产、纺织服装、公用事业、国防军工、机械设备等行业，安全边际相对高；电子、钢铁、化工、轻工、商贸、社服、有色，建材、食品饮料、医药生物及综合行业的景气度较低，需关注现金流风险；采掘、传媒现金流风险增大，预计景气度将下行。
策略：预计2020年全A净利润增速为-2.08%至-0.59%，全A（非金融）净利润增速为-7.10%至-3.93%。
风险提示：
疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
财政政策专题——赤字率来自被动上升还是主动上调？
边泉水/段小乐/高翔
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
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一、财政的自动稳定器属性：经济下行将导致赤字率被动上升
粗略估算，2020年经济增长下行可能导致财政收入减少0.76万亿，财政收入同比至少下行4个百分点；而财政支出相对刚性，同比可能保持不变甚至小幅上升。财政政策发挥自动稳定器的功能，带来赤字率被动上升至少0.73个百分点。
二、重大疫情冲击下，财政应主动作为：内需补外需
海外疫情影响下，我国需要积极的财政政策主动扩大内需，以对冲外需下行的影响。
三、预计一般财政预算赤字率可能定在4%-5%之间。
在原来2.8%的基础上，被动赤字率至少上调0.73个百分点，主动赤字率至少上调0.3个百分点，最终落在4%-5%之间。当然，最终赤字率定在多少具体需要考虑主动赤字和广义财政（专项债、PSL、特别国债、国开债等）之间的平衡关系。如果后者量大，则赤字率可以低一些。
风险提示：
疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大
3月物价数据评论——价格因素对降息的掣肘进一步减轻
边泉水/段小乐/高翔
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
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数据：
3月CPI当月同比4.3%（前值5.2%），环比-1.2%（前值0.8%）；
3月PPI当月同比-1.5%（前值-0.4%），环比-1.0%（前值-0.5%）。
3月CPI当月同比回落至4.3%。隔离措施逐渐解除后，物流畅通带来供给回升，猪肉、蔬菜价格大幅下跌；同时，油价下行导致燃油价格下跌。
3月PPI当月同比负向加深，同比跌至-1.5%，主要原因在于疫情和油价下跌对工业品价格造成较大负向冲击。
展望2020年4月，油价同比依然较低叠加疫情对需求影响仍存，预计CPI当月同比继续回落，PPI当月同比负向加深。
未来看，CPI通胀压力减轻，PPI通缩压力上升，价格因素对降息的掣肘进一步减轻。
风险提示：
疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
3月金融数据评论——复工复产、逆周期政策共同支撑信贷大幅回升
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
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3月金融数据有三点值得关注：
（1）复工复产加快是信贷大幅回升原因之一。3月经济相对2月明显改善，表现在3月PMI相对2月明显回升，核心CPI同比相对2月回升0.2个百分点。商品房成交降幅收窄，居民中长期贷款回升；低利率水平下企业融资大幅改善，相应的M1增速再度回升。
（2）逆周期政策支持是信贷回升的另一个原因。国内经济环境的自然改善，难以支撑本月信贷规模的大幅扩张，另一个更重要的因素在于逆周期信贷政策的支持。
（3）海外疫情冲击下后续矛盾更多集中于外需，逆周期政策将进一步发力。一季度社融达到11.08万亿元（去年同期为8.6万亿元），预计今年全年社融至少27万亿元，货币政策量的宽松非常明显。预计后续MLF、LPR、SLF利率也将有所下调，财政政策方面，预算赤字相应上调的可能性较大，其他包括地方专项债额度的增加、发行特别国债、PSL准财政工具。
风险提示：货币政策过紧、信用收缩等
疫情下的中国经济周度观察——4月房地产销售没有明显改善迹象
边泉水/段小乐/高翔
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
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房地产：4月以来商品房日均销售同比下跌33%，上周跌幅有所扩大。
汽车：4月数据尚未公布，3月以来乘用车市场零售同比下跌45%，上周跌幅有所收窄。
工业生产与库存：4月以来工业生产边际改善，钢铁、煤炭库存同比继续上升。
航运与货物库存：4月以来原油运输指数下跌。
农产品价格：4月以来，农产品价格均值下跌，上周跌幅有所扩大。
工业品价格：4月以来，疫情影响下原油价格均值大跌，上周跌幅有所收窄。
货币市场：上周央行净回笼资金700亿元。
债券市场：到期收益率下行。
外汇市场：人民币兑美元升值，美元指数下跌。
股票市场：全球股市大涨。
商品市场：黄金价格上涨，原油价格下跌，铜价上涨，国内工业品价格上涨。
风险提示：
疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
猪不飞油未舞，再现通缩隐忧——3月通胀数据点评
周岳
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
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食品价格大幅回落带动CPI 整体下行。猪肉产能持续修复，猪价进入下行通道。鲜菜价格回落源于季节性涨价因素消退，叠加油价下跌后运输成本降低。非食品价格加速回落主要源于国际油价大幅下跌，居民出行和可选消费仍旧受到抑制。国际大宗商品价格下行引发国内上游原材料行业价格明显下降，PPI加速回落。
天气转暖后鲜菜价格多季节性下滑；预计4月猪肉CPI 同比在80%-90%区间，下拉CPI约0.64个百分点；与油价强相关的交通和通信项跌幅还将继续扩大，下拉CPI约0.17个百分点。预计4月CPI同比在3.5%附近。当前海外疫情转折未至，PPI跌幅继续扩大。
在居民消费疲软和猪周期高位下行的背景下，CPI将继续逐步走低，物价不会对债市形成负面影响。而随着涨幅的回落，物价对央行货币政策操作的掣肘也将趋弱，货币宽松的空间进一步打开，有利于为债市创造较好的流动性环境。
风险提示：
通胀超预期上升，债市波动加大。
社融见顶了吗？——3月金融数据点评
周岳
周岳
总量研究中心
固定收益首席分析师
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3月金融数据：分部门看，企业部门和住户部门新增贷款环比、同比均有明显回升；分期限看，环比各期限贷款均明显回升，同比回升主要体现在短期贷款；表内信贷大幅下滑，非标融资受累表外票贴，社融增量回落明显；M1-M2剪刀差重新走阔，显示虽然国内疫情得到控制，但是经济尚未恢复政策，非金融企业经营活跃度仍然不高。
考虑到新增专项债、特别国债的发行，以及实体经济贷款需求的回升，二季度的社会融资规模仍有可能保持较大的规模。
债市策略：3月金融数据大幅回升，新增信贷总量创历年3月的新高，新增社融也创历史新高，达到5.16万亿，反映出资金面宽松，流动性较好。尽管3月PMI大幅回升至枯荣线，但低基数效应影响很大，通胀方面CPI、PPI双双回落，通缩压力较大，央行货币政策操作的掣肘有所减轻，同时加上海外疫情的冲击，预计偏弱的基本面也将延续，短期来看对债市仍较为友好。
风险提示：
海外疫情继续恶化，全球性经济危机
卫星视角：需求爆发？消费习惯已天翻地覆！——卫星视角专题报告4
许隽逸/刘道明/刘蒙
许隽逸
资源与环境研究中心
石油化工首席分析师
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我们最新的大数据专题分析发现我国当前经济活力处于持续恢复状态，结合城市排放高频和交通物流高频数据模型，我们认为当前主要经济活动已经恢复至节前的70-80%左右，尤其是卡车物流强度已经恢复至节前的93%左右，是目前恢复情况最好的指标，我们也注意到3月份的挖掘机销量超预期增加12%，卡车物流强度和挖掘机销量超预期增长呈现互为验证关系，显示传统基建相关的需求恢复尤为显著。与此同时，我们对疫情前后的线上全景消费数据进行建模分析，发现疫情发生前后的线上消费行为特征出现了“新刚需”和“走两个极端”的现象。我们发现美容护肤、家居服，大家电相关产品成为“新刚需”。与此同时，我们也发现消费者对于部分必选消费品表现出极高的价格敏感度和对部分可选消费品的价格敏感性淡化。此外，我们认为今年1季度线上各品类的销量变化更大概率为消费需求的正常变化，没有非常明显迹象支持线下消费转为线上消费这一逻辑。
利尔化学深度报告——草铵膦趋势向上，广安项目驱动增长
蒲强/王明辉/杨翼荥
王明辉
资源与环境研究中心
基础化工研究助理
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1.利尔化学的主要产品包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，公司是氯代吡啶类除草剂龙头企业。在巩固优势产品的基础上，公司不断向上游深化原材料布局。2. 2016-2019年，草铵膦的需求量由1.2万吨增长至3万吨，我们预计2025年草铵膦的需求量将达到10万吨左右，草铵膦需求增加主要三部分：（1）抗草铵膦转基因作物的推广；（2）在全球范围内继续对百草枯和部分草甘膦的替代；（3）草铵膦与草甘膦复配制剂应用的增加。3.广安项目投产带来业绩增长，与科迪华合作，长期成长看好。
投资建议：
我们预计公司2020-2022年归母净利润4.5亿元、5.6亿元、7.6亿元；EPS分别为0.85元、1.07元和1.45元。我们给予公司2020年20倍PE，目标价17元。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：
农药产品价格下跌；草铵膦需求不及预期；产能建设及投放进度不及预期；汇率风险
蝗虫再次爆发，建议关注相关杀虫剂标的
蒲强/王明辉/杨翼荥
蒲强
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
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投资逻辑：
1、蝗虫再次爆发，预计本次爆发程度更严重，这一次规模是第一波的20倍，带来的破坏程度更大，持续时间更长。2、蝗虫爆发持续时间将更长。3、治理蝗虫的方法分为天敌治理和农药治理。4、治理蝗虫灾害短期内将带来部分杀虫剂需求量增长。5、中国和印度作为世界第一大和第二大仿制药生产国，受新冠疫情影响，原药供给受到不同程度收缩。
投资建议：
蝗虫灾害的快速蔓延引起了市场对农药板块的关注，结合目前整体农药市场估值较低，我们建议关注以下公司：具备研发实力的优质农药龙头——扬农化工，同时具备菊酯类原药；长青股份：具有三唑磷、氟虫腈原药；海利尔：具备氟虫腈原药；
风险提示：
农药企业因海外疫情影响物流不畅；全球农化需求不及预期；安全检查或影响企业开工率
1季度业绩同比增长,长期持续看好——普利特1季报点评
蒲强//王明辉/杨翼荥
蒲强
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
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投资逻辑：
1、公司1季度整体开工情况受疫情影响，营业收入同比去年有所下滑，但是由于上游化工原材料价格相较于去年高位持续回落，公司产品成本持续下降，产品毛利率不断改善。此外，公司开发出口罩低油价背景下，改性塑料毛利率不断改善。
2、抗老化助剂持续投入，带来业绩增长。
3、公司有望率先实现LCP新材料突破。
盈利预测与投资建议：
考虑到公司改性塑料毛利率持续改善，喷熔布业务向好，我们上调公司2020-2022年盈利预测16%、9%和8%，预计2020-2022年公司归母净利润为3.4亿元、3.9亿元和4.3亿元（若考虑帝盛和振兴化工2020年并表，公司2020-2022年净利润将分别增厚1亿元、1.2亿元和1.4亿元）；EPS分别为0.64元、0.73元和0.82元，维持“增持”评级。
风险提示：
改性塑料需求下滑；拟收购标的业绩不及预期；LCP研发不及预期
公司业绩超预期，看好公司成长性——新和成业绩预告点评
蒲强
蒲强
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
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事件：公司发布2020Q1业绩预告，其中归母净利润为8.68-9.70亿，同比增加70-90%。
业绩分析：公司2020Q1业绩超预期，多产品价格向上助力公司业绩向好：报告期内，公司业绩大幅增长主要是因为营养品的量价齐升，我们分析下来价格的贡献大于量的贡献。
盈利预测与投资建议：公司是精细化工龙头之一，在很多产品具备很强的市场地位及定价权，同时考虑公司多产品价格上涨且具备持续性，我们上调公司2020-2021年业绩，归母净利分别从32.96亿元、36.26亿元上修至39.82亿元、45.25亿元，给予2020年20倍PE，上调目标价至37.06元。
风险提示：产品价格下跌；新项目进度不及预期；需求下滑
钒钛弹性品种，关注注入预期——攀钢钒钛公司研究
倪文祎
倪文祎
资源与环境研究中心
钢铁行业高级分析师
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1）2019年钒市场呈现供大于求的状态，同比降幅达到43.5%。这也导致了19年公司营业收入同比降13.2%，归母净利润同比降54.1%。
2）国内钒制品绝对龙头，弹性最大。公司钒业务国内最大，上市公司具备钒产品产能（以V2O5计）2.2万吨/年，集团产能（近4万吨）合计在国内市占率达到40%，全球市占率为12%。
3）集团资产注入预期强。19年公司拟收购攀钢集团西昌钢钒，以解决与集团关联交易问题，方案未获股东大会通过。未来不排除将继续推动与控股股东同业竞争问题的解决。
4）预计公司20-22年实现归母净利润分别为8.10亿元、8.13亿元、8.14亿元，对应PE分别为23.6倍、23.6倍、23.5倍。司作为国内乃至世界钒制品规模最大的企业，受到钒价影响较大，股价趋势与钒价走势相关性较高，是受益钒价高弹性品种。首次覆盖给予公司“中性”评级。
风险：疫情对生产等影响超预期。
三只松鼠点评报告——Q1利润短期承压，加速品类和渠道扩张
寇星
寇星
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料行业高级分析师
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三只松鼠发布Q1业绩预告，公司Q1归母净利润预计为1.78亿元~2.1亿元，同比下降15.76%~28.6%。
受疫情影响，利润短期承压：公司Q1利润同比下滑，短期承压，核心是受到疫情的多重影响。一方面线下业务因客流不足使得收入大幅下降，另一方面疫情也使得线上业务销售费用及固定费用摊销攀升。公司Q1在面临外部环境和行业竞争的巨大压力下，依旧持续推动产品升级、加强市场推广以及全渠道并进。结合线上销售数据，预计公司Q1线上收入增速仍在20%以上，规模扩张趋势不改，强化领先优势。
盈利预测：
预计公司19-21年营业收入同比+45.6%/+21.9%/+28.9%；归母净利润同比-17.8% /+38.2%/+33.9%；EPS 0.62 /0.86/1.15元，当前股价对应PE分别为125/90/67，下调至“增持”评级。
风险提示：
原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险
杰瑞股份公司点评——油服龙头砥砺前行：2020Q1业绩翻倍超预期
王华君/丁健
王华君
高端装备制造与新材料研究中心
机械军工首席分析师
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事件： 公司发布公告，2019年实现收入69.25亿元，同比增长51%，实现净利润13.61亿元，同比增长121%；2020年第一季度，公司实现的净利润在2.05亿元到2.37亿元之间，同比增长86%~115%。
简评：受益页岩气大开发，钻完井设备销量翻倍支撑业绩增长。
投资建议及盈利预测：因低油价压制国内油气资本开支，下调公司业绩预测，预计公司2020-2022年净利润为17.1、21.2、24.6亿元，同比增长26%、23%、17%，业绩下调幅度分别为15%、16%；EPS为1.8、2.2、2.6元；对应PE为15、12、10倍。给予公司2020年20倍PE估值，6-12月目标价33.5元，目标市值322亿元；维持“买入”评级。
风险提示：页岩气开发低于预期；油价继续下行超预期；新冠疫情发展超预期风险。
Q1扣非业绩超预期，全年业绩高增长可期——东山精密
樊志远/邓小路/刘妍雪
樊志远
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
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业绩简评
公司发布Q1业绩预告：预计扣非净利润1.25-1.45亿元，同比增长30-50%。整体来看，一季度扣非业绩超市场预期。
经营分析
一季度订单充足，受疫情影响有限。我们认为，受疫情影响，一季度开工时间有所减少，但由于公司PCB产能弹性较大，3月产量能够及时的补上。公司的核心业务PCB订单充足。
日本旗胜计划关闭珠海及泰国工厂，苹果供应商其他区域的FPC工厂也都受到了疫情的影响，目前东山精密的FPC工厂已恢复正常，有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。
业绩阶段性受到疫情影响，扩产PCB及通信业务，中长期增长动能强劲。我们认为，公司业绩短期会受到疫情影响，中长期具有较好的增长动能。
投资建议
预测2019-2021年净利润分别为7.1、15.0及20.0亿元，现价对应PE分别为49.8、23.5、17.7倍，维持“买入”评级。
风险
疫情影响苹果iPhone手机销量下滑
量价逻辑强化，维持行业景气度判断——欧普康视2019年报点评
曾秋林
医药健康研究中心
医药研究员助理
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事件：欧普康视发布2019年年报，发布2020年一季度业绩预告。
点评：2019年全年维持高增长态势，单四季度增速靓丽。公司各业务板块表现优异，其中公司主业的角膜塑形镜与普通角膜接触镜板块保持高增长态势，我们预计和现有系列（梦戴维、日戴维）的持续优化迭代以及DreamVision顺利推广带来的结构优化密切相关。直销扩面协同产品创新，镜片平均出厂价大幅提升带动毛利率上行，量价逻辑强化。受渠道与营销扩张影响，销售费用率继续承压，整体盈利质量较高。
盈利预测及投资建议：我们调整2020-2021年净利润预测幅度（-6.8%、-11.3%），预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.15/1.44元，对应当前股价分别给予估值P/E 65.0倍、51.9倍、41.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求量短期波动的风险；整体监管风险，直销与市场推广导致费用增加引起业绩不及预期的风险等
本文标题：国金证券：【国金晨讯】财政赤字、中观看债与美股和A股观点如何？赤字率来自被动上升还是主动上调？卫星视角：需求爆发？消费习惯已天翻地覆！
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