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热烈祝贺金瑞期货荣获2018-2019年“上期所优秀分析师团队奖”、王思然、李丽荣获“优秀有色金属分析师”、黄志明荣获“优秀贵金属分析师”。
贵金属
中长期矛盾：美债实际利率走向。短期矛盾：交易避险还是抗通胀。我们的观点：周四公布的美国12月零售销售月率为0.3%，好于预期及前值。居民消费是美国经济增长重要支撑，好于预期的数据暗示美国经济增长仍有动力。中美正式签署第一阶段协议，利好大宗商品消费。贵金属交易重回抗通胀属性，短期有上涨趋势。美国12月CPI月率为0.2%，不及预期及前值，美联储2020年采取利率政策的概率提升，外盘贵金属价格略有反弹。此外中美近期内将签署第一阶段协议，市场避险情绪回落。另一方面美元兑人民币汇率快速回落，打压内盘贵金属价格。此前美国非农就业数据低于预期，加上本次CPI数据不及预期，增添对美国经济增长的担忧。但是近期美债收益率率走势不算明朗，美债收益率走势的判断有待更多的美国经济数据。近期建议关注美债收益率走势，贵金属操作上建议观望。策略：观望风险点：无
铜
中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。短期矛盾：宏观情绪边际变化，中美协议签署，美伊风险变化。我们的观点：中美第一阶段经贸协议在美国白宫正式签署，两国就多方面问题达成一致。随着阶段性协议达成，前期利好已经兑现。12月央行再度调整社融口径，将国债、地方政府一般债纳入社融统计，12月社融环比上升，企业中长贷改善幅度扩大。12月进出口大幅高于市场预期，出口同比7.6%，进口同比16.3%。和国内PMI连续扩张的趋势一致。市场关心的再生铜原料标准方面，国家标准通过国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准并予以公布，实施日期为2020年7月1日，需要关注标准的具体品味要求。现货市场交投逐渐冷清，供需两淡的局面。1月精铜产量也受到假期、环保限产等影响整体开工有所下降，下游尤其小厂已于本周尾逐渐进入放假返工模式，消费愈趋愈淡。按照当前预期，1月电铜国内显性库存预计增6万吨左右，预期低于往期春节当月增库水平。显性库存极低且未来增库预期弱、企业库存亦低，给予铜价稳固支撑。基准假设下，铜价持续高位震荡模式，隔夜铜价冲高后回落。随着中美第一阶段协议如期签署，短期之内上涨空间有限。策略：前期预期兑现，暂时观望。风险：无
铝
长期矛盾：宏观经济增速放缓下，下游需求增速面临巨大压力。短期矛盾：供应增量与需求增速的匹配。我们的观点：昨日铝价主力合约录得近一年来最大涨幅，市场对于云南某电解铝厂暂停投产的担忧及交割换月后现货再度拉升水的情况产生了过热的解读，多空双方情绪有了一定释放。从基本面来看，除某一厂外，云南另一铝厂新建产能正常投放，同时多地复产依旧进行，供应增长趋势不变。目前下游进入假期，采购明显减弱，现货市场的交投行为主要在贸易商间进行，且昨日数据显示库存重回累库，需求较弱。但考虑一季度新投主要冶炼厂推后，产量的释放将低于预期，会导致累库幅度可能不及旺季去库，期现联动再次出现逼仓行情，因此铝价仍以震荡为主，关注库存变化、供应增量情况及当月持仓变化。建议：观望风险：无
铅
中长期矛盾：经济承压运行下的铅消费趋势性下滑。短期矛盾：宏观风险偏好改善与铅市场疲软博弈。我们的观点：中美第一阶段经贸协议签署，美对中分阶段降低关税比率，前期偏弱的伦铅技术反弹修复，国内沪铅跟随走高。本周再生铅厂提前放假，下游节前补库，供需短暂错配，我们调研信息显示河南、江西冶炼厂零库存，交易所仓单本周快速下降，宏观及外盘带动价格偏强。下周再生铅厂和下游都将放假，原生铅厂延续生产，市场热度或下降。我们延续前期的观点，认为后续价格向上动力较弱，供应端高加工费下利润改善导致后期冶炼检修减产较少，需求端补库接近尾声，铅市连续去库较难实现。当前炼厂库存不高，供需双弱，矛盾驱动不强，预计铅价后续仍将重回震荡偏弱。投资策略：远月持空，如价格突破15300则考虑离场观望。风险点：宏观好转带来的风险情绪整体上扬。
锌
中长期矛盾：中长期锌精矿对应锌消费的过剩，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：旺季消费回归的速度与预期之差。我们的观点：近日中美谈判传来利好消息，提振基本金属走势。整体而言，锌价虽然长周期还存在进一步下跌的空间，但现有低库存绝对值太低，叠加近期宏观变数多，令锌价在现有价位不适合入场空头，本周为最后一个交易集中的星期，市场逐步进入放假状态，部分资金甚至春节前了结离场，从而令近期参与度明显下降。预计近期伦锌核心运行区间2300-2500美元/吨；沪锌主力核心运行区间18000-18500元/吨之间。策略：观望风险：无
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：节前补库与低价到货增加。我们的观点：从当前的基本面来看，禁矿窗口前总体抢出口的量级可观，印尼项目的增量，青山系有加速迹象，但是综合考虑印尼中资镍铁项目，预计2020年所投产线并不会大幅超出预期，关键是投产的速度对价格节奏的影响；而不锈钢端，象屿集团落地不锈钢一体化国际银团贷款，印尼德龙不锈钢项目预计1季度投产，将对不锈钢市场形成压力，此外低价钢厂期单逐步到货，青山的期单已经签订至4月（定金由原先的20%调降至10%），通过降价以及降定金的方式锁定远期订单来抢占市场，不锈钢市场的博弈压力增大，且前期终端补库带来的库存去化在到货增加下再度回升，上周首笔不锈钢仓单注册成功。对于年前的镍与不锈钢价格，我们认为继续上行的空间不大，虽然近期供需两端季节性减产叠加节前补库，或对市场有所提振，关注上方1.45压力（14500美元/吨，14500元/吨）。操作建议：短期观望。风险点：不锈钢项目投产加速，印尼NPI项目加速。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑。短期矛盾：市场货源偏紧。我们的观点：中美第一阶段经贸协议签署落地，预期兑现，总体利好锡下游消费。当前锡的基本面并未发生明显变化，供需双弱格局维持。缅矿进口延续下滑趋势，云锡低加工费下排他性的锁定矿源，导致整个市场矿端偏紧，银漫矿业的整改方案尚在审批中，复产仍待时日，冶炼产能利用率或延续低位。因12月中旬某大型冶炼厂恢复生产增加精锡产量，12月精炼锡产量环比增加35%至10123吨。2020年1月，受部分冶炼厂放假影响，精锡产量或有小幅下降，预计1月产量9500吨附近。当前市场现货货源偏紧，但是我们预计随着云锡铅转锡的澳炉产线计划2020年4月开启，届时增加市场精锡供应，将缓解当前精锡紧张的局面。需求方面，11月计算机整机、集成电路产量环比延续回暖，考虑到5G建设的推进及下游应用推广，未来或将延续回升的态势，20年锡消费环比将有所改善。锡价预计短期维持震荡格局，核心波动区间13.2-14.2万元/吨。操作建议：观望风险点：境外矿进口超预期，印尼政策再度变化。
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本文标题：金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 节前多空纷扰镍价反复 但并未走出震荡区间
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