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摘要
宏观：2019年，在全球经济增速放缓的大背景下，市场流动性减弱，各国贸易壁垒升级，各国政府积极采取措施应对经济下滑：海外方面，以美国为首的主要经济体逐渐迈入降息通道；国内方面，未见“大水漫灌”式的强刺激，而是精准施策，加快专项债的发行，扩大有效投资，结构性的带动实体需求回暖。此外，中美双方已于今年底达成第一阶段实质性协议，预计明年中美矛盾将更进一步得到缓解。
供应：从中长期来看，铜矿偏紧状态仍将继续维持。近年来铜价一路走低，矿企已纷纷缩减资本开支，延迟产能释放。当前铜矿偏紧状态开始向冶炼端传导，我国部分铜企计划主动减产以争取冶炼加工费的定价权，随着冶炼端利润不断被压缩，将可能影响明年精铜产能释放。
需求：2019年铜消费在疲软的经济形势下难言乐观，但在政策及新兴行业的推动下，未来铜终端消费或出现结构性变化。明年铜消费需重点关注5G建设铜箔的用量以及电网建设重心从输电网向配电网转移后，用铜密度的上升。此外，空调行业在今年基本完成去库存后，在政府大力扶持农村建设及老旧小区改造的背景下，白电行业或将迎来回暖。
预期走势：目前各国经济阶段性的走稳会带来市场上商品投资情绪的升温，产业上的补库动作也将引发铜价短暂性的拉高。但从中长期来说，铜价尚未走出下行通道，在全球经济未得到实质性的转好之前，外部压力犹存。2020年，在供应端持续偏紧、市场流动性或有所增强的预期下，笔者预计铜价的波动重心将有所上移，参考运行区间为（47000,53000）。
风险提示：中美谈判反复、全球经济形势、精炼铜产能释放情况。
一、2019年铜市场回顾
2019年铜价整体呈现“先扬后抑”格局。在全球经济增速放缓的大背景下，中美贸易战叠加全球贸易壁垒升级，市场不确定性增加。铜作为金融属性较强的金属品种，受宏观经济数据变动及政策影响较大。此外，供应端扰动也是2019年影响铜价的重要因素。从全年铜价走势来看，2019年铜价走势主要可以分为四个阶段：
图表1：沪铜与伦铜价格走势
数据来源：WIND，大有期货投研中心
第一阶段：受中美贸易摩擦缓和及国内政策刺激，年初铜价出现一波强势反弹。一季度，中美密集贸易磋商，不断释放“利好”信号，即便未公布实质性谈判结果，但无论是从期市表现还是现货高升水情况来看，投资者对于铜价未来走势均抱有相对积极的态度。2018年年底，全球经济增速明显放缓，国内制造业PMI指数纷纷下移至荣枯线以下，随后我国积极应对经济下行压力并出台多项刺激经济政策，如减税降费等，铜价迎来一波10%左右的强力反弹。
第二阶段：二季度，中美贸易摩擦升级，国内制造业指数始终徘徊在荣枯线附近，人民币汇率下滑使外贸环境趋紧，铜价出现一波明显的下跌，其跌幅超过第一季度涨幅。
第三阶段：从2019年6月份开始，铜价进入长达近6个月的震荡区间，同时，沪铜与伦铜的走势也逐渐开始分化，沪铜明显强于伦铜，全球除中国外制造业PMI指数大部分都在走低，而国内经济则表现出足够的韧性。在此期间，中美谈判反复，但对铜价的影响边际逐渐递减，与此同时，铜供应端扰动不断，矿产偏紧状态逐渐通过冶炼加工费不断压缩我国铜企利润，铜价的主导因素开始从宏观指引向供应端转移。
第四阶段：在美联储的带领下，各国纷纷迈入降息通道，全球主要经济体经济数据已呈现企稳势头；中美谈判达成第一阶段实质性协议，尽管中美拉锯战还将持续，但中美双方都表达了希望早日达成协议的美好愿景，这无疑对资本市场产生了积极正面的影响。此外，我国部分冶炼铜企主动减产以抵抗不断下行的加工费，此番增加了市场对于供应偏紧的预期，铜价冲破原有震荡区间，开启强势反弹。
二、铜供给分析：铜矿供应紧而不缺，冶炼行业利润压缩
2.1 2019年铜精矿供应紧平衡
2019年铜矿端罢工及环保事件扰动不断。在全球经济下滑的大背景下，各国政府与人民的矛盾突出，2019年一季度铜矿共有3次罢工事件，大都以加薪及提供签约奖金解决；二季度Codelco旗下Chuquicamata铜矿罢工，导致影响产量1万吨左右。嘉能可8月份宣称其将关闭其位于刚果的Mutanda铜钴矿项目，关闭两年，且不太可能很快恢复。而此前，嘉能可关闭赞比亚Mopani铜矿项目的两个竖井，将于12月或明年1月投产。尽管此前Kamoto铜矿复产致其在刚果的Katanga项目铜产量增加，由于Mutanda和Mopani的关闭抵消其相应增量，2019年嘉能可非洲铜产量前三季度减少3万吨。
图表2：2019铜矿端事件梳理
资料来源：Mymetal,大有期货长沙投研中心
铜矿品位下降导致用于扩产的资本开支减少是制约铜矿开采的内在因素。为保证铜矿的可持续开采，大型矿企均有一定主动减产动作，一方面是由于利润压缩，另外一方面很重要的原因是考虑到矿井老化，大部分的资本投资用于矿山修复，而少有扩建，从统计到的截至2019年第三季度已公布的全球12大矿企的矿山产业（CODELCO和TECK资源未公布），总产量约为846.94万吨，同比减少3.65%，主要是由于CODELCO面临铜矿品位下降和罢工频发的问题，其次，自由港旗下全球最大铜矿之一的印尼Grasberg项目作业方式逐步从露天开采转向地下开采，2019年铜精矿产量大幅下滑，预计今年Grasberg将减少22.5万金属吨左右。在主要铜矿企业主动减产的背景下，今年小型矿企有一定扩张行动，支撑了今年铜矿供应整体平稳。
铜矿供应紧而不缺，上文提到，由于铜矿品位下降导致近年来海外铜企的铜矿投资大多用在矿山修复方面，叠加今年供应端罢工事件扰动不断，愈加加剧了铜矿偏紧的状态，但面临我国高企的冶炼产能，铜精矿供应尚能满足需求，据海关总署数据，2019年11月我国共进口铜精矿215.52万吨，环比增加12.63%。铜精矿进口数据屡创新高，一方面是由于铜冶炼端企业前期投放较大，对铜精矿进口价格容忍度较高；另一方面也是侧面反映出目前铜精矿虽供应偏紧，但仍未到短缺的状态。
2.2 铜精矿与精炼铜产能错配
全球大型铜矿的勘探、建设与投产往往耗资较大，需要逐步建设达产，同理，铜矿的资本投放的变动真正传导到下游供应也需要一定时间。一般而言，从投资到产能释放需要4-5年，而铜矿的投资是依据前期的铜价表现及铜矿公司对未来铜价的研判等因素进行决定的。由于2013年之前铜价一路下行，导致铜矿投资明显放缓，且随着美联储2016-2018年的加息周期，直接导致全球融资成本的抬升，新一轮铜矿投资周期被延后至大约2021年左右释放，而根据铜矿投产周期推算，全球铜供应短缺将在2018年出现，并在2020年扩大。
图表3：矿企资本开支周期延后，铜矿释放推迟
资料来源：SMM,大有期货长沙投研中心
然而，从近年铜矿产出表现来看，根据ICSG数据显示，2018年全年，全球铜矿产量累计2050万吨，同比增长2.2%，截至2019年8月，全球铜矿产量累计为1343万吨，同比小幅下降0.37%。总体来说，尽管铜矿偏紧逻辑已流传至市场许久，但从真实表现来看，2019年矿产供应仍处于一个紧平衡状态，真正反映至冶炼端还需要一定时间。此外，从国内进口铜精矿的角度，截至2019年11月，中国进口铜精矿约2007.32万吨，同比上涨约10%，主要是由于铜精矿与精炼铜产能的错配，今年为满足我国高企的铜冶炼产能从而大量进口铜精矿，所以尽管全球精矿偏紧逻辑不变，但无论是从全球精矿产出来看，还是从中国精矿进口量来看，精矿偏紧供应仍未传导至冶炼端，但从传导周期来看，未来原料端偏紧状态或将日渐严峻。
图表4：铜精矿进口数量：当月值
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
图表5：中国精炼铜产量：当月值
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
根据CRU预测2020年全球精炼铜供应增速为1.4%，中国供应增速为1.8%。2019年全球精炼铜供需实际过剩93万吨，预计2020年全球精炼铜过剩将扩大至95万吨。预测明年国内铜消费增速在1.5%-1.8%之间，保守估计国内铜仍然呈现小幅过剩。
图表6：全球铜市场供需预估
资料来源：CRU,大有期货长沙投研中心
2.3 冶炼端谈判能力减弱，铜企利润被压缩
2019年是国内冶炼产能集中投放年，叠加2018年未投产产能，到2020年将逐一投产，这也使得铜矿供应将会出现阶段性紧张以及铜矿商对冶炼厂谈判的强势地位。据SMM统计的2019年现货铜精矿TC均价为65.36美元/吨，受矿端的干扰与铜冶炼产能扩张所累，今年现货铜精矿加工精炼费一路下滑，一些国内小型冶炼厂加工费在今年下半年一度回落至60美金之下跌破成本线，而签长协的大冶炼厂虽保有小部分利润，但整体利润空间被严重压缩。
2020年铜精矿长单TC落地，创2012年以来新低。在刚刚结束的亚洲铜会期间，中国冶炼商与国际矿商就 2020年铜精矿长单谈判终于落地。11月21日上午江铜、铜陵、中铜与 Freeport 确定了2020年TC长单价格为62美元/吨，为2012年以来的新低点。铜精矿加工费，一直被业内视为全球铜矿和冶炼商供需晴雨表，2019-2020年全球铜矿产能增速下滑、品位下降、成本提升，造成的铜产业链上游的矿石供给紧俏正不断被更多证据验证，预计2020年国内冶炼行业将面临严重考验，或从分散向集中转移。
图表7：粗炼费TC
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
图表8：理论冶炼企业利润
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
据Bloomberg消息，中国一些主要铜冶炼企业正在商讨明年减产计划，以期用主动减产来争取在TC/RC定价的话语权，虽然该消息还未得到实质性的验证是否真正影响国内冶炼产能的释放，但是至少说明目前铜产业利润传导已从矿产端至冶炼端，即便2020年计划的精铜冶炼产能仍处于高位，但在企业利润被严重压缩的背景下，企业主动减产的可能性仍较大。
2.4 废铜市场结构性变化，精铜替代不强
废铜方面，《国家限制进口的可用作原料的废物目录》涉及铜的第六类和第七类，第七类进口原本监管的就比较严格，不单单需要进口资质，也需要进口的批文。从当前情况看，2019年颁发的废旧批文同比大幅减少，截至2019年10月我国累计进口废铜132.26万吨，同比下降32%。
实际上，废旧政策的变化带来的是中国废旧铜供应结构的变化。废旧七类的进口量已经较低，实物量大幅下滑的背后是进口废铜品位抬升带来的金属量的增加。下半年废六类列入限制类进口名录，利废企业需要拿到进口批文才能进口“六类”废铜。对于废六类进口由加工企业根据实际需求来申请额度的形式，这意味着贸易环节将受到极大的影响。但是，从我们最近跟踪的消息来看，中国或于2020年拟修改六类废铜进口标准。修改后，高端进口六类废铜转为可再生铜而不是废铜。新的标准预计在明年3月份或者第2季度开始实施。而低端六类废铜仍受进口配额限制，修改六类废铜进口标准或将缓解明年废铜进口缩紧的压力。
从精废价差的角度来看，年初至今铜精废价差经历先升后降再升的过程。前期价差扩大是由于精铜价格快速上行，相比之下废铜产业链对价格的传导性较弱而未能同步跟涨，价差扩大废铜会替代精铜。下半年废六限制进口后，废铜有一定程度供应紧张，引起精废价差扩大，但精废价差保持在千元左右，废铜对精铜的取代作用并不明显。反过来也可能是国家标准制定升级，对废铜使用渠道管制，导致废铜市场萎缩的结果。由于中国原生铜冶炼产能大量投放对再生铜依赖降低，这将导致我国铜冶炼发生结构性转变。
图表9：废铜当月进口数量：当月值
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
图表10：精废价差
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
所以整体来看，即便2019年是废铜进口不断趋严的一年，但是对废铜行业的改变主要在于结构性的变化，废铜市场更为规范，即使废铜进口量减少了，但所含的金属量与去年相差不大，并且在全球需求疲软的大背景下，废铜市场，特别是废铜制杆市场，大多处于有价无市的状态，因此精铜对废铜的替代作用较弱。
2.5 内外盘走势分化，价差尚有修复空间
内外价差扩大主要发生在2019年第三季度，外盘走势明显弱于内盘。2019年三季度，主要发达国家PMI显著降速，其中美国9月ISM制造业PMI为47.8；欧洲9月制造业PMI为45.7，均表现为加速下滑。日本9月制造业PMI为48.9，环比略微降低。我国9月PMI为49.8，相对8月有所改善。世界经济前景比一个季度前显著恶化，而我国经济比较有韧性，且国内废铜政策趋严，市场对于原料供应偏紧预期在短期内得到反映从而支撑沪铜。
据WIND数据，铜的沪伦比在今年9月初到达近年高位至8.3左右，即便剔除了汇率因素，将伦铜按照实时汇率换算后，沪伦比也于9月到达1.57的高位。内外价差拉大所直接导致的是两市套利窗口打开，今年上半年我国进口铜通道为基本关闭状态，一方面由于我国精铜冶炼产能大规模释放，自给率提高；另一方面，在前期沪伦比保持持稳7左右，剔除汇率因素一般维持在1.3左右，进口贸易商无明显利润空间。自9月初开始，铜进口通道逐渐打开，海外铜流入，所体现的是海外库存持续降库，国内铜库存累库早于往年，沪铜价格承压。截至12月底，沪伦比已开始回落至7.9左右，剔除汇率因素已回落至1.43，进口通道关闭，但相较于往年平均水平7.7左右仍尚有修复空间。
三、铜需求分析：消费整体疲软，电力与白电明年可期
国内铜终端消费主要集中在电力电缆、家电、汽车、房地产等行业板块。其中电力电缆接近37%，白电（主要是空调等制冷设备）占15%，汽车行业占比8%，建筑占比21%。铜材作为精铜到消费终端的中间过渡品，开工情况能体现下游的消费状态。
图表11：电线电缆开工率（单位：%）
资料来源：SMM,大有期货长沙投研中心
图表12：电杆开工率（单位：%）
资料来源：SMM,大有期货长沙投研中心
图表13：铜板带开工率 （单位：%）
资料来源：SMM,大有期货长沙投研中心
图表14：铜管开工率（单位：%）
资料来源：SMM,大有期货长沙投研中心
3.1传统电网建设规模下滑，新兴电力产业用铜可期
中国铜消费主要依赖电力行业，主要细分落在电力电缆和电网设备，所以电力行业投资变化对铜消费起着举足轻重的作用。据中国的“十三五”计划，国家电网公司2019年计划总投入5909亿元，其中电网投资达5126亿元。截至2019年10月电网基本建设投资完成额累计3415亿元累计同比降10.4%。预计今年第四季度将难以完成今年年度计划。临近年末国家电网有限公司发布了《关于进一步严格控制电网投资的通知》，明确提出要严格控制电网投资。
图表15：电网建设投资完成额及累计同比
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
图表16：电线电缆景气程度
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
随着国内电网主网架、特高压、电网自动化建设基本完善，传统电力建设用铜量将边际递减，未来电网投资的重点也逐渐向加强信息化环设的配电网转移。
一方面，电网投资有输电网向配电网倾斜，配电网建设对于电网投资支撑仍十分有利，由于配电网的用铜密度要比输电网高，随着电网投资结构的变化将有利于提升电力行业的用铜量。另一方面，今年5G建设也是近期政策推动的板块之一，从覆盖范围来看，4G基站的覆盖半径约为1-3公里，而5G基站的覆盖半径一般约为100-300米，因此5G基站数量将会是4G基站数量的2倍以上。一个5G基站数量所用的覆铜板也是远高于4G基站的。此外，中央积极推进农村电网和老旧小区的改造建设，由于农村和老旧小区的存量规模庞大，因而对电线电缆更新换代的需求较大。
基于此，电力行业也正在悄无声息的进行老旧产业结构更替，所带来的是传统电力建设用铜的边际递减，以5G和配电网建设逐渐成为电力建设用铜的主力军，但从周期的角度，从政策出台到真正落实，仍需要一定时间反映，预计明年的电网建设规模仍将出现一定空间的下滑，但对于未来电力行业结构改变后反映到铜消费上还是值得期待的。
3.2 白电库存去化基本完成
房地产用铜主要在于房地产竣工后的水电改造和电器安装的电线消费方面，与白电行业用铜在时间上基本一致，均大致反映在新屋竣工时间往后推移1-2年时间。所以可将房地产投资、开工、竣工等数据看作是房地产与白电用铜的前瞻性指标。1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积854882万平方米，同比增长9.0%。1-11月份房屋竣工面积63846.49万平方米，下降4.5%，降幅收窄1个百分点。1-11月份，商品房销售面积148905.02万平方米，同比增长0.2%。可以看到今年三季度开始，房地产竣工降幅有所收窄，房地产行业建设出现企稳迹象，而相对应带动空调等家电销量回升。国内家庭空调保有量已达新高，城市市场基本饱和，农村市场虽有增量但独木难撑整个大盘，在房地产市场低迷，产品中低端同质化严重的情况下，增量基础不稳固。此外受到全球经济下滑、制造业景气度下降、汇率波动、贸易战的影响，家用电器外贸订单压力较大，在需求低迷的背景下，电器生产商拼杀进入头部竞争，例如，今年空调行业竞争十分激烈，双十一时，格力在各大授权电商平台及线下专卖店实行大让利，空调单品价格降幅超40%，让利规模约达30亿元。空调企业采取去库存的方式先熬过今年是必然选择，所以2019年家电生产对铜消费拉动较低迷。目前企业去库基本完成，叠加经济有转好势头，预计2020年白电用铜将得到好转。
图表17：商品房与空调销量累计同比
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
图表18：房地产竣工面积及累计同比
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
3.3传统汽车产销低迷，新能源汽车销量上涨乏力
今年我国汽车行业受政策及大环境消费疲软双重影响，整体表现较弱。自2019年7月1日起，国家实施机动车国六排放标准，为了实现国五车去库存，汽车经销商在二季度时特别强劲，但尽管这样，截至2019年11月，传统汽车产量依然连续下滑，累计产量约为2303.8万辆，同比下滑9%，传统汽车累计销量约为2311万辆，同比下滑9.1%。无论是传统汽车产量或是销量都出现了明显的下滑，这是与今年国家经济不景气，流动性减弱相关的。
图表19：传统汽车及新能源汽车产量：当月值
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
图表20：汽车库存
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
新能源汽车自面世以来就备受关注，其销量也是一路高涨，据国家统计局及中汽协数据，截至2019年11月份，新能源汽车累计产量为105.4万辆，同比增长3.6%；新能源汽车累计销量为104.28万辆，同比增长1.27%。新能源汽车产销数据之所以在整个汽车行业不景气的状态下仍亮眼，主要由于两方面：一是新能源汽车基数很小，尽管同比增长高，但实际增长数量仍不及传统汽车的1/10，此外，新能源汽车用铜量也远小于传统汽车；二是新能源汽车上市后一直伴有政府补贴推动，无论是吸引消费者还是使更多企业投身于新能源汽车行业都具有重要意义。
自2019年7月份开始新能源汽车的产销数据已步入逐月递减的趋势中，相关企业也自6月底补贴退坡开始销售成本大幅上涨。预计我国新能源汽车随着之后环保政策的不断加强，仍有发展空间，但单从铜消费来看目前拉动能力仍然较弱，我国2020年汽车市场对铜需求的支撑跟可能维持较弱状态。
3.4市场流动性增强，明年预期需求好转
2018年下半年以来，全球经济下行压力增大，我国不断加码周期调节政策，在货币政策与财政政策方面均有所体现。货币政策方面，主要体现在央行的多次降准释放流动性，8月推进LPR改革，通过利率市场化的定价方式让实体企业更好融资。财政方面，提前并加大地方专项债发行（较去年增多8000亿元），未来的发展重心会加大基建建设及农村和老旧房屋的改建。
尽管从第一季度经济数据的表现来看，政策刺激效果较为明显，但此轮政策出台，绝非“大水漫灌”式的强刺激，而是结构性进行调整。从政策出台到真正落实再到拉动铜消费上是一个动态传导的过程。政策调节的作用是为了激活市场活力，增强流动性，但外部压力不减，即便中国经济企稳，短期内国内需求也难以恢复，这也是第三季度内外盘铜价分化的重要原因之一。2019年第三季度开始，全球多个国家开始步入降息通道，反映到第四季度主要发达国家的PMI数据均有所改善。我们预计2020年，随着全球经济逐步复苏，前期政策的提振作用也将逐渐反映，市场流动性进一步加强，所对应市场需求也将有所改善。
四、铜库存分析：全球库存至近年新低，谨防隐性库存抛出
从全球铜库存来看，截至2019年12月24日，全球显性库存已下滑至24.37万吨，较去年同比下滑12.2%。今年在全球经济消费疲软的大背景下，终端整体用铜表现并不乐观，且国内精铜释放处于较高位置，目前的低库存状态虽对铜价有所支撑，但同时需要谨慎隐性库存的存在。
今年我国现货铜大部分时间处于高升水状态，而期货盘面上沪铜一直为Contango状态，一般来说，若商品的现货价格高于期货价格，贸易商通常会选择在期货盘面上接货转手在现货市场上出货，或者套利者在期市上进行买近卖远的套利操作，无论是哪种操作，都会缓解现货市场上高升水的状态或是扭转期市Contango的结构，所以造成高升水与Contango在长时间并存有可能是贸易商在期货盘面中接货后未抛向现货市场而是转入了隐性库存，这就造成了交易所库存的持续下降，但市场上现货紧张的状态。
图表21：三大交易所铜库存
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
图表22：上交所铜库存
资料来源：WIND,大有期货长沙投研中心
五、总结与展望：
2019年沪铜价格呈现“先扬后抑”格局。年初在“减税降费”等政策的刺激下，铜价出现了一波10%左右的强力反弹，但全球经济下行压力仍然严峻，消费难言乐观。第二季度，中美贸易战升级，市场对于未来经济不确定性增强，铜价收回前期涨势一路下滑。下半年，以美国为首的主要经济体迈入降息通道，市场流动性逐渐释放，从年底各国的经济数据来看，经济有回暖的势头，预计2020年世界经济有望迎来阶段性复苏，到时或对铜价有所支撑。
基本面来看，国内进口铜精矿加工费维持低位，由于铜矿建设周期较长，短期内难有大批产量释放，在前两年铜价一路下行的过程中，矿企利润已被严重压缩，直接反映在铜矿资本支出的下滑及铜矿扩建的放缓，未来1-2年铜精矿紧张格局将延续，据CRU预测，2020年全球铜精矿将出现约30万吨的缺口。从加工费的角度，目前铜矿偏紧状态已逐渐向冶炼端传导，国内部分冶炼企业已确定主动停产来争取加工费的定价权，面对我国目前高企的冶炼产能，随着冶炼端利润不断被压缩，或对明年精铜产量释放有所压制。需求端，在全球经济增速放缓的大背景下，市场需求保持疲软，但进入下半年以来，随着多项利好政策的实施，政府有意促进下游消费，并大力推动基建、5G建设等产业发展，使铜终端消费有回暖迹象，但政策提出到落实再到拉动铜消费是一个动态的过程，未来仍需跟踪验证。
综合来看，在低库存和低加工费的支撑下，预计明年铜价的波动重心有所上移，若配合需求增长的兑现及宏观环境的改善，铜价将有较大增长空间。若明年全球经济压力仍然严峻，铜价也可能继续2019年的弱势震荡。除此之外，尽管铜冶炼加工费已处于近年来的低位，但前期我国冶炼投产高企，2020年精铜计划增量高于今年，到时还需关注精铜的供需博弈情况。预计2020年沪铜主力合约将在【47000,53000】元/吨偏强震荡。
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本文标题：大有期货：冬去待春至 铜价初试锋芒
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