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| 钢材 | 钢材：现货价格普遍下跌，建材成交明显回落。高温天气持续抑制下游施工，建材需求整体上处于淡季疲弱状态，而供给仍维持高位，导致库存持续累积，叠加上周生态环境部表态，采暖季全面达到超低排放的A级钢企将不再限产，钢价承压震荡回落。但目前三线电炉螺纹已处于亏损状态，成本支撑较强；且地产端韧性仍存、基建有望二次发力，终端需求的边际恢复仍可期待。多空因素交织下，钢价短期高位震荡为主。 |
| 钢材 | 钢材：持续垒库致钢价下行，或进一步下探成本支撑位 观点与逻辑：库存方面，据钢银数据，本周全国建材库存环比增长3.17%，热卷环比增长7.03%，钢材库存延续垒库态势。产销方面，目前五大品种钢材产量仍处历史高位，今日全国建材成交量与上周五基本持平。现货方面，唐山普方坯价格小降，重点城市钢价松动下调。期货方面，螺纹和热卷均出现较大幅度回落。 宏观方面，发改委印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》，文件指出要加快股份制商业银行定向降准资金使用，促进社会资本参与市场化债转股。该政策折射出当前实体经济之困，托底意图明显，“结构性去杠杆”政策预期或再度升温。产业政策方面，徐州市生态环境局印发《徐州市打赢蓝天保卫战百日攻坚执法方案》，于7月23日至10月18日，对全市四大行业重点大气污染物排放企业开展强化执法督查，要求每个工作组每周不少于2个处罚案件。预计该政策对钢材产量影响有限。 现阶段钢材消费仍处淡季，短期钢材库存持续增加，且处于近年同期高位；因产量居高不下，市场已对环保限产力度心存疑虑，预计钢价短期上行难度较大。受益于原料端铁矿石、焦炭价格坚挺，钢材成本中枢仍处高位，考虑投机及心理因素，预计钢价将进一步下探成本支撑位。综上，基于持续垒库的现实以及对供给端、需求端政策不确定性的担忧，1910合约面临下行压力，但由于下方成本支撑，预计下跌幅度有限。因后期仍存在消费季节性转好预期，可采取钢材10-01正套策略，博取10合约的上涨。 策略： （1）单边：谨慎偏空 （2）跨期：等待低位重新建仓10-01合约正套 （3）跨品种：多焦空螺 （4）期现：降现货库存 （5）期权：等待成本位卖出看跌期权 风险：1、钢材库存大幅提升；2、中美贸易战谈判进展缓慢、摩擦再起；3、房地产政策持续收紧；4、天气或特殊因素导致大范围停工等。 |
| 铁矿 | 铁矿：需求担忧压制情绪，矿价窄幅震荡 观点与逻辑：Mysteel发布铁矿港口贸易库存显示，统计样本企业港口贸易总量1569.7万吨，环减56.0万吨，降幅3.4%，从品种结构上看，NMP+金布巴粉266.0万吨，环减51.4万吨；块矿201.0万吨，环减0.8万吨；印度球团55.2万吨，环减3.2万吨；卡粉64.3万吨，环减28.4万吨；印粉97.0万吨，环增28.7万吨。库存品种结构变动上，主流品种继续保持降库，部分中低品矿增库。当前高品矿库存相对匮乏，库存结构变化有望成为矿价上涨的推动力量。 近期成材消费偏弱，市场担忧成材消费持续下滑，受此影响，盘面情绪整体不强，昨日矿价延续窄幅震荡，整体来看，铁矿石供应偏紧的局面并无改变，需求端变化将是接下来矿价波动的主要影响因素，应动态评估需求走向，短期保持中性思路。中长期看，铁矿石基本面保持相对稳定，多头思路可继续保持，择机在震荡市中低位建仓。 更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。 策略： （1）单边：短期中性，中期看涨； （2）套利：持有1-5正套； （3）期现：在基差扩大中择机买入套保； （4）期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权； （5）跨品种：无 风险：环保政策变化、监管干预矿价、巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、中美贸易摩擦进展。 |
| 铁矿 | 铁矿：铁矿现货价格调整，钢厂多为按需补库，但贸易商挺价意愿较强。铁矿港口库存未来仍将继续去化，临近月底贸易商大概率将挺价惜售。高基差下，铁矿期货将偏强震荡。 |
| 焦炭 | 焦炭：首轮提涨全面落地后，部分焦企酝酿第二轮提涨，河北地区高炉限产仍较多，焦炭需求受限。山东临沂、江苏徐州地区焦化限产较严，但“二青会”临近，山西地区限产未有升级迹象，焦炭供给并未偏紧，且近日钢材利润萎缩，焦炭连续提涨阻力较大。预计焦炭价格短期内将维持震荡。 |
| 焦煤 | 焦煤：国内焦煤产量小幅增加，海运煤进口通关时间较长，蒙煤进口已恢复。焦化限产区域性加强，焦煤需求虽有边际减弱，但总体稳定。下游焦炭价格上涨后，各品种间价格有所分化，国内主焦煤价格小幅上涨，部分配焦煤价格仍承压。总体来看，焦煤供需矛盾不大，期货价格仍将以震荡为主。 |
| 焦炭焦煤 | 焦煤、焦炭：政策面利多焦化，期价冲高回落 观点与逻辑：近期山东去产能和山西“二青会”环保限产利多焦炭，昨日港口现货价格继续走强，期价略有回调 焦炭方面，截止上周五焦炭库存除100家独立焦化厂库存继续下降，港口和110家样本钢厂库存均不同程度增库，各环节合计库存增加14万吨，山东两港库存已超前期高点，合计达438万吨。江苏徐州和山西晋中个别焦企因销售顺畅，近期酝酿第二轮提涨。昨日焦炭期价微降，升水幅度收窄。 目前受山东去产能政策和山西“二青会”限产预期影响，已有部分焦企计划于近期开启第二轮提涨，多数焦企考虑到8月份唐山地区限产政策暂不明朗，多保持观望。从库存数据来看，港口和钢厂库存均处于高位，叠加近期成材消费走弱，对于原料端需求有所影响。本次去产能政策实际利多01合约，对于09合约影响有限。短期来看，焦炭限产和去产能预期增强，价格稳中有涨，市场整体偏强运行，后期需关注唐山地区限产政策和山东等地焦化去产能执行力度。 焦煤方面，截止上周五港口焦煤库存大幅增加，100家独立焦化厂库存基本持平，110家样本钢厂库存微降，各环节焦煤库存合计增加23万吨。山西临汾地区低硫主焦煤因供应受限和前期跌价较大，目前累计涨幅40-50元/吨，山西其余地区煤种整体偏稳。昨日焦煤期价微跌，贴水幅度有所扩大。 目前受焦炭消费好转和焦企利润回升影响，焦煤需求也逐步提升，部分产地低硫主焦煤价格持续上涨。然而从库存来看，当前焦煤整体库存处于历史高位，高产量、高库存始终是压制焦煤价格的关键因素，只有部分性价比较高的煤种在需求拉动下价格有所增加，多数煤种价格保持平稳。短期来看，受焦煤需求回暖影响，焦煤基本偏稳运行，后期价格需看焦化去产能政策和煤矿安检力度。 策略： 焦炭方面：谨慎看涨，山东去产能政策的发布，直接利多焦炭，有利于焦炭的供需改善。从政策的发布和落地，以及传导到库存依然需要时间，而从逻辑上来讲，主要利多远月焦炭合约。 焦煤方面：中性，焦化利润上涨，焦企低价补库，对焦煤需求有所回升 套利：焦炭9-1反套 期现：无 风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化去产能执行力转弱，成材库存累积超预期。 |
| 动力煤 | 动力煤：高温VS高库存，煤价陷入僵持 期现货：昨日动煤主力09合约收盘于591.4。全国普遍迎来高温天气，多地用电量激增，电厂日耗持续上涨，煤价上涨预期释放后高位震荡。 港口：秦皇岛港日均调入量+9.7至57.9万吨，日均吞吐量+2.7至52.9万吨，锚地船舶数20艘。秦皇岛港存-3至616.5万吨；曹妃甸港存+2.1至499.2万吨，京唐港国投港区库存+3至229万吨。 电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-2.85至77.1万吨，沿海电厂库存-19.43至1750.37万吨，存煤可用天数+0.56至22.7天. 海运费：波罗的海干散货指数1937，中国沿海煤炭运价指数748.36。 观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西前期停产煤矿逐步复产，昨日大部分地区暴雨，露天煤矿出货受阻，部分运煤通道拥挤，此外，煤炭水分增多且高温持续容易引发自燃，储煤周期缩减；内蒙地区民用煤需求尚可，总体需求仍较差，多数煤矿煤价下跌。港口方面，市场需求一般，多以5000K煤位为主，高卡煤询货较少，煤价博弈加剧，上下两难。电厂方面，沿海电厂日耗回落至80万吨以下，全国用电量持续增加，三峡等水利系统满发运行。综合来看，短期煤炭期现价格均陷入僵持阶段，呈高位震荡格局。 策略：单边：谨慎看空，全国进入高温天气，电厂日耗维持高位，煤价旺季预期逐步释放，但下游库存处于相对高位，且水电替代效应较强，关注后期库存去化情况，可择高位尝试做空。套利：做扩09-11价差。 风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 |
| 动力煤 | 动力煤：时值三伏高温，酷热席卷全国各地，电厂日耗连续攀升，内陆电厂去库存加速，在需求旺季的支撑下，市场抗跌情绪重燃，现货价格在595元/吨附近企稳；但在中下游港口及电厂内库存均处于历史绝对高位的情况下，市场的反弹更多的是情绪与预期所带动，而在供需环境依旧处于宽松的情形，去库依旧存在失败的可能。综合来看，利空因素依旧显著，预计市场继续维持震荡偏弱的格局。 |
| 铜 | 铜观点：6月电铜进口下滑，沪铜震荡整理 逻辑：短期，首先冶炼厂产能的快速扩张预期，很大程度上提升了国内精铜的自给率，降低了对进口铜的依赖。其次6月份进口盈利窗口不佳，融资属性被大幅压缩，导致进口量下滑。中期，宏观数据回暖，提振远期消费预期。长协铜精矿加工费下滑，已在冶炼厂盈亏平衡线附近徘徊。结合硫酸价格下挫，小型炼厂生产利润压缩。同时中期铜精矿趋紧预期仍存，以及七一废铜进口新政，国产废铜预计仍将偏紧俏。 操作建议：偏多操作； 风险因素：库存大幅增加 |
| 铜 | 铜：现货升水小幅提升，整体表现平淡 29日，现货市场升贴水格局较此前一个交易日有所好转，下游采购尚可，现货市场升水受到一定的支撑，另外，由于市场采购主要以下游买盘为主，湿法铜贴水幅度较小，各个品牌之间价差较小。 上期所仓单29日有所回升，但幅度有限，近几日，上期所仓单反复，但整体变化不是很大。 29日，现货进口维持小幅亏损，当日洋山铜溢价整体持平。 29日，LME库存整体下降1175吨，主要集中在欧洲仓库。COMEX库存平稳。 矿方面，据悉，嘉能可启用一处台湾地区铜精矿配矿设施，设施可降低铜精矿中砷含量，以达到对中国大陆出口的要求。 废旧方面，据SMM统计，2019年6月，中国共进口废铜186894吨，同比减少16.82%，平均含铜品位80.42%，折合金属量为150302吨，同比增加35.70%。2019年上半年，中国累计进口废铜金属量为731861吨，同比增加约10.62万金属吨。 整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响，矿进口环比收缩已经显示影响在实现；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。另外，6月产量增加以及需求的低迷，使得此前铜价再度承受住了考验，底部构筑更为牢靠，虽然不排除未来价格继续反复可能，但铜价格越来越强的走势格局或不发生变化。此前铜价格一度突破上涨，铜价格回升预期愈发明显，不过，考虑到需求预期尚未兑现，上涨过程难以一帆风顺，需要有足够的持有耐心。 策略：谨慎偏多 风险：需求风险 |
| 铝 | 铝观点：中美重启磋商，铝市交投谨慎 逻辑：本周财经数据及宏观事件密集，中美贸易磋商今日起在上海进行，市场交投谨慎，铝价震荡。产业上库存出现下降，随着时间推移，下游有望逐渐走出淡季，8月消费环比预计改善，宏观数据及事件不确定前，铝价偏向震荡。 操作建议：观望或布局跨月正套； 风险因素：经济刺激超预期；环保政策加码。 |
| 铝 | 铝：昨日电解铝价大幅反弹，主因市场已有氧化铝减产消息传出，从减产消息来看涉及产能约在300万吨，但实际减产幅度以及效果尚待观察，短期氧化铝厂减产以及联储降息预期加强对国内铝价有所支撑。当前电解铝产能盈利空间大幅增加，且当前铝下游正处于淡季，电解铝厂或加速投产进程。但国内电解铝库存不升反降，对铝价有所提振。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。 策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。跨市：建议进口亏损缩窄至500附近进行正向套利。 风险点：宏观风险。 |
| 锌 | 锌观点：关注宏观情绪的指引，短期锌价波动或加剧 逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，消费季节性转弱态势凸显。短期国内锌锭社会库存继续小幅波动，后期库存仍有望缓慢累积。目前内外锌期价均呈现小BACK结构。锌基本面偏弱的预期不改。本周重点关注新一轮中美贸易磋商进展，以及美联储利率决议。因此，短期跟踪宏观情绪的指引，短期锌价波动或加剧，但中期偏弱格局难改。 操作建议：空单持有；买铜卖锌 风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期 |
| 锌 | 锌：市场仍在关注周三美联储降息，有色金属普涨，锌价受此提振反弹。此外LME锌现货升水，国外现货市场再度上演搬库逼仓行情，国内锌累库亦不及预期，短期或对锌价有提振作用，但难以扭转锌弱势格局。供需面锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议锌维持逢高抛空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。 策略：单边：谨慎看空，空头可谨慎持有或暂时获利平仓。跨市：进口商关注正向套利机会。 风险点：库存未如期累积，宏观风险。 |
| 镍 | 镍观点：下游成交小幅改善，期镍夜盘冲高 逻辑：供应端镍板紧缺的逻辑在钢厂检查以及1月份镍板进口增加的情况下有所削弱。，同时不锈钢库存增加幅度较多会对期望需求端春节后超预期的逻辑形成一定打压。目前黑色端有所走弱，而宏观局势也是对风险资产造成了更多的波动。期镍今日冲高后空头再次发力，夜盘维持震荡，高开也显示有冲高动能，后又明显冲高，整体宽幅震荡格局不变，建议继续维持短线操作。 操作建议：短线操作 风险因素：黑色系表现强势 |
| 镍 | 镍不锈钢：金川印尼镍铁项目第二台炉投产 电解镍：LME镍现货贴水持续收窄，俄镍对沪镍近月贴水亦连续收窄，镍板与镍豆价差创两年最新高。俄镍进口亏幅持续扩大，保税区精炼镍库存持续小幅回升。中国精炼镍库存持续回升，但现货贴水反而收窄，可能表明部分进口货源并未流入现货市场，持货商挺价抬升水。镍板对镍豆升水持续走强创两年新高，可能表明镍板供应偏紧。LME镍库存仍在持续下滑，其中镍板库存降幅较为明显，LME镍板库存向中国转移，海外可供进口镍板库存极低，全球精炼镍库存仍在去库中。 镍矿镍铁：中镍矿价格持稳为主，镍铁价格表现强势，镍板对高镍铁升水处于六年高位，即期原料计算高镍铁利润大幅回升。内蒙古奈曼经安镍铁新增产能可能延后到四季度投产，印尼镍铁产能投产进度暂无太大变动，但实际产量爬升速度较慢。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-6月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，当前镍铁现货市场实际供应依然偏紧。 铬矿铬铁：内蒙古乌兰察布地区限电影响部分产量，加之内蒙地区部分工厂停炉检修，高碳铬铁供应开始出现缩减。7月份不锈钢产量预计小幅回升，部分钢厂采购增加，高碳铬铁需求开始有回暖迹象。随着供应缩减，需求回升，高碳铬铁价格企稳回升，预期短期内或仍维持偏强态势，但高碳铬铁产能依然偏向过剩，后期价格弹升空间有限。 硫酸镍：硫酸镍对电解镍溢价一度倒挂，部分硫酸镍工厂逐渐亏损，华南某硫酸镍生产厂重新转回电解镍生产。6月份中国三元材料产量环比大幅下降创年内新低，6月份中国硫酸镍产量亦明显下滑。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池可能进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓。 镍观点：七月镍供需重回小幅缺口状态，八月份缺口可能扩大，供应过剩兑现的过程一波三折，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，在全球精炼镍库存拐点出现之前（供应真正开始过剩），镍价走势可能偏强为主。原生镍供应过剩兑现的时间再次延后，随着宏观环境继续改善、LME镍板库存基本见底、镍铁产能投产进度放缓、300系不锈钢产量持续回升，7-8月份镍价可能仍表现偏强。镍中线的供应压力依然巨大，虽然供应压力兑现的过程缓慢，但暂无任何迹象表明预期供应压力将会消失，中线仍不乐观，不过兑现时间可能在四季度后 不锈钢观点：300系不锈钢库存仍维持高位，但是近期有逐步下滑的迹象。不锈钢价格快速上涨后，实际成交有限，预估随着不锈钢产量回升，去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险，高库存压力或难以轻易消化。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，当前不锈钢厂利润尚可，因此不锈钢产量可能持稳为主。短期不锈钢价格的上涨更多受镍价的影响，若镍价走弱则不锈钢价格可能无太多支撑。因供应处于高位、需求表现平淡，不锈钢价格表现可能弱于镍价。 策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前（全球库存大幅累升、实际供应开始明显过剩，暂未发生），镍价短期走势可能以偏强为主。但当前镍价可能脱离现实供需，或仍有一定调整，追高需谨慎，暂持中性策略。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。 风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。 |
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| 油脂 | 观点：豆油库存环比下降预计油脂价格维持震荡走势信息分析：（1）7月29日大连盘棕榈油价格继续上涨，截止收盘，1909合约开盘4336，最高4394，最低4332，收盘4358，涨32元/吨，日减仓35622，持仓量431824。（2）7月29日，国内棕榈油跟盘上涨，沿海24度棕榈油价格大多在4380-4480元/吨，涨20-50元/吨，（天津贸易商报4430-4450涨30，日照贸易商4480，张家港贸易商4380涨50，广州贸易商4370涨20，厦门4400涨50）。（3）豆油库存下降。截至7月26日国内豆油商业库存总量143.95万吨，较上周的145.95万吨降2万吨，降幅为1.37%，较上个月同期148万吨降4.05万吨，降幅为2.74%，较去年同期的157万吨降13.05万吨降幅8.31%，五年同期均值129.72万吨。逻辑：国际市场，尽管出口略有改善，但预计7月马棕产量将继续增加，库存上升施压油脂市场。国内市场，上游供应，棕榈油菜油库存环比下降，豆油库存上升，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，小包装备货旺季将开启，料阶段性反弹后回归底部震荡。操作建议：棕榈油：逢高布空；豆油菜油：观望。风险因素：原油价格大幅下跌，中美贸易战结束，拖累油脂价格。 |
| 油脂 | 油脂：偏强运行谨慎追多 马棕油昨日冲高回落，7月下旬出现一波反弹，反弹主要原因产地卖货压力有所缓解，印度巴基斯坦近期补库意愿较强，报价较高。另MPOA预估马来前20日产量环比增幅15%，相比Sppoma预估显示前20日马来产量环比增幅近31%，市场悲观情绪有所缓解。产量还有较大不确定性。国内油脂偏强震荡，最新库存方面，豆油截止上周五库存为143.6万吨，棕榈油库存63.4万吨，包装油备货旺季启动，豆棕油库存均有下滑，但盘面在连续反弹后继续冲高略显乏力，后期油厂开机回升，棕油到港增多，增库存还将到来。 策略：油脂持续下跌后，棕油在4200处支撑较强，跌不下去就是反弹，表现在盘面上，今年持仓是去年两倍，后期有望出现减仓行情，盘面波动可能加大。对于后期基本面的看法，我们认为三季度棕油产地还是会维持增库存，另外后期国内棕油到港偏多，豆油交割利润也不错，这些还是会制约反弹的持续性。单边目前偏中性，追多要谨慎，大的反弹时机还不够成熟。套利偏向于继续买棕油空豆油操作。 风险：政策性风险，极端天气影响 |
| 豆粕菜粕 | 蛋白粕观点：中美关系或取得突破，蛋白粕料继续承压 逻辑：中美展开新一轮磋商，贸易关系不断释放改善的信号，中国正重启美豆采购。供应端，美中西部天气反复，美豆单产前景仍存不确定性。市场可能仍炒作天气，但美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注8月WASDE是否上调美豆新作面积预估。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡偏弱运行。 操作建议：区间思路。 风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期 |
| 豆粕菜粕 | 豆菜粕：震荡为主 昨日CBOT收盘小幅上涨，11月合约报904美分/蒲。7月30-31日中美两国代表团将在上海举行第十二轮经贸磋商，市场寄希望与两国贸易争端取得进展。上周起中国恢复对美豆的采购，USDA数据显示截至7月25日当周美豆出口检验量为103.15万吨，高于市场预估，为近五个月来的最高水平；其中对中国出口检验量为60万吨。昨日盘后公布的作物生长报告维持新作优良率54%不变。 连豆粕弱势震荡。因中国重新采购美豆，海关总署7月29日发布公告允许俄罗斯全境大豆进口，领市场预期未来原料供给充裕。需求方面，非洲猪瘟影响下的猪料消费不佳，肉鸡养殖亏损持续，四季度又是水产需求淡季，未来现货可能承压。上周油厂开机率不高，为43.88%，上周油厂豆粕日均成交量重新下滑至11.6万吨，截至7月26提沿海油厂豆粕库存由85.69万吨小幅降至82.66万吨。预期未来进口大豆充裕的情况下，昨日下游成交清淡，总成交8.5万吨，成交均价2750（-5）。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限。上周油厂开机率由11.64%降至10.64%，油厂菜籽库存继续下降，截至7月26日为39.8万吨，一周前44.9万吨。上周菜粕累计成交5600吨，昨日成交1.2万吨。截至7月26日菜粕库存由2.7万吨增至2.9万吨。 策略：中性。继续关注美豆产区天气，同时市场等待8月供需报告可能对面积的调整。继续关注贸易战进展及中国实际采购美豆的数量。国内需求不佳，现货压力将会逐步体现。 风险：贸易战发展，美豆产区天气；油厂豆粕库存 |
| 白糖 | 白糖观点：外盘暂稳，郑糖偏强 逻辑：6月进口大幅下降，提振郑糖；6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，关注7月销售数据。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。 操作建议：近月多单持有；1-5正套持有。 风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加震荡偏强 |
| 白糖 | 白糖：继续上涨 期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价12.07美分/磅，较前一交易日上涨0.05美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5364元，较前一交易日上涨73元。郑交所白砂糖仓单数量为19676张，较前一交易日增加346张，有效预报仓单3841张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5435元/吨，较前一交易日上涨30元。市场消息方面，巴西Pecege农业研究机构报告显示，其将巴西中南部地区甘蔗产量从上一榨季的5.73亿吨下调至5.59-5.70亿吨。 逻辑分析：外盘原糖方面，考虑到旧作压力逐步释放，后期市场重心或逐步转向新作，考虑到巴西乙醇生产利润仍显著高于制糖，巴西制糖率或不及预期，而印度前期干旱或已对新榨季甘蔗单产产生较大影响，7月降雨后水库蓄水量仍低于往年同期，泰国也存在潜在天气隐忧，或带动原糖期价震荡反弹。内盘郑糖方面，进口糖供应出现较大幅度下滑，这使得国产糖产销数据继续表现良好，国内现货价格相对坚挺，内外价差显著扩大，后期需要重点关注进口加工和国家抛储出库情况。预计郑糖将整体跟随外盘原糖期价，在内外价差较大的情况下，需要特别留意节奏变化。当然，如果后期进口和抛储不及预期，国内供需缺口得不到及时补充，则郑糖特别是近月期价可能走出独立行情。 策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差扩大，特别留意外盘走势。 风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等 |
| 棉花 | 棉花：继续震荡 2019年7月29日，郑棉1909合约收盘报13100元/吨，国内棉花现货CCIndex3128B报14071元/吨。棉纱2001合约盘中一度冲高但收盘回落报21425元/吨，CYIndexC32S为21690元/吨。 郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为15014张，较前一日减少57张。 7月29日抛储交易统计，销售资源共计10282.4245吨，实际成交9807.6225，成交率95.38%。平均成交价12555元/吨，较前一交易日下跌142元/吨；折3128价格13802元/吨，较前一交易日下跌26元/吨。其中新疆棉成交均价12775元/吨，加价幅度689元/吨；地产棉成交均价12319元/吨，加价幅度328元/吨。 作物生长报告显示截至7月28日美棉现蕾率86%，坐果率45%，优良率61%，高于一周前60%，远高于去年同期43% 未来行情展望：目前国内棉花供给充裕，但下游需求不足、坯布和纱线库存增加、纺企用棉需求不足的现状不变。中美贸易出现缓和迹象，两国牵头人将于7月30-31日在上海举行第十二轮经贸磋商，继续关注贸易战进展。如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。 策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。 风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险 |
| 棉花 | 棉花观点：棉花社会库存压力大价格上行难度较大 逻辑：供应端，美国棉花优良率同比偏高，产量预期增两成；印度棉播种进行中，季风雨持续推进，USDA调高印度棉花产量；中国棉花社会库存同比偏高，棉花供应充裕。需求端，中美新一轮磋商在即，下游纱布库存去化，USDA调低中国棉花消费量，美棉装运进度偏慢。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，棉花社会库存高企，市场看涨心态脆弱，郑棉二次探低后或震荡运行，关注中美经贸进展。 操作建议：观望 风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险 |
| 玉米和淀粉 | 玉米观点：期价小幅反弹，关注其持续性 逻辑：供应端，临储拍卖持续，但成交率及溢价程度持续走低偏低，市场供应压力较之前预期偏低，当前南北港口倒挂明显，市场挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，加之近期疫情报告频率下降，悲观情绪略有缓解，南港库存持续下降。深加工方面，行业利润的下滑，致开机率下降，但考虑产能扩张以及需求旺季的到来，深加工消费提振效应仍存。政策方面中美贸易政策存缓和预期，替代谷物进口担忧再起，但考虑美玉米大涨，进口成本飙升，利空有限，更多体现在心理层面。综上，考虑临储拍卖成交偏少，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性下降，考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹，进口虽有担忧，但短期或难实现，阶段性市场仍由陈粮定价，考虑当前期价低于陈粮成本，我们认为期价再度下跌空间不大，短期存在反弹需求，但在新的驱动因素出现之前，反弹高度不宜过度乐观。 操作建议：多单持有 风险因素：贸易政策，猪瘟疫情 |
| 玉米和淀粉 | 玉米与淀粉：期价继续震荡反弹 期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格稳中上涨，其中华北产区淀粉厂家报价上调30-80元/吨不等。玉米与淀粉期价继续震荡反弹，淀粉相对强于玉米。 逻辑分析：对于玉米而言，近月合约在临储拍卖底价支撑之上，更多关注需求恢复和改善的进展情况；远月合约供应端需要留意产区天气和中美贸易谈判进展，特别是后者，如果双方达成协议，则继而需要关注美玉米期价走势及其对应的进口到港成本；对于淀粉而言，淀粉季节性旺季和行业开机率继续下滑，或继续带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差对应或有扩大，但考虑行业或已重回产能过剩格局，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。 策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑择机入场做多。 风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情 |
| 鸡蛋 | 鸡蛋：期价大跌 芝华数据显示，周末至今，蛋价恐慌性下跌。主销区北京、上海、广州跌；主产区东北跌，山东、河南下跌，南方粉蛋涨跌互现。贸易监控显示，收货容易，走货变慢，库存增加，贸易形势变差，贸易商弱势看跌。淘汰鸡价格高位震荡，均价6.52元/斤。期货08合约开盘跌停，主力09合约跳空低开，全天震荡。以收盘价计，1月合约下跌104元，5月合约下跌73元，9月合约下跌119元。 逻辑分析：现货连日走低，后期反弹或不及预期，带动期货恐慌性下跌，近月合约更多跟随现货波动。 策略：谨慎看空，主力合约持逢高做空思路。 风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等 |
| 橡胶 | 观点：高位跌落整理，还待翻脸向下(1)高位跌落之后，沪胶未再扩大跌幅。日盘承续周五夜盘的低位区间横盘整理。主力合约1909夜盘稍许下移。尾盘收于11605元/吨，下跌10元/吨，跌幅0.09%。夜盘成交21374手，持仓增加4238手，总持仓增至168346手。(2)现货市场表现不佳。人民币全乳回落150-200元/吨。保税区价格下跌10-20美元/吨。外盘下跌更大，跌幅达到30美元/吨。现货成交亦不尽如人意。（中国橡胶信息贸易网）(3)原料价格涨跌不一。合艾白片下跌0.68泰铢/公斤。杯胶下跌0.5泰铢/公斤，目前报36.5泰铢/公斤。胶乳微涨0.1泰铢/公斤，目前报45.6泰铢/公斤。（中国橡胶信息贸易网）。(4)合成胶再次回落。丁苯1502下跌50-100元/吨。顺丁有涨有跌，幅度在50元/吨。（中国橡胶贸易网报价）(5)日产汽车公司公布了第一财季(2019年4月1日至2019年6月30日)财务报告。报告显示，日产第一财季营业利润达16亿日元(合1480万美元)，营收同比下跌13%至2.37万亿日元(合219.7亿美元)，营业利润率为0.1%；净收入暴跌94.5%至64亿日元(合5930万美元)。(6)日产汽车公司公布了第一财季(2019年4月1日至2019年6月30日)财务报告。报告显示，日产第一财季营业利润达16亿日元(合1480万美元)，营收同比下跌13%至2.37万亿日元(合219.7亿美元)，营业利润率为0.1%；净收入暴跌94.5%至64亿日元(合5930万美元)。逻辑：印尼病灾对市场的影响已经开始减弱。目前橡胶期货市场的主要矛盾是巨大的仓单数量和下游需求不振，多头接货意愿不足。因此价格可能还有一跌。操作策略：逢高沽空。风险因素：上行风险：贸易战问题圆满解决，美联储减息。干旱病灾问题炒作。 |
| 橡胶 | 天然橡胶：供需矛盾不突出，沪胶低位震荡为主 观点：上周四在泰国干旱以及印尼橡胶树遭遇病虫害炒作下，价格有所反弹，而后重新回落，从主产区原料价格走势来看，目前供应暂没有明显缩紧的迹象。昨天现货较上周末下跌，其中全乳胶及混合胶均下跌150元/吨，基差小幅走弱。供应旺季的来临，泰国原料价格维持下行趋势，价格维持弱势运行。随着前期价格的持续下行，短期国内供需矛盾或得到较充分体现，短期供需矛盾并不突出，后期主要关注上游加工利润的变化，如果生产利润可以维持，则将有利于供应量的释放，需求没有亮点的前提下，沪胶价格难有表现。从期现角度来看，目前已经是现货升水近月期货格局，且混合胶升水全乳胶达到了税差价差，9月合约或下跌有限，1月合约则还将面临期货升水回归的压力。预计8月份沪胶价格压力仍存，但价格运行节奏难以判断，策略上我们建议反弹抛空思路对待 策略：中性 风险：无 |
| 甲醇 | 甲醇：空头部分止盈反弹，关注现货跟进情况，甲醇反弹亦谨慎 逻辑：周一甲醇开始企稳反弹，09合约贴近2100一线，主要是主力空头止盈所致，目前来看仍是空头主导行情，继续关注永安和海通持仓的变化，另外就是关注09合约主力持续移仓情况，毕竟09空头虚盘占比较高，可能会带来一定支撑。另外从基本面去看，现货面压力依然较大，产区现货依然偏弱，从而拖累盘面，不过盘面或逐步消化了这个压力，另外就是近两周产区库存开始高位回落，且随着现货价格跌破成本，不排除检修继续增加的可能性，再加上MTO检修周期计划不长，8月份传统需求逐步由淡转旺，后市需求有回升可能，届时都将逐步缓解供应压力。综合来看，甲醇供应压力仍存，近期反弹也偏谨慎，不过目前价格上存成本支撑，且下游利润近期修复明显，下行空间也谨慎，认为短期有个震荡去库的过程，但中长期随着需求回升兑现以及检修增多的情况下，库存拐点一旦出现，盘面可能存在一定程度的反弹，还需等待。 操作策略：短期底部震荡，多空都需短线操作，中长期仍建议逐步建立多头头寸。 下跌风险：国内厂商持续高位运行，需求预期持续未兑现 |
| 甲醇 | 甲醇：内地库存压力下，维持弱势 港口市场：7月中下至8月仍到港偏多，本周港口库存继续累积；盛虹MTO推出检修计划；关注keveh及委内瑞拉三条线短停 内地市场：传统需求淡季背景下，本周内地库存再度累积；河南义马爆炸事件打压二甲醚负荷，山东临沂下压甲醛负荷 平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注8-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）河南义马安检升级及山东临沂环保升级，下压传统需求后，8月累库幅度扩大，等待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期） 策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在9-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），持有1909-2001反套，关注-150至-180移仓成本的平仓时机；鉴于9月开始平衡表改善预判，1-5给出负价差或是暗示平衡表9月后仍未能改善，因此选择2001-2005正套。 风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题 |
| 塑料 | PE：今日，震荡上行行情为主，近期整体上中游库存压力存在，但石化正常去库，边际好转，市场交投一般。上周由独山子大修带动3季度检修，之后仍将有神华系和延安能化检修，开工压力逐步缓解，开始走弱；外盘方面，外盘货源有所增多，但PE美金报价大体持稳，进口窗口关闭。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。聚烯烃中期来看，8月迎来三季度检修高峰，石化压力或会出现缓解，叠加PE农膜进一步回暖，供强需弱的格局将会得到一定改善。不过巨正源和中安煤业两套新增产能届时也会逐步作用于市场，但是由于前期装置运行负荷较低，故对8月实质供应影响存在但有限，或更多表现为心态层面。但进口方面，8月预计进口量又会上升，故外盘压力重新显现。不过70周年大庆华北地区限产有所增多，故整体来看8月呈偏中性走势，只得关注阶段性短期节奏和机会。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。 策略：单边：中性；套利：LP稳中有升 主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动 |
| 塑料 | LLDPE：现货仍较疲软，或拖累反弹高度 逻辑：期货小幅反弹，现货仍较一般。短线来看，我们仍不悲观，原因是上游石化检修已再度增多，下游农膜开工趋势上也会延续季节性上升，环比供需有改善的潜力，不过现货方面表现持续偏弱，对基本面好转迟迟未作出印证，考虑到中线供需并无任何缺口，环保安全检查短期也仍可能继续对下游需求产生负面影响，我们暂时维持相对谨慎的观点。建议关注周中的中美贸易谈判，是否能够传递乐观信号。上方压力8000，下方支撑7550。 操作策略：多单逢高平仓 风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：安全检查对需求影响超预期、需求（宏观）再度转弱 |
| PP | PP：资金博弈延续，基本面上涨驱动有限 逻辑：09增仓反弹，主要是交割月渐行渐近产生的资金博弈，01则是跟随向上补贴水，现货方面表现仍相对一般。我们认为目前的上涨并没有很强的基本面支撑，由于检修不多，即使巨正源投产推迟到9月，8月的供应同比增速也会升至年内高位，同时随着共聚不断走弱，拉丝排产也已明显回升，因此若多头继续“软逼仓”，反而可能会提供逢高做空的机会，包括期现套利的无风险机会。不过，短期供需过剩的幅度也较有限，趋势性下跌的机会尚未看到，做空也应相对谨慎，尤其是周内举行的中美贸易谈判可能会成为价格上行的风险。 操作策略：暂时观望 风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：新装置正常或提前投产、需求（宏观）再度转弱 |
| PP | PP：今日，震荡上行行情为主，近期整体上中游库存压力存在，但石化正常去库，边际好转，市场交投一般。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，丙烯粉料稳中有升，支撑好转。聚烯烃中期来看，8月迎来三季度检修高峰，石化压力或会出现缓解，叠加PE农膜进一步回暖，供强需弱的格局将会得到一定改善。不过巨正源和中安煤业两套新增产能届时也会逐步作用于市场，但是由于前期装置运行负荷较低，故对8月实质供应影响存在但有限，或更多表现为心态层面。但进口方面，8月预计进口量又会上升，故外盘压力重新显现。不过70周年大庆华北地区限产有所增多，故整体来看8月呈偏中性走势，只得关注阶段性短期节奏和机会。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。 策略：单边：中性；套利：LP稳中有升 主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动 |
| PTA | PTA：短期震荡整理 逻辑：从供给端看，福海创PTA生产装置将恢复生产，同时，逸盛宁波部分装置检修以及8月份恒力石化检修，将抵减部分福海创恢复增量；需求端看，聚酯负荷继续回落，但产销以及现金流均有所改善。 操作策略：短期震荡整理，观望为主。 风险因素：需求放缓，PTA检修计划未兑现； |
| PTA | TA与EG：EG继续走高TA基差继续回落 观点：上一交易日TA09再度走低、夜盘回升明显，而EG09进一步回升。TA方面，成本端有所下行、TA加工费继续收缩，供应负荷逐步回升，短期供需或逐步进入累库状态、中期则窄幅波动为主；总体而言TA供需处于大的偏紧周期尾声，单纯来自供需层面的驱动力量已经不强，单边性机会或更多来自于供需与市场结构力量的叠加形成的阶段性行情。EG方面，国内供应收缩规模有所回升、而外围检修装置依然较少，EG市场进口量后期或低位回升、阶段性呈现国内让出部分市场份额迹象；倾向于认为阶段性EG以小幅去库为主，但总体预计仍难摆脱亏损倒逼供应显著收缩的路径，后期焦点或仍在供应端收缩规模的变化。价格走势方面，TA09暂持中性观点、关注供应商策略变化，操作上等待机会为主；EG09维持中性观点，价格及利润的明显回升修复或需全球检修规模显著增多的支持，策略上暂观望。 单边：TA09暂持中性观点、关注供应商策略变化，操作上暂观望等待机会为主；EG仍维持中性观点，策略上暂观望。 跨期及套保：TA大的正套周期渐进尾声，降低仓位谨慎应对为主，倾向于认为09-01、11-01两者中大概率还会出现一次不错的正套机会，其余价差的波动或随着时间的推移呈现出一定的无序性特征。 主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。 |
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