Ms.陈 
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贵金属
中长期矛盾：美国量化宽松到什么时候。短期矛盾：疫情对美国经济影响有多大。我们的观点: 美国5月ISM制造业PMI为43.1，好于前值的41.5。美国一季度实际GDP年化季率-5%，美国4月耐用品订单月率-17.2%。美国10年期国债收益率近期趋于0.65-0.75%之间震荡。从美国各项经济数据来看，相较于预期而言，有好有坏，经济复苏需要时日。且目前面临新冠以及种族歧视事件的双重打击，本已低迷的经济状况雪上加霜。可以预期美国截止至今年年底都将保持宽松的货币政策，在低利率以及美联储维持持QE的环境下，我们持续看好黄金价格。欧美进入逐步解封及复工复产阶段，阶段性的经济数据恢复或将短暂打压贵金属价格，但是长期趋势不改。近期伦敦金测试区间位置上部，关注突破时机。投资策略：低位做多贵金属。 风险提示：新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺。
铜
中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。短期矛盾：疫情带来的通缩与刺激政策带来通胀预期之间的博弈。我们的观点：中国公布5月份官方PMI为50.6，较上个月略有回落，最大分项仍然是来源于生产端的拉动，美国5月份制造业PMI录得43.1，依然在相对低谷。虽然秘鲁地区的疫情高居不下，但Antamina在停工6周后宣布复工，初期开工预计维持8成，其他大型矿山（占秘鲁产能8成）也于近期投入全面运营。矿端供应的回升有利于缓解冶炼厂的原料压力，TC加工费连续多周维持在53美元/吨的位置。马来西亚拆解企业基本复产，预计废铜的进口也会有环比的改善。5月中旬之后，南非地区物流恢复，粗铜紧缺局面也得到相对缓解。而下游方面，前期由于线缆的订单大增，带动了下游铜消费，空调板块的消费也有所提振。近期消费旺盛导致本周国内继续去库3万吨，其中广东地区的库存更是下降到了2.2万吨的低位，使得广东地区的升贴水维持高位。对于接下来6月份，日均出库已经开始出现回落的现象，前期赶工以及对废铜替代消费的支撑逐步弱化，下游下滑或将面临边际上的弱化。而美国自身疫情创新高下加上爆发骚乱，不利于经济恢复，隔日市场上传出中国暂停采购美国农产品，对中美贸易摩擦构成威胁。当前供应端对价格的支撑随矿企复工而弱化，国内消费环比回落的压力，远期铜市场仍过剩，价格上仍有压力。投资策略：铜价偏弱对待。风险提示：政策刺激超预期，需求下滑不及预期。
铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：海外疫情后期需求复苏以及国内去库可持续性。我们的观点：周一公布铝锭社会库存数据为87.8万吨，较上周四下降1.5万吨，去库幅度收窄，且周度出库量也有所下滑。5月中国制造业PMI为50.6，低于前值与预期，尽管中国经济持续恢复中，但出口新订单的拖累比较明显，同样对于铝材出口也有较大影响，海外复苏的进度缓慢将继续拖累出口订单下滑，此外中美关系再起波澜，后期出口难以修复。供应端，冶炼利润的持续修复已经大大降低减产的意愿，同时复产和新投计划逐渐显现，云南、内蒙等地区近期将贡献产能增量，供应压力逐渐回升，此外进口窗口的持续开启使得6月原铝进口量讲显著增加，亦对国内供应施压。本周去库边际显示收窄，但仍需观察其持续性，在库存及仓单数量持续下降的情况下，空头承担“被逼”风险，需等待累库确立利于操作。此外，进口窗口仍在打开，内外正套值得关注。投资策略：单边观望，关注跨市正套。风险提示：无
铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：资金面扰动与基本面博弈。我们的观点：全球股市上涨带动市场风险情绪走高，基本金属昨日反弹，铅价高位盘整。近期非产业资金扰动下铅价坚挺，持仓量再度回升。基本面层面，近期除个别炼厂检修供应趋于稳定，进口铅到港冲击国内，社会库存增长，现货贴水扩大令炼厂交仓意愿上升，而6月消费预期因铅酸电池厂上半年产量冲刺完成，生产计划或面临下修。国内外库存双双累库，需求增长动力不足，我们预期铅价高位承压，等待择机抛空。投资策略：择机远月试空。风险提示: 累库不及预期。
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。我们的观点：美国5月份制造业PMI录得43.1，依然在相对低谷，相对中国V型反弹美国经济反弹不明显。当前矿端的生产开始恢复，秘鲁大型矿山从5月份开始逐步恢复，Antamina恢复80%的产能，中小型矿山预计在6，7月份以后才能逐步放开。进口和国产矿的加工费维持在150美元和5100元的位置不变。由于二季度海外矿产受到疫情的冲击较大，海外矿山逐步修复传导至国内仍需时间，原料供应和利润压缩问题挤压二季度国内的冶炼产产量，冶炼厂检修或将增多，有利于国内去库动作持续。库存方面，锌市场还在持续去库，国内三地库存继续下降0.84万吨，主要来源于广东、天津地区，去库动力源于下游消费的延续。镀锌板产能利用率回落到64.9%的位置，但由于镀锌利润大幅走低，镀锌产能利用率扩大的动力不高。而海外方面，欧洲疫情基本控制后消费值得关注，一部分体现在国内的出口订单，另一部是欧洲本土的消费。从当前来看，海外的压铸锌合金订单并没有改善，LME趋势性去库也并不明显，欧洲的锌消费复苏节奏比中国更慢。总体来看，政策面的预期已经兑现，矿端的供应对价格的支撑也在弱化，但海外的需求并没有明显改善，中长期依然面对过剩的局面，加上中美的宏观氛围偏消极，锌价预计表现震荡偏弱的局面，核心运行区间为1900-2100美元/吨。投资策略：轻仓试空。风险提示：下游消费超预期。
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：宏观提振与实际消费跟进偏弱。我们的观点：昨日宏观情绪好转提振市场，镍价表现强势，但供需基本面并无太大改善。当前菲律宾已经恢复出矿，5月25日当周装船33船，持平去年同期，并且最新矿价逼近去年高点，刺激非主流矿的出货，预计6月中下旬将见到国内港口库存拐点；而需求端，项目赶工及订单的集中交付，支撑不锈钢需求大幅增长，并且短期有所延续，但是中期来看，随着项目赶工的结束，需求边际走弱预期增强，根据我们对终端订单的调研了解，出现了小幅的下滑。并且随着海外因为疫情带来的负反馈，出口订单下滑，同时印尼出口受限将增加国内回流量，净出口持续下滑，令国内钢市承压。预计在供应恢复以及需求环比走差的情况下，镍市承压，建议逢高沽空为主。投资策略：轻仓试空。风险提示：海外疫情控制经济得以快速恢复，以及菲律宾防疫禁令再度升级。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：低库存下地方收储市场情绪扰动。我们的观点：随着疫情的好转，境外矿端压力暂缓。锡市场持续去库，国内库存水平已降至近三年来低位，以及前期地方收储消息，近远月价差走阔持续，预期市场结构端仍将维持近强远弱。我们预期国内供应端压力将逐渐缓解，一方面在于进口量的补充，另一方面大型锡企将逐渐复产。消费层面难见起色，国内缺口逐渐缩窄。绝对库存低位水平下，供应恢复缓慢爬坡，这决定了back结构的持续，但疫情缓和后消费端的下滑，而新基建消费占比不高，我们预计锡价反弹近尾声，短期承压运行。投资策略：暂时观望，等待供应释放后的择机抛空。风险提示：无
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