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策略研究
疫苗进展快评：Risk-on加速 普涨大于轮动
疫苗落地可期 经济复苏加速
11月9日媒体报道，辉瑞（PFE US）/BioNTech（BNTX US）的新冠疫苗III期临床中期阳性数据，有效率达到90%，大幅超出此前FDA定的50%。目前尚未发现任何严重安全性事件或副反应。公司预计将于11月第三周提交EUA，再等约两周后安全性数据成熟可提交紧急上市申请。因此，目前离疫苗落地最快还有约一个月时间。目前公司的最高产能约在20亿剂，能够满足目前已公布在手订单的需求。我国也有多家疫苗进入临床III期，已在小范围地区下发，预计2020年底前能够上市。事实上，之前市场已经对2020年底前新冠疫苗落地存在一定预期，而昨日辉瑞/BioNTech消息进一步确认了疫苗的进展，加强了以上预期。如果新冠疫苗在之后一个月能够顺利落地，产能扩张速度也应该能够较快跟上，相信今年剩下时间及2021年，对于疫情防控与经济发展这对矛盾的关注重点，将进一步向经济复苏倾斜，经济复苏进程得到加快。
顺周期继续上行 接触类估值修复
美国市场在消息一出之后，迅速呈现道指上涨、纳指下跌的情况，今日港股开盘亦呈现类似走势。市场已经对疫苗落地的影响，以及对经济复苏加速的预期做出了快速反应。而事实上，港股对于经济复苏的整体预期从三季度宏观数据公布以来就已经出现。就如我们四季度展望里所述：随着经济复苏预期的进一步增强，利好港股顺周期板块，港股低估值的价值股也存在一定的修复机会，出现阶段性价值-成长风格切换，价值相对收益下滑速度减缓，甚至反弹，可将金融，能源、原材料、基建、地产等周期板块从低配提高至标配。四季度以来至11月9日，恒指已累计上涨10.9%，国指上涨13.1%。那么随着昨日公布的新冠疫苗的利好，该种复苏趋势将进一步延续及加速，恒指及港股顺周期板块仍有进一步向上的空间。而另一方面，在大盘反弹阶段，仍然受制于新冠肺炎蔓延的一些子板块，包括航空、酒店、旅游、线下零售、澳门博彩等，也会迎来一轮快速的估值修复，再到中期的盈利修复，相信短期内能有超额表现。
领涨股短线获利回吐 无需恐慌
另一方面，随着疫苗进展消息的出现，市场大幅下跌的不仅仅是互联网科技类标的，同时还包括了线下消费、硬件科技、医药等并不受到利空的行业及标的。故此类行业标的下跌，更多出于前期积累涨幅较高，大盘短期上冲又需要大量场内资金，而导致的风格切换及获利回吐。四季度以来，市场对于年底疫苗落地就已经有一定预期，而从这段时间大盘反弹的情况来看，也并非是风格切换式的反弹，而是Risk-on形式的普涨。截至11月9日，恒生科技指数也有约18.6%涨幅，是高于恒指的。那么对于今天恒指涨、科技指跌，价值涨、成长跌的情况，则更多来自资金层面的推动，并非是疫苗落地带来的长期趋势。对于今日下跌较多的前期领涨科技、医药、消费龙头类标的可继续持有，无需恐慌。中期来看，仍然能够跟随大盘上涨。
上调恒指目标上限至27500点 维持正收益判断
伴随着疫苗落地预期的利好，以港股为代表的海外上市的中国资产，将形成流动性及基本面的双轮驱动效应。欧美央行持续宽松的货币政策将继续压低无风险利率，支撑风险资产以港币（或美元）计价的估值。同时，随着中国经济复苏的持续以及低基数效应，以人民币计价的盈利仍能够维持正增长，甚至较高增速的一次性反弹。港股在该双轮驱动下，今年剩余时间及2021年也将呈现估值盈利共同推动的一轮牛市。考虑目前疫苗进展加速的情况，上调恒指四季度波动上限至27500点，预计恒指四季度大概率维持正收益。
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